원문 제목: 비트코인의 변화하는 시장 리듬 이해하기

원문 저자: Tanay Ved, Coin Metrics

원문 번역: Luffy, Foresight News

요약

· 장기 보유자가 일괄적으로 매도하고 새로운 참여자가 공급을 인수함에 따라 비트코인의 공급 회전율은 점차 둔화되어 소유권 이전이 더 원활하게 진행되고 있습니다.

· 2024년 초부터 현물 비트코인 ETF와 암호화폐 국채(DAT)만이 단기 보유자의 공급 증가분의 약 57%를 흡수했으며, 현재 지난 1년 동안 유통된 총 비트코인의 거의 4분의 1을 차지하고 있습니다.

· 실제 변동성의 지속적인 안정화는 시장이 성숙해지고 있음을 나타냅니다. 기관 수요의 지배력과 장기간의 사이클 리듬이 특징인 구조입니다.

올해 초 사상 최고치를 기록한 비트코인은 대체로 횡보세를 보이며 6월 이후 처음으로 10만 달러 아래로 잠시 하락했습니다. 거시경제적 역풍, 주식 시장 약세, 그리고 이례적인 일련의 암호화폐 청산은 시장 심리를 전반적으로 위축시키고 자본 유입을 둔화시켰으며, 비트코인 강세장의 지속 가능성에 대한 의문을 제기했습니다. 더욱이, 대규모 보유자들의 초기 포지션 이전 또는 매도에 대한 우려가 커지면서 비트코인과 전체 암호화폐 시장에 압박이 가해지고 있습니다. 최근 하락세 이후 현재 암호화폐의 총 시가총액은 약 3조 6천억 달러에 달합니다. 표면적인 현상 외에도 비트코인의 온체인 데이터는 중요한 맥락을 제공합니다. 이 글에서는 비트코인 보유자 행동과 핵심 수요 동인의 변화가 시장 심리에 어떤 영향을 미치고 이 사이클의 리듬을 형성하는지 살펴보겠습니다. 활발한 공급 및 수요 채널의 변화를 분석하여 최근 시장 변동성이 사이클 막바지에 차익 실현을 의미하는지, 아니면 비트코인 보유 구조의 변화를 나타내는지 살펴보겠습니다.

공급량 분포 및 기관 인수

활성 공급량

먼저 비트코인의 활성 공급량을 살펴보겠습니다. 이 지표는 "마지막 온체인 변동 이후 시간"으로 구분되며, 다양한 기간 동안 보유된 토큰의 흐름을 반영합니다. "휴면 토큰"과 "최근 변동된 토큰" 간의 공급량 분포를 명확하게 보여줍니다.

다음 차트는 1년 이상 변동 없이 보유된 비트코인 공급량의 비율을 각각 나타냅니다. 이 데이터는 장기 보유자(LTH)의 보유량을 나타내는 대리 지표로 사용할 수 있습니다. 역사적으로 이 비율은 하락장(토큰이 장기 보유자의 손에 집중되는 경우)에는 증가하고, 상승장(장기 보유자가 토큰을 이동하고, 수익을 실현하고, 더 높은 가격에 매도할 수 있도록 하는 경우)에는 감소합니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro

현재 유통 중인 비트코인 1,994만 개 중 약 52%가 1년 이상 변동이 없었으며, 이는 2024년 초 61%에서 감소한 수치입니다. 하락장 동안의 증가율과 상승장 동안의 감소율은 모두 확실히 안정화되었습니다. 2024년 1분기, 2024년 3분기, 그리고 최근에는 2025년에 단계적 판매가 이루어졌습니다. 이는 장기 보유자가 보다 일관된 방식으로 토큰을 판매하고 있으며, 소유권 이전 주기가 길어지고 있음을 나타냅니다.

ETF와 DAT: 수요의 핵심 동인

반대로, 2024년 이후 단기 보유자(지난 1년 동안 활동한 토큰)의 공급은 이전에 휴면 상태였던 토큰이 다시 유통에 들어오면서 꾸준히 증가했습니다. 동시에 현물 비트코인 ETF의 출시와 암호화폐 재무부(DAT) 보유량의 급속한 성장으로 새로운 지속적인 수요가 창출되어 장기 보유자가 분배한 공급을 흡수했습니다.

2025년 11월 기준으로 지난 1년간 활성 비트코인의 수는 783만 개로, 2024년 초(휴면 토큰이 다시 유통됨)의 586만 개에 비해 약 34% 증가했습니다. 같은 기간 동안 현물 비트코인 ETF와 Strategy의 국고채 보유량은 약 60만 비트코인에서 190만 비트코인으로 증가하여 단기 보유자의 순 공급 증가량의 약 57%를 흡수했습니다.

같은 기간 동안 현물 비트코인 ETF와 Strategy의 국고채 보유량은 약 60만 비트코인에서 190만 비트코인으로 증가하여 단기 보유자의 순 공급 증가량의 약 57%를 흡수했습니다.

현재 이 두 채널을 합치면 단기 보유자가 보유한 공급량의 약 23%를 차지합니다.최근 몇 주 동안 유입이 둔화되었지만, 전반적인 추세는 공급이 점차 더 안정적이고 장기적인 보유 채널로 이동하고 있음을 보여주는데, 이는 이 주기의 시장 구조에서 고유한 특징입니다.데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; 참고: ETF 공급에는 Fidelity FBTC가 제외되고, DAT 공급에는 Strategy가 포함됩니다.실제 수익 추세는 비트코인 공급 역학의 원활한 흐름을 더욱 확증합니다. 보유자가 토큰을 손익분기점에 매도하는지 여부를 측정하는 데 사용되는 소비 산출 이익 비율(SOPR)은 시장 주기 전반에 걸쳐 다양한 보유자 그룹의 행동 패턴을 명확하게 반영합니다. 이전 주기에서는 장기 보유자와 단기 보유자의 손익 실현이 급격하고 동기화된 변동을 보이는 경우가 많았습니다. 그러나 최근 이러한 관계는 갈라졌습니다. 장기 보유자의 SOPR은 1보다 약간 높은 수준을 유지하며, 이는 꾸준히 수익을 실현하고 있으며 높은 가격에 적당히 매도하고 있음을 나타냅니다. 반면 단기 보유자의 SOPR은 손익분기점 부근을 맴돌고 있는데, 이는 많은 단기 보유자의 포지션이 원가에 근접해 있기 때문에 최근 시장 심리가 조심스러워지는 이유를 설명합니다. 두 유형의 보유자 간의 행동 차이는 더 안정적인 시장 국면을 반영합니다. 즉, 기관 수요가 장기 보유자가 분배한 공급을 흡수하고 있으며, 과거의 변동성이 컸던 시장으로의 회귀가 아닙니다. 단기 보유자의 SOPR이 1을 계속해서 돌파한다면, 시장 모멘텀이 강화되었음을 시사할 수 있습니다. 본격적인 조정은 모든 보유자 그룹의 수익성을 여전히 압박하겠지만, 전반적인 패턴은 더욱 균형 잡힌 시장 구조를 보여줍니다. 공급 회전율과 이익 실현 모두 점진적으로 진행되어 비트코인의 순환 주기를 확대하고 있습니다. 이러한 구조적 평활화는 장기적으로 감소해 온 비트코인의 변동성에도 반영됩니다. 현재 30일, 60일, 180일, 360일 동안 비트코인의 실제 변동성은 약 45~50%로 안정적입니다. 과거에는 변동성이 매우 폭발적이어서 큰 시장 변동을 초래했던 반면, 현재 비트코인의 변동성은 대형 기술주와 점차 유사해지고 있으며, 이는 자산으로서의 성숙도를 시사합니다. 이는 향상된 유동성과 기관 투자자 중심의 투자자 기반을 모두 반영합니다. 자산 배분자의 경우 변동성 감소는 포트폴리오에서 비트코인의 매력을 높일 수 있습니다. 특히 주식이나 금과 같은 거시 자산과의 역동적인 상관관계를 고려하면 더욱 그렇습니다.

결론

비트코인의 온체인 추세는 이번 사이클이 이전 강세장에서 보였던 급격한 급등 없이 더 순조롭고 장기적인 단계로 진행되고 있음을 시사합니다. 장기 보유자들은 보유량을 일괄적으로 분산하고 있으며, 대부분의 수요는 ETF, DAT, 그리고 더 광범위한 기관 투자자들의 보유량과 같은 보다 지속 가능한 수요 채널에 흡수되고 있습니다. 이러한 변화는 시장 구조가 성숙해지고 있음을 시사합니다. 즉, 변동성과 유통 속도가 낮아지고 사이클이 길어지고 있습니다.

그럼에도 불구하고 시장 모멘텀은 여전히 수요의 지속 가능성에 달려 있습니다. ETF 유입 정체, 일부 DAT 토큰에 대한 압력, 최근 시장 전반의 청산, 그리고 단기 보유자들의 SOPR(주가 대비 수익률)이 손익분기점에 근접하는 것은 모두 시장이 재조정 단계에 있음을 보여줍니다. 장기 보유자 공급(1년 이상 변동 없이 보유된 토큰)의 지속적인 증가, SOPR(주가 변동률) 1 돌파, 그리고 현물 비트코인 ETF 및 스테이블코인으로의 자금 유입 재개는 모두 시장 모멘텀 회복의 핵심 신호일 수 있습니다.

앞으로 거시경제 불확실성 완화, 유동성 상황 개선, 그리고 시장 구조 관련 규제 완화는 자본 유입을 재점화하고 강세장 사이클을 연장할 수 있습니다. 시장 심리는 다소 냉각되었지만, 최근 디레버리징(부채 축소) 조정과 기관 투자 채널 확대, 그리고 온체인 인프라의 광범위한 도입으로 시장 기반이 더욱 탄탄해졌습니다.

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