원제목: Snow Forecast

원저자: Arthur Hayes, BitMEX 공동 창립자

원번역: BitpushNews

제가 다시 아마추어 기상학자 역할을 맡는 시기가 왔습니다. 라니냐와 엘니뇨 같은 개념들이 제 어휘에 들어오기 시작했습니다.

폭풍의 방향을 예측하는 것은 강설량만큼이나 중요합니다. 스키에 적합한 슬로프를 결정하기 때문입니다. 저는 기본적인 기상 패턴 지식을 활용하여 일본 홋카이도의 가을이 언제 끝나고 겨울이 언제 시작되는지 예측합니다.

저는 다른 지역 스키어들과 제가 꿈꾸던 파우더 시즌이 더 일찍 시작될 가능성에 대해 이야기합니다. 더 이상 제가 가장 좋아하는 암호화폐 거래 앱을 자주 새로고침하지 않습니다. 지금 제가 가장 자주 새로고침하는 앱은 Snow-Forecast입니다.

데이터 포인트가 쌓이기 시작하면서, 불완전한 정보로 언제 슬로프에 가야 할지 결정해야 했습니다. 때로는 스키를 타기 전날까지 날씨 패턴을 알지 못했습니다.

몇 시즌 전, 12월 중순에 도착했는데 산이 진흙으로 뒤덮여 있었습니다. 수천 명의 스키어들이 이용할 수 있는 체어리프트가 하나뿐이었습니다. 평평하고 지붕이 드문드문 있는 초급에서 중급 슬로프에 오르려면 몇 시간씩 줄을 서야 했습니다. 다음 날, 눈이 많이 내렸고, 저는 제가 가장 좋아하는 숲으로 뒤덮인 스키 리조트에서 최고의 파우더 스키를 즐겼습니다.

비트코인은 글로벌 법정 화폐 유동성을 보여주는 자유 시장 지표입니다. 거래는 미래의 법정화폐 공급에 대한 기대에 달려 있습니다. 현실은 기대에 부응하는 경우도 있고, 그렇지 않은 경우도 있습니다.

돈은 정치입니다.

돈은 정치입니다.

그리고 급변하는 정치적 수사는 미래의 불법적인 법정화폐 공급에 대한 시장 기대에 영향을 미칩니다. 우리의 불완전한 지도자들은 어느 날은 자신이 지지하는 사람들의 자산을 대규모 저비용 자금으로 늘리자고 주장하다가도, 다음 날에는 정반대, 즉 평범한 사람들과 그들의 재선 가능성, 또는 권위주의적 통치의 지속을 파괴하는 인플레이션에 맞서 싸우자고 주장합니다. 과학과 마찬가지로 거래에서도 확고한 신념을 가지되 유연성을 유지하는 것이 중요합니다. 미국에서 발생한 재앙적인 "대량 관세의 날"(2025년 4월 2일) 이후, 저는 가격이 오르기만 하고 절대 떨어지지 않기를 주장했습니다. 저는 트럼프 대통령과 그의 재무장관인 "버팔로 빌" 베센트가 교훈을 얻었고 더 이상 세계의 금융 및 무역 운영 시스템을 너무 빨리 바꾸려고 하지 않는다고 생각합니다.인기를 되찾기 위해, 그들은 상당한 양의 부동산, 주식, 암호화폐를 보유한 지지자들에게 인쇄된 화폐로 자금을 조달하여 혜택을 제공할 것입니다. 4월 9일, 트럼프는 "타코"를 외치며 관세 휴전을 발표했고, 대공황의 시작처럼 보였던 상황을 올해 최고의 매수 기회로 바꿔놓았습니다. 비트코인은 21% 상승했고, 일부 알트코인(주로 이더리움)도 그 뒤를 따랐습니다. 비트코인의 시장 점유율이 63%에서 59%로 하락한 것에서 이를 알 수 있습니다. 그러나 최근 비트코인의 달러 유동성 전망은 악화되었습니다. 10월 초 사상 최고치를 기록한 이후 비트코인은 25% 하락했고, 많은 알트코인은 뉴욕 시장 선거에서 자본가들이 겪었던 것보다 더 큰 타격을 입었습니다. 무엇이 바뀌었을까요? 트럼프 행정부의 수사는 변하지 않았습니다. 트럼프는 연준이 금리를 너무 높게 유지하고 있다고 계속해서 비판하고 있습니다. 그와 그의 측근들은 다양한 수단을 통해 주택 시장을 활성화하는 것에 대해 계속해서 논의하고 있습니다. 가장 중요한 것은, 트럼프 대통령이 모든 전환점에서 중국에 양보하며 두 경제 대국 간의 무역 및 금융 불균형을 강제로 되돌리는 것을 미뤄왔다는 점입니다. 2~4년마다 유권자들을 마주해야 하는 정치인들에게 이러한 재정적, 정치적 고통은 견딜 수 없기 때문입니다. 변하지 않았지만 시장이 정치인들의 수사보다 더 중요하게 여기는 것은 달러 유동성의 위축입니다. 제 달러 유동성 지수(흰색 선)는 2025년 4월 9일 이후 10% 하락한 반면, 비트코인(금선)은 12% 상승했습니다. 이러한 괴리는 부분적으로 트럼프 행정부의 긍정적인 유동성 수사 때문입니다. 그 이유 중 하나는 개인 투자자들이 비트코인 ETF로의 자금 유입과 DAT mNAV 프리미엄을 기관 투자자들이 비트코인 투자를 모색하고 있다는 증거로 보기 때문입니다. 즉, 기관 투자자들이 비트코인 ETF에 몰리고 있다는 것입니다. 보시다시피, 4월부터 10월까지의 순유입은 달러 유동성 감소에도 불구하고 비트코인 매수세를 지속시켰습니다. 이 차트에 한 가지 주의할 점이 있습니다. 최대 ETF(BlackRock IBIT US)의 최대 보유자들은 해당 ETF를 베이시스 거래의 일부로 활용하고 있으며, 비트코인에 대해 강세를 보이는 것이 아닙니다.이들은 CME 상장 비트코인 선물 계약을 공매도하는 동시에 ETF를 매수하여 가격 차이에서 이익을 얻습니다. 이러한 접근 방식은 브로커가 일반적으로 ETF를 담보로 선물 공매도 포지션을 담보로 제공할 수 있도록 허용하기 때문에 자본 효율적입니다. 이들은 IBIT US의 최대 보유자 5곳입니다. 이들은 골드만삭스와 같이 자기자본 거래에 주력하는 대형 헤지펀드나 투자은행입니다. 위 차트는 이러한 펀드들이 IBIT US를 매수하고 CME 선물 계약을 매도하여 얻은 연간 베이시스 수익을 보여줍니다. 위에 나열된 거래소는 바이낸스이지만, CME의 연간 베이시스는 기본적으로 동일합니다. 베이시스가 연방기금금리보다 상당히 높으면 헤지펀드가 거래에 몰려들어 ETF로 대규모의 지속적인 순유입을 발생시킵니다. 이는 시장 미시구조에 익숙하지 않은 사람들에게 기관 투자자들이 비트코인 보유에 큰 관심을 가지고 있다는 착각을 불러일으킵니다. 하지만 실제로는 그들은 비트코인에 전혀 관심이 없습니다. 그들은 단지 연방기금금리보다 몇 퍼센트 높은 수익을 얻기 위해 우리의 샌드박스에서 거래하고 있을 뿐입니다. 베이시스가 하락하면 투자자들은 재빨리 포지션을 매도합니다. 최근 ETF는 베이시스가 하락하면서 대규모 순유출을 기록했습니다. 이제 개인 투자자들은 이러한 기관 투자자들이 비트코인을 싫어한다고 생각하여 부정적인 피드백 루프를 형성하고, 이는 결국 매도를 유도하며, 이는 다시 베이시스를 낮추고, 궁극적으로 더 많은 기관 투자자들이 ETF를 매도하게 만듭니다. 디지털 에셋 트러스트(DAT)는 기관 투자자들에게 비트코인에 대한 노출을 늘릴 수 있는 또 다른 방법을 제공합니다. 스트래티지(주식 코드: MSTR US)는 비트코인(DAT)의 최대 보유자입니다. 주가가 비트코인 보유량 대비 상당한 프리미엄(mNAV)을 받을 경우, 스트래티지는 주식을 발행하고 다른 자금 조달 방식을 통해 더 낮은 가격에 비트코인을 인수할 수 있습니다. 프리미엄이 할인된 가격으로 낮아짐에 따라 스트래티지의 비트코인 인수는 둔화됩니다.이는 누적 보유량 차트이며, 해당 변수의 변화율은 아닙니다. 하지만 Strategy의 mNAV 프리미엄이 사라지면서 보유량 증가율이 둔화되었음을 알 수 있습니다. 4월 9일 이후 달러 유동성이 위축되었음에도 불구하고, 비트코인 ETF로의 자금 유입과 DAT 매수로 비트코인은 상승했습니다. 하지만 이제 끝났습니다. ETF 매수를 뒷받침할 만큼 베이시스가 매력적이지 않고, 대부분의 DAT는 mNAV 대비 할인된 가격에 거래되고 있으며, 투자자들은 이제 비트코인 파생상품을 기피하고 있습니다. 이러한 자금 유입이 부정적인 유동성 상황을 가리지 못한다면, 달러 유동성이 정치인들이 약속한 것보다 더 느리게 위축되거나 증가할 것이라는 현재의 단기적 우려를 반영하기 위해 비트코인은 하락할 수밖에 없습니다. 증거를 제시하십시오… 이제 트럼프와 베산트는 증거를 제시하거나 입을 다물어야 할 때입니다. 그들은 재무부를 연방준비제도보다 우위에 두고, 또 다른 주택 거품을 조성하고, 더 많은 경기 부양책을 내놓을 능력이 있거나, 아니면 약하고 무능한 거짓말쟁이일 뿐입니다. 문제를 더욱 복잡하게 만드는 것은 민주당 진영이 (당연하게도) '저렴한 주택'이라는 주제로 선거 운동을 펼치는 것이 승리 전략이라는 것을 깨달았다는 점입니다. 야당이 무료 교통카드, 임대료 통제 아파트 공급, 국영 식료품점 등 이러한 공약을 이행하느냐 마느냐는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 사람들이 자신의 목소리를 내고 싶어 하고, 적어도 권력자가 자신들을 생각하고 있다는 자기기만을 원한다는 것입니다. 사람들은 트럼프와 그의 "미국을 다시 위대하게(Make America Great Again, MAGA)" 소셜 미디어 인플루언서들이 가짜 뉴스를 이용해 매일 보고 느끼는 인플레이션을 은폐하는 것을 원치 않습니다. 불환화폐 발행 속도의 이러한 단기적인 정체는 다년간의 전망을 가진 사람들에게는 아무런 의미가 없습니다. 공화당 진영이 충분한 돈을 찍어내지 못한다면 주식과 채권 시장은 붕괴될 것이고, 양당의 독단론자들은 돈 찍어내기라는 사탄 숭배로 다시 돌아갈 것입니다. 트럼프는 전임 바이든처럼 영리한 정치인입니다. 바이든 역시 코로나19 경기 부양책으로 촉발된 인플레이션으로 일반 시민들의 반발에 직면했습니다. 그는 공개적으로 화제를 바꿔 일반 유권자들을 괴롭히는 인플레이션의 주범으로 연방준비제도(Fed)를 공격할 것입니다. 하지만 걱정하지 마십시오. 트럼프는 자신의 선거 자금을 대는 부유한 자산가들을 잊지 않을 것입니다. "버펄로 빌" 베산트는 일반인들이 이해할 수 없는 창의적인 방식으로 돈을 찍어내라는 엄격한 명령을 받을 것입니다. 2022년의 이 사진을 기억하십니까? 우리가 가장 좋아하는 "아첨꾼" 파월 연준 의장은 바이든 전 대통령과 옐런 재무장관의 훈계를 받고 있었습니다. 바이든은 지지자들에게 파월 의장이 인플레이션을 억제할 것이라고 설명했습니다. 그런 다음 자신을 집권하게 만든 부유층의 금융 자산을 늘려야 했기에, 그는 옐런에게 파월 의장의 금리 인상과 대차대조표 축소를 어떤 대가를 치르더라도 철회하라고 지시했습니다.

옐런은 2022년 3분기부터 2025년 1분기까지 채권이나 국채보다 더 많은 국고채를 발행했고, 이로 인해 연준의 역환매 프로그램에서 2조 5천억 달러가 빠져나갔으며, 이는 주식, 주택, 금, 암호화폐 가격을 급등시켰습니다.

일반 유권자, 그리고 여기 계신 독자 여러분께 제가 방금 쓴 내용이 횡설수설처럼 들릴 수 있으며, 바로 그것이 문제의 핵심입니다. 여러분이 겪고 있는 인플레이션은 국민의 생계 문제 해결에 관심이 있다고 주장하는 그 정치인의 소행입니다.

"버팔로 빌" 베산트도 비슷한 마법을 부릴 것입니다. 저는 그가 비슷한 것을 만들어낼 것이라고 100% 확신합니다. 그는 역사상 가장 뛰어난 머니 마켓 파이프라인과 머니 트레이딩의 달인 중 한 명입니다.

상황은 어떤가요?

2023년 하반기와 2025년 하반기의 시장 상황은 놀라울 정도로 유사합니다.

부채 한도 논쟁은 한여름(2023년 6월 3일과 2025년 7월 4일)에 끝났고, 재무부는 일반계정(TGA)을 재건해야 했으며, 이로 인해 시스템의 유동성이 고갈되었습니다. 2023: 2025: "나쁜 여자" 옐런은 상사를 기쁘게 했습니다. "버팔로 빌" 베산트는 자신의 "BB"를 찾아 비스마르크식 방식으로 시장을 재편하여 2026년 중간 선거에서 공화당이 금융 자산을 보유한 유권자들의 표를 얻을 수 있을까요? 정치인들이 인플레이션으로 고통받는 대다수 국민의 목소리에 지나치게 귀 기울일 때마다, 그들은 화폐 발행을 즐기는 중앙은행 총재와 재무부 관리들을 언어적으로, 그리고 강력하게 제지합니다. 신용 축소를 허용해야 한다는 생각을 불식시키기 위해 시장은 홉슨의 선택을 제시합니다. 투자자들이 단기적으로 화폐 발행이 금지된다는 것을 깨달은 후, 주식과 채권 가격은 폭락합니다. 이 시점에서 정치인들은 더 넓은 경제를 지탱하는 고부채의 부패한 불환화폐 금융 시스템을 구제하기 위해 화폐를 발행하지만, 이는 인플레이션을 다시 가속화할 것입니다. 또는 신용 축소를 허용하여 부유한 자산 보유자들을 파산시키고 과도한 레버리지를 가진 기업들이 생산량과 일자리를 줄여야 하므로 대량 실업으로 이어질 것입니다. 일반적으로 후자가 정치적으로 더 용인되는데, 1930년대와 같은 실업과 재정 위기는 선거에서 항상 패배하는 것이고, 인플레이션은 화폐 발행으로 자금을 조달하는 빈곤층에 대한 보조금을 통해 감출 수 있는 침묵의 살인자이기 때문입니다.홋카이도의 "스노 머신"에 대한 확신이 있는 것처럼, 트럼프와 베산트는 공화당의 레드캠프가 집권하기를 원할 것이라고 100% 확신합니다. 따라서 그들은 인플레이션에 강경하게 대처하는 동시에 미국과 세계 경제의 현 상황에서 케인즈주의 "부분 지급준비금" 사기를 계속 지원하기 위해 필요한 돈을 찍어낼 방법을 찾을 것입니다. 산 위에서 너무 일찍 도착하면 미끄러운 경사로로 이어질 수 있습니다. 금융 시장에서 "상향만 가능한" 시장으로 돌아가기 전에, 넬리의 말처럼, 시장은 먼저 "하락하고 독수리가 나타나도록" 해야 합니다. (그런데 요즘은 예전처럼 뮤직비디오를 만들지 않네요.)

불 케이스

제가 주장하는 부정적 달러 유동성 이론에 반대하는 이유는 미국 정부가 셧다운 이후 운영을 재개하면 TGA(총자산총액)가 1,000억 달러에서 1,500억 달러로 빠르게 감소하여 8,500억 달러 목표에 도달할 것이며, 이로 인해 시스템 내 유동성이 증가할 것이라는 것입니다. 더 나아가 연준은 12월 1일부터 대차대조표 축소를 중단하고 양적완화(QE)를 통해 대차대조표 확대를 재개할 예정입니다.

저는 셧다운 이후 위험 자산에 대해 처음에는 낙관적이었습니다. 하지만 데이터를 더 깊이 파고들면서 제 지수에 따르면 7월 이후 약 1조 달러의 달러 유동성이 증발한 것을 발견했습니다. 1,500억 달러를 추가하는 것은 좋은 일이지만, 그 다음은 무엇일까요?

여러 연방준비제도 이사들이 은행 지급준비금을 재구축하고 자금 시장의 원활한 기능을 보장하기 위해 양적 완화를 재개해야 한다고 암시했지만, 이는 단순한 수사에 불과합니다. 월스트리트 저널의 연준 "속삭임꾼"인 닉 티미라오스가 양적 완화 재개에 대한 청신호를 발표할 때에야 우리는 그들의 진심을 알게 될 것입니다. 하지만 아직은 아닙니다. 한편, 상시환매조건부채권(SRP)은 자금 시장이 대규모 국채 발행을 감당할 수 있도록 수백억 달러를 발행하는 데 사용될 것입니다. 이론적으로 베산트는 TGA를 0으로 줄일 수 있습니다. 하지만 안타깝게도 재무부는 매주 수천억 달러 규모의 국채를 만기 연장해야 하기 때문에 예상치 못한 상황에 대비하여 상당한 현금 여유 자금을 유지해야 합니다. 그들은 만기가 다가오는 국채 채무 불이행 위험을 감당할 수 없으며, 이로 인해 나머지 8,500억 달러를 금융 시장에 즉시 투입할 수 없게 됩니다. 정부 지원 모기지 대출 기관인 패니메이와 프레디맥의 민영화는 확실히 이루어질 것이지만, 몇 주 안에는 이루어지지 않을 것입니다. 은행들은 폭탄, 원자로, 반도체 등을 생산하는 기업에 대출을 제공함으로써 "의무"를 이행할 것이지만, 이는 더 오랜 기간에 걸쳐 이루어질 것이며, 이러한 신용이 달러화 자금 시장으로 즉시 유입되지는 않을 것입니다.

상승세가 옳습니다. 시간이 지남에 따라 인쇄기는 결국 "펑" 소리를 내며 작동하기 시작할 것입니다.

하지만 먼저 시장은 유동성 기본 원칙에 더 잘 부합하기 위해 4월 이후 상승분을 되돌려야 합니다.

마지막으로, Maelstrom 포지션에 대해 말씀드리기 전에, 저는 "4년 주기"를 지지하지 않습니다. 비트코인과 일부 알트코인은 시장이 화폐 발행을 가속화할 만큼 충분한 토큰을 소진한 후에야 새로운 사상 최고치를 경신할 것입니다.

Maelstrom 포지션

지난 주말, 저는 암호화폐 가격 하락을 예상하며 USD 스테이블코인 포지션을 늘렸습니다. 단기적으로, 저는 USD 유동성 부족 상황을 극복할 수 있는 유일한 암호화폐는 Zcash($ZEC)라고 생각합니다.

인공지능, 대형 기술 기업, 그리고 거대 정부의 등장으로 인터넷 전반에서 프라이버시는 거의 사라졌습니다.

Zcash와 영지식증명 암호화를 사용하는 다른 프라이버시 암호화폐는 인류가 이러한 새로운 현실에 맞설 수 있는 유일한 기회입니다. 발라지와 다른 사람들이 프라이버시라는 거대한 담론이 앞으로 수년간 암호화폐 시장을 주도할 것이라고 믿는 이유입니다. 사토시 나카모토의 추종자로서, 저는 3위, 4위, 5위 규모의 암호화폐가 달러 파생상품이고, 유휴 체인에서 아무 역할도 하지 않는 코인이며, CZ의 중앙 집중식 컴퓨터라는 사실에 불쾌감을 느낍니다. 만약 이들이 지난 15년 동안 비트코인과 이더리움 다음으로 가장 큰 암호화폐라면, 우리는 무엇을 하고 있는 것일까요? 저는 파올로, 갈링하우스, CZ에 대해 개인적인 의견을 가지고 있지 않습니다. 그들은 토큰 보유자를 위한 가치 창출의 달인들입니다. 창립자 여러분, 이 점에 유의하시기 바랍니다. 하지만 지캐시나 이와 유사한 프라이버시 암호화폐는 이더리움의 뒤를 바짝 따라잡을 것입니다. 저는 풀뿌리 암호화폐 커뮤니티가 이러한 유형의 코인이나 토큰에 높은 시가총액을 부여함으로써 암묵적으로 지지해 온 것이, 인간으로서 억압적인 기술, 정부, 그리고 AI 거대 기업에 맞서 주체성을 유지하는 탈중앙화된 미래와 상충된다는 사실을 깨닫고 있다고 생각합니다. 따라서 베산트가 화폐 발행 속도를 회복하기를 기다리는 동안, 지캐시나 다른 프라이버시 중심 암호화폐는 장기적인 가격 상승을 누릴 것입니다.Maelstrom은 장기적으로 강세를 유지할 것으로 예상됩니다. 올해 초처럼 더 높은 가격에 다시 매수해야 한다면 괜찮습니다. 저는 여유 자금이 있기 때문에 손실을 기꺼이 감수합니다. 덕분에 과감하게 베팅하여 수익을 내고 진정한 가치를 창출할 수 있기 때문입니다. 2025년 4월과 같은 상황이 반복될 경우, 거래 손실로 인해 소액의 수익을 시장에 환원해야 하는 것보다 유동성을 확보하는 것이 전체 사이클에 더 결정적입니다. 비트코인이 12만 5천 달러에서 9만 달러까지 하락한 반면, S&P 500과 나스닥 100은 사상 최고치 근처에 머물고 있다는 것은 신용 이벤트가 다가오고 있음을 의미합니다. 7월 이후 달러 유동성 지수가 하락한 것을 보면 이는 확실해집니다. 제 예측이 맞다면, 주식 시장이 10%에서 20% 정도 조정을 받고 10년 만기 국채 금리가 5%에 육박한다면, 긴박감이 조성되어 연방준비제도(Fed), 재무부, 또는 다른 미국 정부 기관들이 어떤 형태로든 통화 발행 프로그램을 시작하게 될 것입니다. 이러한 약세 기간 동안 비트코인은 8만 달러에서 8만 5천 달러까지 떨어질 가능성이 큽니다. 만약 전반적인 위험 시장이 붕괴되고 연준과 재무부가 통화 발행을 가속화한다면, 비트코인은 연말까지 20만 달러에서 25만 달러까지 급등할 수 있습니다. 저는 여전히 중국이 경기 재팽창할 것이라고 생각합니다. 하지만 중국은 미국이 달러 발행을 가속화하기로 결정한 후에야 통화량을 늘리기 시작할 것입니다. 옳든 그르든, 중국은 달러 대비 위안화 강세를 과시하고 싶어 하며, 이는 통화 공급량의 급격한 증가를 막고 있습니다. 중국인민은행(PBOC)이 1월 이후 처음으로 소액 국채를 매입했다는 신호입니다. 이는 중국 양적 완화의 시작입니다. 용은 깨어나 마오타이산을 2026년 암호화폐 강세장의 맹렬한 불길 속으로 끌어들일 것입니다. 아름다운 아르헨티나로 로맨틱한 휴가를 떠나기 전에, 중국에 대해 마지막으로 한 가지만 더 말씀드리겠습니다. 중국 정부가 미국이 사기 혐의를 받는 중국 시민의 비트코인을 "훔쳤다"는 사실에 불만을 품고 있다는 사실이 흥미롭지 않습니까? 중국 지도부는 비트코인이 미국 정부가 아닌 중국 국가 또는 국민이 보유하고 보호해야 할 귀중한 자산이라고 생각하는 것이 분명합니다. 세계 양대 경제 대국의 지도자들이 비트코인의 가치를 믿는다면, 장기적으로 강세를 보이지 않을 이유가 어디 있겠습니까? [원문 링크: https://cryptohayes.substack.com/p/snow-forecast]

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