오랫동안 기다려온 긍정적인 요인들이 마침내 나타나고 있는데도 불구하고 암호화폐 가격은 왜 계속 떨어지는 걸까요?

원문 제목: 코인이 펌핑되지 않는 이유
원문 저자: Inversion의 창립자 Santiago R Santos
원문 번역: Azuma, Odaily Planet Daily

이러한 사이클에서 암호화폐를 관심 있게 지켜보는 사람들은 종종 다음과 같은 뉴스 헤드라인을 보게 됩니다.

· ETF X가 출시되었습니다.

· 유명 회사가 스테이블코인을 통합하고 있습니다.

· 규제가 점점 더 우호적으로 변하고 있습니다.

의심할 여지 없이 이러한 발전은 우리가 한때 보고 싶었던 것이었지만, 왜 시장은 이렇게 급락했을까요?

올해 미국 주식 시장은 15~20% 상승한 반면, 비트코인은 기복이 심한 롤러코스터를 탄 이유는 무엇일까요? 주류 여론이 더 이상 암호화폐 산업을 사기로 여기지 않는데도, 왜 당신이 좋아하는 알트코인은 항상 더 큰 손실로 이어지는 것일까요?

올해 미국 주식 시장은 15~20% 상승한 반면, 비트코인은 롤러코스터처럼 오르락내리락하는 이유는 무엇일까요? 주류 여론이 더 이상 암호화폐 산업을 사기로 여기지 않는데도, 왜 당신이 좋아하는 알트코인은 항상 더 큰 손실로 이어지는 것일까요?

올해 미국 주식 시장은 15~20% 상승한 반면, 비트코인은 롤러코스터처럼 오르락내리락하는 이유는 무엇일까요?

왜... 그 이유에 대해 이야기해 보겠습니다. 채택 ≠ 가격 상승 Crypto Twitter에는 깊이 뿌리박힌 가정이 있습니다. "기관들이 생겨나면 규제가 명확해지고 거대 기업들이 토큰을 발행할 의향이 생기면 모든 것이 해결되고 가격은 급등할 것이다." 네, 그렇습니다. 뉴스에서 보셨겠지만, 지금 우리가 어떤 상황인지도 알 수 있습니다... 투자 세계에서는 정말 중요한 질문이 하나 있습니다. 시장이 이미 긍정적인 뉴스를 가격에 반영했을까요? 이는 항상 판단하기 가장 어려운 문제이지만, 시장 행동은 받아들이기 어려운 사실을 말해줍니다. 우리가 바라던 모든 것이 이루어졌지만 가격은 오르지 않았습니다. 시장이 비효율적일까요? 물론입니다! 왜 그럴까요? 대부분의 암호화폐 자산 가격이 현실과 크게 동떨어져 있기 때문입니다.

1조 5천억 달러의 알트코인 시가총액... 실제로 무엇을 의미할까요?

시각을 넓혀 보겠습니다.

비트코인은 완전히 독립적인 자산 클래스로, 금과 마찬가지로 완벽한 서사입니다.비트코인의 시가총액은 약 1조 9천억 달러인 반면, 금의 시가총액은 약 29조 달러입니다. 전자는 후자의 시가총액에서 10% 미만을 차지하는데, 이는 "헤지 + 옵션" 가치에 대한 명확한 논리를 제공합니다.

이더리움, 리플, 솔라나, 그리고 다른 모든 알트코인을 합치면 시가총액이 약 1조 5천억 달러에 달하지만, 이들의 이야기는 훨씬 더 취약합니다.

이제 블록체인 기술의 잠재력을 부정하는 사람은 거의 없고, 전체 산업이 사기라고 말하는 사람은 거의 없습니다. 그 단계는 실제로 끝났습니다.

하지만 "잠재력"이라는 말은 현실적이고 실용적인 질문에 대한 답이 되지 않습니다. **약 4천만 명의 활성 사용자가 있는 이 산업이 정말 수조 달러의 가치가 있을까요?

한편, 소문에 따르면 OpenAI는 거의 1조 달러의 가치로 IPO를 할 예정이며, 사용자 기반은 전체 암호화폐 생태계의 20배에 달할 것으로 알려졌습니다. 이 비교를 자세히 살펴볼 수 있습니다.

이런 시기에 우리는 스스로에게 다음과 같은 실질적인 질문을 던져야 합니다.** **지금부터 암호화폐에 노출되는 가장 좋은 방법은 무엇일까요?

역사적으로 그 답은 초기 ETH, 초기 SOL 또는 초기 DeFi 토큰과 같은 인프라였습니다. 이 전략은 당시에는 효과가 있었습니다. 하지만 오늘날은 어떨까요? 이러한 자산의 대부분은 마치 사용량이 100배 증가하고 수수료 수입도 100배 증가할 것이라고 이미 예측한 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 가격은 완벽하지만 안전 마진은 없습니다. 시장은 멍청한 것이 아니라 탐욕스럽습니다. 이번 주기에 예상했던 모든 헤드라인이 현실이 되었지만… 몇 가지 사실이 분명해졌습니다. • 시장은 당신의 이야기에 관심이 없습니다. 가격은 가격과 기본 요소 간의 차이에 관심이 있습니다. • 이 차이가 지속되면 시장은 결국 당신을 더 이상 신뢰하지 않을 것입니다. 특히 당신이 실제로 수익을 창출하기 시작한 후에는 더욱 그렇습니다. • 암호화폐는 더 이상 가장 인기 있는 거래 대상이 아닙니다. AI가 그 주인공입니다. • 돈은 항상 모멘텀을 따라갑니다. 현대 시장은 그렇게 돌아갑니다. • 지금, 주인공은 암호화폐가 아니라 AI입니다. • 기업은 이념이 아닌 비즈니스 논리를 따릅니다.Stripe의 Tempo 출시는 경종을 울리는 사건입니다. 기업들은 Bankless에서 이더리움이 세계 컴퓨터라는 말을 들었다고 해서 공공 인프라를 사용하지 않을 것입니다. 그들은 자신들의 니즈가 가장 잘 충족되는 곳으로 갈 것입니다. 따라서 Larry Fink(BlackRock CEO)의 개입에도 불구하고 여러분의 토큰 가격이 오르지 않은 것은 놀라운 일이 아닙니다. 자산 가격이 완벽할 때, Powell(연방준비제도이사회 의장)의 작은 제스처나 Huang(Nvidia CEO)의 이상한 표정 하나만으로도 투자 논쟁 전체가 무너질 수 있습니다. ETH와 SOL의 간단한 계산: 매출이 이익과 같지 않은 이유는 무엇일까요? 주류 레이어 1에 대한 대략적인 계산을 해 보겠습니다. 먼저 스테이킹을 살펴보겠습니다. 단, 이는 이익이 아닙니다. • Solana: 약 4억 1,900만 SOL이 스테이킹되어 있으며, 연간 수익률은 약 6%입니다. 이는 연간 약 2,500만 SOL의 스테이킹 보상에 해당합니다. ETH당 약 140달러로 추정되며, 이는 약 35억 달러의 가치에 해당합니다. • 이더리움: 약 3,380만 ETH가 스테이킹되어 있으며, 연간 수익률은 약 4%입니다. 이는 연간 약 135만 ETH의 스테이킹 보상에 해당합니다. ETH당 약 3,100달러로 추산하면 약 42억 달러에 해당합니다. 어떤 사람들은 스테이킹 보상을 지적하며 "스테이커는 보상을 받습니다! 이것이 바로 가치 포착입니다!"라고 말할 수도 있습니다. 완전히 틀렸습니다. 스테이킹 보상은 가치 포착이 아니라 인플레이션, 희석, 보안 비용일 뿐, 수익이 아닙니다. 진정한 경제적 가치는 사용자 수수료 + 팁 + MEV(평균 전기 요금)에서 비롯되는데, 이는 "수익"에 가장 가까운 블록체인의 일부입니다. 이러한 측면에서 이더리움은 2024년에 약 27억 달러의 거래 수수료를 창출하여 모든 퍼블릭 체인을 선도했습니다. 반면 솔라나는 최근 네트워크 수익에서 선두를 달리며 분기당 수억 달러를 벌어들였습니다. 현재 상황을 대략적으로 추산해 보겠습니다. • 이더리움의 시가총액은 약 4,000억 달러이며, 수수료 + MEV를 통해 매년 약 10~20억 달러의 "수익"을 창출합니다. 이는 시장 폭락 시 "카지노 수준 수익"을 기준으로 주가매출비율(P/S)이 200~400배에 해당합니다.* 시가총액이 약 7,500억~8,000억 달러에 달하는 솔라나(Solana)의 연간 매출은 10억 달러를 초과합니다. 예상 연간 매출의 범위를 기준으로 할 때(성수기를 선택하여 연간 전체로 외삽하지 마십시오), 주가매출비율(P/S)은 약 20~60입니다.* 이 수치는 부정확하며 정확할 필요도 없습니다. 저희는 SEC에 보고서를 제출하는 것이 아니라, 이러한 자산의 가치를 평가할 때 동일한 기준이 적용되는지 확인하는 것뿐입니다.* 이는 실제 문제에는 전혀 영향을 미치지 않습니다. 핵심 문제는 이러한 매출이 지속 가능한 반복적인 매출이 아니라는 것입니다. 즉, 안정적인 기업 수준의 장기 매출이 아니라, 매우 순환적이고 투기적이며 반복적이지만 불안정한 거래 활동에서 비롯된 것입니다. • 영구 계약; • 밈 토큰; • 청산; • MEV 정점; • 다양한 "온체인 카지노"와 유사한 고빈도 투기; 강세장에서는 네트워크 수수료와 MEV 매출이 급증합니다. 하지만 하락장에서는 사라집니다. 이는 SaaS의 "반복적인 수익"이 아니라 라스베이거스 카지노에 가깝습니다. 3~4년마다 카지노가 사람들로 가득 찰 때만 수익을 내는 회사에 Shopify와 같은 가치 평가 배수를 적용하지는 않을 것입니다. 사업마다 가치 평가 배수가 달라야 합니다.

"기본"으로 돌아가기

논리적으로 일관된 우주에서 이더리움의 시가총액이 4,000억 달러가 넘고, 고주기적 수수료 수익이 10~20억 달러에 불과한데 어떻게 "가치 있는" 투자로 간주될 수 있을까요?

이는 성장 둔화와 레이어 2에 의해 가치가 지속적으로 유출되는 상황에서도 주가매출비율(P/S)이 200~400이라는 것을 의미합니다. ETH는 마치 이상한 연방 정부처럼 "주 단위 세금"만 받는 반면, 각 주(레이어 2)는 대부분의 부가가치를 자기 몫으로 가져갑니다.

우리는 ETH를 "세계 컴퓨터"라고 과대평가해 왔지만, ETH의 현금 흐름 상황은 가격에 비해 전혀 가치가 없습니다.이더리움은 당시 시스코를 많이 떠올리게 합니다. 초기 리드, 잘못된 평가 배수와 다시는 도달할 수 없는 역대 최고치.

이에 비해 솔라나는 덜 미친 것처럼 보입니다. 싸지도 않지만, 터무니없지도 않습니다. 시가총액 7,500억~8,000억 달러로 연간 수십억 달러의 매출을 창출하는데, 이는 20~40배 정도의 넉넉한 주가매출비율입니다. 여전히 높고 거품이 있지만, ETH보다는 "상대적으로 저렴"합니다. 이러한 밸류에이션 배수를 제대로 이해하기 위해, 세계에서 가장 인기 있는 성장주인 엔비디아를 살펴보겠습니다. 엔비디아의 주가수익비율(P/E)은 약 40~45배(주가매출비율 아님)이며, 다음과 같은 특징을 보입니다. • 실질 매출 • 실질 이익률 • 글로벌 기업 수요 • 지속 가능하고 계약 보장된 매출 • 암호화폐 카지노 외 고객(암호화폐 채굴자가 엔비디아 최초의 진정한 고성장 원천이었다는 점을 언급할 가치가 있습니다). 다시 말하지만, 이러한 블록체인 수익 흐름은 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름이 아닌 순환적인 "카지노 수익"입니다. 엄밀히 말하면, 이러한 블록체인은 기술 기업에 비해 프리미엄이 아닌 할인된 가격으로 거래되어야 합니다. 업계 전체의 수익이 투기적 거래에서 실질적이고 반복적인 경제적 가치로 전환되지 못한다면, 대부분의 가치 평가는 재평가될 것입니다. 우리는 아직 초기 단계에 있지만, 그렇게 초기 단계는 아닙니다. 언젠가는 가격이 펀더멘털로 돌아가겠지만, 지금은 아닙니다. 현재로서는 대부분의 토큰에 높은 가치 배수를 지불할 근본적인 이유가 없습니다. 많은 네트워크가 보조금과 에어드랍 인센티브를 차감한 후 실제 가치를 포착하지 못합니다. 대부분의 "수익"은 카지노와 유사한 상품을 이용한 투기 활동에 묶여 있습니다. 우리는 24시간 연중무휴 즉각적이고 저렴한 글로벌 송금을 가능하게 하는 시스템을 구축했지만, 가장 효과적인 활용 사례는 슬롯머신이라고 생각합니다. 이는 단기적인 탐욕이고, 장기적인 게으름입니다. 넷플릭스 공동 창립자 마크 랜돌프의 말을 빌리자면, "문화는 말이 아니라 행동입니다." Fartcoin의 10배 레버리지 무기한 계약이 주력 상품인데, 탈중앙화에 대해선 함부로 말하지 마세요. 우리는 더 잘할 수 있습니다. 이것이 우리가 과도하게 자금 조달된 틈새 카지노에서 진정한 장기 산업으로 발전할 수 있는 유일한 방법입니다. 스타트업 단계의 종말 이것이 암호화폐 산업의 종말이라고 생각하지는 않지만, "스타트업 단계"의 종말이라고 생각합니다.우리는 인프라에 과도하게 투자했습니다.블록체인, 크로스체인 브릿지, 레이어 2 및 기타 다양한 인프라에 1,000억 달러 이상을 투자했지만 실제 배포, 제품 및 사용자에 대한 투자는 심각하게 부족했습니다.우리는 계속 다음과 같이 자랑합니다.• TPS;• 블록 공간;• Sentinel의 Rollup 아키텍처; 하지만 사용자는 이러한 것에 관심이 없습니다.그들은 다음과 같은 것에 관심이 있습니다.• 더 저렴한지 여부 • 더 빠른지 여부 • 더 편리한지 여부 • 그리고 그것이 정말로 사용자의 문제를 해결하는지 여부 현금 흐름, 단위 경제 모델, 가장 근본적인 질문으로 돌아갈 때입니다.사용자는 누구입니까?우리는 무엇을 해결하고 있습니까?실제 상승 잠재력은 어디에 있습니까?저는 10년 이상 암호화폐에 대해 장기적으로 강세를 보였으며 그것은 변하지 않았습니다.저는 여전히 다음과 같이 믿습니다.• 스테이블코인이 기본 지불 경로가 될 것입니다.• 개방적이고 중립적인 인프라가 글로벌 금융을 뒷받침할 것입니다.• 회사가 이 기술을 사용하는 이유는 이념적으로가 아니라 경제적으로 건전하기 때문입니다. 하지만 저는 다음 10년의 가장 큰 승자가 오늘날의 1계층이나 2계층이 될 것이라고 생각하지 않습니다. 역사적으로 각 기술 주기의 승자는 인프라 계층이 아닌 사용자 통합 계층에서 나타났습니다. 인터넷은 컴퓨팅/저장 장치를 저렴하게 만들었고, 아마존, 구글, 애플 등 수십억 명의 사용자에게 저렴한 인프라를 제공한 기업들로 부가 흘러들어갔습니다. 암호화폐도 이와 비슷할 것입니다. • 블록 공간은 상품이 됩니다. • 인프라 업그레이드의 한계적 이점은 감소합니다. • 사용자는 항상 편의성에 대한 비용을 지불합니다. • 사용자를 통합할 수 있는 기업이 대부분의 가치를 차지하게 됩니다. 현재 가장 큰 기회는 이 기술을 기존 대규모 기업에 통합하는 것입니다. 인터넷 이전 시대의 구식 금융 시스템을 해체하고 암호 시스템으로 대체하는 것은 가능합니다. 단, 이러한 새로운 시스템이 비용을 진정으로 절감하고 효율성을 높이는 경우에만 가능합니다. 부인할 수 없는 경제적 영향을 미치는 인터넷이 소매업부터 산업까지 모든 것을 조용히 업그레이드했듯이 말입니다. 사람들은 인터넷과 소프트웨어가 경제적으로 실행 가능하기 때문에 이를 받아들였고, 암호화폐도 예외는 아닐 것입니다.

10년 더 기다려 볼 수도 있습니다. 아니면 지금 당장 시작할 수도 있습니다.

이해를 새롭게 하세요.

그렇다면 지금 우리는 어디에 서 있을까요?

기술은 여전히 실행 가능하고, 잠재력은 여전히 크며, 실제 적용은 아직 초기 단계에 있습니다. 지금이 모든 것을 재평가할 좋은 시점입니다.

• 이념이 아닌 실제 사용 및 비용 품질을 기반으로 네트워크를 재평가하세요.

• 모든 수익이 동일하게 창출되는 것은 아닙니다. 진정으로 "지속 가능한" 수익과 "순환적인" 투기적 수익을 구분하세요.

• 지난 10년의 승자가 다음 10년을 지배하지는 않을 것입니다. 토큰 가격을 기술 검증의 점수판으로 사용하는 것은 이제 그만!

원시 기술과 같은 기술의 효과를 판단하기에는 아직 너무 이릅니다. 아마존이나 마이크로소프트 주가가 일주일 올랐다고 해서 AWS나 Azure를 선택하는 사람은 아무도 없을 것입니다. 기업들이 이 기술을 도입할 때까지 10년을 더 기다릴 수도 있고, 지금 당장 시작하여 실질 GDP를 블록체인에 적용할 수도 있습니다. 아직 끝나지 않았습니다. 우리는 역으로 생각하는 법을 배워야 합니다. [원문 링크: https://obviously.substack.com/p/why-your-coin-isnt-pumping?triedRedirect=true]

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