Glassnode: BTC가 89,000으로 하락했지만 옵션 시장에서는 위험 회피 경향이 여전히 강세를 보이고 있습니다.

Glassnode

2025-11-20 14:30

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단기적으로는 95,000달러에서 97,000달러 사이가 국지적인 저항선 역할을 할 수 있습니다. 만약 가격이 이 가격대에서 다시 반등한다면, 시장이 점차 균형을 회복하고 있음을 시사합니다.

원래 제목: Below the Band
원래 저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원래 번역: Jinse Finance

이 기사의 핵심 요점:

• 비트코인이 STH(단기 보유자) 비용 기준과 -1 STD(표준 편차) 범위 아래로 떨어져 단기 매수자에게 압박을 가하고 있습니다. 95,000달러에서 97,000달러 영역은 현재 주요 저항선이며, 이 영역을 회복할 수 있다면 시장 구조 회복의 초기 단계가 될 것입니다.

• 현물 수요는 여전히 약세를 보이고 있으며, 미국 현물 ETF 유입은 심각한 마이너스를 기록하고 TradeFi 자산 배분자들은 매수를 늘리지 않고 있습니다.

• 투기적 레버리지는 지속적으로 감소하고 있으며, 이는 상위 500대 자산의 선물 계약 미결제약정 감소와 자금 조달 금리가 순환적 최저치로 하락하는 데 반영되고 있습니다. • 옵션 시장은 위험 가치를 크게 재평가했으며, 모든 만기에서 내재 변동성이 상승하고 트레이더들이 하방 위험에 대한 프리미엄을 지불함에 따라 스큐는 낮은 수준을 유지하고 있습니다. • 주요 행사가(예: 90K)의 풋 옵션에 의한 흐름과 수요는 방어적 포지셔닝 전략을 강화했으며, 트레이더들은 상방 위험 노출을 늘리기보다는 더욱 공격적으로 헤지 전략을 취하고 있습니다. • DVOL은 월 최고치로 회복하며 변동성, 왜도, 그리고 흐름 지표 전반에 걸쳐 광범위한 위험 재평가를 연결하고 최근 변동성 증가에 대한 기대감을 시사했습니다. 비트코인은 이전 횡보 구간을 하회하며 97,000달러 아래로 떨어졌다가 잠시 89,000달러에 근접하며 새로운 저점을 기록하고 연초 이후 상승폭을 마이너스로 전환했습니다. 이러한 더 깊은 하락세는 지난주에 강조했던 완만한 약세 추세를 이어가며 구조적 지지선의 재등장에 대한 의문을 제기합니다. 이번 호에서는 온체인 가격 모델과 단기 보유자 손실 실현을 활용하여 이러한 하락에 대한 시장의 반응을 평가합니다. 또한 옵션, ETF 흐름, 그리고 선물 포지션을 분석하여 투기자들이 이번 약세 국면에서 어떻게 심리를 조정하고 있는지 살펴보겠습니다. 온체인 인사이트: 하한선 돌파 지난주 "거래 범위"의 하한선인 97,000달러 아래로 하락한 것은 추가적인 하락 가능성을 시사합니다. 이후 가격은 89,000달러로 폭락하여 단기 보유 비용 기준(현재 109,500달러 근처)의 -1 표준 편차(약 95,400달러)보다 낮은 새로운 지역적 최저가를 형성했습니다.이번 하락은 거의 모든 투자자 집단이 최근 손실을 입었음을 확인시켜 줍니다. 이러한 구조는 역사적으로 공황 매도를 유발하고 시장 모멘텀을 약화시켜 회복에 시간이 필요합니다. 단기적으로는 95,000달러에서 97,000달러 사이가 국지적인 저항선으로 작용할 수 있습니다. 만약 가격이 이 범위를 회복한다면, 시장이 점차 균형을 회복하고 있음을 시사합니다. 투자자 행동 관점에서 볼 때, 이번 폭락은 2024년 초 이후 가격이 단기 보유자 비용 기준 모델의 하한선 아래로 떨어진 세 번째 사례입니다. 그러나 이번에는 상위 매수자들의 공황 수준이 훨씬 높습니다. STH의 실현 손실 7일 이동평균은 하루 5억 2,300만 달러로 급등하여 FTX 폭락 이후 최고치를 기록했습니다. 이러한 높은 손실은 106,000달러에서 118,000달러 사이에 형성된 더 큰 고점 구조를 보여주며, 이는 이전 사이클 최고치를 훨씬 뛰어넘는 밀도를 보입니다. 이는 비트코인 매도세를 흡수하기 위해 더 강력한 수요가 필요하거나, 시장이 균형을 회복하기 위해 더 길고 깊은 매집 국면이 필요하다는 것을 의미합니다. 가치 평가 모델을 재검토해 보면, 시장은 이제 미지의 영역으로 접어들었으며, 이 완만한 약세장 국면에서 투기적 관심이 크게 증가하고 있습니다. 첫 번째 주요 방어 구역은 현재 약 88,600달러에 달하는 활성 투자자 실현 가격입니다. 이 가격대에서의 비트코인 거래는 최근 몇 달 동안 활발하게 거래해 온 활성 비휴면 보유자들의 기준 원가를 나타내므로, 잠재적인 중기 거래 범위가 될 수 있습니다. 그러나 가격이 이 모델을 크게 하회한다면, 이 주기에서 활성 투자자들의 기준 원가를 하회하는 것은 이번이 처음이며, 이는 약세 모멘텀이 시장을 지배하고 있음을 분명히 시사합니다. 또 다른 형태의 후퇴 비트코인 가격이 단기 보유 기준 원가 모델의 주요 하한선 아래로 떨어졌지만, 투자자들이 입은 손실 규모와 정도는 2022-2023년 약세장 동안의 극단적인 사례에 비해 훨씬 적습니다. 아래 차트는 현재 수익성이 없는 모든 암호화폐를 추적하고 미실현 손실 폭을 기준으로 그룹화합니다. 현재 약 630만 개의 비트코인이 수익을 내지 못하고 있으며, 이들 대부분 손실은 -10%에서 -23.6% 사이입니다.이 분포는 깊은 항복 단계보다는 2022년 1분기의 짧은 범위 내 거래와 더 유사합니다. 따라서 활성 투자자의 실제 가격($88,600)과 진정한 시장 평균($82,000) 사이의 가격 범위는 가벼운 약세장 단계와 2022-2023년과 유사한 본격적인 약세장 구조 사이의 경계선 역할을 할 수 있습니다. 오프체인 통찰력 ETF 수요 불충분한 미국 현물 ETF 흐름은 여전히 상당한 불충분한 수요를 반영하고 있으며, 7일 이동 평균은 최근 몇 주 동안 마이너스를 유지하고 있습니다. 지속적인 유출은 기존 금융 자산 배분자가 현재 하락 추세 동안 보유량을 늘리려 하지 않는다는 것을 나타내며, 이전에 시장 랠리를 뒷받침했던 강력한 유입과는 극명한 대조를 이룹니다. 지속적인 약세는 비자율적 투자 수요의 상당한 냉각을 나타내며 시장에서 가장 큰 한계적 매수자 그룹 중 하나에서 새로운 매수가 부족함을 강조하여 전반적인 제한된 수요 상황을 더욱 강화합니다. 지속적인 ETF 유입의 부재는 핵심 수요 기반이 아직 회복되지 않았으며, 이로 인해 이번 사이클에서 핵심 수요원이 부족함을 시사합니다. 선물 미결제약정은 이번 주에도 계속 감소하여 가격과 함께 하락했는데, 이는 투기 활동이 지속적으로 감소했음을 시사합니다. 투자자들은 가격 하락을 활용하지 않고 체계적으로 포지션을 청산했으며, 그 결과 파생상품 시장 포지션은 이전 하락 수준보다 상당히 낮아졌습니다. 이러한 레버리지 확대의 부재는 시장 참여자들의 신중한 태도를 보여주는 것이며, 위험 회피 성향의 수요 약화라는 전반적인 추세와 일치합니다. 선물 포지션의 지속적인 축소는 시장이 자금 투입을 여전히 꺼리고 있음을 시사하며, 현재 가격 움직임의 이면에 있는 신뢰 부족을 더욱 악화시킵니다.

자금 조달 금리는 사이클 저점에 있습니다.

선물 미결제약정이 계속 감소함에 따라 파생상품 시장은 투기 포지션의 상당한 감소를 시사하고 있습니다. 트레이더들은 저점 매수보다는 포지션을 청산하고 있으며, 이로 인해 미결제약정의 레버리지 비율이 이전 하락 수준보다 현저히 낮아졌습니다.

이러한 추세는 금융 시장에도 반영되어 상위 500대 자산의 금리가 중립 또는 심지어 마이너스 영역으로 뚜렷이 이동했습니다. 이전에 플러스였던 프리미엄이 이제 마이너스로 전환되면서 레버리지 롱 포지션에 대한 수요가 전반적으로 감소하고 방어적인 전략으로 전환되고 있음을 보여줍니다.

미결제약정 감소와 마이너스 자금 조달은 투기적 레버리지가 시장에서 체계적으로 철수되고 있으며, 이로 인해 위험 회피 심리가 강화되고 있음을 보여줍니다.

암묵적 변동성 급증

옵션 시장은 일반적으로 위험 재평가에 가장 먼저 반응하며, 비트코인 가격이 9만 달러 아래로 잠시 하락한 후 이러한 위험 재평가를 빠르게 완료했습니다. 모든 만기에서 내재적 변동성이 급증했으며, 특히 월물 옵션이 가장 강하게 반응했습니다. 차트는 단기 옵션의 변동성이 크게 증가했으며, 전체 옵션 곡선에 걸쳐 광범위한 가격 재평가가 이루어졌음을 보여줍니다.

이러한 증가는 두 가지 주요 요인을 반영합니다. 첫째, 투자자들이 잠재적으로 더 큰 폭의 하락에 대비하면서 하락 방어에 대한 수요가 증가했습니다. 둘째, 단기 감마 거래의 반응입니다. 많은 트레이더들이 공매도 옵션을 매수하고 포지션을 롤오버해야 했고, 이는 근월물 내재 변동성을 기계적으로 상승시켰습니다.

내재 변동성은 현재 10월 11일 청산 사건 당시 수준에 근접하고 있으며, 이는 트레이더들이 단기 위험을 빠르게 재평가했음을 시사합니다.

이러한 편향은 우려를 확증합니다. 옵션 시장도 내재 변동성에서 왜도(skewness)로 전환하며 같은 메시지를 전달하고 있습니다. 25델타 왜도는 모든 만기에서 음수(-)를 유지하고 있으며, 1주일 왜도는 매우 약세 수준에 근접하고 있습니다. 1주일 풋 옵션의 프리미엄은 약 14%로, 트레이더들이 현물 가격과 관계없이 하락 방어를 위해 더 높은 가격을 지불할 의향이 있음을 시사합니다. 이러한 행동은 자기실현적 예언을 만들어냅니다. 트레이더들이 이러한 풋 옵션을 매수할 때, 종종 공매도 포지션을 유지하게 됩니다. 이러한 위험을 헤지하기 위해 그들은 선물이나 무기한 계약을 매도합니다. 이러한 매도는 시장 압력을 높이고 트레이더들이 피하고자 하는 약세를 더욱 심화시킬 수 있습니다. 장기 채권 수익률 곡선 또한 약세를 보이고 있지만, 그 정도는 약합니다. 6개월 채권 수익률 곡선은 5%를 약간 밑돌고 있는데, 이는 시장의 우려가 전체 만기 범위보다는 단기 채권에 주로 집중되어 있음을 시사합니다. 하방 방어에 대한 수요는 지난 7일간의 거래량에서 시장 편향에서부터 실제 거래 활동까지 명확하게 드러납니다. 트레이더들은 콜 옵션 수요를 훨씬 초과하는 프리미엄 가격에 상당한 양의 풋 옵션을 매수했습니다. 이는 헤지 행동과 일치하며, 트레이더들이 시장 반등에 베팅하기보다는 추가적인 시장 하락에 대비하는 것을 선호한다는 것을 보여줍니다. 부진한 콜 옵션 거래 활동은 트레이더들이 연말 이전에 위험 노출을 크게 늘리지 않았음을 더욱 확증합니다. 풋 옵션 유동성에 비해 콜 옵션 매수 및 매도 주문량이 적은 것은 투기적 판단보다는 신중한 자세가 포지션 변화를 주도하고 있다는 견해를 뒷받침합니다.

전반적으로 이러한 조합은 시장이 변동성에 대비하고 있으며 위험 감수보다는 보호주의 성향이 더 강함을 시사합니다.

90,000 행사가 옵션 프리미엄

전반적인 펀드 흐름 데이터를 살펴보면, 90,000 행사가에 대한 풋 옵션 프리미엄은 가격 약세에 따라 보호주의 수요가 가속화되고 있음을 보여줍니다. 지난 2주 동안 이 행사가에 대한 순 풋 옵션 프리미엄은 비트코인이 93,000달러 아래로 하락할 때까지 비교적 균형을 유지했습니다. 이 수준이 돌파되자, 거래자들은 풋 옵션 매도를 확대했고, 이로 인해 90K 행사가 옵션 프리미엄이 급등했습니다.

이러한 움직임은 현물 가격의 압력이 커짐에 따라 거래자들이 하락 방어를 위해 점점 더 높은 가격을 지불할 의향이 있음을 시사합니다.

이러한 움직임은 주요 행사가에 대한 집중된 수요로 인해 일반적으로 근월물 계약 가격이 상승하는 단기 내재 변동성의 이전 상승과도 일치합니다. 90K 풋 옵션의 급격한 가격 재조정은 주요 가격 수준이 돌파될 때 하락 헤지 활동이 얼마나 빠르게 가속화되는지를 보여줍니다. 단일 옵션 가격에서 더 광범위한 변동성 지표로 이동하는 DVOL 지수는 시장이 위험 가격을 재조정하는 정도를 반영합니다. 3주 전 40에 근접한 후, DVOL 지수는 월 최고치인 50에 근접하여 반등했습니다. DVOL은 고정 만기 옵션 바스켓의 내재 변동성을 나타냅니다. 따라서 DVOL 지수의 상승은 투자자들이 향후 가격 변동성 확대를 예상하고 있음을 시사합니다. 이러한 상승은 옵션 시장의 전반적인 추세와 연계되어 있습니다. 모든 만기 상품의 내재 변동성이 상승하고 있으며, 왜도는 여전히 마이너스를 유지하고 있고, 최근 유입 델타는 마이너스를 기록했으며, 투자자들은 연말 이전에 위험 수준을 높이는 것을 꺼리는 것으로 보입니다. 이러한 요인들은 시장이 상당한 가격 변동성에 대비하고 있음을 시사합니다. 주요 동인으로는 영구채 계약의 청산 위험, 거시경제 불확실성, 그리고 ETF 유입으로 인한 현물 수요 약세가 있습니다. 이러한 변동성 패턴을 바꿀 수 있는 다음 이벤트는 3주 후 열리는 연방공개시장위원회(FOMC)입니다. 그때까지 옵션 시장은 계속해서 신중한 태도와 위험 회피 성향을 보일 것입니다. DVOL 지수의 상승은 시장이 변동성 확대를 가격에 반영하고 있으며, 투자자들이 시장 변동성에 대비하고 있음을 더욱 확증합니다.