원제: 암호화폐는 네트워크 효과에 따라 가격이 책정됩니다.

원저자: Inversion 창립자 Santiago Roel Santos

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

암호화폐의 네트워크 효과 딜레마

"암호화폐 거래 가격이 기본 가격을 훨씬 상회한다"는 저의 이전 견해는 격렬한 논쟁을 불러일으켰습니다. 가장 강력한 반대는 사용이나 수수료 때문이 아니라 이념적 차이에서 비롯되었습니다.

• "암호화폐는 사업이 아니다"

• "블록체인은 메트칼프의 법칙을 따릅니다"

• "핵심가치는 네트워크 효과에 있습니다"

페이스북, 트위터, 인스타그램의 부상을 직접 목격한 사람으로서, 저는 초기 인터넷 제품들 역시 가치 평가의 어려움에 직면했다는 것을 직접 경험했습니다. 하지만 그 패턴은 점차 명확해졌습니다. 사용자들의 소셜 네트워크가 확장됨에 따라 제품 가치는 폭발적으로 증가했습니다. 사용자 유지율이 향상되고 참여도가 높아졌으며, 플라이휠 효과는 사용자 경험에서 뚜렷하게 나타났습니다.

이것이 바로 네트워크 효과의 진정한 표현입니다.

"암호화폐의 가치는 기업이 아닌 네트워크의 관점에서 평가되어야 한다"는 주장이라면, 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.

더 자세히 조사해 보니 중요한 문제가 드러났습니다. 메트칼프 법칙은 현재 가치 평가를 뒷받침하지 못할 뿐만 아니라 취약성을 드러냈습니다.

오해받는 "네트워크 효과"

암호화폐 분야에서 소위 '네트워크 효과'는 대부분 부정적인 효과입니다.

사용자 수가 증가하면 사용자 경험도 저하됩니다.

거래 수수료 급등

네트워크 혼잡이 심화됩니다

더 심각한 문제는 다음과 같습니다.

• 오픈 소스 특성으로 인해 개발자 이탈이 발생합니다.

유동성은 이익을 추구하는 것입니다.

• 사용자는 인센티브를 통해 체인 간 마이그레이션합니다.

기관들은 단기적 이익에 따라 플랫폼을 전환합니다.

성공적인 네트워크는 이런 식으로 운영되는 경우가 없습니다. Facebook은 수천만 명의 새로운 사용자를 추가했지만 사용자 경험이 저하된 적이 없습니다.

하지만 새로운 블록체인은 처리량 문제를 해결했습니다.

이는 혼잡을 완화하지만, 네트워크 효과라는 근본적인 문제를 해결하지는 못합니다. 처리량 증가는 단지 마찰만 제거할 뿐, 복합적인 가치를 창출하지 못합니다.

근본적인 모순은 여전히 존재합니다.

• 유동성이 손실될 수 있습니다

개발자는 마이그레이션할 수 있습니다

사용자는 떠날 수 있습니다.

• 코드는 포크될 수 있습니다.

약한 가치 포착 능력

용량을 확장하면 가용성은 향상되지만, 반드시 필요한 것은 아닙니다.

수수료로 밝혀진 진실

L1 블록체인이 진정으로 네트워크 효과를 발휘한다면 iOS, Android, Facebook, Visa처럼 대부분의 가치를 확보해야 합니다. 하지만 현실은 다음과 같습니다.

L1은 전체 시가총액의 90%를 차지합니다.

• 비용 점유율이 60%에서 12%로 급락했습니다.

DeFi는 수수료의 73%를 기여합니다.

• 평가비율이 10% 미만입니다.

시장은 여전히 "뚱뚱한 프로토콜 이론"에 따라 가격을 책정하고 있지만, 데이터는 정반대의 결론을 가리키고 있습니다. 즉, L1은 과대평가되었고, 애플리케이션은 과소평가되었으며, 궁극적인 가치는 사용자 집계 계층으로 수렴될 것입니다.

사용자 평가 비교

일반적인 지표를 사용하여 사용자당 시가총액은 다음과 같습니다.

메타(페이스북)

· 월간 활성 사용자 31억 명

• 시가총액 1조 5천억 달러

• 사용자당 가치: $400-$500

암호화폐(비트코인 제외)

시가총액 1 조 달러

• 일반 사용자 4억 명 → 1인당 2,500달러

1억 명의 활성 사용자 → 1인당 9,000달러

• 온체인 사용자 4,000만 명 → 1인당 23,000달러

평가 수준에 도달했습니다.

• 가장 낙관적인 추정치는 5배의 프리미엄입니다.

• 엄격한 기준에 따른 20배 프리미엄

• 실제 온체인 활동을 기준으로 50배 프리미엄

메타는 소비자 기술 분야에서 가장 효율적인 수익 창출 엔진이라고 할 수 있습니다.

개발 단계 분석

"페이스북이 초창기에는 이랬다"는 주장은 논란의 여지가 있습니다. 페이스북도 초창기에는 수익이 부족했지만, 제품은 이미 구축되어 있었습니다.

일상 사용 습관

사회적 연결

신원

지역 사회 소속감

사용자 성장으로 인한 가치 향상

이와 대조적으로 암호화폐의 핵심 제품은 여전히 투기적 성격을 띠고 있어 다음과 같은 결과가 발생합니다.

• 사용자가 급격히 몰려들었습니다.

· 더 빠른 손실

• 끈적임이 없음

• 습관이 형성되지 않음

• 규모가 커져도 개선되지 않음

암호화폐가 사용자가 인지하지 못하는 기반 서비스인 '보이지 않는 인프라'가 되지 않는 한, 네트워크 효과를 강화하기 어려울 것입니다.

이는 성숙도의 문제가 아니라 근본적인 제품 문제입니다.

메트칼프 법칙의 오용

값 ≈ n²을 설명하는 법칙은 매력적이지만, 그 가정에는 결함이 있습니다.

• 사용자 간의 심층적인 상호작용이 필요합니다(하지만 실제로는 거의 볼 수 없습니다).

• 네트워크는 끈적끈적해야 합니다(사실은 부족해야 합니다).

• 가치는 위쪽으로 수렴합니다(실제로는 분산됨)

• 전환 비용이 발생합니다(실제로 매우 낮음).

• 해자의 대규모 건설(아직 보이지 않음)

대부분의 암호화폐는 이러한 전제 조건을 충족하지 못합니다.

주요 변수 k 값의 의미

V=k·n² 모델에서 k 값은 다음을 나타냅니다.

• 수익화 효율성

• 신뢰 수준

• 참여의 깊이

보유 능력

전환 비용

• 생태적 성숙도

Facebook과 Tencent의 k-값은 10⁻9~10⁻⁷ 사이로, 네트워크 규모가 매우 크기 때문에 작은 수준입니다.

암호화폐 k-값 계산(시가총액 1조 기준):

· 4억 명의 사용자 → k≈10⁻⁶

1 억 명의 사용자 → k≈10⁻⁵

· 4천만 명의 사용자 → k≈10⁻⁴

이는 페이스북 사용자의 낮은 유지율, 수익 창출 능력, 그리고 사용자 충성도에도 불구하고, 시장이 각 암호화폐 사용자의 가치를 페이스북 사용자보다 훨씬 더 높게 가정하고 있음을 의미합니다. 이는 더 이상 초기 낙관론이 아니라, 미래에 대한 과도한 기대입니다.

실제 네트워크 효과의 현재 상태

실제로 암호화폐는 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다.

양면적 네트워크 효과(사용자 ↔ 개발자 ↔ 유동성)

플랫폼 효과(표준, 도구, 구성 가능성)

이러한 효과는 실제적이지만 취약합니다. 즉, 분열되기 쉽고 복합적으로 나타나는 속도가 느리며 Facebook, WeChat 또는 Visa의 n² 수준 플라이휠 효과를 달성하는 데는 거리가 멉니다.

미래 전망에 대한 합리적인 관점

"인터넷은 암호화된 네트워크로 구축될 것"이라는 비전은 분명 매력적이지만, 명확하게 설명해야 합니다.

1. 이 미래는 실현될 수 있지만 아직 도래하지 않았습니다.

2. 기존의 경제 모델은 이를 반영하지 못한다.

현재 가치 분포는 다음과 같습니다.

• 수수료는 L1이 아닌 애플리케이션 계층으로 흐릅니다.

사용자는 거래소와 지갑에 의해 통제됩니다 .

MEV는 가치 잉여를 포착합니다

포킹은 경쟁 장벽을 약화시킨다

• L1이 창출한 가치는 구체화하기 어렵다

가치 확보는 기반 계층에서 애플리케이션 계층, 그리고 사용자 집계 계층으로 이전되고 있습니다. 이는 사용자에게는 이점이 있지만, 과도한 프리미엄을 지불해서는 안 됩니다.

성숙한 네트워크 효과의 특징

건강 네트워크는 다음을 제시해야 합니다.

• 안정성 및 유동성

개발자 생태계 집중

• 기본 계층에서 비용 캡처 개선

• 기관 사용자의 지속적인 유지

• 주기별 유지율 증가

• 포크에 대한 구성 가능한 방어

이더리움은 유망한 모습을 보이고 있으며, 솔라나는 출시를 앞두고 있지만, 대부분의 퍼블릭 체인은 아직 뒤처져 있습니다.

결론: 네트워크 효과 논리에 따른 가치 판단

사용자가 암호화된 경우:

낮은 점도

수익화는 더 어렵습니다

더 높은 이탈률

단위 가치는 페이스북 사용자보다 낮아야 하며, 5~50배 높아서는 안 됩니다. 현재 가치 평가는 아직 형성되지 않은 네트워크 효과를 이미 초과 인출한 상태입니다. 시장 가격 때문에 강력한 효과가 이미 존재하는 것처럼 보이지만, 적어도 아직은 그렇지 않습니다.

원본 링크

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia