원문 제목: Clearing the Decks

원문 저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 대규모의 연말 하락을 경험한 후 뚜렷한 시장 구조로 2026년에 발을 내딛었습니다. 현재 이익실현 압력이 완화되었으며 시장 위험 선호도가 조심스럽게 회복되고 있지만, 지속적인 상승 흐름을 확립하기 위해서는 여전히 중요한 비용 기준선을 잡고 되찾아야 합니다.

요약

· 비트코인은 심각한 하락과 몇 달에 걸친 측정 후 2026년으로 공식적으로 진입했습니다. 온체인 데이터에 따르면, 이익실현 압력이 명백히 완화되었으며 시장 구조는 범위의 하한에서 일찌감치 안정화의 초기 징후를 보이고 있습니다.

· 이익실현이 줄었지만 가격 상단에는 여전히 상당한 이전 고점 가격이 쌓여 있으며, 주로 현재 범위의 상단 부분에 집중되어 있습니다. 이는 가격 상승 여력을 계속해서 억제할 것으로 예상되며, 키 저항선 돌파가 상승 흐름 회복에 대한 중요성을 명확히 합니다.

· 디지털 자산 트레저리 기업들이 비트코인에 대한 수요는 가격에 기반한 하부 지지를 제공하고 있지만, 이러한 수요는 간헐적인 특성을 보이며 지속성과 구조가 부족합니다.

· 미국의 실물 비트코인 ETF 자금은 2025년 말 순유출을 거쳐 최근 순유입 징후를 다시 보이고 있습니다. 동시에 선물 시장의 미결제 계약은 하락을 멈추고 상승을 시작함으로써 기관 투자자들이 시장에 다시 참여하고 있으며, 파생 상품 활동량이 회복되고 있습니다.

· 사상 처음으로 기록된 옵션 포지션들은 연말에 만기를 진행하였고, 미결제 계약의 45% 이상이 청산되었습니다. 이로써 시장에서의 구조적인 헷지 제약이 제거되었으며, 실질적인 위험 선호도가 가격에 뚜렷하게 반영될 수 있도록 했습니다.

· 내재 변동성 확률은 단계적으로 바닥을 찍은 것으로 보이며, 연초 구매자 수요가 내재 변동성 곡선을 가볍게 끌어 올리고 있지만, 여전히 최근 삼 개월 구간의 낮은 위치에 머무릅니다.

· 매도 옵션 프리미엄이 좁아지고 매수 옵션 거래 비중이 증가함에 따라 시장의 편향도는 계속해서 정상화로 향하고 있습니다. 올해 들어서 옵션 거래는 명백히 매수 쪽으로 기울어졌으며, 이는 투자자들이 방어적 헷지로부터 긍정적인 상승 기회로 움직이고 있음을 의미합니다.

· 95,000달러에서 104,000달러 구간에서 메이커 포지션은 이미 넷 셔트로 전환되었으며, 이는 가격이 해당 구간으로 상승할 때 헤지 행위가 반응적으로 상승 추세를 돕게 됨을 의미합니다. 게다가 95,000달러 행사가 주변의 매수 옵션 프리미엄의 성과는 보여줍니다. 매수 포지션 보유자들은 신속한 이익 실현보다는 보유하는 경향을 보이고 있습니다.

종합적으로 시장은 점진적으로 방어적인 레버리징 단계에서 선택적인 리스크 유지로 전환하고 더 명확한 구조와 더 높은 탄력성으로 2026년에 진입하고 있습니다.

체인 상 통찰

이익 실현 압력이 상당히 완화됨

2026년 첫 주에 비트코인은 몇 주 동안 약 87,000달러 근처의 거래 범위를 돌파하며 약 8.5% 상승하여 최고로 94,400달러까지 치솟았습니다. 이번 상승은 시장 전반적인 이익 실현 압력이 상당히 완화된 기반 위에 이루어졌습니다. 2025년 12월 말에는 7일 평균 실현 이익이 4분기 대부분의 시간에 하루 평균 10억 달러 이상이었던 고점에서 18.38억 달러로 급격히 하락했습니다.

실현 이익의 하락, 특히 장기 보유자의 매도 압력 감소는 이전에 가격 상승을 억제했던 주요 매도 압력이 단계적으로 해소되었음을 보여줍니다. 매도자의 힘이 약화함으로써 시장은 안정을 되찾고 신뢰를 회복하여 새로운 상승을 견인했습니다. 따라서 연초의 돌파는 시장이 이미 이익 실현 압력을 효과적으로 소화하고 가격 상승을 위한 공간을 확보했음을 나타냅니다.

상단 매매자습지 저항에 직면

이익 실현 압력이 완화되면서 가격은 더 높이 상승했지만, 현재 반등은 다른 보유 비용으로 이루어진 공급 영역에 진입하고 있습니다. 시장은 현재 "최근 상단 매수자"들이 통제하는 범위에 들어섰는데, 이들의 보유 비용은 92,100달러에서 117,400달러 사이에 집중되어 있습니다. 이러한 투자자들은 이전 고점 부근에서 대거 매수하고, 가격이 역사적 고점에서 80,000달러 정도로 하락한 기간 동안 보유를 계속하다가 현재의 반등 단계에 이르렀습니다.

따라서 가격이 그들의 비용 영역으로 상승하면 이들 투자자들은 손실을 회복하거나 작은 이익을 실현하는 기회를 얻게 되어 자연스럽게 상승을 제약하는 저항이 형성됩니다. 진정한 상승 시장을 재시동하려면 시장은 이상한 공급을 소화하고 가격이 이 영역을 효과적으로 돌파시킬 수 있도록 하는 데 시간과 탄력이 필요합니다.

핵심 회복 수준

상단 매매자습지 압력에 직면하면서, 최근 반등이 이전 하락 추세를 진정으로 바꿀 수 있는지, 지속적인 수요 주도 단계로 진입할 수 있는지 판단하기 위해 신뢰할 수 있는 가격 분석 프레임워크를 활용해야 합니다. 단기 보유자 비용 기반 모델은 이 과도기적인 시기에 특히 중요합니다.

참고할 점은, 지난 12월 시장의 약세 균형이 바로 이 모델의 하한 부근에 형성되었는데, 당시 시장 심리가 약하고 매수자 신뢰가 부족했음을 보여줍니다. 이후의 반등은 가격을 다시 모델 평균값 근처로 밀어 올렸는데, 즉, 단기 보유자 비용 기반이 위치한 99,100달러를 의미합니다.

따라서 시장 회복의 첫 번째 핵심 확인 신호는 가격이 단기 보유자 비용 기준을 지속적으로 유지할 수 있는지 여부입니다. 이는 새로운 투자자들의 신뢰 회복을 나타내며, 향후 추세가 긍정적으로 전환될 것으로 기대됩니다.

이윤과 손실의 교차로

시장의 초점이 단기 보유자 비용 기준을 효과적으로 회복할 수 있는지로 옮겨가면서, 현재의 시장 구조는 2022년 1분기의 실패한 반등과 유사성을 보이고 있습니다. 가격이 해당 수준을 회복하지 못한 채 지속될 경우, 보다 심각한 하락 리스크가 유발될 수 있습니다. 신뢰가 계속 훼손되면 수요는 더욱 축소될 것입니다.

이러한 동태는 단기 보유자 MVRV 지표에도 명확하게 반영되고 있습니다. 이 지표는 현물 가격과 최근 매수자의 평균 비용을 비교하여 보유 중인 이익과 손실 상황을 반영합니다. 역사적으로 이 지표가 1 미만으로 지속될 때(즉, 가격이 평균 비용 아래에 있을 때) 시장은 주로 곰세력에 의해 주도됩니다. 현재 이 지표는 최저점 0.79에서 0.95로 반등하여, 최근 매수자의 평균 비용이 약 5%의 미실현 손실에 있음을 의미합니다. 빠르게 이익 상태로 돌아가지 못한다면(MVRV > 1), 시장은 여전히 하락 압력을 갖게 되며, 이는 해당 지표가 다음 몇 주 동안 핵심 관측 지점이 될 것임을 의미합니다.

체인 외 통찰

디지털 자산 보관함 요구가 식을까

기업 자금 보관함은 여전히 비트코인에 중요한 테일윈드 수요를 제공하지만, 그들의 매수 행위는 간헐적이고 사건 주도적인 특징을 보이고 있습니다. 자금 보관함 엔티티는 종종 일주일 최종 순유입이 수천 개의 비트코인에 달하는 경우가 있었지만, 이러한 매수는 지속적이고 안정적인 축적 패턴으로 이어지지 않았습니다.

대규모 자금 유입은 주로 가격 부분적인 하락이나 횡보 단계에서 나타났으며, 이는 기업 매수 행위가 여전히 가격 기반으로 이뤄지고 있으며, 장기 구조적인 추가매수가 아님을 보여줍니다. 기관 참여는 확대되었지만, 전체 자금 유입은 “파동” 형태를 띠고 있어 긴 침묵 기간이 끼어들고 있습니다.

지속적인 자금 보관함 매수 지원이 없는 상황에서 기업 수요는 더 많은 가격 “안정기” 역할을 하게 되며, 추세적 상승의 주도 기반이 아닙니다. 시장 방향은 파생 상품 포지션 변화 및 단기 유동성 상황에 더 많은 의존을 할 것입니다.

ETF 자금 유동성 재진입

미국 현물 비트코인 ETF 자금은 최근 기관 자금 재진입의 초기 신호를 나타내고 있습니다. 지난 몇 주 동안은 2025년 말의 지속적인 순유출과 거래의 침체를 경험한 후, 최근 자금 유동이 분명히 순유입으로 전환되었으며, 이는 가격이 8만 달러대의 낮은 수준에서 안정화되고 반등하는 동시에 발생한 현상입니다.

현재 순유입 규모는 아직 중기 주기의 피크 수준을 회복하지 못했지만 자금 유입은 확실한 추세 전환을 보였습니다. 순유입 일수가 증가하면서 ETF 투자자들이 이전의 순매출에서 마진매수자로 다시 변화하고 있는 것으로 나타났습니다.

이러한 전환은 기관의 현물 수요가 다시 시장의 긍정적인 지지력으로 돌아가고 있음을 의미하며 유동성 압력의 근원이 아닌 구조적인 매수 지지력을 제공함으로써 연초에 안정을 찾은 시장에 대한 구조적인 매수세 지지를 제공하고 있습니다.

선물 시장 참여도의 회복

2025 년 말 가격 하락이 격렬한 레버리징을 유발한 후, 최근에는 선물 시장의 총 미결제 계약이 회복되기 시작했습니다. 5000억 달러를 넘는 주기적인 최고점에서의 미결제 계약 규모 하락 후 현재 안정화되고 있다는 신호를 보이며 온화하게 성장하고 있습니다. 이는 파생상품 거래자들이 리스크 포지션을 다시 구축하고 있음을 시사합니다.

이러한 포지션 재구축은 가격이 8만 달러에서 9만 달러 사이에 안정화되는 과정과 동조되며, 거래자들이 리스크 노출을 점진적으로 증가시키고 있다는 신호로, 급격한 랠리 추구가 아닌 점진적인 전략을 택하고 있다는 것을 보여줍니다. 현재의 미결제 계약 증가 속도는 비교적 온순하며, 미결제 계약 규모는 이전 주기 최고점보다 훨씬 낮아 대규모 청산이 발생할 위험을 줄이고 있습니다.

미결제 계약의 온순한 회복은 지역적인 리스크 선호도 개선을 시사하며 파생상품 매수세가 서서히 회귀함을 보여주어 유동성이 정상화된 연초 단계에서의 가격 재조정을 촉진합니다.

옵션 시장 포지션의 '대세전환'

2025년 말, 비트코인 옵션 시장은 역대급으로 대규모의 포지션 재설정을 경험했습니다. 미결제 계약 수는 12월 25일의 579,258 계약에서 12월 26일 만기 후 316,472 계약으로 급감하여 45% 이상 감소했습니다.

대규모 미결제 포지션은 일부 주요 행사 가격에 집중되어 있으며, 시장의 단기적 가격 추이에 간접적으로 영향을 미치며 올해 말에는 이러한 포지션 집중이 높은 수준에 이르렀고, 시장에 '가격 점착성'을 발생시켰으며, 변동성을 제한했습니다.

현재 이러한 격조가 풀리게 되었습니다. 연말 만기 포지션의 집중 청산으로 인해 시장은 이전에 헤지 메커니즘의 구조적인 제약에서 해방되었습니다.

만기 후 시장 환경은 실제 센티먼트를 관찰하기 위한 더 명확한 창구를 제공하며, 신규 포지션이 투자자의 현재 리스크 선호도를 반영하고 있으며, 유산 포지션의 영향을 받지 않으므로 연초 몇 주 동안의 옵션 거래는 미래 가격에 대한 시장의 기대를 보다 직접적으로 나타내게 됩니다.

내재 변동성 및 다다 의심 지점

옵션 포지션 대규모 재설정 이후, 내재 변동성이 연말 휴가 기간에 단기 저점에 도달했습니다. 휴일 기간 거래량이 부족하며, 일주일 내재 변동성은 작년 9월 말 이후 최저 수준으로 하락했습니다.

이후 매수자 관심이 회복되기 시작하며, 투자자들은 새해에 맞춰 점진적으로 롱 변동성 포지션(특히 콜 방향)을 구축하며, 각 만기 변동성 곡선이 약간 상승했습니다.

상승하였지만, 내재 변동성은 아직 압축 상태에 있습니다. 일주일부터 여섯 개월까지 다양한 만기의 변동성은 42.6%에서 45.4% 사이에 집중되어 있으며, 곡선 형태는 비교적 평평합니다.

변동성은 최근 세 달의 저점에 머무르며, 최근 상승은 주로 시장 참여도 회복을 반영한 것으로, 전반적인 리스크 재가격이 아닙니다.

시장 균형으로

내재 변동성이 안정화되면서, 스쿼즈는 거래자들의 방향성 선호에 대한 더 명확한 시각을 제공했습니다. 지난 한 달 동안, 풋 옵션 대비 콜 옵션의 프리미엄이 계속해서 축소되어, 25 델타 스쿼즈 곡선이 점진적으로 0 축으로 회귀했습니다.

이것은 시장이 점진적으로 콜 레이아웃으로 전환되고 있는 것을 반영합니다. 투자자 수요가 단순히 하락 방어에서 상승 기회 노출로 이동하고 있으며, 이는 연말 포지션 정리 후 재편성 행동과 일치합니다.

동시에 방어적인 포지션은 일부 하락 방어 포지션 해제되어,「블랙 스완」보험에 대한 프리미엄 지불이 감소했습니다.

전반적으로, 스쿼즈는 시장 위험 표현이 좀 더 균형을 이루고 있음을 보여주며, 투자자들은 가격 상승이나 변동성 확대에 대한 기대를 조금 더 뜨겁게 느끼고 있습니다.

신년 옵션 트레이딩에서 콜 선호

자금 유입 데이터는 스쿼즈가 반영한 추세를 확증했습니다. 올해 초부터, 옵션 시장 활동은 체계적인 콜 매도에서 (변동성 하락에 베팅), 상승 또는 변동의 가능성에 베팅하기 위한 활발한 콜 매수로 방향을 전환했습니다.

지난 7 일 동안, 콜 매수 거래는 총 옵션 활동의 30.8%를 차지했습니다. 콜 수요 급증은 또한 변동성 매도자의 참여를 유도하였으며, 그들은 높은 프리미엄 수익을 얻기 위해 콜을 매도했습니다(총 활동의 25.7% 차지).

풋 방향 거래는 전체 거래량의 43.5% 차지하며, 최근 가격 상승 배경에서 이 비율은 상대적으로 낮습니다. 이는 스쿼즈의 균형 점진화를 반영하며, 시장이 즉시적인 하락 보호 수요가 다소 감소함을 보여줍니다.

리쿼베이터, 핵심 구간에서 순매도 전환

올해 초 부상 추세선에서 주가 옵션 거래가 활발해지면서, 리쿼베이터 포지션도 상황에 맞게 조정되었습니다. 현재 95,000달러에서 104,000달러 구간에서 리쿼베이터들은 전반적으로 순매도 포지션을 보유하고 있습니다.

이 구간에서 주가가 상승할 때, 리쿼베이터들은 리스크 헤지를 위해 스팟 시장이나 퍼펫투어스 포지션을 매입해야 합니다. 이러한 수동적인 작업은 시장이 강세를 보일 때 가속 효과를 발생시키며, 작년 연말에 가격 변동을 억제했던 긍정적 환경과는 전혀 다릅니다.

1분기 만기 옵션 계약에서, 거래자들이 95,000달러에서 100,000달러 구간에 풀옵션 옵션 매수에 집중한 행동은, 시장 리스크 표현 방식의 변화를 더욱 확증했습니다. 현재의 리쿼베이터 포지션 구조는, 이들의 헤지 행위가 이 구간에서 더 이상 가격 변동을 억제하지 않음을 의미하며, 오히려 상승 동력을 강화할 수도 있음을 시사합니다.

95,000달러 풀옵션 프리미엄, 인내심 드러난다

95,000달러 행사 가격의 풀옵션 프리미엄은, 시장 심리 변화를 관찰하는 효과적인 지표로 작용할 수 있습니다. 1월 1일에 현물 가격이 아직 87,000달러대에 머물러 있던 때, 해당 행사 가격의 풀옵션 프리미엄 매수가 속도를 내며, 가격이 최근 고점인 94,400달러로 상승함에 따라 계속 증가했습니다.

이후, 프리미엄 매수는 점차 둔화되었지만, 명백한 하락은 나타나지 않았습니다. 더 중요한 것은, 이 과정에서 매도 프리미엄의 큰 폭 증가가 없었습니다.

이는 이익 실현 행동이 제한적임을 시사합니다. 최근 고점 이후로, 풀옵션 프리미엄 매도량은 약간 상승에 불과하며, 대부분의 매수 포지션 보유자들이 이익을 실현하는 대신 보유를 지속하려는 선택을 한 것을 보여줍니다.

전반적으로, 95,000달러 행사 가격을 중심으로 한 옵션 프리미엄 거래는, 매수자들의 인내심과 포지션에 대한 확신을 반영합니다.

요약

비트코인이 새해를 맞이하며, 현물, 선물 및 옵션 시장의 과거 포지션을 크게 정리했습니다. 2025년 말의 레버리지 감소 및 연말 옵션 만기 이벤트로 인해, 시장이 이전에 직면한 구조적 제약을 효과적으로 해소하고, 보다 깨끗하고 신호가 명확한 환경을 남겼습니다.

현재, 시장에 다시 참여하는 초기 신호가 나타나고 있습니다: ETF 자금 유입의 안정화와 회복, 선물 시장의 활성화, 옵션 시장이 명확한 매수 포지션으로 돌아감—편중도의 정상화, 변동성의 저점, 리쿼베이터들이 핵심 상승 구간에서 순매도로 전환.

이러한 동향은 시장이 방어적 매도가 우세한 모드에서 점진적으로 위험 노출을 늘리고 참여도를 재건하는 단계로 전환하고 있음을 명백히 보여줍니다. 구조적 매수 압력은 여전히 강화되어야 하지만, 역사적인 포지션의 압박 완화 및 상승 선망의 재확보는 비트코인이 보다 가볍게 2026년을 시작하고 있음을 의미하며, 시장 내부 구조의 개선은 이후의 확장 행진에 대해 더 많은 가능성을 제공하고 있습니다.

원문 링크

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