원문 제목: Failed Breakout

원문 작성자: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

2026 년 1 월 초에 접어든 시장은 매도자들의 힘의 고갈을 보여주며, 현재 거래 범위 상단으로의 반등 기회를 만들어냈습니다. 그러나 이번 반등은 높은 리스크와 함께 이루어졌습니다. 왜냐하면 가격이 약 98,000 달러 근처에 가까워지고 있으며, 최근 매수한 투자자들이 이 지역에서의 원가 인근에서 활발한 "손실 매매" 압력을 형성하고 있습니다.

핵심 포인트

· 온체인 구조는 여전히 취약합니다: 가격은 핵심 비용 기초 수준 주변을 맴돌며, 장기 보유자들의 확고한 믿음의 지속적인 확인이 부족합니다.

· 공급 과잉 문제는 지속됩니다: 최근 매입한 투자자들은 상승의 지속성이 제한되는 상단 저항에 직면하며, 어떠한 반등도 쉽게 매도 압력을 받을 수 있습니다.

· 현물 자금 유입은 긍정적 경향을 보입니다: 주요 거래 플랫폼의 매도 압력이 다소 완화되었지만, 매수 행동은 선택적이며 전체적으로는 주도적이 아닙니다.

· 트레저리 자금 유입은 분산되어 있습니다: 트레저리 활동은 분산되었고 이벤트 중심적인 특성을 나타내며, 일관된 매수 트렌드로 형성되지 않아 전체 수요에 미치는 영향이 제한적입니다.

· 파생 상품 시장 참여도가 낮습니다: 선물 거래량이 축소되고, 레버리지 사용이 신중하며, 시장은 참여가 낮은 상태에 있습니다.

· 옵션 시장은 단기적인 압력만 있습니다: 단기 내재 변동성이 리스크 이벤트에 반응하고, 중장기 변동성은 안정적입니다.

· 헷징 수요가 잠시 급증한 후 일반 수준으로 회귀합니다: 풋 / 콜 거래량 비율의 급등이 진정되었으며, 리스크 회피가 전술적임을 보여줍니다.

· 거래자 감마 숏 포지션: 이로 인해 가격 안정화에 대한 기계적인 지원이 약해지고, 시장은 유동성 충격에 대한 민감성이 증가했습니다.

온체인 심층 분석

지난 두 주동안, 예상했던 기술적인 반등이 대체로 실현되었으며, 가격은 저항에 닿은 후 단기 보유자 비용 기초 아래에서 정체되어, 다시 한 번 상단에 실질적인 매도 압력이 존재함을 확인했습니다. 본 보고서는 이 "플레이 티크" 공급의 구조와 행동을 중점적으로 분석하여 신생 매도자의 동향을 드러낼 것입니다.

기술 반등이 저항을 만남

명확한 서술이 이미 형성되었습니다: 시장은 계속해서 온화한 곰 시장 단계에 머물고 있습니다. 하락의 하단은 81,100달러의 실제 시장평균 가치 지지를 받고 있으며, 상승의 상단은 단기 보유자의 평균 매입 가격에 제한을 받고 있습니다. 이 구간은 하락 압력이 흡수되는 취약한 균형을 형성했지만, 상승 시도는 2025년 제1분기부터 제3분기에 매수한 투자자들의 매도로 반복적으로 방해받았습니다.

2026년 1월 초에 진입함으로써 매도자들의 약화로 가격이 구간 상단으로 반등할 수 있는 가능성이 열렸습니다. 그러나 가격이 약 98,000달러 지역에 다가감에 따라 최근 매입한 투자자들의 매도 의사가 강조되어 이번 반등의 위험이 증폭되었습니다.

최근 가격이 약 98,400달러(단기 보유자 매입 기준) 지점에서 저항을 받아들이면서, 2022년 제1분기의 시장 구조와 매우 유사합니다. 그 당시 시장은 최근 매수자의 매입 가격 지역을 효과적으로 돌파하지 못하며 층위기간을 연장시켰습니다. 이 유사성은 현재의 회복 시도의 취약한 본질을 부각시킵니다.

공급 '천정' 압력이 여전히 남아 있음

핵심 비용 위치에서 가격이 저항을 받는 것을 고려해볼 때, 온체인 공급 분포를 자세히 조사하면 상승 동력이 계속해서 차단되는 이유를 더 잘 이해할 수 있습니다.

URPD(미실현 손익/손실 분포) 차트는 최근 반등이 93,000달러에서 98,000달러 사이의 '공백 지대'를 채우며 새로운 단기 보유자 공급 집단을 형성하기 위해 초기 매수자들에 의해 전환된 이유를 명확히 보여줍니다.

그러나 100,000달러 이상의 공급 분포는 거대하고 집중적인 공급 지역이 존재함을 보여주며, 이러한 토큰 부분이 점차 장기 보유자의 포트폴리오로 전환되고 있습니다. 이러한 소화되지 않은 '천정' 공급 부분은 지속적인 매도 압력 출처로, 가격을 98,400달러(단기 보유자 비용 라인) 및 100,000달러 심리적 저항선 아래로 억제할 가능성이 매우 높습니다. 따라서 효과적인 돌파를 이루기 위해서는 수요 동력이 상당하고 지속적으로 가속화되어야 합니다.

장기 보유자 또한 저항 요인

단기 보유자의 관점을 장기 보유 위치로 확대해본 결과, 동일한 구조적 제약이 여전히 존재함을 발견했습니다.

장기 보유자 비용 기준 분포 히트맵은 현재 현물 가격 위에 밀집된 장기 보유 코인 비용 지역이 존재함을 보여줍니다. 가격이 이러한 역사적 매수 가격으로 반등할 때, 해당 지역은 상당한 판매자 유동성을 상징합니다.

새로운, 충분히 강력한 수요가 나타나 상기 공급을 흡수하기 전까지, 장기 보유자는 계속해서 잠재적인 저항 요인이 될 것입니다. 그러므로 이러한 "서스펜스" 공급이 완전히 소화되지 않는 한 상승 여력은 계속해서 제한될 수 있으며, 어떠한 반등도 쉽게 새로운 매도에 직면할 수 있습니다.

반등이 이윤 실현과 손절 매도에 직면

더 나아가, 우리는 최근 약 98,000 달러에 이르는 상승 경로에서, 어떤 투자자 그룹이 이윤을 실현하거나 손절하여 가격을 억제했는지를 식별할 수 있습니다.

보유 기간별로 분류된 실현 손실 데이터는, 손실 매도가 주로 보유 기간이 3~6개월인 그룹에서 발생했음을 보여주며, 그 다음으로 6~12개월 보유자에서 발생했습니다. 이러한 패턴은 "고통스러운 매도"의 전형적인 특징이며, 특히 110,000달러 이상에서 매수하고 지금은 가격이 매수가에 근접했을 때 퇴장을 선택한 투자자들에게 흔히 볼 수 있는 것입니다. 이러한 행동은 핵심 회복 가격 부근에서 매도 압력을 강화시켰습니다.

한편, 수익률별로 분류된 실현 이익 데이터는, 0%~20% 구간의 이윤 실현 비율이 크게 증가했음을 보여줍니다. 이는 "이익 손실 균형 매도자"와 단기 주기 거래자들의 영향을 강조하며, 그들은 주로 소량 이윤을 얻고 나가는 경향이 있습니다, 대신 추세가 계속될 때를 기다리지 않습니다.

이러한 행동은 시장의 전환 기간에서 흔히 볼 수 있으며, 투자자들은 믿음이 취약하며 자본 보존 및 전술적 이익 창출에 더 주안점을 두고 있습니다. 이러한 낮은 이윤 매도의 증가는 계속해서 상승 동력을 약화시키고 있으며, 공급이 매수 비용 부근에서 계속해서 방출되고 있습니다.

체인 내 시장 관찰

현금 흐름이 긍정적으로 돌아가는 현물 시장

최근 하락 이후 현물 시장 행태가 개선되었습니다. 바이낸스 및 거래소 종합 CVD(누적 거래량 차이) 지표는 순매수 상태로 반전되어, 현물 참여자들이 고점 매도가 아닌 칩을 다시 흡수하기 시작했음을 나타냅니다. 이는 이전 측정기간의 지속적인 판매 압력과 대조됩니다.

지속적으로 범위 내에서 주요 판매 압력 원인으로 작용한 Coinbase는 그 순매도 속도가 크게 둔화되었습니다. Coinbase로부터의 판매 압력 감소는 상기 공급을 줄이고 가격 추세를 안정화시키며, 최근 반등을 지지합니다.

아직 현금 참여자들이 트렌드 확대 단계에서 흔히 볼 수 있는 지속적이고 공격적인 매수로 나타나지는 않았지만, 주요 거래소가 다시 순매수로 돌아감으로써, 기초 현물 시장 구조가 긍정적으로 개선되고 있다는 신호입니다.

디지털 자산 보관소 자금 유입은 여전히 산발적

최근 디지털 자산 보관소의 순 자금 유입은 여전히 분산되고 불균형한 특징을 보이며, 활동은 대부분 고립된 사건 주도로 이루어지고 광범위한 추세 매수가 아닙니다. 지난 몇 주 동안 몇몇 기업이 상당한 매수 피크를 보였지만, 전반적인 기업 수요는 아직 계속적인 축적 모드에 들어가지 못했습니다.

전반적으로 디지털 자산 보관소 자금 유입은 제로 라인 주변에서 좁은 폭으로 변동하며, 대부분의 기업 보관소는 현재 대기하거나 기회주의적 거래 상태에 있음을 보여주고 있습니다. 이는 초기에 여러 기업이 협동 매수를 통해 추세를 가속화했던 단계와는 명백한 대조를 이루고 있습니다.

종합하면, 최신 데이터에 따르면, 기업 보관소는 주로 주변적이고 선택적인 수요 출처이며, 그 영향은 간헐적이며 전반적인 가격 움직임에 중대한 영향을 미치지 못하고 있습니다.

파생 상품 시장 주춤

비트코인 선물의 7일 이동 평균 거래량은 지속적으로 축소되어, 일반적으로 추세 시장과 함께하는 수준을 크게 벗어났습니다. 최근 가격 변동은 거래량의 적절한 확대와 함께 일어나지 않아, 파생 상품 시장 참여도의 낮음과 신뢰 부족을 역설하고 있습니다.

현재 시장 구조는 최근 가격 움직임이 주로 희박한 유동성에 의해 주도되며, 공격적인 포지션 배치가 아니라는 점을 보여줍니다. 미결제 계약의 조정도 거래량의 동기적 성장을 동반하지 않아, 이는 주로 잔여 포지션의 조정 및 리스크 리밸런싱에 따른 것이며, 레버리지 투입의 신규가 아닙니다.

요컨대, 현재 파생 상품 시장은 저 참여도의 "썰물" 상태이며, 투기적 관심이 부족합니다. 이러한 "좀비 시장" 특성은 시장이 어떠한 거래량 회복에도 매우 민감할 수 있음을 의미하지만, 현재로서는 가격 발견에 미치는 영향력이 제한적입니다.

내재 변동성은 단기적으로만 상승

매크로 및 지정정치적 뉴스로 인한 현물 매도는 단기 변동성의 상승만을 격려했습니다. 일요일 이후, 일주일 내재 변동성의 상승은 13 개 변동성 포인트 이상이며, 세 달 내재 변동성은 약 2 포인트 상승하였고, 여섯 달 내재 변동성은 거의 변함이 없습니다.

변동성 곡선의 가장 앞부분의 이 급격한 가파르게는 거래자들이 전술적 작업에 착수하고 있음을 보여주며, 중기적 리스크 구조 재평가와는 별개입니다. 단기 변동성 조정은 이벤트 주도의 불확실성을 반영하며, 전체 변동성 구조의 변화가 아니라는 점을 나타냅니다.

시장은 일시적인 위험을 가격 형성하고 있으며, 지속적인 동요가 아닙니다.

단기 옵션 풋-스콜 비뚤 확대

평가 불변 변동성과 유사하게, 단기 비뚤도도 이번 조정을 주도했습니다. 일주 전에 25 델타 비뚤은 균형에 가까웠지만, 이미 급격히 "풋 옵션이 더 비싼" 상태로 전환되었습니다.

지난 주부터, 이 비뚤도 지표는 이미 풋 방향으로 약 16 개 변동성포인트 이동하여 약 17%의 풋 프리미엄에 이르렀습니다. 한 달 비뚤도도 반응했지만, 보다 장기간의 비뚤도는 이미 이미 풋 지역에 있었으므로 이번에는 약간 깊어졌을 뿐입니다.

이렇게 급격한 비뚤한 기울기는 일반적으로 극심한 시황 변동을 수반하며, 이 때 시장 포지션은 밀집되어 있어 원 트렌드를 유지하기 어렵습니다. 다보스 포럼과 관련된 의견이 시장에서 소화된 후, 하락 쪽 프리미엄은 일부 이익 실현을 통해 일부 해소되고, 비뚤도는 신속히 되돌아갑니다.

변동성 리스크 프리미엄 유지

한 달 변동성 리스크 프리미엄은 올해 초부터 긍정적인 값을 유지하고 있습니다. 내재 변동성이 역사적으로 절대적으로 낮은 수준에 있음에도 불구하고, 그 가격은 여전히 실현 변동성보다 높습니다. 즉, 옵션 프리미엄은 실제 가격 변동에 비해 여전히 "비쌉니다".

변동성 리스크 프리미엄은 내재 변동성과 실현 변동성의 차이를 반영합니다. 양의 프리미엄은 옵션 매도자가 변동성 위험을 감내하고 보상을 받는 것을 의미합니다. 이는 "변동성 매도" 전략에 유리한 기회를 제공하며, 실제 변동이 한정된 범위 내에 유지된다면 공매도 감마 포지션은 이익을 창출할 수 있습니다.

이러한 동적인 상황은 자체 확증되어 변동성 상승을 억제합니다. 변동성 매도가 유리할 경우 더 많은 참여자가 참여하여 내재 변동성을 상대적으로 낮은 수준으로 유지시킵니다. 1월 20일 현재, 한 달 기간의 변동성 스프레드는 약 11.5 개 변동성 포인트로 매매자에 유리하며, 현재 환경이 변동성 매도 행위에 여전히 호의적이라는 것을 충분히 보여줍니다.

거래자 포지션 네트롤링 전환

거래자의 감마 포지션은 단기 가격 행동에 영향을 미치는 중요한 구조적인 힘입니다. 최근 자금 유출은 투자자들이 하락 방어 매수를 적극적으로 진행함을 보여주었으며, 이로 인해 거래자들은 9만 달러 아래에서 감마 공매를 보유하고 있습니다. 동시에 일부 투자자들은 상승 옵션 매도를 통해 자금을 조달하므로, 거래자들은 9만 달러 이상에서 감마 숏을 보유하고 있습니다.

이것은 비대칭적인 패턴을 형성했습니다: 9만 달러 아래에서 거래자는 감마 공매를 보유하고 있어 하락이 가격을 가속화할 수 있으며, 9만 달러 이상에서 거래자들의 감마 숏은 안정기 역할을 하며, 상승이 그들의 헷지 매수를 활성화시켜 상승을 억제합니다.

따라서, 9 만 달러 아래에서의 가격 동향은 여전히 취약할 수 있으며, 9 만 달러 자체가 중요한 마찰 지점이 될 것입니다. 이 수준을 효과적으로 지속적으로 돌파하기 위해서는 충분한 시장 역학과 신뢰가 필요하며, 거래자들의 헤지 자금 흐름을 소화하고 감마 위험 노출을 더 높은 가격으로 이끌기 위한 것입니다.

요약

비트코인 시장은 여전히 낮은 참여도 상태에 있으며, 현재의 가격 흐름은 더 많이 "판매 압력 완화"에서 비롯된 것이며 "능동적 매수"에서 나온 것은 아닙니다. 온체인 데이터는 지속적으로 공급 과잉과 구조적인 지원의 취약성 문제를 드러내고 있습니다. 현물 자금의 흐름은 약간 개선되었지만, 지속적인 매수 추세로 전환되지 않았습니다.

기관 수요는 신중한 상태를 유지하고 있으며, 자금 유동성은 제로 라인 주변에 안정화되어 있으며, 거래는 소규모 거래를 중심으로 활발합니다. 파생품 시장은 거래량이 부진하며, 레버리지 사용이 제한되어 있어 유동성이 낮은 환경을 조성하고 있습니다. 이로써 가격이 미세한 포지션 변동에 대해 예외적으로 민감해지고 있습니다.

옵션 시장도 이와 같은 자제심을 나타내고 있습니다. 변동성 재가격은 단기적으로만 제한되어 있고, 헷지 수요가 정상화되었으며 고조되어 있는 변동성 위험 프리미엄은 전반적인 변동성 수준을 계속해서 기준으로 삼고 있습니다.

총론적으로, 시장은 조용히 바닥을 형성하고 있는 것으로 보입니다. 현재의 측정은 과열된 참여에서 비롯되지 않았지만, 투자자들의 믿음이 잠시 중단되어 있는 것이며, 그들은 광범위한 참여를 자극할 다음 촉매제를 기다리고 있습니다.

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