원문 제목: 저항선 하부에서 스트레스 증가

원문 작성자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News

요약

· 비트코인 가격은 여전히 중요한 온체인 비용 가격에서 머무르고 있으며, 지지선이 중요한 시험을 받고 있습니다. 구조가 더욱 약해지는 것을 피하려면 시장이 충분한 신뢰를 가져야 합니다.

· 단기 보유자들의 심리는 연약합니다. 가격이 중요한 손익 분기점 위로 회복되지 못하면 최근에 매입한 투자자들은 추가 매도 압력에 직면할 수 있습니다.

· 전반적으로 보유자들의 행동은 여전히 보수적입니다. 이는 현재 시장이 확장 상승 단계가 아니라 칩을 흡수하는 단계에 있다는 것을 나타냅니다.

· 유동성은 여전히 중요한 변수입니다. 참여도가 감소하고 있지만 가격은 안정적입니다. 그러나 시장이 계속해서 돌파하려면 추가 매수가 필요합니다.

· 현물 ETF 자금 유입은 안정적인 추세를 보이고 있습니다. 계속적인 자금 유출을 겪은 후, 30일 평균 자금 유입은 중립적인 수준으로 회복되었으며 기계적인 매도 압력이 줄었습니다.

· 다양한 거래 플랫폼의 현물 Cumulative Volume Differential (CVD)는 Binance를 중심으로 긍정적으로 변화하고 있으며, 마진 매수 압력이 복귀하고 있다는 것을 보여줍니다. Coinbase는 비교적 안정적입니다.

· 지속계약의 레버리지 수준은 여전히 낮으며 자금 비용 비율은 기본적으로 중립적입니다. 스펙퓨레이티브 포지션은 여전히 신중하며, 변동성에 쉽게 흔들리며 청산될 수 있습니다.

· 옵션 시장은 하락 방어를 찾고 있습니다: 베어리시 옵션 스케웃, 단기 내재 변동성 상승, 트레이더 감마 값이 부정 값으로 전환되어 가격 하락에 대한 민감도가 증가했습니다.

온체인 인사이트

다시 약화

현물 가격이 단기 보유자 비용 가격을 유지하지 못하고 하향 조정에 들어간 후, 시장은 소폭 조정되었습니다.

현재 가격은 중요한 손익 분기선인 96,500달러 아래에 있으며, 시장 구조는 2022년 1분기 및 2018년 2분기의 상황과 매우 유사합니다.

차트에 따르면, 현재의 거래 범위의 하한(-1 표준편차)은 83,400달러에 위치해 있습니다. 이는 최근의 중요한 지지선이며, 이를 하향 돌파하면 더 깊은 조정을 유발할 수 있으며, 실제 시장 평균값인 80,700달러까지 하락할 수 있습니다.

서포트 레벨 감도

단기 보유자의 비용 기준선 및 실제 시장 평균에 대한 시장의 민감도는 최근 매수된 칩 중에서 손실 비율이 높기 때문입니다. 이러한 경우, 가격에 민감한 단기 보유자들은 보다 쉽게 손해를 보고 팔게 되어 매도 압력이 증가합니다.

따라서, 이러한 가격은 시장이 2022-2023년과 유사한 심한 곰 시장으로 미끄러지는 것을 막는 마지막 방어선입니다.

현재, 단기 보유자의 손해 칩 비율은 19.5%로, 중립 임계값인 55%의 훨씬 아래에 있습니다. 이는 하락 리스크는 여전히 존재하지만 대규모 단기 보유자의 공황 판매가 아직 발생하지 않았음을 나타냅니다.

유동성이 중요합니다

8.07만 달러에서 8.34만 달러 사이의 이 중요한 서포트 지역을 지키는 것의 중요성을 감안할 때, 현재 초점은 유동성 상태에 있습니다. 지속 가능한 반등의 중요한 변화는 유동성에 민감한 지표에서 나타나야 하며, 예를 들어 "실현 손익 비율 (90일 이동 평균)" 같은 지표가 포함됩니다.

역사적으로, 지난 2년간의 주기적 반등을 포함한 강력한 상승 단계는 이 지표가 상승하고 5 정도를 유지해야만 합니다. 이는 새로운 자금이 시장으로 다시 유입되고 있음을 나타냅니다.

공급에 압력이 가해지고 있습니다

중기 시장 구조에 영향을 주는 또 다른 핵심적인 on-chain 지표는 "중장기 보유자의 이익/손해 공급량"입니다. 이 데이터에 따르면, 현재 유통 공급의 22% 이상이 손해 상태에 있으며, 2022년 1분기 및 2018년 2분기와 유사한 상황입니다.

정상부터 매수한 칩이 장기 보유자로서 점차 "침전"되고, 투자자들이 이전 상승분에 매수한 코인을 보유하기로 선택함에 따라, 장기 보유자의 손해 비율은 시간이 흐름에 따라 상승합니다.

이러한 확고한 보유자들은 현재 시간과 가격의 이중 압력을 받고 있습니다. 만약 가격이 위에서 언급한 중요한 서포트 레벨을 하향돌파하면 (단기 보유자의 비용 기준선 및 실제 시장 평균), 장기 보유자도 손절을 선택할 수 있어 중기 하락 리스크가 증가할 수 있습니다.

체인 아래 통찰

오프체인 ETF 유출 속도가 둔화되었습니다

미국의 실물 비트코인 ETF의 순 자금 유출은 균형을 되찾았습니다. 장기적인 순 유출을 겪은 후, 해당 ETF의 30일 이동 평균값은 거의 제로에 가까워졌습니다. 이는 ETF로 인한 구조적인 매도 압력이 상당히 완화되었음을 나타냅니다.

최근 자금 유입의 주목할 만한 점은 2024년 초와 말에 비해 자금 유입의 반등 세기가 훨씬 약한 것입니다. 이는 기관 수요가 여전히 조심스럽고 긍정적인 추세를 따르는 것이 아니라는 것을 보여줍니다. 자금 유입 동력이 약화된 상황에서 BTC 가격은 여전히 높은 범위를 유지할 수 있으며, 보다 현물 보유자들의 신념에 의존하는 것으로 보입니다. ETF의 증가 수요가 아닌 것으로 보입니다.

자금 유입이 지속적인 순유입 상태로 돌아간다면 상승 추세에 도움이 될 것입니다. 그러나 그렇지 않은 경우 BTC는 계속 측정을 이어갈 수 있으며, 시장이 이전에 상슨을 추진하는 데 기여한 외부 유동성 주입이 부족합니다.

현물 자금 유입 개선

주요 거래 플랫폼의 현물 CVD 선호도가 상승하고 있으며, 장기 저조한 매수 압력이 회복되고 있는 것으로 나타납니다. 바이낸스가 반등을 이끌어 깊은 음수값에서 신속하게 회복되었으며; 전체 거래소의 CVD 선호도도 긍정적으로 전환되었습니다.

그러나 코인베이스의 CVD 선호도는 여전히 범위 내에서 변동하고 있으며, 미국 내 현물 수요가 비교적 안정적이지만 해외 시장에 활발하지 않다는 것을 보여줍니다. 이러한 차이는 주요 매수자 힘이 회귀하고 있지만, 주요 추진 요인은 글로벌 리스크 선호이며 미국 내 규준적인 매수가 아님을 보여줍니다.

매수 주도성이 계속되면 가격이 더욱 안정화되거나 상승할 것으로 예상됩니다. 그러나 이번 주기에서 시장은 여러 차례 긍정적인 CVD 경향을 유지하지 못했기 때문에 이후의 매수 주도성 유지가 핵심입니다.

퍼픽처스 시장 여전히 지루함

각 거래 플랫폼의 퍼픽처스 자금 이자율 대부분 중립을 유지하고 있으며, 가격 변동이 큽니다. 이는 레버리지가 청산되고, 롱/숏 포지션들이 상대적으로 균형을 이루고 있으며 양측 모두가 높은 자금 이자료를 계속 지불하지 않고 있다는 것을 보여줍니다.

주목할 만한 점은 지역 반등 중에 일시적인 긍정적 자금 이자율 정점이 나타나는 것입니다. 이러한 정점은 지속되지 못했으며, 예측 가능한 투기 심리가 약해지고 쉽게 사라진다는 견해를 뒷받침합니다.

자금 이자율이 압축되고 균형을 이루지 못하는 상황에서, 시장은 점점 현물 수요에 의존하여 추세를 주도하게 됩니다. 자금 이자율이 계속해서 긍정적인 상태를 유지한다면, 레버리지 재구성과 리스크 선호가 회귀한다는 의미가 될 것이며; 계속해서 중립적인 상태를 보인다면, 시장이 완만하고 공방하는 측면에 진입할 가능성이 높습니다.

내재 변동성: 단기 상승, 장기 안정

지난 주말에 단기 평균내재 변동성이 급격히 증가하여, 단기적인 전체적인 리스크 환경에 대한 시장의 민감도가 높아졌음을 보여줍니다.

이러한 변화는 지정학적 불확실성 증가 및 거시적 위험 악화와 동시에 발생했으며, 이러한 위험은 보통 변동성 곡선의 근처 부분에 먼저 영향을 미칩니다. 변동성 가격재조정은 주로 단기 옵션에 집중되며, 장기 옵션 변동성은 비교적 안정적인 상태를 유지합니다.

이는 시장이 단기 불확실성을 재평가하고 있음을 나타내며, 장기 리스크 기대치를 변경하는 것이 아니라 외부 위험에 대한 반응이며, 내부 압력이나 구조적 불균형의 징후가 나타나지 않았습니다.

25 델타 스케웃: 하락 심리 확산

변동성 조정과 함께 스케웃은 시장 심리를 보다 명확히 반영할 수 있습니다. 모든 만기의 25 델타 스케웃이 하락으로 전환되어 하락 방어 수요가 상대적으로 증가함을 나타냅니다.

이러한 전환은 시장이 중장기적인 전망에 조심스러운 경향을 보이고 있음을 의미하며, 현물가격 추세는 여전히 조절되어 있습니다. 조정은 점진적이며, 계획적인 헤지 행동임을 시사하며, 공포적인 하락 옵션 구매가 아닙니다.

단기 스케웃(특히 1주 만기)은 변동성이 크게 감소하였지만, 전반적인 곡선은 지난 주에 비해 약간 하락했습니다. 이러한 차이점은 시장이 각 시간대에서 조심스러움을 표현했지만 과도한 긴장 상태에 빠지지 않았음을 보여줍니다.

하락 축혼 변동성: 보호는 있지만 대폭락은 계산되지 않음

삽입을 통해 얻은 특정 델타의 내재 변동성을 통해 각 만기의 변동성 곡면을 부드럽게 확인할 수 있습니다. 여기서 20 델타 풋 옵션에 주목하여 장기 하락 보호 수요를 명확히 분석할 수 있습니다.

스케웃이 하락하더라도, 각 만기의 하락 내재 변동성은 여전히 비교적 온화합니다. 2026년 말 까지의 옵션을 감안해도 시장은 소폭의 하락만을 가격화하고 있습니다.

이것은 중요한 세부 사항을 드러냅니다: 참가자들은 하락 보호를 위해 상승 옵션보다 더 높은 비용을 지불하려는 의사가 있지만, 급격한 하락을 예상하지는 않습니다. 시장 심리는 명백히 방어적이지만 하락 폭에 대한 기대는 여전히 제한적입니다.

이는 최근 현물 시장에서 나타난 '조직적인 하락, 공포 판매가 아닌' 특징과 일치합니다.

풋 옵션 거래량 선행

거래량을 통해, 옵션 시장의 풋 / 콜 비율은 또한 이 방어적 태도를 확인했습니다. 풋 옵션 거래량은 상승 옵션 거래량에 비해 약간 증가했지만, 일반적으로 공포적인 헷지와 관련된 거래량 폭증은 나타나지 않았습니다.

거래량은 활발하지만 조직적이며, 거래자들이 점진적으로 포지션을 조정하고 있음을 보여주며, 감정적으로 가격을 추격하거나 패닉 세일을 하지 않는다는 점을 시사합니다. 이는 시장이 하락 리스크를 인식하고 있으며 동시에 통제 가능한 방식으로 조심스럽게 급락하고 있다는 수위입니다.

거래자 감마: 9만 달러 미만은 하락에 유리

거래자 감마 노출은 현재 시장의 중요한 구조적 특징을 드러냈습니다. 거래자들은 9만 달러에서 약 7.5만 달러까지의 넓은 범위에서 공개 감마를 보유하고 있습니다. 이 범위는 정확히 중요한 지지대입니다.

공개 감마 환경에서 거래자들의 헷지 행동은 가격 변동을 증폭시킵니다. 현물가격이 하락할 때, 거래자들은 공개된 매수 옵션 풋 매도 위험을 헷지하기 위해 선물이나 현물을 매도하며, 이로써 기계적으로 하락 흐름을 증폭시킵니다. 이는 대규모 매도가 없어도 조정이 깊어질 수 있는 이유를 설명합니다.

동시에, 9만 달러 근처에는 여전히 상당한 매수 감마 집중 지역이 존재합니다. 이는 해당 가격을 돌파하기 위해서는 증거와 강력한 매수가 필요하며, 덩달아 매수가 아니어야 함을 의미합니다.

위의 조건이 나타나기 전에는 시장 구조가 느리고 제어된 가격 하락을 지지하는 편이 빠른 반전보다 유리합니다.

풋 옵션 프리미엄: 단기 매수, 장기 매도

8.5만 달러 행사 가격에 집중된 풋 옵션 프리미엄 변동을 살펴보면, 만기별로 구분되는 행태를 찾을 수 있습니다: 3개월 이내의 단기 옵션은 순매수 풋 프리미엄이 우세하여 순 프리미엄 상승을 견인하며; 3개월 이상의 장기 옵션은 순매도 풋 프리미엄을 보입니다.

이는 비트코인이 9만 달러 중간 지역에서 8만 달러 상위 지역으로 하락할 때 시장의 반응을 반영합니다: 단기 하락 위험을 헷지하면서 동시에 장기 하락 보호를 판매하려는 모습입니다. 이러한 구조는 시장이 단기적으로 신중하지만 장기 리스크 전망이 나빠지지 않았음을 보여줍니다.

결론

비트코인은 여전히 핵심 체인 상 가격 부근에서 횡보하며, 보유자의 믿음과 가시적 수요 간의 맞대응이 미묘한 균형을 이뤄내고 있습니다. 단기 보유자 상태는 여전히 취약하며, 지지선이 깨지면 새로운 매도를 유발할 수 있습니다.

하지만, 총체적인 자금 흐름은 안정화되고 있습니다: ETF 매도 압력이 줄어들고, 현물 시장 위치(특히 해외 시장)에는 초기 개선 신호가 나타나며, 매수 관심이 회복되고 있는 것으로 나타났습니다. 동시에, 파생 상품 시장은 절제되어 있으며, 중립적 자금 비용율은 시장 레버리지가 낮아지고 가격이 투기 자금에 덜 의존하게 됨을 의미합니다.

옵션 포지션은 시장의 신중한 태도를 강화합니다: 풋으로 편향되며, 단기 보호 수요가 증가하며, 거래자 감마의 부호가 바뀌어 가격 변동 증폭의 위험을 증가시킵니다.

미래 전망은 현물 및 ETF 수요가 지속되는지 여부에 따라 달라집니다. 자금 유입이 지속되고 현물 매수세가 강화된다면 트렌드를 지지할 것이며, 그 반대의 경우 시장의 취약성이 지속되고 하락 대비 수요가 증가하면 추가적인 측면조정이나 심도 있는 하락이 예상될 수 있습니다.

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