원문 제목: "<비트코인 지속 급락, MSTR 강제 매각 위기>"

원문 작성자: 예진, 월스트리트파인더

비트코인은 기관들의 보유를 대상으로 한 엄격한 압력 테스트를 경험하고 있으며, 핵심 심리적 저항선을 뚫고 MicroStrategy 등의 주요 기관 보유자의 평단선에 접근함에 따라, 고레버리지 홀더들의 유동성 우려가 신속하게 증폭되고 있습니다.

주말에 비트코인은 8,000달러의 정수 저항선을 돌파하며, 2025년 4월 7일 이후 최저치를 기록했습니다. 이번 매도는 시장의 유동성이 명백히 부족한 상황에서 일어나, 최근 비트코인이 30% 이상 누적 하락을 한 상황을 더욱 악화시켰습니다.

시장 심리가 침체한 가운데도, MicroStrategy의 CEO 마이클 세일러는 일요일에도 소셜 미디어 플랫폼 X를 통해 "더 많은 오렌지"라고 적힌 사진을 게시하며 계속해서 매수를 시사했습니다. 해당 기업은 A급 우선주 주식(STRC)의 배당금을 25bp 인상하여 11.25%로 하였으며, 고가의 자금 조달 비용으로 자본을 유치하고 비트코인 구매 전략을 유지하려는 의도를 나타냈습니다. 그러나 분석가들은, 암호화폐 가격이 지속적으로 정체되거나 평단선을 돌파할 경우, 높은 배당금 지출이 심각한 현금 흐름 압박을 일으킬 수 있다고 지적했습니다.

Bianco Research의 매크로 전략가 짐 비앙코는 비트코인 시장이 이야기의 고갈 위기에 직면하고 있다고 분석했습니다. 현재 시장 구조는 높은 기관화된 특성을 나타내며, ETF 투자자와 MicroStrategy는 총 유통량의 약 10%를 통제하고 있으며, 현재 전체적으로 미실현 손실 상태입니다. 이는 과거 시장을 지원했던 "기관 진입"의 이야기가 고점에 걸린 후 거대한 매도 압력의 원천으로 반전될 수 있음을 시사합니다.

기관 보유 미실현 손실 악화, ETF 순 유출 장세

짐 비앙코의 분석에 따르면, 비트코인은 높은 정도의 "기관 계정화"를 경험하고 있으며, 이는 시장이 대규모 자금의 보유 비용과 손익 상태를 명확히 관찰하고 있음을 의미합니다. 현재 MicroStrategy와 11개의 신뢰형 비트코인 ETF는 전체 유통량의 약 10%를 보유하고 있으며, 합쳐진 평균 매수 비용은 85,360달러입니다. 현재 가격을 기준으로, 이러한 기관 보유 부분은 평균적으로 8,000달러/코인의 미실현 손실을 보유하였으며, 미실현 손실 총액은 약 70억 달러에 이릅니다.

여기에 현물 ETF는 공급 및 수요 구조에 영향을 미치는 핵심적인 힘으로 자리매김했습니다. 데이터에 따르면, 상위 11개의 현물 비트코인 ETF는 총 비트코인 1.29백만 개를 보유하고 있으며, 유통량의 6.5%를 차지하며, 시가 총액은 약 1,150억 달러에 이릅니다. 그러나, 이러한 ETF 투자자들의 평균 매수 비용은 90,200달러에 달해 현재 가격 대비 약 13,000달러로 매우 하락했습니다.

이러한 고점 진입 구조는 전형적인 순환 효과를 야기했습니다. Bianco는 이러한 ETF가 연속으로 10거래일 동안 순유출을 보여주고 있으며, 투자자들이 고점 진입 후의 하락에서 환매를 선택하고 있으며, 이러한 자금 구조가 시장의 하락 파동을 확대하고 있다고 언급했습니다.

MicroStrategy 안전턱현, 적극적인 자금 조달 우려

비트코인을 보유한 기업의 모범인 MicroStrategy의 자산 대비부채 비율은 수개월간 가장 엄한 시험을 받고 있습니다. 현재, 해당 회사는 비트코인 712,647개를 보유하고 있으며, 평균 가격은 약 76,037달러입니다. 비트코인 거래 가격이 78,000달러 근처로 떨어지면서, 회사의 미실현 이익은 3% 미만으로 크게 축소되었습니다.

안전턱이 가늘어지긴 하지만, MicroStrategy는 후퇴의 징후를 보이지 않고 있습니다. 다음 구매 단계를 지원하기 위해 회사는 STRC 제품의 수익률을 11.25%로 조정했는데, 이 수익률은 일반 기업채에 비해 큰 프리미엄이 적용된 수준으로, 회사의 자본에 대한 극도의 욕구를 반영하고 비트코인 중심의 기업 내부 변동성 리스크를 나타내고 있습니다. 데이터에 따르면, STRC 제품이 처음 등장한 이후, 이 제품만으로 11월에만 27,000개 이상의 비트코인 매입을 지원했습니다.

분석가들은 MicroStrategy가 여전히 이익을 내고 있지만, 용인 여력이 크게 줄어들었다고 판단합니다. 가격이 더 떨어지면 회사는 전반적인 손실을 감수해야 할 것입니다. 또한, 이러한 고가로 유지하는 배당 지급은 현금 유동성을 압박할 수 있으며, 특히 비트코인 가격이 76,000달러의 비용 "워터라인"을 하회할 때는 특히 민감해질 것으로 보입니다.

구시대 서사의 파기, 시장이 새로운 역동력을 필요로 합니다

거시적 시각에서, 이번 급락은 몇 주간의 실망을 가중시켰습니다. Jim Bianco는 비트코인이 직면한 실제 문제는 새로운 서사가 부족하다는 것이라고 설명했습니다. 이전에 시장이 기대하던 "사회자금 진입" 이야기는 이미 완전 가격을 반영하고 있으며, 심지어 그 부분이 현재 부정되고 있다고 덧붙였습니다.

현재의 시장 구조는 ETF 및 MicroStrategy가 매수를 집중적으로 진행하면서 현재 전반적으로 손실을 보고 있다는 것을 보여줍니다. Bianco는 지속 가능한 새로운 매수 이야기가 나오지 않는 한 자금이 계속 유출될 것으로 예상된다고 지적했습니다. 이러한 상황에서 한때 긍정적으로 여겨졌던 고가의 기관 투자 지위는 오히려 시장에서 가장 큰 압력원이 될 수 있습니다. 비트코인의 현재 문제는 과거에 누가 매수했는지가 아니라, 현재 가격 수준에서 다음 매수자가 어디서 나올지에 있습니다.

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