거래량에만 집중하지 말고, 당신에게 영구 계약의 '가짜 번성'을 이해시키는 방법

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지난 여섯 개월 동안의 누적 펄피츠 거래량은 이전 네 해의 총합을 이미 초과했습니다.

원문 제목: Reading Perps Beyond Volume

원문 저자: Prathik Desai, Token Dispatch

원문 번역: 비트푸쉬 뉴스

금융이 지루해지기 시작했다고 생각했을 때, 언제나 놀라움을 줍니다. 요즘에는 모든 사람이 엔터테인먼트 및 미디어 업계 출신자조차 예견할 수 없는 방식으로 금융 시스템을 재구성하고 있는 것으로 보입니다.

지미 도널슨(Jimmy Donaldson, YouTube의 "MrBeast"로도 알려짐)의 경우, 그는 스낵 제국을 보유한 것뿐만 아니라 최근 은행 앱도 인수했는데, 이 앱은 청소년과 젊은이들에게 금융 교양과 자금 관리를 보급하는 데 목적을 두었습니다. 왜냐하면 46억 구독자 그룹을 자본화하는 데 금융 상품을 활용하는 것보다 더 직접적인 방법이 없을수도 있습니다.

올해 여름, 전세계 최대의 파생상품 거래 시장인 시카고 상업거래소 그룹(CME Group)은 알파벳, 엔비디아(NVIDIA), 테슬라(Tesla) 및 메타를 포함한 50가지 이상의 최상위 미국 주식에 대한 주식 선물을 시작합니다.

이러한 재구성은 사람들의 금융 참여 방식의 변화를 우리에게 보여 주었습니다. 그리고 지난 몇 년 동안, 영구계약 시장의 폭발만큼이나 이를 설명하는 것이 없었습니다.

영구 선물(또는 Perps)은 자산 가격에 대한 투기를 가능하게 하는 만기일이 없는 금융 파생상품 계약입니다. Perps는 빠르고 저렴한 자산에 대한 견해 표현을 가능케 합니다. 전통적인 시장보다 매력적인 이유는 즉각적인 액세스와 레버리지를 제공하기 때문입니다. 전통적인 시장과 달리, 이들은 중개인 등록 절차를 필요로하지 않으며 법적 문서 절차가 없으며 "전통적인" 시장 운영시간을 준수하지 않습니다.

게다가, 온체인 영구 시장은 허가 없이 전통 자산 또는 암호 자산을 고액의 레버리지로 거래할 수 있습니다. 이는 특히 인간이 전통적 거래 시간 이외에도 변동성 자산의 궤적에 대한 게임을 참지 못할 때 흥미로워집니다. 이는 리스크가 실시간으로 가격이 매겨질 수 있도록 하는 것입니다.

두 주 전에 무슨 일이 벌어졌는지 생각해보세요. 전통적 시장과 암호화폐 시장이 동시에 붕괴할 때, 거래자들이 하이퍼리퀴드로 몰려들어 영구금 및 실버 거래를 열풍 상태로 만들었습니다. 1월 31일, 하이퍼리퀴드만이 운영 시작 한 지 한 달도 채 되지 않은 실버(Silver) 영구계약 시장에서 세계 실버 일일 거래량의 2%를 차지했습니다.

이것이 바로 영구 계약 거래량 대시 보드가 암호화 커뮤니티와 포럼을 점점 지배하는 이유를 설명합니다. 거래량은 절대적인 값입니다. 매우 크게 보이며 몇 분마다 새로 고침되어 랭킹을 만드는 데 매우 적합해 보입니다. 그러나 중요한 미묘한 차이점을 놓치고 있습니다. 거래량이 나타내는 것은 의미 없는 움직임일 수 있습니다. 시장의 거래량이 크다는 것은 깊이가 충분하기 때문일 수도 있지만 보상과 인센티브 조치로 더 높은 빈도의 활동이 장려되기 때문일 수도 있습니다. 이러한 활동은 보통 재귀적이며 의미가 없습니다.

이번 주에는 영구 계약 시장의 다른 지표를 심층적으로 연구했습니다. 이러한 지표가 거래량과 함께 사용될 때 더 많은 차원을 더하여 순수한 거래량과는 완전히 다른 이야기를 전합니다.

시작해 봅시다.

몇 가지 데이터 포인트

영구 시장 친화적인 사용자 인터페이스로 인해 이는 여러 시장과 세계적 자산을 대변하는 의견 표명의 낮은 문턱 및 기본 인터페이스로 만들어졌습니다. 전통 및 암호 자산에 대한 고효율 파생 상품 거래를 단일 플랫폼에서 선택하면서, 영구 계약 거래량은 탈중앙화 거래소의 현물 거래량을 능가하였습니다. 2025년 2월의 44%부터, 영구 계약 거래량 비율은 오늘날 약 75% 정도로 급증하였습니다(현물 거래량 대비).

이러한 성장은 특히 지난 몇 달 동안 두드러졌습니다:

· 2025년 7월 31일까지의 4년간, 플랫폼 전체의 누적 영구 거래 총액은 69.1조 달러였습니다.

· 그리고 지난 6개월 동안만 이 거래량은 2배로 증가하여 140조 달러에 이르렀습니다.

이 모든 성장은 2025년 8월 1일부터 2026년 2월 9일까지 가상 화폐의 총 시장 가치가 거의 40% 감소한 상황에서 이루어졌습니다. 이 활동성은 거래자들이 점점 파생 상품 거래, 헷지 및 단기 포지셔닝을 선호하며, 특히 현물 시장이 극심하게 변동하고 하락할 때에 비해 더욱 활발해졌다는 것을 보여줍니다.

하지만 여기엔 함정이 있습니다. 이처럼 대규모 활동 중에서 거래량 지표를 잘못 해석하기 쉽습니다. 특히 이 운동이 매우 신속하게 일어날 때, 내 마음속으로는 불가피하게 한 가지 질문이 떠올랐습니다. 기록적인 거래량이 반영하는 것은 자본의 더 많은 유입인가요, 아니면 같은 자본이 더 빠른 속도로 순환 중인가요?

이것이 바로 오픈 이력(Open Interest, OI)을 주시하는 의의입니다. 거래량이 자본 유출을 반영한다면, OI는 미결제 위험 노출을 측정합니다. 퍼펫유얼스 거래소에서 OI는 활성화되어 해결되지 않은 롱 포지션과 숏 포지션 계약의 총 달러 가치를 말합니다.

퍼펫유얼스 거래가 대중 시장에서 받아들여진다면, 자본 유출뿐만 아니라 비율적으로 증가하는 미결제 위험 노출을 보고 싶습니다.

· 작년 2월, OI는 평균 약 40억 달러였습니다;

· 현재 이 숫자는 원래의 약 3배로, 약 130억 달러에 이르렀습니다. 실제로 1월 전체에서 평균값은 약 180억 달러에 달했으며, 이어 2월 첫 주에 약 30% 하락했습니다.

지난 다섯 개월 동안 퍼펫유얼스 거래량이 2배 가까이 증가했지만 OI는 약 50% 증가했습니다 (130억 달러에서 180억 달러로 증가한 후 다시 130억 달러로 감소). 이해를 돕기 위해, 나는 작년의 자본 효율(즉, OI가 일일 거래량 대비 백분율) 의 추이를 살펴보았습니다.

지난 해 OI/거래량 비율은 0.33배에서 50% 증가하여 오늘날의 0.49배에 이르렀습니다. 그러나 이러한 진전은 원활한 도약이 아니었으며, 해당 비율의 50bp 증가 과정에서 여러 번의 봉우리와 골짜기를 경험했습니다:

· 첫 번째 단계 (2025년 2월-5월): 침묵의 시기. OI/거래량 비율은 평균 약 0.46배였고, 평균 OI는 약 480억 달러, 평균 일일 거래량은 약 1150억 달러입니다.

· 두 번째 단계 (6월-10월 중순): 도약의 시기. 비율은 평균적으로 약 0.72배에 이르렀습니다. 이 기간 동안 평균 OI는 1480억 달러로 증가하였고, 평균 일일 거래량은 2300억 달러입니다. 이는 거래량이 역사적인 신고치를 찍음을 의미할 뿐만 아니라, 미결제 위험 노출 증가와 이러한 파생 상품에 대한 보다 많은 자본 투입을 의미합니다.

· 세 번째 단계: 시장 반전. 이 단계는 대규모 자금 손실이 발생한 10월 10일과 함께 시작되었으며, 24시간 이내에 190억 달러 이상의 레버리지 포지션을 모두 손실하였습니다. 10월 중순부터 12월 중순까지, OI/거래량 비율은 약 0.38배로 하락했으며, 주로 거래량 증가에 의해 주도되었으며, 보유량은 거의 정체 상태에 머물렀습니다. 10월, 11월 및 12월은 2025년 최대의 세 달 거래량을 기록하면서, 월 평균 1조2천억 달러 이상을 기록했습니다. 이 기간 동안, OI는 평균 약 150억 달러로, 첫 세 달 평균 수준보다 약간 낮았습니다.

프로토콜 수준

여기에서는 프로토콜 수준에서 영속적인 시장에 더 많은 차원을 추가하고자 합니다. 이는 영속적 거래 플랫폼이 거래 활동을 "점착 자본"과 수익으로 어떻게 변환하는지 이해하는 데 도움이 됩니다.

2월 10일 현재, 다음은 24시간 거래량 순위에서 최상위 다섯 영속 거래 플랫폼의 성과입니다:

· Hyperliquid: 해당 OI가 7일 평균 일일 거래량의 45% 이상을 차지하며 거래량의 상당 부분을 영속 포지션으로 변환할 수 있습니다. 이는 해당 플랫폼에서 매 거래마다 10달러 중 4.5달러가 활성 포지션에 투입된다는 것을 나타냅니다. 이는 높은 OI 비율이 좁은 프레드와 깊은 유동성, 그리고 슬리피지 없이 거래 규모를 확장할 수 있는 신뢰를 가져옵니다.

· Hyperliquid의 수수료 수익은 이 이야기를 강화합니다. 해당 수수료율은 약 3.2 bps로, 최대 거래량의 대부분을 수수료 수익으로 전환하고 있습니다.

· Aster: 현재 두 번째로 랭크되어 있으며 거래량이 Hyperliquid의 절반도 되지 않지만, 여전히 34%의 상당한 자본 효율성(OI/Vol)을 보유하고 있습니다. 그러나 그 변형 능력은 주목할 만합니다. 낮은 변형율(약 1.6 bps)로 인해 Aster는 명백히 자체 플랫폼의 자본 유지를 우선시하고 수수료를 극대화하지 않고 있습니다.