영웅다를 팔고 발전소에 투자하였으며, 27세의 독특한 AI 투자자가 50 억 달러를 벌었습니다.

글 | Sleepy.md

2026년 2월, 헤지펀드 Situational Awareness LP가 분기말 보유 주식 보고서를 제출했습니다. 이 보고서에 따르면, 2025년 4분기 종료 기준이 기준으로, 이 펀드의 미국 주식 보유 총 시가는 55.17 억 달러였습니다.

월스트리트는 수조 달러의 자산을 관리하고 있으며, 55 억 달러는 그저 작은 부분에 불과합니다. 하지만 이 펀드는 12개월 전까지의 자산 규모가 4억 미만이었으며, 또한 이 펀드의 창립자 겸 최고 투자 담당자는 1999년생 젊은이입니다.

그의 이름은 Leopold Aschenbrenner입니다. 27세입니다.

12개월 전, 그는 이 펀드를 3.83억에서 55.17억으로 성장시켰으며, 성장률은 14배 이상입니다. 동일 기간에 S&P 500의 성장률은 한 자리수였습니다.

보다 놀라운 것은 그의 보유 종목입니다. 분기말 보유 보고서를 열면, 금융 뉴스 헤드라인에서 항상 볼 수 있는 인공지능 스타 기업 중 하나도 찾을 수 없습니다. 그 대신, 연료 전지를 하는 기업, 경영난을 겪었다가 벗어난 비트코인 채굴업자 및 전체 시장에서 버려진 칩 거인이 나옵니다.

그는 자신의 펀드가 AI에 투자한다고 말했지만, 이는 전혀 AI 펀드의 포트폴리오 같지 않으며, 오히려 미친 사람의 쇼핑 목록처럼 보입니다.

그러나 이 미친놈은 바로 세상에서 AI가 어떻게 세계를 변화시킬지를 가장 초기에 가장 깊이 있는 이해한 사람 중 하나입니다. 월스트리트에 합류하기 전, 그는 OpenAI의 연구원이었으며, AI가 인간보다 똑똑해지면 어떻게 제어력을 잃지 않도록 할지를 고찰했습니다. 그 후 그는 쓰게 되는 말을 해서 문제가 되었으며, 165페이지의 원고를 써서 대부분의 사람들에게는 황당한 미래를 예언했습니다.

이후, 그는 모든 재산을 투자로 올인했습니다.

55억의 분해: 그가 정확히 무엇을 샀는가

Leopold Aschenbrenner가 투자에서 얼마나 천재적인지 이해하기 가장 직접적인 방법은 그의 보유 보고서를 열고 한 줄씩 읽는 것입니다.

그의 가장 큰 핵심 지분은 Bloom Energy입니다. 보유 시가 총액은 8.76억 달러이며, 전체 보유의 15.87%를 차지합니다.

이 기업은 연료 전지를 생산합니다. 더 정확히 말하면, 그들은 '고체 연료 전지'라는 것을 만들어내며, 천연가스를 직접 전기로 변환할 수 있는 매우 효율적인 시스템입니다. 창립자 KR Sridhar은 과거 NASA 화성 탐사 계획 엔지니어였으며, Fortune 잡지에 의해 '오늘날 미래를 만드는 다섯 가지 최고의 미래 학자 중 한 명'으로 불리었습니다.

한 AI 펀드가 가장 큰 베팅을 전기 회사에 둔다.

가트너의 예측에 따르면, 2025년의 글로벌 AI 최적화 서버의 전력 소비는 93 테라와트 시간에서 2030년의 432 테라와트 시간으로 증가하며, 5년간 거의 5배 증가할 것이다. 미국 데이터 센터의 전력 그리드 요구는 2030년까지 거의 3배로 증가하여 134.4 기가와트에 이를 것으로 예상된다. 미국의 전력 인프라의 평균 연령은 이미 25년을 넘었으며, 많은 구성 요소가 40년에서 70년까지의 연령대에 있어 설계 수명을 훨씬 뛰어넘었다.

다시 말해, AI가 필요로 하는 전력은 전체 전력 그리드가 제공할 수 있는 것보다 많다. 그러나 전력 그리드 자체가 이미 거의 무너져가는 중이다.

AI 시대에서 가장 부족한 자원은 칩이 아니라 전력이다.

Bloom Energy의 연료 전지는 이 병목 현상을 우회하는 데 유용하다. 이는 전력 그리드에 연결될 필요 없이 데이터 센터 옆에서 직접 전기를 생산하며, 24시간 끊김없이 작동한다. 2025년, Bloom Energy는 일리노이 주에 위치한 AI 데이터 센터에 대한 CoreWeave의 계약을 획득했다.

CoreWeave에 관하여 이야기할 때, 이것이 바로 Leopold의 두 번째 큰 비중이라는 것이다.

그는 77억 달러 가치의 CoreWeave 인상 옵션을 보유하고 있으며, 이에 43억 달러의 보통 주식을 더해 총 120억 달러 이상을 보유하고 있으며, 총 포트폴리오의 22%를 차지하고 있다. CoreWeave는 가상통화 채굴장에서 전환된 GPU 클라우드 서비스 제공업체이다.

2017년, 마이크 인트레터(Mike Intrator)와 브라이언 벤투로(Brian Venturo) 등 몇 명이 모여 비트코인 채굴을 시작했다. 2018년 가상 통화 시장 붕괴로 인해 채굴이 어려워졌지만, 그들은 많은 양의 GPU를 가지고 있었다. 2019년, 그들은 생각을 바꾸었으며: GPU는 채굴뿐만 아니라 AI를 수행할 수도 있다.

이후 회사는 채굴장에서 AI 연산 능력의 무역상으로의 전환하게 되었다. 2025년 3월 27일, CoreWeave는 나스닥에 상장하여 주당 40달러의 가격으로 150억 달러를 조달했다. 채굴장에서 벗어난 기업이 AI 인프라의 핵심 공급자가 되었다.

Leopold가 중요시하는 것은 CoreWeave가 보유한 대규모 GPU와 NVIDIA와의 깊은 관계이다. 연산 능력이 생산성인 시대에는 GPU를 소유한 사람이 실로 거대한 힘을 쥐고 있다.

그러나 사람들이 정말 이해할 수 없는 것은 그의 세 번째 대규모 포지션이었다. 인텔 주식으로 구성된 74억 달러의 포지션으로, 전체 포트폴리오의 13.54%를 차지했습니다.

2025년의 인텔은 월가에서 가장 호평받지 못하는 기업 중 하나였습니다. 주가는 2024년 고점에서 절반으로 급락했으며, 시장 점유율은 AMD와 엔비디아에게 빼앗겼으며, CEO는 한 차례 또 다른 차례 교체되었습니다. 거의 모든 ​​애널리스트들이 인텔이 망했다고 얘기했습니다.

그러나 Leopold는 이 같은 시기에 인텔 주식으로 이루어진 고점 매수를 선택했습니다. 이는 매우 공격적인 행동으로, 옳게 예상하면 상승했지만, 틀리게 예상하면 모두 잃을 수 있었습니다.

그는 무엇에 베팅했을까요? 단 두 글자: 파운드리(대리 생산).

2024년 11월, 미국 상무부는 인텔이 '<소자 및 기술법>'을 통해 최대 78.6억 달러의 직접 자금 지원을 받을 것이라고 발표했습니다. 이 자금의 목적은 단 하나, 인텔을 미국 내 칩 대리 생산 업체로 만들어 대만 반도체와 경쟁시키는 것입니다.

미중 기술 분리의 큰 배경 속에서 미국은 칩을 생산할 '동료'가 필요했습니다. 인텔은 기술적으로는 뒤처져 있지만, 그것이 유일한 선택지였습니다. Leopold가 베팅한 것은 인텔의 기술이 아니라 미국의 국가 의지였습니다.

이어지는 포지션들은 더 흥미로웠습니다. Core Scientific, 41.9억 달러 보유; IREN, 32.9억 달러; Cipher Mining, 15.5억 달러; Riot Platforms, 7800만 달러; Hut 8, 3950만 달러.

이 기업들은 하나의 공통점을 가지고 있습니다: 모두 비트코인 채굴업체입니다.

인공지능 펀드가 왜 비트코인 채굴업체에 투자했을까요?

매우 간단합니다. 왜냐하면 비트코인 채굴업체는 미국에서 가장 저렴한 전기 요금과 최대 규모의 데이터 센터 공간을 보유하고 있기 때문입니다.

Core Scientific은 1300MW 이상의 전력 용량을 보유하고 있습니다. IREN은 오클라호마 주에서 1.6GW의 용량을 확장하는 계획을 가지고 있습니다. 이러한 채굴업체들은 치열한 해시파워 경쟁에서 살아남기 위해 이미 전 세계적으로 가장 저렴한 전력 자원을 확보하고 장기 전력 구매 계약을 맺었습니다.

그리고 지금, 인공지능 데이터 센터가 가장 필요로 하는 것은 전력과 공간입니다.

2022년, Core Scientific은 암호화폐 시장 붕괴로 파산 신청을 했습니다. 그들은 2024년 1월에 약 10억 달러의 부채를 감안하여 재구조화를 완료하고 나스닥에 재상장했습니다. 그런 다음, 그들은 CoreWeave와 102억 달러 이상 가치의 12년 계약을 맺으며 자사의 채굴장을 AI 데이터 센터로 개조하기로 했습니다. 완전히 전환하기 위해, Core Scientific는 소유한 모든 비트코인을 매각할 계획입니다.

IREN(이전 명칭 Iris Energy)은 마이크로소프트와 약 970억 달러 규모의 AI 계약을 체결하여 190억 달러의 선금을 받았습니다. Cipher Mining은 아마존과 15년 임대 계약을 체결했습니다. Riot Platforms은 AMD와 10년 31.1억 달러 규모의 계약을 체결했습니다.

단 한 밤 사이에 비트코인 채굴업자들이 AI 시대의 지주가 되었습니다.

이제 이 퍼즐을 완성해 봅시다.

Bloom Energy는 전력을 공급하고, CoreWeave는 GPU 파워를 제공하며, 비트코인 채굴 기업들은 부지와 저가 전력을 제공하며, 인텔은 미국 내 칩 제조 능력을 제공합니다. 또한 네 번째로 큰 투자 포트폴리오를 갖고 있는 Lumentum(47.9억 달러, 광학 부품, AI 데이터 센터 간 연결의 핵심 부품), 아홉 번째로 큰 투자 포트폴리오를 갖고 있는 SanDisk(25억 달러, 데이터 저장), 열한 번째로 큰 투자 포트폴리오를 갖고 있는 EQT Corp(13.3억 달러, 천연 가스 생산업자, 연료 전지를 위한 연료 공급)도 추가됩니다.

이는 완전한 AI 인프라 공급망입니다.

발전부터 송전, 칩 제조, GPU 파워, 데이터 저장, 광섬유 연결에 이르기까지. 그는 각 부분을 모두 사들였습니다.

그가 동시에 한 일은이 논리를 더 명확하게 만드는 일이었습니다. 그는 2025년 제4분기에 엔비디아, Broadcom 및 Vistra를 완전히 처분했습니다. 이 세 회사는 바로 2024년 AI 시장에서 가장 큰 상승 주식으로 떠올랐습니다.

그는 또한 인포시스를 공매도했습니다, 인도 최대 IT 아웃소싱 기업 중 하나입니다.

가장 인기 있는 AI 칩 종목을 매각하고 아무도 원하지 않는 발전소와 광산을 매입했습니다. AI 프로그래밍 도구가 프로그래머를 더 효율적으로 만들고, 아웃소싱 수요가 압축될 것이기 때문에 전통적인 IT 아웃소싱에 공매도를 지정했습니다.

각 거래는 동일한 판단을 가리킵니다: AI의 병목 현상은 소프트웨어가 아니라 하드웨어에 있으며, 알고리즘이 아니라 전력에 있으며, 클라우드 모델이 아니라 물리적 세계에 있습니다.

그렇다면 문제는 다음과 같습니다: 27세의 젊은이가 이러한 인식을 어떻게 형성했을까요?

동독 의사의 아들에서 OpenAI의 반란자로

Leopold Aschenbrenner는 독일에서 태어났으며 부모 모두 의사입니다. 어머니는 구 독일 동부에서 자랐고, 아버지는 전 서독 출신으로, 두 사람은 베를린 장벽이 무너진 이후 만났습니다. 이 가정 자체에는 역사적 단절의 흔적이 있습니다—냉전, 분열, 재회. 후에 그는 지리 정치적 경쟁에 대한 집착을, 아마도 이러한 시험에서 최초의 씨앗을 찾았을지도 모릅니다.

그러나 그는 독일을 떠나지 않았습니다. 그는 나중에 한 인터뷰에서 다음과 같이 말했습니다. "나는 정말로 독일을 떠나고 싶었습니다. 당신이 강한 호기심을 가진 학급의 아이라면 더 많은 것을 배우고 싶어합니다. 선생님들은 당신을 격려하지 않을 것이며, 그들은 당신을 질투하고 억제하려고 할 것입니다."

그는 이러한 현상을 "높이 들기 꽃 증후군"이라고 부르며, 누가 키가 크면 그만큼 잘려나간다고 했습니다.

15 세 때, 그는 부모님을 설득하여 미국으로 홀로 여행하여 콜럼비아 대학에 입학했습니다.

15 세에 대학에 입학하는 것은 어디서든 이례적입니다. 그러나 Leopold는 콜럼비아 대학에서의 행적으로 "이례적"을 "전설"로 만들었습니다. 그는 경제학과 수학-통계학 이중 전공을 하였으며, Albert Asher Green 기념상, Romine 경제학 상, Junior Phi Beta Kappa 명예 학회 회원 등을 수상하였습니다.

17 세에, 그는 경제 성장과 존재 위험에 관한 논문을 썼습니다. 유명한 경제학자인 Tyler Cowen은 그 논문을 읽고 "저는 그것을 읽었을 때, 이것이 17 세 소년이 쓴 것이라고 믿을 수 없었습니다. 만약 이것이 MIT 박사 논문이었다면, 나도 깜짝 놀랐을 것입니다"라고 말했습니다.

19 세 때, 그는 콜럼비아 대학을 졸업생 대표로 졸업하였습니다. 이는 학교에서 부여하는 최고의 영예입니다. 2021년, 전 세계가 여전히 펜데믹의 그림자 아래 있을 때, 19 살의 독일 소년이 콜럼비아 졸업식에서 모든 졸업생을 대표하여 연설하였습니다.

타일러 코윈은 그에게 한 가지 조언을 했습니다. 경제학 박사 학위를 따지 말라는 것입니다.

코윈은 경제학 학계가 다소 "쇠퇴"되었다고 생각하며, 더 큰 일을 하도록 권유했습니다. 코윈은 또 그를 실리콘밸리의 "트위터 이상한이" 문화 공동체로 인도하였습니다. 그곳은 인공지능, 효율적 자비주의, 그리고 인류의 장기적 운명을 열광하는 사람들의 모임입니다.

졸업 후, 레오폴트는 먼안 대안 재단(Forethought Foundation)으로 이동하여 장기적인 경제 성장과 존재 위험에 대해 연구했습니다. 그 후 SBF가 창립한 FTX Futures Fund에 합류하여 효율적 자비주의 운동의 중심인 Nick Beckstead, William MacAskill과 일을 같이하였습니다. 그의 직위는 "옥스퍼드 대학 글로벌 우선 사안 연구소 소속 경제학자"입니다.

이 경험은 매우 중요합니다. 그것은 인공지능 산업에 진입하기 전에 아셴브레너이 몇 년간 어떤 종류의 사건이 인류 문명의 방향을 근본적으로 바꿀 수 있는지 체계적으로 고민한 것을 의미합니다.

그리고 그는 OpenAI에 들어갔다.

구체적인 시기는 알 수 없지만, 그는 특별한 팀에 합류했다 - '슈퍼 얼라인먼트' 팀. 이 팀은 2023년 7월 5일에 설립되었으며, OpenAI의 공동 창업자 이리야 숫스케버(Ilya Sutskever)와 얼라인먼트 팀 리더 야크 리케(Jan Leike)가 공동으로 이끌고 있다. 목표는 4년 내에 슈퍼인텔리전스의 얼라인먼트 문제를 해결하는 것이며, 이는 인간보다 훨씬 똑똑한 AI가 여전히 인간의 말을 듣도록 하는 것을 보장하는 것이다.

OpenAI는 이 팀에 20%의 연산 능력을 투입할 것을 약속했었지만, 약속과 현실 사이에는 큰 간극이 있었다.

레오폴드는 OpenAI 내부에서 몇 가지 불안한 점을 발견했다. 그는 이를 위해 회사의 보안 조치가 "심각하게 부족하다"고 경고하는 안전 관련 메모를 이사회에 제출했으며, 외국 정부가 핵심적인 알고리즘 비밀을 훔치는 것을 방지할 수 없다고 경고했다. 회사의 반응은 그를 깜짝 놀라게 했다. 인사 부서에서 그에게 접근하여, 그의 스파이 활동에 대한 우려가 "인종 차별적"이고 "건설적이지 않다"고 설명했다. 회사의 변호사가 그에게 AGI에 대한 견해와 그가 속한 팀에 대한 충성심에 대해 심문했다.

2024년 4월, OpenAI는 "기밀 정보 유출"을 이유로 그를 해고했다.

그 기밀 유출이란, AGI 안전 조치에 관한 아이디어 공유 파일을 외부 연구자 3명과 공유했기 때문이었다. 레오폴드는 그 파일에 민감한 정보가 없으며, 내부에서 피드백을 받기 위해 이러한 파일을 공유하는 것은 정상적인 관행이라고 말했다.

한 달 뒤, 이리야 숫스케버가 OpenAI를 떠났다. 그리고 3일 뒤, 야크 리케도 떠났다. 슈퍼 얼라인먼트 팀은 해체되었고, OpenAI가 약속했던 20%의 연산 능력은 결코 실현되지 않았다.

슈퍼 인텔리전스를 통제하는 방법을 연구하는 팀이 슈퍼 인텔리전스를 제조하는 회사에 의해 해체되었다.

이 사건의 풍자적인 의미는 어떤 정도로 힘줄 수 없을 만큼 크다. 그러나 레오폴드에게는 해고는 오히려 해방의 길이 되었다. 그는 더 이상 누구의 고용 관계에 있지 않으며, 내부 메모에서 신중하게 말을 선택할 필요가 없어졌다. 그는 세계에게 진정하고 싶은 말을 할 수 있었다.

2024년 6월 4일, 그는 situational-awareness.ai라는 웹사이트에 165 페이지 분량의 긴 글을 게시했다. 제목은 "Situational Awareness: The Decade Ahead" - "상황 인식: 앞으로의 10년"이다.

165 페이지의 예언

Leopold의 투자 논리를 이해하려면 먼저 이 책을 읽어야 합니다. 왜냐하면 그 55억 달러의 보유량은 이 165 페이지의 금융 번역이기 때문입니다.

이 책의 핵심 주장은 한 문장으로 요약할 수 있습니다: AGI(일반적인 인공 지능)가 2027년에 실현될 가능성이 매우 높습니다.

2024년 6월에는 이 판단이 미친 소리처럼 들렸습니다. 그러나 Leopold의 논증 방식은 매우 직관적입니다: 수량적 방법.

GPT-2에서 GPT-4로, AI의 능력은 어린이에서 영리한 고등학생으로의 질적인 도약을 이루었습니다. 이번 도약 뒤에는 약 10만 배(5개 수량 수준)의 효율적인 계산 증가가 있습니다. 이 증가는 물리적 계산 능력의 적층, 알고리즘 효율성 향상, 그리고 모델의 "구속 해제"로 인한 능력 해방에서 왔습니다.

그의 예측은 2027년까지 동일한 규모의 성장이 다시 일어날 것이라는 것입니다. 물리적 계산 능력 측면에서, 최첨단 모델 훈련에 사용되는 컴퓨팅 자원은 GPT-4보다 100배 많을 것입니다. 알고리즘 효율성 면에서, 약 0.5 개 수준씩 매년 향상되며, 네 해 동안 약 100배 증가할 것입니다. 또한 "구속 해제"의 이점을 더해, AI가 대화형 로봇에서 도구 사용이 가능하고 스스로 행동할 수 있는 지능체로 변화하는 또 다른 수량적 도약이 일어날 것입니다.

세 개의 100배가 함께 쌓이면 또 다른 10만 배, 또 다른 질적 도약이 될 것입니다. 인간을 뛰어 넘는 영리한 고등학생에서.

이 기사를 정말로 이해하기 어렵게 만드는 것은 그가 이 예측에서부터 유도한 일련의 결과입니다.

첫 번째 결과: 조십억 달러 규모의 계산 능력 클러스터.

그는 작년 동안 실리콘밸리의 대화가 100억 달러의 계산 클러스터에서 1000억 달러의 클러스터로, 그리고 최근에는 조십억 달러의 클러스터로 이동했다고 썼습니다. 매 달, 이사회의 계획은 한 자리를 더 함. 이 10년 말까지는 수억 개의 GPU가 가동될 것입니다.

2024년 6월에는 이 예측이 과장된 것처럼 들렸습니다. 그러나 2025년 1월, 트럼프 행정부가 스타게이트 프로젝트를 발표했으며 이 프로젝트는 소프트뱅크, OpenAI, 오라클 및 MGX가 공동 투자하여 미국에 AI 인프라를 구축하기로 계획되었으며 네 해 동안 5000억 달러를 투입할 예정입니다. 즉시 투입된 최초 자금은 1000억 달러입니다. 건설 작업은 텍사스에서 이미 시작되었습니다.

그가 천억 달러 군집이라고 묘사한 것은 몇 달 후에 백악관의 공식 계획이 되었다.

두 번째 결과: 전력 위기.

얼마나 많은 전력이 수백만 개의 GPU에서 필요할까? Leopold의 대답은 미국의 발전량을 몇십 퍼센트 더 늘려야 한다는 것이었다.

데이터는 그의 판단을 뒷받침했다. 2024년, 아마존, 마이크로소프트, 구글 및 Meta 네 회사의 총 자본 지출이 2,000 억 달러를 넘어섰으며, 2023년보다 62% 증가했습니다. 이 중 아마존만 858 억 달러를 들였으며, 전년대비 78% 증가했습니다. 2025년에는 아마존의 자본 지출이 1,000 억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다.

이 자금은 대부분 데이터 센터와 전력 인프라에 지출되었습니다.

마이크로소프트는 심지어 10년 전 상상조차 할 수 없는 일을 했습니다. Constellation Energy와 20년간의 전력 구매 계약을 체결하고, 스리마일랜드 원전소를 재가동했습니다.

맞습니다, 미국 역사상 최악의 원자력 사고가 발생한 1979년의 그 스리마일랜드입니다.

이 원자력 발전소는 2028년 재개발되어 미국의 데이터 센터에 전력을 공급하는 '크레인 깨끗한 에너지 센터'로 변경될 예정입니다. Constellation Energy의 CEO Joe Dominguez는 말했습니다. "데이터 센터를 포함한 주요 산업에 전력을 공급하기 위해서는 매일 매시간 충분하고 탄소 중립적이며 안정적인 에너지가 필요하며, 원자력 발전소만이 이 약속을 지속적으로 실현할 수 있는 유일한 에너지원입니다."

소프트웨어 회사가 원전을 다시 가동하기 시작할 때, 전력이 인프라 문제에서 전략적 자원 문제로 전환된 것을 알 수 있습니다.

세 번째 결과: 지정학적 경쟁.

천억 달러 군집에서 가장 논란이 되는 부분은 Leopold가 AGI 경쟁을 "자유 세계"의 생존과 밀접한 싸움으로 정의했다는 것이었습니다. 그는 미국 최고의 AI 연구소의 보안 조치를 비판했으며, AI 알고리즘과 모델 가중치를 국가 최상급 기밀로 취급해야 한다고 호소했습니다.

그는 심지어 미국 정부가 결국 '맨해튼 프로젝트'와 유사한 국가적 AGI 프로젝트를 시작해야 할 것이라고 예언했습니다.

이러한 논의는 강한 논쟁을 일으켰습니다. 비판자들은 그가 지리적 정치의 복잡성을 너무 단순화하고, 무절제한한 가속 발전에 대한 핑계로 공포 서사를 제공했다고 생각합니다.

그러나 그가 진실을 밝혔다고 생각하는 사람도 있습니다. Anthropic의 Dario Amodei, OpenAI의 Sam Altman도 AGI가 곧 실현될 것이라고 믿고 있습니다.

만언서의 진정한 가치는 그 예측이 100% 정확한지 여부가 아니라, 완전하고 실행 가능한 사고 틀을 제공했다는 데에 있습니다.

만약 AGI가 정말로 2027년 경에 도래한다면,

세상은 무엇을 필요로 할까요? 대규모의 컴퓨팅 파워가 필요합니다.

컴퓨팅 파워는 무엇이 필요할까요? GPU가 필요합니다.

GPU는 무엇을 필요로 할까요? 전기가 필요합니다.

전기는 어디서 생산될까요? 발전소, 원자력 발전소, 저렴한 전력을 보유한 비트코인 마이닝팜에서 생산됩니다.

칩은 어디에서 제조될까요? TSMC에서 제조됩니다.

하지만 만약 미중이 이탈한다면? 그럼 인텔이 필요할 것입니다.

데이터 센터들은 어떻게 연결될까요? 광학 기기인 Lumentum이 필요합니다.

데이터는 어디에 저장될까요? 저장 장치인 SanDisk가 필요합니다.

보시다시피, 이것이 보유 성명서의 논리입니다.

만언서는 지도이며, 보유는 경로입니다. Leopold는 이 165페이지의 거시적 예측을 다른금과은을 건네기 위한 투자 포트폴리오로 번역했습니다. 각 매수는 만언서의 하나의 주장에 상응하고, 매도는 그가 시장의 가격 결정이 잘못되었다고 여기는 가정에 상응합니다.

그러나 지도만으로는 충분하지 않습니다. 실제 시장에서 당신이 필요로 하는 것이 있습니다: 다른 사람들이 모두 당신이 틀렸다고 말할 때에도 자신이 옳다고 믿는 것입니다.

이러한 능력은 2025년 1월 27일에 가장 엄격한 시험을 받았습니다.

DeepSeek 충격

2025년 1월 27일, DeepSeek의 DeepSeek-R1 모델 출시로 전체 월스트리트가 공포에 휩싸였습니다. 이 모델의 성능은 OpenAI의 o1에 준하며, 사용 비용은 20배에서 50배 저렴했습니다. 더 놀랍게도, 전전세대 모델인 DeepSeek-V3의 훈련 비용은 600만 달러 미만이라고 알려졌으며, 이는 미국의 제재를 받은 제한된 성능의 NVIDIA H800 칩을 사용했습니다.

시장의 논리가 순식간에 붕괴했습니다.

만약 중국인이 600만 달러와 절단된 칩을 사용하여 최고의 모델을 학습할 수 있다면, 미국의 기술 거물들이 매년 퍼부어온 수천억 달러는 무엇입니까? 그 수조달러 규모의 컴퓨팅 파워 계획은 아직 의미가 있을까요? GPU 수요가 급락할까요?

공포가 역병처럼 확산되었습니다. 엔비디아 주가가 거의 17% 급락하여 단 하루에 5930 억 달러의 시가총액을 증발시켰습니다. 이는 월가 역사상 최대의 단일 거래일 시가총액 손실입니다. 필라델피아 반도체 지수는 9.2% 급락하여 2020년 3월 이후 최대의 단일 거래일 하락폭을 기록했습니다. Broadcom은 17.4% 하락했고, Marvell은 19.1% 하락했으며, Oracle은 13.8% 하락했습니다.

하락은 아시아에서 시작되어 유럽으로 전파되었으며, 마지막으로 미국에서 폭발했습니다. 나스닥 100 지수 구성 종목만 하루 만에 시가총액의 거의 1조 달러가 증발했습니다.

실리콘밸리 벤처 투자의 아버지 Marc Andreessen은 트위터에서 DeepSeek를 AI의 '스푸트니크 시대의 순간'이라고 지칭했으며, "이것은 내가 본 가운데 가장 놀라운 것 중 하나이자 가장 인상적인 돌파구 중 하나이며, 오픈 소스 프로젝트로, 세계에게 한 가닥 선물입니다."라고 말했습니다.

Leopold의 펀드에게는 이 날이 재앙이어야 했습니다. 그의 포트폴리오는 모두 AI 인프라 주식이며, 시장은 AI 인프라 전체 논리에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

그러나 포춘지의 보도에 따르면 Situational Awareness LP의 한 투자자는 그 날 시장의 공황 매도 중에 대형 기술 펀드가 전화를 걸어와 상황을 물었던 것으로 알려졌습니다. 그들이 받은 답변은 다섯 글자였습니다:

"Leopold says it's fine." (Leopold가 괜찮다고 말했습니다.)

Leopold가 왜 이렇게 침착할까요? 그는 DeepSeek의 출현으로 자신의 논리가 뒤흔겨든 것이 아니라 오히려 그것을 입증한다고 보았기 때문입니다.

그의 1000페이지 글에는 한 가지 핵심 주장이 있습니다: AI의 진보는 둔화되지 않을 뿐더러 가속화될 것입니다.

알고리즘 효율성 향상은 AI 발전의 세 가지 원동력 중 하나입니다. DeepSeek는 더 적은 돈과 더 약한 칩을 사용하여 더 강력한 모델을 학습했으며, 이것은 알고리즘 효율성이 급속히 향상되고 있음을 명백히 보여줍니다. 그리고 알고리즘 효율성이 높아질수록 같은 컴퓨팅 파워로 더 강력한 AI를 만들어낼 수 있게 되며, 이는 더 많은 컴퓨팅 파워 수요를 자극하게 되어 파워 수요를 낮추는 것이 아니라 증가시킬 것입니다.

그가 그의 만억말서 쓴 프레임워크로 말하자면: DeepSeek가 증명한 것은 "우리가 그렇게 많은 GPU가 필요하지 않다는 것"이 아니라 "각 GPU가 보다 가치있어졌다"는 것이었습니다. 더 적은 돈으로 더 나은 모델을 훈련할 수 있을 때 당신은 멈추지 않고 더 많고 더 크며 더 강력한 모델을 훈련할 것입니다.

공포는 "수요가 사라질 것"에 대한 두려움에서 비롯됩니다. 그러나 AI를 실제로 이해하는 사람들은 비용 절감이 영원히 수요를 없애지는 않겠지만, 오히려 더 큰 수요를 창출할 것이라는 것을 알고 있습니다.

Leopold는 공포에 맞서 매수했습니다. 시장은 그가 옳았음을 빠르게 입증했습니다. 나중에 몇 주 동안 Nvidia와 전체 AI 부문은 신속하게 반등하여 붕괴 이전보다 더 높은 수준으로 회복했습니다.

투자 세계에서 믿음은 가장 희귀한 자산입니다. 믿음을 형성하기가 어렵다기보다 모든 사람들이 당신이 틀렸다고 말할 때 믿음을 고수하는 것은 거의 반인간적인 일이기 때문입니다.

물리 세계의 끝

Leopold Aschenbrenner의 이야기는 물론 천재 소년이 부자가 되는 이야기로 간소화될 수 있습니다. 그러나 돈만을 보게 된다면, 실제로 이 이야기의 가치를 낭비하게 됩니다.

그가 실제로 옳게 한 것은 다른 사람들이 화면의 코드와 모델 매개변수를 살피는 동안 발전소의 굴뚝, 광산의 변전소, 대륙을 가로지르는 광섬유 전선에 주목한 것입니다.

2024년, 전 세계는 GPT-5가 얼마나 강력할지, Sora가 얼마나 현실적인 비디오를 생성할 수 있는지, AI가 언제 프로그래머를 대체할 수 있는지 논의할 것입니다. 이러한 논의는 물론 중요합니다. 그러나 Leopold는 더 근본적인 질문을 던집니다: 이러한 것들에는 얼마나 많은 전기가 필요한가? 전기는 어디에서 생산되는가?

이 질문은 너무 순진해 들릴 수 있지만, 바로 이 순진한 질문이 AI 시대의 가장 큰 투자 기회를 가리킵니다.

AI는 지수 함수로 성장하고 있지만, 그것을 지탱하는 물리적 기반은 여전히 지난 세기에 머물러 있습니다. Leopold는 이 균열을 보았습니다. 그리고 이 균열을 따라 물리 세계의 끝까지 따라갔습니다. 각 단계마다 물리적 병목 현상에서 출발하여 이러한 병목 현상을 해결하는 기업을 찾아 투자해 왔습니다.

이 방법론의 본질은 실제로 새롭지 않습니다. 19세기 캘리포니아 골드러시 때, 가장 많은 돈을 버는 사람은 황금을 캐는 사람이 아니라 삽과 청바지를 파는 사람들이었습니다. 레바이 스트로스가 그 때 부유했습니다.

그러나 이런 사실을 아는 것은 한 가지 문제이고, AI 시대에 이를 실행하는 것은 또 다른 문제입니다.

그것을 실행하려면 두 가지 능력을 동시에 갖추어야합니다. 하나는 기술 트렌드에 대한 심층적인 이해이며 AI의 발전 경로와 자원 요구 사항을 알고 있어야합니다. 다른 하나는 물리적 세계에 대한 구체적인 이해이며 전기가 어디에서 오는지, 데이터 센터가 어떻게 구축되는지, 광섬유가 어떻게 설치되는지를 알아야합니다.

전자는 당신이 OpenAI 연구실에 머물러있어야하며 후자는 당신이 앉아서 파산한 광산 기업의 전력 계약을 연구해야한다는 의지가 필요합니다.

기술자들은 AI를 이해하지만 전력 시장을 이해하지 못합니다. 금융인들은 시장을 이해하지만 AI의 물리적 제약을 이해하지 못합니다. Leopold는 두 가지 모두를 가지고 있습니다.

그러나 능력보다 중요한 것은 시각입니다.

그의 수많은 글 중에 자주 인용되는 한 문장이 있습니다. "당신은 샌프란시스코에서 미래를 가장 먼저 볼 수 있습니다." 이 문장의 암시는 미래가 고르게 분포되어 있지 않다는 것입니다.

투자의 본질은 이미 도래한 ​​하지만 고르게 분포되지 않은 미래에서 가격 오차를 찾는 것입니다.

Leopold는 OpenAI 연구실에서 AI 능력 곡선을 직접 보았으며 GPT-4가 최종 목표가 아니라 출발점임을 알고 있습니다. 그는 더 큰 모델, 더 많은 컴퓨팅 파워, 더 엉뚱한 자본 투입이 이어질 것임을 알고 있습니다. 한편 시장은 여전히 "AI가 거품인가"에 대해 논의하고 있습니다.

이것이 오차입니다. 그가 한 일은 이 오차를 55억 달러로 바꾼 것입니다.

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