원문 제목: [이슈] 2025년 한국 CEX 상장 사후 분석

원문 작성자: c4lvin, Four Pillars

원문 번역: AididiaoJP, Foresght News

주요 결론

2025년에 Upbit에 상장된 59가지 암호화폐 가운데 각각에 100달러를 투자했다면, 2026년 3월 11일 기준으로 해당 투자 포트폴리오의 가치는 초기 투자의 31%로 낮아졌습니다 (즉, 각 달러가 0.31달러로 하락). Bithumb (144가지 암호화폐)도 동일한 수준인 31%의 하락을 보였으며, Binance (92가지 암호화폐)는 약간 낮은 29%의 하락을 기록했습니다. 세대 거래소 모두 자산의 약 70% 가량을 상실시켰습니다.

Upbit에 상장된 59가지 암호화폐 가운데 이익을 올린 것은 단 두 개뿐이었으며: KITE(232.8% 상승)와 BARD(9.3% 상승). Bithumb는 상대적으로 우수한 성과를 보여줬으며, 144가지 암호화폐 가운데 8가지가 양호한 수익을 유지했습니다. Upbit의 수익률 중앙값은 -80.9%이며, Bithumb은 -82.1%로 나타났습니다.

두 거래소에 동시 상장된 50가지 암호화폐는 그 평균 수익률이 (-69.4%)과 Bithumb에만 상장된 94가지 암호화폐 (-68.9%)의 거의 동일했습니다. 이 데이터는 복수의 주요 거래소에 상장된다고 해도 이후 가격 행보에 대한 보장을 제공하지 않음을 보여줍니다.

연구 배경

이번 분석은 Messari 연구 분석가 @Degenerate_DeFi가 오늘 발표한 데이터 그래프에서 영감을 받았습니다.

데이터 출처: @Degenerate_DeFi

해당 그래프는 2025년 Binance에 상장된 92가지 암호화폐 각각에 100달러를 투자했을 때, 오늘까지의 수익률을 보여줍니다. 이는 총 9,200달러의 투자에서 누적 손실이 71.7%에 이르며, 잔여 가치는 약 2,600달러 정도입니다.

세계 최대 거래량을 자랑하는 암호화폐 거래 플랫폼인 바이낸스는 일반적으로 소규모 플랫폼보다 엄격한 상장 기준을 가지고 있으며, 유동성 이점 또한 비교할 수 없다고 여겨집니다.만일 바이낸스의 데이터가 이 정도라면, 한국 거래소의 상황은 어떨까요? 한국 시장은 개인 투자자가 주를 이루며, 거래 패턴은 국제 시장과 상당한 차이가 있습니다. 이러한 차이가 신규 상장 토큰의 성과에 영향을 미칠까요? 아니면 데이터는 결국 유사한 패턴을 드러낼까요?

본문은 바이낸스 분석과 동일한 방법론을 채택하여, 2025년 업비트와 빗썸에서 원화 거래쌍을 받은 모든 토큰을 체계적으로 분석할 것입니다.

연구 방법

범위 결정 및 선정 기준

본 연구는 2025년 1월 1일부터 12월 31일까지, 업비트와 빗썸에서 추가된 원화 시장 거래쌍을 모두 포함합니다. 업비트는 총 59개, 빗썸은 총 144개가 있습니다. 2025년에는 상장되었지만 현재는 상장이 해제된 Elixir (ELX), Strike (STRIKE) 및 AI16Z에 대해서는 본 연구에서 완전 손실로 처리합니다.

투자 시뮬레이션 규칙은 바이낸스에 상장된 토큰의 성과를 분석한 Messari 분석의 일관된 프레임워크를 따릅니다. 우리는 각 토큰의 상장 첫날 종가에 100달러를 투자하고, 판매 거래를 하지 않고 현재까지 보유한다고 가정합니다. 이 투자 포트폴리오의 누적 가치와 수익률을 매일 추적하여 시계열 데이터 세트를 구축합니다.

매수 시점으로 상장 첫날 종가를 선택한 것은 신중히 고려한 결과입니다. 한국 거래소에서는 상장 첫날 개장 가격이 급격한 변동과 투기적 매수세로 인해 상당히 높게 형성되는 경향이 있습니다. 종가를 사용함으로써 이러한 단기적 잡음을 효과적으로 걸러낼 수 있습니다.

데이터 수집

가격 데이터는 각 거래소의 공개 REST API를 통해 직접 가져왔습니다. 업비트에 대해선 일일 K 선 인터페이스를 활용하여 각 토큰의 상장일부터 2026년 3월 11일까지의 완전한 일일 OHLCV 데이터를 수집하고, 시세 인터페이스(/v1/ticker)를 통해 현재 가격을 교차 확인했습니다. 빗썸의 경우에는 같은 기간의 데이터를 가져오기 위해 24시간 K 선 인터페이스를 사용했습니다. 모델을 단순화하기 위해, 본 연구에서는 달러와 원화 간의 환율 변동 요인을 고려하지 않았습니다.

전반적인 성과

하위 그림은 시뮬레이션 결과를 직관적으로 보여줍니다. 후속 섹션에서는이 데이터를 자세히 해석하고 분석할 것입니다.

삼대 거래소 비교

2025 년 삼대 거래소의 신규 상장 토큰 성과 비교는 다음과 같습니다:

삼대 거래소는 모두 약 70%의 손실을 기록했습니다. Upbit(-69.5%)과 Bithumb(-69.1%)는 거의 비슷한 성과를 보였으며, Binance(-71.7%)도 큰 차이가 없습니다. 어떤 거래소를 선택하든, 신규 토큰을 상장 첫날 매수한 투자자는 평균적으로 투자금의 약 70%를 잃었습니다.

수익률 분포 특성

전체 평균값은 개별 토큰 성과의 차이를 드러내기에 충분하지 않습니다. 다음은 구간별로 토큰의 수익률을 자세히 살펴 보겠습니다:

두 거래소 모두 40% 이상의 토큰이 -75%에서 -90% 사이의 손실 구간에 집중되어 있습니다. Upbit에서는 이 구간이 46%를 차지하며, 90% 이상의 극단적 손실을 겪은 토큰이 9개 있습니다(15% 차지). 최종적으로 양호한 수익을 올린 토큰은 두 개뿐입니다: Kite(KITE, 232.8% 상승)와 Lombard(BARD, 9.3% 상승).

Bithumb는 수익률 분포가 더 분산되어 있습니다. 수익성 있는 토큰의 수는 많은데, 총 8개입니다. 그러나 동시에 90% 이상의 극단적 손실을 겪은 토큰이 33개 있습니다. 이러한 분산은 144개 토큰의 더 큰 샘플 크기에서 나온 것이지만 Bithumb의 상장 전략이 Upbit보다 더 다양한 프로젝트 유형을 커버했음을 반영합니다.

수익률 중앙값은 더욱 엄격한 현실을 보여줍니다: Upbit은 -80.9%, Bithumb는 -82.1%로 각각 자체 평균값보다 낮습니다.이는 소수의 비굴한 토큰이 전체 평균 수준을 끌어올린 것으로, 신규 상장 토큰의 전형적인 성과가 실제 데이터보다 훨씬 더 처참하다는 것을 나타냅니다.

상장 시간이 성과에 미치는 영향

상장 시기가 이후 성과에 영향을 미치는지 확인하기 위해 데이터를 상반기(1월 ~ 6월)와 하반기(7월 ~ 12월)로 분할하여 비교했습니다.

데이터에 따르면, 하반기에 상장된 토큰은 두 거래소에서 모두 더 우수한 성과를 보였습니다. 이 현상은 직관에 부합합니다: 연초에 상장된 토큰은 더 긴 하락 기간을 겪었습니다. 2025년 암호화폐 시장이 전반적으로 하락 추세에 있기 때문에 보유 기간이 길수록 더 많은 손실을 누적할 가능성이 높습니다.

주목할 점은 상하반기 성과 차이의 크기가 상당히 뚜렷하다는 것입니다. Bithumb에서는 상반기 상장 토큰(-77.3%)과 하반기 상장 토큰(-59.4%)의 수익률 차이가 약 18%포인트인데, 이 차이는 시간 요인만으로 설명하기 어려운 것입니다.가능성으로는: 하반기에 상장된 토큰이 실제로 더 강력한 기초적 지지를 가지고 있거나 시장 기대가 상반기의 교훈으로 인해 합리적으로 변했을 수 있습니다.

선택성 역설

상장 수와 성과의 관계

2025년 내내, Upbit은 한화 거래쌍 59개를 추가하고 Bithumb은 144개를 추가했습니다. Bithumb의 상장 수는 Upbit의 두 배 이상이며 Binance의 92개를 크게 웃도는 수치입니다. Upbit은 한국 거래소 중에서 가장 엄격한 상장 기준으로 유명합니다.그러나 상장 수의 차이가 크지만, 두 거래소의 포트폴리오 수익률은 거의 완전히 일치합니다: Upbit은 -69.5%, Bithumb은 -69.1%입니다.

교차 상장 토큰 분석

더 심층적으로 알아보기 위해 우리는 동시에 두 거래소에 상장된 토큰과 오직 Bithumb에 상장된 토큰의 성과를 비교했습니다.데이터에 따르면, Upbit과 Bithumb 두 곳에서 동시에 상장된 토큰은 총 50개입니다.

일반적으로 두 거래소에서 동시에 상장되는 프로젝트는 일정한 업계 인정을 받아야 할 것입니다. 그러나 이 50개 토큰의 평균 수익률(-69.4%)은 Bithumb에만 상장된 94개 토큰의 수익률(-68.9%)과 거의 동일합니다.

이 발견은 다음 두 가지 결론을 가리킵니다:

첫째, 여러 주요 거래소에 상장됨으로써 후속 가격 성과에 어떠한 보장도 제공할 수 없습니다.

둘째, 상장 이벤트로 인한 첫날 가격 팽창은 구조적 현상으로, 이는 프로젝트 자체가 얼마나 주목받느냐와는 무관합니다.

아이업비트에서 동시에 상장한 토큰이든, 혹은 조용히 빗썸에 상장된 토큰이든, 첫 거래일 매수자들이 최종적으로 겪는 손실에는 뚜렷한 차이가 없습니다.

소수 생존자 분석

아이업비트에 상장된 59개 토큰 가운데 KITE(상승률 232.8%)와 BARD(상승률 9.3%)만이 최종적으로 양호한 수익을 달성했습니다. 손실이 50% 이하로 제어된 토큰은 8개에 불과합니다.

빗썸의 8개 수익 토큰은 더 다양한 샘플을 형성했습니다.

KITE는 209.6% 상승률을 기록하여 뚜렷한 이상값으로 나타났습니다. 그러나 이 토큰이 상장된 지 단 4개월 뿐이라고 감안해야 합니다. 이러한 성과를 지속 가능한 장기 결과로 해석하는 것은 아직 이른 시기일 수 있습니다. STABLE과 DEXE도 3개월의 추적 기록으로 인해 신중히 살펴봐야 합니다.

PAXG 사례가 더 많은 교훈을 안겨줍니다. 금 현물 가격과 1:1로 매핑된 토큰으로, 이 토큰의 69.0% 상승은 완전히 2025년 금 가격의 안정적인 상승으로 이끌렸습니다. 이러한 성과는 암호화폐 시장의 기초와는 전혀 무관하며, 단순히 대재 금융 동향의 반영입니다. 다시 말해, 빗썸에서 수익을 내기 위한 가장 신뢰할 수 있는 방법은 결국 암호화폐 프로젝트 자체에 투자하지 않는 것입니다.

결론

이 연구는 결론을 내리고 있습니다: 2025년 한국 거래소에 새로 상장된 토큰의 성과는 구조적으로 바이낸스와 본질적인 차이가 없습니다. 한국 시장은 고 비율의 소매 투자자 참여를 특징으로 하지만, 거래소 간 상장 전략은 다를 수 있으며, 규제 환경도 다를지언정, 세 개 주요 거래소의 첫 거래일 매수자 평균 손실은 모두 약 70% 수준으로 수렴합니다.

우리는 이 데이터가 밝혀내는 핵심 교훈이 다음과 같다고 생각합니다: 문제의 근원은 특정 거래소의 상장 기준이나 개별 토큰 품질 문제에 있지 않고, 상장 이벤트 자체의 구조적 동적에 있습니다. 한 토큰이 주류 거래소에서 새로 상장되면 집중된 소매 수요가 가격을 첫 거래일에 끌어올립니다. 시간이 흘러 가격은 자연스럽게 회귀하여, 첫 거래일 매수자는 손실을 견딜 수 있습니다. 동시에 두 대 거래소에서 상장된 토큰이 한 거래소에서만 상장된 토큰과 유사한 성과를 보인다는 점은, 이러한 손실이 특정 거래소나 토큰에서 비롯된 것이 아니라 상장 이벤트의 구조적인 특징에서 비롯되었음을 더욱 확증합니다.

밝혀야 할 점은, 이 연구는 특정 전략의 성과를 측정한 것입니다: 첫 거래일 종가에 매수하고 현재까지 보유하는 것. 상장 후 수일간의 가격 흐름을 활용한 단기 거래 전략이나 큰 폭의 가격 하락 이후 진입하는 전략을 취하면 매우 다른 결론을 얻을 수 있을 수 있습니다. 그러나 이러한 전략은 타이밍을 맞추는 데 매우 민감하며, 대부분의 소매 투자자의 실제 행동과는 매우 다릅니다.

2025년 데이터는 분명한 통찰을 제공합니다: 대형 거래소에 새 토큰이 상장되자마자 매수하는 것은 시스템적인 손실 전략이며, 어떤 거래소를 선택하더라도 마찬가지입니다. 이 현상은 한국 시장에만 국한된 것이 아니라, 전 세계적인 구조적 문제입니다. 문제는 거래소가 저질 프로젝트를 선택했기 때문이 아니라, 상장 사건 자체가 수요 집중적인 동적을 생성했고, 이러한 동적이 첫날 매수자에게 지속적으로 불리했기 때문입니다.

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