원문 제목: "Anthropic 매수 불가, 그림자 주식은 16배 급등"

원문 작성자: David, 심층 TechFlow

지난 주 목요일, 뉴욕 증권거래소에 새로운 주식이 상장되었습니다. 코드는 VCX였습니다.

사실 이는 펀드였습니다. 이 펀드 안에는 Anthropic, OpenAI, SpaceX와 같은 기업들의 주식이 담겨 있었습니다. 이 중 Anthropic은 21%, OpenAI는 10%를 차지했습니다.

이러한 기업들의 공통점은 하나 있습니다: 모두 상장되지 않았으며 일반인이 그들의 주식을 살 수 없습니다.

VCX는 현재 시장에서 일반 투자자가 간접적으로 Anthropic 주식을 보유할 수 있는 소수의 제품 중 하나였습니다.

그 순자산 가치는 주당 19달러였습니다. 상장 첫 날, 개장가는 42달러, 중간에 125달러로 치솟았으며, 마감가는 76달러였습니다. 네 번째 거래일, 중간 최고가는 315달러로, 두 차례의 가격 동결 규제가 발동되었습니다.

네 일 만에 19달러에서 315달러로 치솟았습니다.

투자자들은 실제 자산 가치보다 16배 높은 가격에 이 펀드를 호가하고 있습니다.기금 관리자가 아주 뛰어나기 때문이 아니라, Anthropic이 내재되어 있기 때문입니다.

한 달 전, Anthropic은 3조8000억달러 가치로 300억달러의 투자를 유치했고, 올해 세계에서 두 번째로 큰 자금 조달을 이룩했습니다. 연간 매출액은 140억달러였습니다. 그러나 상장되지 않았으며, 주식 코드도 없기 때문에 모든 증권사의 검색창에서도 찾을 수 없습니다.

본관을 살 수 없다면, 그림자를 노린다고 합니다. VCX는 현재 Anthropic의 그림자이거나, AI FOMO 병의 그림자입니다.

왜 이렇게 비쌉니까?

VCX는 전통적인 의미의 펀드가 아닙니다.

일반 펀드는 너무 비실했다고 느끼면 가격이 내려올 때까지 기다릴 수 있습니다. 왜냐하면 기금 관리자가 증액하여 일반 투자자들에게 제공하는 유동성이 있기 때문입니다. VCX는 폐쇄된 펀드이므로 상장될 때 주식은 고정되어 있고 더 이상 늘어나지 않습니다.

보다 중요한 점은, 대부분의 주식이 전혀 팔 수 없다는 것입니다. 2월 20일 이전에 매입한 투자자들은 6개월 동안 주식이 잠겨 있어서 9월까지 거래할 수 없습니다. VCX는 10만 명 이상의 투자자가 있지만, 현재 시장에서 실제로 유통되는 주식은 매우 소수입니다.

이게 무슨 뜻이냐면?구매를 원하는 사람은 많지만 구매할 수 있는 비중은 극히 적습니다. 소량의 매수 주문으로 가격을 비틀어놓을 수 있습니다.

그래서 그 16배의 프리미엄은 사실상 「Anthropic에 관심 있는 사람이 얼마나 많은지와 문턱이 얼마나 낮은지」에 대한 가격 책정이었습니다. 다만 이러한 갈망 또한 VCX 자체가 만든 것은 아닙니다.

그림: Fundrise의 VCX 펀드 보유 TOP10

지난 열 년 동안 기술 산업은 구조적인 변화를 겪었습니다: 최고의 기업들은 점점 더 늦게 상장되고, 심지어는 전혀 상장하지 않습니다.

2012년 페이스북이 상장할 당시 1040억 달러의 평가는 그때 기준에서 이미 천문학적인 숫자였습니다. 오늘날 Anthropic의 사모 평가는 페이스북의 그해 IPO 평가보다 3배 이상 높지만, 그 전에 명확한 상장 계획조차 없었습니다;

OpenAI의 평가는 5,000억 달러인데도 상장하지 않았습니다. SpaceX는 IPO를 준비 중이라는 소식이 1년 넘게 전해졌지만, 아직도 확정된 날짜는 없습니다.

10년 전에 이런 규모의 기업은 이미 뉴욕 증권거래소에 상장되어 있었을 것입니다. 그러나 이제 그들은 그럴 필요가 없습니다. 비공개 시장은 거의 무한한 자금을 제공하며, 분기보고서 압박을 받지 않아도 되며, 소액 주주나 공매도 선수들과 싸울 필요가 없습니다.

창업자에게는 합리적인 선택입니다. 일반 투자자에게는 역사상 가장 빠르게 성장한 기업들 중 일부를 차마지 않게 됩니다.

VCX는 사실 3월 9일에 상장할 계획이었으나, 이란 전쟁으로 10일 미뤄졌습니다. 10일 동안, 아무것도 변하지 않았습니다—Anthropic의 가격은 상승하거나 하락하지 않았으며, 펀드의 보유는 변동이 없었습니다. 그러나 연기 자체가 10일 동안의 기대를 더 자극했습니다.

드디어 상장된 날, 10일 동안 억눌려 있던 모든 수요가 아주 좁은 통로로 몰려들었습니다.

모든 그림자가 값어치 있는 것은 아닙니다

상장되지 않은 기업의 주식에 접근하고 싶다면, VCX 펀드 외에도 다른 방법이 있습니다.

하지만 이러한 수단들을 언급하기 전에, 더 기본적인 질문이 있습니다: Anthropic가 상장되지 않았을 때, 공개 거래되는 펀드는 어떻게 주식을 확보했는가?

답은 백도어입니다.

대형 비상장 회사들은 몇 달마다 한 번씩 자금 조달을 실시합니다. A 라운드부터 G 라운드까지, 각 라운드마다 새로운 투자자가 참여합니다. 지난 달, Anthropic은 막 300 억 달러 규모의 G 시리즈 라운드를 마감했는데, GIC부터 선투자은행들까지 참여한 기관이 긴 줄을 이었습니다. 이러한 라운드들은 일반적으로 기관 투자자만을 대상으로 하며, 진입 장벽은 수천만 달러에 이릅니다.

하지만 또 다른 길이 있습니다.

회사가 상장되지 않았다고 해서 그 주식이 비공개 거래되지 않는 것은 아닙니다. 초기 직원들과 천사 투자자들은 주식을 보유하고 있으며, 그중 일부는 일찍이 이익을 실현하고 싶어합니다. 그래서 비상장 회사의 이차 시장이 생겨났습니다. 이 시장은 비공개이며 투명하지 않지만 실제 거래가 이루어집니다.

Fundrise는 2022년부터 이 두 가지 길에 투자하기 시작했는데, 그 시기에 비공개 기술 회사들의 평가가 급락한 바로 그 때였습니다. 네 해가 지난 후, Anthropic, OpenAI, SpaceX를 보유한 포트폴리오를 구축했습니다. 그런 다음 VCX에 넣어 뉴욕거래소에 상장시켰습니다. 일반 투자자들도 주식을 사는 것과 같이 투자할 수 있습니다.

같은 달, 적어도 세 개의 유사한 펀드가 뉴욕거래소에서 거래되었는데, 그들이 판매하는 것은 모두 같은 개념입니다:

뒷문으로 사들이고, 정면으로 팔아드립니다.

로빈후드는 RVI라는 펀드를 만들었는데, 3월 6일 상장되었으며 발행가는 25달러였습니다. 보유 종목으로는 데이터브릭스, 레볼루트, 램프 등 우수한 비상장 기업들이 포함되어 있습니다. 상장 첫 날 11% 하락하여 21달러에 마감했습니다.

데스티니 테크100은 DXYZ로, 이미 2024년에 상장되었으며, 이 경로의 선구자로 볼 수 있습니다. SpaceX를 중점으로 하고 있으며, 보유 비중은 16%입니다. 올해 2월에 간접 방식으로 앤쏘픽의 위치를 약간 늘린 것으로 나타났습니다. 현재 주가는 24달러 주변에 머물고 있습니다.

XOVR라는 다른 펀드도 있는데, 이는 비공개 회사 주식을 직접 보유하는 최초의 ETF로, SpaceX가 대략 21% 차지하고 있습니다.

각각의 네 펀드는 거의 동일한 구조를 가지고 있지만, 유사한 개념을 가지고 있고, 동일한 거래 플랫폼에서 거래되지만 운명은 전혀 다릅니다.

VCX가 4일 만에 1500% 상승했습니다. RVI는 첫날 공모가 하락했습니다. DXYZ는 변화가 없습니다.

VCX는 Anthropic의 21%와 OpenAI의 10%를 보유하고 있습니다. RVI의 포트폴리오에는 Anthropic나 OpenAI 중 어느 것도 포함되어 있지 않습니다. DXYZ의 Anthropic 노출은 최근에 추가되었으며 매우 작은 비율입니다.

이는 적어도 현재 상황에서 시장이 실제로 “사적 회사 지분”을 빼앗기고 있는 것이 아니라는 것을 보여줍니다. 시장은 실제로 Anthropic을 노려하고 있습니다.

그들에게 더 가까운 사람이 더 가치 있습니다.

Robinhood의 RVI가 여기서 쩔쩔맸습니다. Databricks와 Revolut은 물론 좋은 회사들이지만, 명백히 현재 그들은 사람들이 16배의 프리미엄을 지불하길 원하는 그 이름은 아닙니다.

그림자에도 유통 기한이 있습니다

312달러에 VCX를 매수한 사람들은 무엇을 기반으로 거래했습니까?

그들은 문이 열리기 전에도 아직 Anthropic을 얻지 못한 사람들이 더 높은 가격을 지불하기를 원할 것이라는 데 스테이크를 걸었습니다.

다만, 이 문은 영원히 닫히지는 않을 것입니다.

VCX는 10만 명 이상의 투자자를 보유하고 있으며, 그 대부분은 6개월 동안 주식을 잠그고 있습니다. 잠금 기간은 9월 19일에 종료됩니다. 그때 다수의 주식이 시장으로 유입되어 공급이 극도로 부족에서 과잉으로 변할 것입니다.

VCX가 16배의 프리미엄 가격에 팔릴 수 있었던 이유는 반은 Anthropic이 내부에 있었기 때문이며, 나머지 반은 아마 판매 가능한 주식이 너무 적었기 때문일 것입니다. 잠금 기간이 만료되면, 두 번째 조건은 사라질 것입니다.

더 큰 변수가 하나 더 있습니다.

Anthropic, OpenAI, SpaceX는 2026년 하반기부터 2027년까지 IPO를 준비 중입니다. Anthropic는 지난 달에 3000억 달러를 조달한 바 있으며, 3800억 달러로 평가받았으며 Silicon Valley 법무 사무소 Wilson Sonsini를 상시하고 있습니다. SpaceX의 CFO는 지난해 말부터 투자자와 IPO 문제에 대해 논의를 진행 중이며, 목표는 금년 중반입니다.

주인이 IPO에 나갔을 때, 그림자는 가치가 없어집니다.

증권사 검색 창에 Anthropic의 주식 코드를 직접 입력할 수 있다면, 그 주식을 간접 소유한 기금을 16배의 프리미엄을 지불하여 구매해야 하는 이유는 무엇인가요?

예를 들어, 앞서 언급한 것처럼 2024년 DXYZ가 상장되었을 때 일시적인 폭등을 경험한 적이 있습니다. 이후에 SpaceX가 미뤄지면서 열기가 식고 주가는 최고점에서 절반 이상 하락했습니다.

따라서, VCX 투자자들은 전형적인 타이머 경험을 하고 있습니다.

그들이 16배의 가격을 지불한 것은 Anthropic 주식이 아니라 만기가 정해진 티켓입니다. 이 티켓이 언제 발효되는지는 Anthropic이 상장을 결정하는 시점에 달려 있습니다.

그 전까지 프리미엄은 희귀성에 의해 유지되며, 그 후에는 프리미엄이 사라집니다.

그러나 영향주 주식 자체는 우연한 일이 아닙니다.

모든 기술 파도는 동일한 불안을 일으킵니다: 가장 중요한 기업은 구매할 수 없습니다. 2000년대는 Google 상장 전에 골드만삭스 직원들이 내부에서 할당표를 얻기 위해 치열하게 경쟁했던 시기였습니다. 2020년은 SpaceX가 되었으며, 실리콘밸리 중개인들이 하룻밤 사이에 가장 핫한 커넥션으로 변모했습니다.

이제 AI가 차례입니다.

그리고 이번 불안은 더 깊습니다. Anthropic과 OpenAI가 현재 이득을 내지 않을 수도 있지만, 그들은 규칙을 재작성하고 있습니다. AI의 영향으로 SaaS 주식이 하락하고, 보안 주식이 하락하며, IBM은 하루에 310억 달러를 잃었습니다.

투자자들이 본 것은 단순히 "이 회사가 매출이 많다"가 아니라 "만약 내가 그들과 같은 쪽에 서잖으면, 날 덮칠 수도 있다"입니다.

VCX의 16배 프리미엄은 기금 한 장이 아니라 이러한 불안 자체에 가격이 매겨진 것입니다.

티켓은 만료될 것이며, 프리미엄은 사라질 것입니다. 그러나 AI가 여전히 가속화되는 한, 가장 가치 있는 기업이 문을 닫고 있는 한, 누군가는 그림자에 이성 가격을 지불할 의향이 있습니다.

그 그림자가 그 가격을 가치 있게 만드는 것이 아니라, 문 밖에 갇혀 있는 느낌이 너무 비싸다는 이유입니다.

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