Circle 급락 20%: 암호화 지진을 일으킨 초안

글 | 임완완

2026년 3월 24일, Circle의 CEO 제레미 알레어는 상장 이후 가장 어려운 거래일을 겪은 것으로 추정됩니다.

그가 공동 창업한 스테이블코인 기업은 주가가 거래일 중에 5분의 1이 evaporation. 그날은 3000만 주가 넘는 거래량, 공포가 명백히 시가에 표현되었습니다.

그리고 이 모든 것을 일으킨 것은 워싱턴의 한 사무실 건물에서 새어 나온 몇 장의 종이입니다.

780 억 달러의 '상수도' 비즈니스

이번 폭락을 이해하려면, Circle이 어떻게 돈을 벌었는지를 먼저 이해해야 합니다.

많은 사람들이 스테이블코인 기업을 기술 회사로 생각하지만, Circle이 하는 일은 실제로 은행과 더 닮아 있습니다. 당신이 1달러를 주면, 그들은 당신에게 1개의 USDC 토큰을 주고, 당신은 그 토큰을 블록체인 상에서 전송하거나 사용할 수 있지만, 그들은 당신의 달러를 이용하여 미국 국채를 구입합니다.

국채 수익은 Circle의 이익입니다.

이 비즈니스가 얼마나 돈을 벌었습니까? 2025년 제 4분기에는, 자금 이자만으로 73.3억 달러를 생성했습니다.

USDC의 유통량은 1년 사이에 72% 급증하여 780억 달러에 이르렀습니다. Circle은 780억 달러의 자금풀을 소유하고 있으며, 이자는 물과 같이 그 자금풀로 흘러들어가며, 하루 종일 멈춤없이 이어집니다.

자금吸은 충분하지 않으며, 보다 많은 사람들이 자금을 USDC로 교환하길 원합니다. 따라서 Circle과 Coinbase는 한 거래를 수행했습니다: Circle은 이자 수익의 일부를 Coinbase에게 전달하고, Coinbase는 USDC 소지자에게 연 3.5%의 연간 이자율을 다시 제공합니다. 자금을 넣으면 누워서 이자를 받을 수 있습니다. 블록체인을 이해할 필요 없이 어떤 조작도 하지 않고, 수익은 자동으로 계정으로 입금됩니다.

이 모델은 아름다운 회전목마를 형성했습니다: 수익이 사용자를 끌어들이고, 사용자가 자금을 가져오며, 자금이 이자를 발생시킵니다. 이자가 다시 수익을 지원합니다. 회전목마가 더 빠르게 회전할수록, Circle의 주가는 2월 초의 약 50달러에서 135달러까지 치솟고, 6주 동안 170% 상승했습니다. 시장은 연방준비제도가 고금리를 유지할 것으로 예상했고, 이는 Circle에게 도움이 되었으며, 더 높은 이자율일수록, 자금 이자가 더욱 풍부해집니다.

그런 다음, 누군가가 이 기계를 노린 것입니다.

은행업계의 반격

3월 24일, 미국 상원에서 CLARITY Act 최신안이 공개되었습니다.

이 제정은 "디지털 자산 시장의 명확성 법안"이라는 전체 명칭이었으며, 암호화폐 시장을 규제하려는 목적으로 만들어졌습니다. 앞서 하원에서 이미 한 번 통과된 적이 있습니다. 그러나 최신 버전에서 상원이 하나의 수정안을 넣었습니다: 어떠한 플랫폼도 직접 또는 간접적으로 안정화폐를 보유하는 데 이자를 제공할 수 없으며, 이는 모든 경제적 또는 기능적으로 예금 이자와 동등한 계약도 포함합니다.

간단히 말하면, 당신들이 하는 그 "잔고 기반 이자"는 이제 금지되었습니다.

이 제재는 Circle에게 직격탄을 맞았습니다. 수익을 지급할 수 없다면 누구도 단기적으로 USDC를 보유할 동기를 갖지 않을 것이며, 장기적으로 Coinbase의 안정화폐 사업도 위축될 것입니다. Coinbase는 4분기에 3.64억 달러의 수익을 안정화폐에서 거뒀는데, 이 자금이 공중에 떠 있습니다.

제재 뒤에 숨겨진 협박은 제재 자체보다 훨씬 더 흥미롭습니다.

안정화폐 수익을 둘러싼 이번 드라마는 실제로 거의 1년간 계속되어 왔습니다.

2025년 7월에 서명된 GENIUS Act는 발행자가 소유주에게 직접 이자를 지불하는 것을 금지했지만, 법률은 관련 당사자 및 제3자 플랫폼에 대해 명확하게 다루지 않았습니다. Circle과 Coinbase는 이 회색 지역을 이용했습니다: Circle은 예금 이자를 Coinbase에게 분배하고, Coinbase는 "보상"이라는 이름으로 사용자에게 지급하여 돈이 한 바퀴 돌아도 여전히 수익이됩니다.

미국 은행 협회를 비롯한 40여 개 은행 협회가 이후 국회에 공동으로 편지를 보내 스스로의 다짐을 막아달라고 요청했습니다. CLARITY Act 최신안에 있는 수익 금지 조항은 이번 로비의 직접적인 결과입니다.

이 수정안을 추진한 것은 미국의 전통적인 은행업계입니다.

이치는 매우 간단합니다. Coinbase가 3.5%의 수익을 제공할 수 있다면 고객은 왜 전통적인 은행의 보통 예금 계좌에 자금을 두어야합니까? 안정화폐 수익 모델은 파급력을 가진 은행의 예금 기초를 직접적으로 강탈합니다. 보고에 따르면 은행 대표들은 법안 텍스트가 공개된 날에 미리 예약되었습니다. 암호화폐 업계가 은행 업무를 하고 싶어도 은행은 그들의 예금이 코드를 짠 일당에게 빼앗기는 것을 방관하지 않을 것입니다.

국회의원들은 두 세력 사이에서 선택을 해야 할 것이며, 적어도 이 법안을 볼 때 전통적인 세력이 일단 우위를 점하고 있는 것으로 보입니다.

Futurum Equities의 수석 시장 전략가 Shay Boloor은 더 중요한 문제를 지적했습니다. 이 제재는 USDC가 결제 도구에서 "가치 보관" 제품으로 발전하는 길을 막았다는 것입니다.

그 업그레이드 경로가 바로 이전 몇 주 동안 Circle 주가가 폭등한 핵심 논리입니다. 시장이 USDC의 미래 상상력을 가격화했습니다. 이제 이 상상력이 입법안으로 끊어졌으며, 170%의 상승폭은 오히려 최상의 공매도 이유가 되었습니다.

주가는 125달러에서 고점을 찍은 뒤 101달러 근처로 급락하여, 2025년 6월 상장 이후의 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 함께 물에 빠진 Coinbase도 약 10% 하락했습니다.

Tether의 "자칫병"

다행히도 문제는 혼자가 아니었습니다.

같은 날 Circle의 주요 경쟁사인 Tether는 자회사 USDT의 모든 예비금에 대한 공식 감사를 진행했다는 발표를 했습니다.

보통이라면 이 소식은 그저 부수적인 뉴스일 뿐이지만, 이 시점에서 이 소식은 10배로 곱해진 타격을 주었습니다.

암호화폐 세계의 구도는 항상 분명했습니다: Tether의 USDT 규모는 가장 크지만, 예비금 투명성은 매우 의심스럽습니다. 반면 Circle의 USDC 규모는 조금 작지만, 규정 준수에서 이긴습니다.

기관 투자자는 USDC를 선택하는 것은 대부분 안정감을 사기 위함입니다. Circle의 요새는 궁극적으로 신뢰 두 글자에 달려 있습니다.

이제 Tether는 이 결핍 부분을 보충해야 합니다. 감사가 통과되면, USDT와 USDC 간의 가장 큰 차이가 사라집니다. 규제당국은 Circle의 요새를 파헤치고, 경쟁사는 자신의 요새를 쌓습니다.

양쪽에서 공격당하며, 시간이 매우 정확하기 때문에 우연인지 매우 어렵습니다. 안정화폐 규제 구도가 재편되기 직전에 Tether가 이 창구에서 진심을 드러냈으니, 계산이 좋은 것으로 여겨집니다.

시장 관계자들은 공경하며 말했습니다. Tether가 대형 감사를 받고 미국 시장 진출을 더 깊게 할 경우, USDC의 기관 측 점유율이 더욱 손실될 것이라고.

과거 몇 년 동안 세심히 굴러간 Circle의 "규정 준수 모범생" 이미지가 독점적 우위에서 입장 문턱으로 변하고 있습니다.

갑옷과 족쇄

그러나 차분한 목소리도 있습니다.

Clear Street의 분석가 Owen Lau는 시장이 과도하게 반응했다고 느꼈습니다. 그는 실제 상황이 보이는 것처럼 나쁘지 않으며, 더 잘 이해되는 복잡한 입법 뉴스에 반응하는 것이라고 말했습니다.

그의 주장이 타당하다. CLARITY Act는 현재 선의원 법안으로, 공식적인 법으로 제정되기까지는 오랜 과정을 거쳐야 한다.

트럼프 행정부는 법안을 추진하고 있지만, 이익 제한 조항 자체가 법안 추진에 장애가 될 수 있다. 최종 텍스트에서 이익 제한은 변경되거나 심지어 완전히 삭제될 수 있다.

이 법안은 절대적인 것이 아니다: 지불, 이체, 홍보 활동과 관련된 보상은 계속해서 진행될 수 있지만, '누워서 수익'은 불가능해질 것이다. SEC, CFTC 및 재무부는 법안이 시행된 후 1년 내에 '허용되는 보상'이 무엇인지 더 명확히 규정할 것이며, 구체적인 내용은 아직 작성되지 않았다.

만약 Circle이 비즈니스 모델을 '보유하면 보상'에서 '사용하면 보상'으로 변경할 수 있다면, 게임은 아직 진행될 수 있다.

또한, USDC의 성장은 전적으로 이익 주도적이지는 않다. 세계 최대의 예측 시장 Polymarket는 USDC 위에서 작동하며, 이러한 거래 기반 수요는 금지 조치로 인해 갑자기 사라지지 않을 것이다.

Circle은 작년에 Arc를 출시했는데, 이는 안정화폐 금융 시나리오를 위해 만들어진 Layer-1 블록체인으로, 전 세계 결제, 외환 및 자산 토큰화를 대상으로 하며, 비즈니스를 안정화폐 발행에서 금융 인프라로 확장하려는 시도이다. USDC는 죽지 않을 것이지만, 지난 1년 동안의 성장 속도를 유지할 수 있을지에 대한 의문이 크게 제기될 것이다.

돌아보면, 이번 하락은 모든 암호화폐 회사에 경고를 줬다.

지난 몇 년 동안, 암호화 업계에서 가장 성공한 회사들은 규제를 따르는 길을 걸어왔다. Circle은 이 도로의 모범을 보여주는 회사이다: 적극적인 IPO, 투명한 감사, 적극적인 로비 활동 등을 통해 월가에 자신들이 정장을 입은 금융 혁신자임을 입증하고 있다. 시장은 이에 보답하여, 상장 한 지 얼마 되지 않아 주가는 몇 배로 치솟았다. 제4 분기 매출은 77억 달러로, 전년 대비 76.9% 성장하였고, 주당 순이익은 0.43달러로, 시장 예상치인 0.25달러를 크게 상회하였다. 재무상으로 보면, 이는 빠르게 성장하는 우수한 회사이다.

그러나 CLARITY Act 법안은 약간 불편한 현실을 드러냈다: 규정 준수는 자발적으로 규제의 사정 거리 안에 서 있는 것을 의미한다. Tether는 해외에 머물러 있기 때문에 이 금지 조치는 그에게 직접적인 영향을 미치지 않지만, 미국 상장 기업인 Circle은 솔직하게 심사를 받아야 한다. 규정 준수는 Circle에 갑옷을 주기도 하지만, 족쇄를 채우기도 한다.

법안은 아직 협상 중이며, 이야기는 아직 끝나지 않았다.

그러나 2026년 3월의 이 날은 기억해야할 가치가 있는데: 암호 환경의 혁신이 전통적인 금융의 이익 경계에 닿았을 때, 의회의 저울이 어느 쪽으로 기울어지는지, 궁극적으로는 누가 워싱턴에서 더 큰 목소리를 가졌는지가 관건이다.

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