AI 대폭등의 주요 수혜자, 미국 주식 시장의 신규 주주신 Leopold의 부(富)억약사

Leopold Aschenbrenner의 포지션은 다시 한 번 폭등했습니다. 헤지 펀드 신인으로서 그의 투자 논리가 시황에 의해 역방향으로 검증되고 있습니다.

최근 몇 일 동안 Leopold가 소유한 Situational Awareness LP의 공개 포지션에는 Bloom Energy, Cipher Mining, Intel, Applied Digital, SanDisk, IREN 등의 다양한 주식들이 일제히 상승했습니다. 이러한 대상들의 일간 주가 상승률은 한때 10%를 넘었으며, 시장은 그의 작년 말 13F 보고서를 다시 살펴보며 이전 OpenAI 연구원이 AI 인프라를 사전에 어떻게 예측했는지를 이해하려고 했습니다.

그가 주목받는 이유는 "젊음"이나 "부의 문두"와 같은 선박 표지판이 아니라 그가 일반적인 AI 투자와 다른 프레임워크를 제공했기 때문입니다. 대부분의 사람들은 AI 투자를 엔비디아, 마이크로소프트, OpenAI 및 모델 역량과 동일시하지만 Leopold의 포트폴리오는 가장 혼잡한 스타 자산을 피하고, Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, Lumentum, Intel, 암호화폐 채굴 기업 및 전력 관련 기업을 향했습니다.

AI 내러티브는 이제 "어떤 모델이 더 강력한가"에서 "모델이 계속 확장되도록 지원할 수 있는가"로 변화하고 있습니다. 훈련과 추론에는 GPU가 필요하며, GPU에는 데이터 센터가 필요하며, 데이터 센터에는 전기, 토지, 냉각, 광섬유, 면허 및 장기 전력 공급 계약이 필요합니다. Leopold는 AI가 계속 성장하기 위해 거쳐야 하는 물리적 병목 현상에 베팅하고 있습니다. Fortune도 그의 최신 포지션을 이렇게 요약했습니다: 이 전 OpenAI 연구원은 자신의 AGI 논문을 전기, AI 인프라 및 암호화폐 채굴 기업의 수십억 달러에 걸친 걸을 번역 중입니다.

3월 초, BeatBeat는 Leopold 및 그의 펀드의 포지션 및 투자 논리를 심층적으로 분석하고 AI 경쟁에 대한 그의 전망을 공유했습니다. 이 모든 것이 현실에서 입증되고 있습니다: AI 내러티브는 화면 내 모델에서 다시 발을 딛고 지면과 전력망으로 회귀하고 있습니다. 미래에서 가장 비싼 것은 알고리즘이 아니라 알고리즘을 계속 확장하는 물리적 세계일 수 있습니다.

다음은 BeatBeat의 원문 내용입니다:

2026년 2월, Situational Awareness LP 헤지 펀드가 분기 보유 보고서를 제출했는데, 이 보고서에 따르면 2025년 4분기 말 기준으로 이 펀드의 미국 주식 보유 총액은 55.17억 달러입니다.

월가는 수조 달러의 자산을 관리하고 있으며, 55억은 물방울에 불과합니다. 그러나 이 펀드는 12개월 전 규모가 4억 달러를 넘지 않았고, 그 창립자 겸 최고 투자 담당자는 1999년생 젊은이입니다.

그의 이름은 Leopold Aschenbrenner입니다. 27 세.

12 개월 동안 그는이 펀드를 38.3 억 달러에서 551.7 억 달러로 늘렸으며 14 배 이상 성장했습니다. 동시에 S&P 500의 수익률은 한 자릿수였습니다.

가장 놀라운 것은 그의 보유 중 비교적입니다. 분기별 보유 보고서를 열면 재무 뉴스 헤드라인에서 항상 볼 수있는 AI 스타 기업을 찾을 수 없습니다. 대신 연료 전지 회사, 가장자리에서 벗어난 비트코인 광부 및 전체 시장에서 버려진 칩 거대기업이 나타납니다.

그는 자신의 펀드가 AI에 투자한다고 말했지만 이것은 전혀 AI 펀드의 포트폴리오 같지 않습니다. 이는 더 정확하게는 미치광이의 쇼핑 목록처럼 보입니다.

그러나 이 미친 사람은 사실상 세계에서 가장 초기이면서 AI가 세계를 어떻게 변화시킬지 깊이 이해하는 사람 중 한 명입니다. 월가에 합류하기 전에 그는 OpenAI의 연구원이었으며 AI가 인간보다 똑똑해지는 경우 어떻게 제어되지 않도록하는지에 대해 고민했습니다. 그러나 나중에 말해서는 안 되는 말을 해서 문을 닫았으며 165 페이지 분량의 긴 글을 쓰면서 대부분에게 황당한 미래를 예측했습니다.

그 후, 그는 자신의 재산 전부를 걸고 나섰습니다.

551.7 억 달러 분해: 그가 정확히 무엇을 샀나요

Leopold Aschenbrenner의 투자 능력을 이해하는 가장 직접적인 방법은 그의 보유 보고서를 열어 한 줄씩 읽는 것입니다.

그의 가장 큰 과점 주식은 Bloom Energy입니다. 보유 시가 총액은 8.76 억 달러이며 전체 자리의 15.87%를 차지합니다.

이 회사는 연료 전지를 생산합니다. 더 정확히 말하면, 그들은 「고체 연료 전지」라고 불리는 것을 생산합니다. 이것은 천연 가스를 직접 전기로 변환할 수 있는 매우 효율적인 장치입니다. 창업자 KR Sridhar는 이전에 NASA 화성 탐사 계획의 엔지니어였으며 "미래를 창조하는 현대적인 다섯 명의 미래 연구가중 한 명"으로 Fortune잡지에서 불렸습니다.

AI 펀드가 발전 회사에 최대의 투자를 한 것입니다.

Gartner의 예측에 따르면, 2025 년의 전 세계 AI 최적화 서버의 전력 소비량은 93 테라와트 시간에서 2030 년의 432테라와트 시간으로 뛰어오를 것으로 예상됩니다. 미국의 데이터 센터 전기망 수요는 2030 년까지 거의 3 배로 증가하여 134.4 기가와트에 이를 것으로 예상됩니다. 또한 미국 전력 인프라의 평균 연령은 이미 25 년 이상으로 많은 구성 요소의 연령이 40 ~ 70 년 사이이며 설계 수명을 크게 초과합니다.

다시 말해, AI가 필요로 하는 전력은 전기망이 제공할 수 있는 것보다 훨씬 많다. 전기망 자체가 이제 곧 무너질 것 같이 낡았다.

AI 시대의 가장 부족한 자원은 칩이 아니라 전력이다.

블룸 에너지의 연료전지는 이 병목 현상을 우회할 수 있는데, 이는 전력망에 연결되지 않고 데이터 센터 옆에서 직접 24시간 연속으로 발전할 수 있다. 2025년, 블룸 에너지는 CoreWeave로부터 일리노이에 위치한 AI 데이터 센터에 연료전지를 제공하는 계약을 맺었다.

CoreWeave에 대해 이야기하자면, 이것이 바로 레오폴드의 두 번째로 큰 보유 지분이다.

그는 CoreWeave 주식 43.7억 달러와 77.4억 달러 가치의 상승 옵션을 보유하고 있으며, 총액은 120억 달러가 넘어 총 보유 지분의 22%를 차지한다. CoreWeave는 암호화폐 광산에서 전환된 GPU 클라우드 서비스 업체이다.

2017년, 마이크 인트레이터와 브라이언 벤투로 등 몇 명이 모여 비트코인 채굴을 시작했다. 2018년에는 암호화폐 시장 붕괴로 채굴을 계속할 수 없었다. 그러나 그들은 여전히 많은 양의 GPU를 가지고 있었다. 2019년에 그들은 새로운 아이디어를 냈다: GPU는 채굴뿐만 아니라 AI도 실행할 수 있다.

그 결과 회사는 채굴장에서 AI 계산 능력으로의 전환을 거듭하게 되었다. 2025년 3월 27일, CoreWeave는 나스닥에 상장되어 주당 40달러에 150억 달러를 모집했다. 채굴장에서 기어올라온 회사가 AI 인프라의 핵심 공급 업체가 되었다.

레오폴드가 주목한 것은 CoreWeave의 대량 GPU 보유 및 엔비디아와의 깊은 관계이다. 계산 능력이 생산성인 시대에서 GPU를 가진 사람이 왕이다.

하지만 이해하기 힘든 것은 그의 세 번째로 큰 지분인 인텔이다. 74.7억 달러의 보유 가치 중 모두 상승 옵션으로, 전체 보유 지분의 13.54%를 차지한다.

2025년의 인텔은 월스트리트에서 가장 비호감을 받는 기업 중 하나이다. 주가는 2024년 고점에서 절반으로 떨어지고, 시장 점유율은 AMD와 엔비디아에게 먹히고, CEO는 끊임없이 교체된다. 거의 모든 분석가들이 인텔은 망한 기업이라고 말하고 있다.

그러나 레오폴드는 이 때마다 상승하는 보유 지분을 상승 선물로 매입하는 것을 좋아한다. 이는 매우 과감한 행동으로, 옳게 예상하면 폭등하고, 틀리면 전부 잃게 된다.

그의 건 배 왔어? 두 글자 뿐이야: 아웃소싱.

2024년 11월, 미국 상무부가 인텔이 "칩과 과학법"을 통해 최대 78.6억 달러의 직접 자금 지원을 받을 것이라고 발표했다. 이 자금의 목적은 단 하나, 인텔을 미국 본토의 칩 생산 아웃소싱 업체로 만들어 대만 TSMC와 경쟁시키는 것이다.

중미 기술 이탈의 큰 배경 속에서 미국은 자신들만의 칩을 만들어야 했다. 인텔은 뒤쳐져 있지만, 유일한 선택이었다. Leopold는 인텔의 기술이 아니라 미국의 국가 의지에 건다.

이어지는 지분은 더 흥미롭다. Core Scientific은 4.19억 달러 보유; IREN은 3.29억 달러; Cipher Mining은 1.55억 달러; Riot Platforms은 7800만 달러; Hut 8은 3950만 달러.

이 기업들은 공통점이 하나 있다: 모두 비트코인 채굴 업체들이다.

한 AI 펀드가 왜 일련의 비트코인 채굴 업체들에 투자했는가?

아주 간단하다, 왜냐하면 비트코인 채굴 업체들이 미국 전역에서 가장 저렴한 전력과 가장 큰 데이터 센터 공간을 보유하고 있기 때문이다.

Core Scientific은 1300MW 이상의 전력 용량을 보유하고 있다. IREN은 오클라호마 주에서 1.6GW 확장 계획을 가지고 있다. 이러한 채굴 업체들은 치열한 해시파워 경쟁에서 살아남기 위해 이미 전 세계적으로 가장 싼 전력 자원을 확보하고 장기 구매 계약을 체결했다.

그리고 지금, AI 데이터 센터가 가장 부족한 것은 전력과 장소이다.

2022년, Core Scientific은 암호화폐 시장 붕괴로 파산 신청을 했다. 2024년 1월에 약 10억 달러의 부채를 감추고 나스닥에 재상장했다. 그런 다음, CoreWeave와 120억 달러가 넘는 12년 계약을 체결하며 자사의 채굴장을 AI 데이터 센터로 개조하기로 했다. 전환을 위해 Core Scientific은 손에 있는 모든 비트코인을 판매할 계획이다.

IREN(이전 이름 Iris Energy)은 Microsoft와 970억 달러 규모의 AI 계약을 체결했으며, 190억 달러의 선금을 받았다. Cipher Mining은 아마존과 15년 임대 계약을 체결했다. Riot Platforms은 AMD와 10년 3.11억 달러 규모의 계약을 체결했다.

하룻밤 사이에, 비트코인 광부는 AI 시대의 땅주가 되었습니다.

이제 이 퍼즐을 완성해 봅시다.

Bloom Energy는 전력을 제공하고, CoreWeave는 GPU 파워를 제공하며, 비트코인 광산은 현지와 저렴한 전력을 제공하며, 인텔은 미국 내 칩 제조 능력을 제공합니다. 그리고 네 번째로 큰 포지션을 가진 Lumentum(4.79 억 달러, 광학 소자를 생산하여 AI 데이터 센터 간 연결의 핵심 요소), 아키텍처 제조사인 선디스크(2.50 억 달러, 데이터 저장), 엔진을 굴리는 EQT Corp (1.33억 달러, 천연가스 생산 회사, 연료전지에 연료를 제공)을 추가하겠습니다.

이것은 완전한 AI 인프라 공급망입니다.

발전소부터 전송까지, 칩 제조에서 GPU 파워, 데이터 저장까지, 광섬유 연결까지. 각 단계, 그는 구입했습니다.

그는 동시에 다른 한 가지를 더하면 이것이 보다 명확해집니다. 그는 2025년 4분기에 완전히 네이비디아, 브로드컴 및 비스트라 주식을 청산했습니다. 이 3개 회사는 바로 2024년 AI 시장에서 가장 큰 성장률을 기록한 주목받는 주식회사들이었습니다.

그는 또한 Infosys(인도의 주요 IT 아웃소싱 기업 중 하나)에 대해 공매도 거래를 했습니다.

가장 핫한 AI 칩 제조업체를 매각하고 아무도 원하지 않는 발전소와 광산을 매입했습니다. 전통적인 IT 아웃소싱에 공매도를 걸었는데, AI 프로그래밍 도구는 프로그래머를 더 효율적으로 만들어 외주 수요가 압박을 받을 것이라고 판단했습니다.

각 거래는 동일한 판단을 가리킵니다: AI의 병목은 소프트웨어가 아니라 하드웨어에 있으며, 알고리즘이 아니라 전력에 있으며, 클라우드 모델이 아니라 물리적 세계에 있습니다.

그러면 문제가 생깁니다: 27세 청년이 이러한 인식을 어떻게 형성했을까요?

동독 의사의 아들에서 OpenAI의 반항아까지

Leopold Aschenbrenner는 독일에서 태어났으며, 부모 모두 의사입니다. 어머니는 이전 동독에서 자랐고, 아버지는 이전 서독 출신으로, 두 사람은 베를린 장벽이 무너진 후에 만났습니다. 이 집안은 역사적 단절의 흔적을 갖고 있으며— 냉전, 분열, 재결합. 나중에 지역정치적 경쟁에 대한 그의 열정은 이러한 뿌리에서 시작된 것일지도 모릅니다.

그러나 독일은 그를 간직할 수 없었습니다. 나중에 그는 인터뷰에서 말했습니다: "나는 정말 독일을 떠나고 싶었습니다. 당신이 반에서 가장 호기심이 왕성한 아이라면 더 많은 것을 배우고 싶어할 때, 선생님은 당신을 격려하지 않을 것입니다. 그들은 당신을 질투하며, 당신을 억제하려 할 것입니다."

그는 이 현상을 "높은 양귀비 꽃 증후군"이라고 부르며, 누가 키가 크면 그만큼 베어들게 된다고 합니다.

15세에, 그는 부모님을 설득하여 미국으로 홀로 가서 콜럼비아 대학에 입학했습니다.

15세에 대학에 입학하는 것은 어디에서나 이례적입니다. 그러나 Leopold는 콜럼비아에서의 행보로 "이례적인"이 "전설"이 되었습니다. 그는 경제학과 수학-통계학 이중 전공을 전공하며, Albert Asher Green 기념상, Romine 경제학상, Junior Phi Beta Kappa 명예 학회 회원 등을 받았습니다.

17세에, 그는 경제 성장과 존재 위험에 관한 논문을 썼습니다. 유명한 경제학자인 Tyler Cowen은 그 논문을 읽고 "내가 그것을 읽을 때, 17세 소년이 쓴 것이라고는 믿을 수 없었습니다. 만약 이것이 MIT 박사 학위 논문이라면 나도 깊은 인상을 받았을 것입니다"라고 말했습니다.

19세에, 그는 콜럼비아 대학을 졸업하는 최우수 졸업생(Valedictorian)으로 졸업했습니다. 이는 경학사 수여자에게 수여되는 최고의 명예입니다. 2021년, 세계는 여전히 파장 속에 있을 때, 19세의 독일 소년이 콜럼비아 졸업식에서 모든 졸업생을 대표하여 인사를 건넸습니다.

Tyler Cowen은 그에게 한 가지 조언을 해주었습니다: 경제학 박사학위를 따지 마세요.

Cowen은 경제학 학계가 다소 "퇴보"되었다고 느끼며, 그에게 보다 큰 일을 하도록 장려했습니다. Cowen은 그를 실리콘밸리의 "트위터 이상한이" 문화계로 인도시켰습니다. 그 곳은 인공지능, 효율적 자타주의, 인류의 장기 운명에 빠져있는 그룹입니다.

졸업 후, Leopold은 미래를 예견하는 재단(Forethought Foundation)으로 갔으며, 장기적인 경제 성장과 존재 위험에 대해 연구했습니다. 그런 다음, SBF가 설립한 FTX 미래 기금에 참여하여 효율적 자타주의 운동의 중심인물인 Nick Beckstead, William MacAskill과 함께 일했습니다. 그는 "옥스퍼드 대학 글로벌 우선 사안 연구소 소속 경제학자"라는 칭호를 달았습니다.

이 경험은 매우 중요합니다. 이는 Aschenbrenner가 AI 산업에 진출하기 전에, 인류 문명의 방향을 근본적으로 바꿀 수 있는 사건이 무엇인지 몇 년 동안 체계적으로 고민한 것을 의미합니다.

그런 다음, 그는 OpenAI에 합류했습니다.

구체적인 시기는 알려져 있지 않지만, 그는 '슈퍼 정렬' 팀에 합류했습니다. 이 팀은 2023년 7월 5일에 설립되었으며, OpenAI의 공동 창업자 이리야 숫츠케버(Ilya Sutskever)와 정렬 팀 책임자인 얀 라이케(Jan Leike)가 공동으로 이끌고 있습니다. 이 팀의 목표는 4년 내에 슈퍼 인텔리전스의 정렬 문제를 해결하는 것입니다. 즉, 인간보다 훨씬 더 똑똑한 AI가 여전히 인간의 말을 듣도록 보장하는 것입니다.

OpenAI는 이 팀에 20%의 컴퓨팅 자원을 투자하기로 약속했었습니다. 그러나 약속과 현실 사이에는 큰 간극이 열려 있었습니다.

Leopold는 OpenAI 내부에서 걱정되는 몇 가지를 발견했습니다. 그는 이에 대한 안전 메모를 이사회에 제출하여 회사의 보안 조치가 "심각하게 부족하다"고 경고했습니다. 외국 정부가 중요한 알고리즘 기밀을 탈취할 위험이 없다고 말이죠. 회사의 반응은 그를 놀라게 했습니다. 인사 부서가 그에게 접근하여, 그의 스파이 활동에 대한 우려가 "인종 차별적인"이고 "건설적이지 않다"고 말했습니다. 회사 변호사는 그에게 AGI에 대한 견해와 그가 속한 팀에 대한 충성심에 대해 심문했습니다.

2024년 4월, OpenAI는 "기밀 정보 유출"을 이유로 그를 해고했습니다.

그의 "유출"은 AGI 안전 조치에 관한 아이디어를 세 외부 연구원과 공유한 것이었습니다. Leopold는 그 문서에 민감한 정보가 없다고 말했으며, 회사 내에서 피드백을 받기 위해 해당 문서를 공유하는 것은 정상적인 행동이라고 말이죠.

한 달 후, 이리야 숫츠케버는 OpenAI를 떠났습니다. 그리고 3일 후에 얀 라이케도 떠났습니다. 슈퍼 정렬 팀은 해체되었으며, OpenAI가 약속한 20%의 컴퓨팅 자원은 결코 실현되지 않았습니다.

'슈퍼 인텔리전스를 어떻게 통제할 것인가'를 연구하는 팀이 슈퍼 인텔리전스를 만드는 회사에 의해 직접 해체되었습니다.

이 사건의 풍자적인 의미는 어떤 정도로 강조해도 지나치지 않습니다. 그러나 Leopold에게는 해고가 오히려 해방이 되었습니다. 그는 더 이상 누구의 고용인도 아니며, 내부 메모에서 신중하게 말 선택할 필요가 없어졌습니다. 이제 그는 세상에게 진정으로 말하고 싶은 것을 전할 수 있습니다.

2024년 6월 4일, 그는 situational-awareness.ai 라는 웹사이트에 165페이지 분량의 글을 게시했습니다. 제목은 "Situational Awareness: The Decade Ahead"였습니다. - "상황 인식: 앞으로 10년"

165 페이지의 예언

Leopold의 투자 논리를 이해하려면 먼저 이 책을 읽어야 합니다. 왜냐하면 그 55억 달러의 보유액은 이 165페이지의 금융 번역에서 나온 것이기 때문입니다.

이 책의 핵심 주장은 한 문장으로 요약할 수 있습니다: AGI(인공 일반 지능)가 2027년에 실현될 가능성이 매우 높습니다.

이 판단은 2024년 6월에는 미친 소리로 들렸습니다. 그러나 Leopold의 논증은 매우 간단합니다: 수의 단위.

GPT-2에서 GPT-4로, AI의 능력은 어린이에서 영리한 고등학생으로의 질적 비약을 달성했습니다. 이 질적 비약 뒤에는 약 10만 배(5개 수의 단위)에 해당하는 유효한 계산 증가가 있습니다. 이 증가는 물리적 계산 능력의 증가, 알고리즘의 효율성 향상, 및 모델의 '관대함'에서 오는 능력 해방에 기인합니다.

그의 예측은 2027년까지 동일한 규모의 성장이 다시 발생할 것이라는 것입니다. 물리적 계산 측면에서는 최첨단 모델 학습에 사용되는 계산 자원이 GPT-4보다 100배 많을 것입니다. 알고리즘 효율성 측면에서는 매년 약 0.5개 수준 증가하며, 4년 동안 약 100배 누적될 것입니다. '관대함'의 이득을 더하면, AI가 채팅 로봇에서 도구 사용 및 자립적인 행동이 가능한 지능체로 변화하는 것은 다시 한 번의 수준의 도약입니다.

이를 모두 합하면 3개의 100배는 다시 한 번의 10만 배를 이루며, 다시 한 번의 질적 비약이 됩니다. 인간을 뛰어넘는 고등학생에서.

이 기사를 정말로 흥분시키는 것은 그의 이 예측에서 벌어질 일련의 결과입니다.

첫 번째 결과: 조 달러 규모의 계산 능력 클러스터.

그는 작년 동안, 실리콘 밸리의 토픽이 100억 달러의 계산 클러스터에서 1조 달러의 클러스터로, 그리고 최근의 1조 달러 클러스터로 이동했다고 썼습니다. 각각의 여섯 달에, 이사회의 계획은 하나의 영을 더합니다. 이 10년말까지, 수억 개의 GPU가 가동될 것입니다.

이 예측은 2024년 6월에 과장되어 들렸지만, 2025년 1월에 트럼프 행정부가 스타게이트 프로젝트를 발표했습니다. 소프트뱅크, OpenAI, 오라클 및 MGX가 공동 투자하며, 미국에 AI 인프라를 구축하기 위해 4년 동안 5,000억 달러를 투자할 계획입니다. 즉각적으로 투입된 최초 자금은 1,000억 달러입니다. 건설 작업은 텍사스주에서 시작되었습니다.

그는 만언서에서 ‘조약독전달러 클러스터’라고 쓴 내용이, 반년 후에 백악관의 공식 계획으로 바뀌었습니다.

두 번째 결과: 전력 위기.

수억 개의 GPU가 얼마나 많은 전력이 필요할까? Leopold의 답변은: 미국의 발전 능력을 몇 십 퍼센트 이상 증가시켜야 한다는 것입니다.

데이터는 그의 판단을 뒷받침합니다. 2024년, 아마존, 마이크로소프트, 구글 및 메타(Meta)의 4개 기업의 자본 지출 총액이 2000억 달러를 넘어, 2023년 대비 62% 증가했습니다. 이 중 아마존만 858억 달러를 썼으며, 78% 증가했습니다. 2025년에는 아마존의 자본 지출이 1000억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다.

이 자금 중 대부분이 데이터 센터 및 전력 인프라에 투자되었습니다.

마이크로소프트는 10년 전 상상할 수 없던 일을 했습니다. Constellation Energy와 20년간의 전력 구매 계약을 맺고 세 마일섬 원자력발전소를 재가동했습니다.

그래, 바로 미국 역사상 최악의 원자력 사고가 발생한 1979년의 세 마일섬입니다.

이 발전소는 2028년에 재개장되어 크레인 리버 클린 에너지 센터로 이름을 변경하고, 마이크로소프트의 데이터 센터에 전력을 공급할 예정입니다. Constellation Energy의 CEO인 조 도밍게즈는 말했습니다. “데이터 센터를 포함한 중요 산업에 전력을 제공하려면 매순간 충분하고 탄소 중립적이며 신뢰할 수 있는 에너지가 필요하며, 원자력발전소가 이 약속을 지속적으로 실현할 수 있는 유일한 에너지원입니다.”

소프트웨어 회사가 원자력발전소를 재가동하기 시작하면, 전력이 인프라 문제에서 전략적 자원 문제로 변한 것을 알 수 있습니다.

세 번째 결과: 지정학적 경쟁.

만언서에서 가장 논란이 많았던 부분은 Leopold가 거의 냉전적인 언어로 AGI 경쟁을 ‘자유 세계’의 생사를 건 투쟁으로 정의했다는 것입니다. 그는 미국의 최고 AI 연구소의 보안 조치를 형식적인 것으로 비난했습니다. 그는 AI 알고리즘과 모델 가중치를 국가 최고 기밀로 취급해야 한다고 호소했습니다.

그는 심지어 미국 정부가 결국 ‘맨해튼 프로젝트’와 유사한 국가적 AGI 프로젝트를 시작해야 할 것이라 예언했습니다.

이러한 논쟁으로 치닫았습니다. 비판자들은 그가 지정학의 복잡성을 너무 단순화했으며, 과도한 발전의 핑계로 공포 수사를 제공했다고 비판했습니다.

하지만 그가 진실을 말했다고 생각하는 사람들도 있습니다. Anthropic의 Dario Amodei, OpenAI의 Sam Altman도 그와 같이 AGI가 곧 실현될 것이라고 믿고 있습니다.

만언서의 실제 가치는 그 예측이 100% 정확한지 여부에 있지 않고, 완전하고 실행 가능한 사고 프레임워크를 제공했기 때문에 있습니다.

만약 AGI가 정말로 2027년 경에 나오게 된다면,

세계는 무엇이 필요할까요? 막대한 양의 컴퓨팅 성능이 필요합니다.

컴퓨팅 성능은 무엇이 필요할까요? GPU가 필요합니다.

GPU는 무엇이 필요할까요? 전기가 필요합니다.

전기는 어디서 올까요? 발전소에서, 원자력 발전소에서, 저렴한 전력을 갖고 있는 비트코인 채굴장에서.

칩은 어디서 만들까요? TSMC에서.

하지만 만약 미중이 분리된다면? 그럼 인텔이 필요합니다.

데이터 센터들은 어떻게 연결될까요? 광학 부품이 필요합니다—Lumentum.

데이터는 어디에 있을까요? 저장 장치가 필요합니다—SanDisk.

보세요, 이것이 보유 보고서의 논리입니다.

만언서는 지도이며, 보유는 경로입니다. Leopold는 이 165페이지의 거시적 예측을 하나의 실버 골드로 배팅 가능한 투자 포트폴리오로 번역했습니다. 각 매수는 만언서에서의 하나의 주장에 해당합니다. 각 매도는 그가 시장 평가가 잘못되었다고 판단하는 가정에 해당합니다.

하지만 지도만으로는 부족합니다. 실제 시장에서는 또 한 가지가 필요합니다: 모두가 당신이 틀렸다고 말할 때에도 자신이 옳다고 계속 믿는 능력.

이 능력은 2025년 1월 27일, 가장 엄격한 시험을 겪었습니다.

DeepSeek 충격

2025년 1월 27일, DeepSeek의 DeepSeek-R1 모델 출시로 월스트리트 전체가 공황 상태에 빠졌습니다. 이 모델의 성능은 OpenAI의 o1에 가까웠지만 사용 비용이 20배에서 50배 저렴했습니다. 더 놀라운 것은, 그 전 세대인 DeepSeek-V3의 교육 비용이 600만 달러 미만으로 알려져 있으며, 여전히 미국의 제재를 받고 성능이 제한된 NVIDIA H800 칩을 사용했다는 것입니다.

시장의 논리가 순식간에 무너졌다.

만약 중국인이 600만 달러와 절단된 칩으로 세계 수준의 모델을 훈련할 수 있다면, 미국의 기술 거물들이 매년 쏟아부으면서 몇 천 억 달러가 무슨 수가 될까? 그 수조 달러의 컴퓨팅 클러스터 계획은 아직 의미가 있을까? GPU 수요는 갑자기 뚝 떨어질까?

공포가 역병처럼 확산되었다. Nvidia 주가가 거의 17% 급락하여 일일 시가총액이 5930 억 달러 감소했으며, 이는 월가 역사상 최대의 일일 시가총액 손실이다. Philadelphia 반도체 지수는 9.2% 하락하여 2020년 3월 공포 이후 최대 일일 하락률을 기록했다. Broadcom은 17.4% 하락했으며, Marvell은 19.1% 하락했으며, Oracle은 13.8% 하락했다.

하락은 아시아에서 시작되어 유럽으로 전파되었으며 마지막으로 미국에서 폭발했다. Nasdaq 100 지수 구성 종목만을 고려하면 하루 만에 거의 수조 달러의 시가총액이 사라졌다.

실리콘밸리 벤처캐피탈의 Marc Andreessen은 트위터에서 DeepSeek를 AI의 "스푸트니크 시대"로 호칭했으며, "나는 본 적 있는 것 중에서 가장 놀라운 것 중 하나이자 인상적인 혁신 중 하나인데, 오픈소스 프로젝트로서 세상에게 선물이다."라고 말했다.

Leopold의 펀드에 대해 말하자면, 이 날은 재앙이어야 했다. 그의 포트폴리오는 모두 AI 인프라 주식이었는데, 시장은 AI 인프라 전체 논리에 의문을 제기하고 있었다.

그러나 포춘 매거진에 따르면, Situational Awareness LP의 한 투자자는 이벤트 당일 시장의 공포 조성 매도시점에 대형 기술 펀드가 전화를 걸고 상황을 물어봤다고 밝혔다. 그들이 받은 대답은 다섯 글자였다:

"Leopold says it's fine." (Leopold가 괜찮다고 말합니다.)

Leopold가 왜 그렇게 차분한가? 그는 DeepSeek의 출현으로 자신의 논리가 뒤엎히는 것이 아닌 오히려 그것을 확증한다고 본다.

그의 두서없는 글에는 한 가지 핵심 주장이 있다: AI의 진보는 둔화되지 않을 뿐더러 가속화될 것이다.

알고리즘 효율성의 향상은 AI 발전의 세 가지 엔진 중 하나이다. DeepSeek는 더 적은 돈과 더 약한 칩으로 더 강력한 모델을 훈련했으며, 이것은 알고리즘의 효율성이 급속히 향상되고 있다는 것을 명백히 보여준다. 더 높은 알고리즘 효율성은 동일한 컴퓨팅 성능으로 더 강력한 AI를 생산할 수 있음을 의미하며, 이는 더 많은 컴퓨팅 성능 수요를 촉발시키고 낮추지 않는다.

그는 그의 만전 서적에서 제시한 프레임워크로 말하자면: DeepSeek 는 "우리가 그렇게 많은 GPU 가 필요하지 않다" 를 증명한 것이 아니라 "각 GPU 가 보다 가치 있어졌음을 증명한 것" 입니다. 더 적은 비용으로 보다 나은 모델을 학습할 수 있을 때, 당신은 멈추지 않고 더 많고, 더 크고, 더 강력한 모델을 학습할 것입니다.

공포는 "수요가 사라질 것" 에 대한 두려움에서 옵니다. 그러나 진정한 AI 를 이해하는 사람들은 단가가 하락한다 해서 수요가 사라지지 않는다는 것을 알고 있습니다. 단가 하락은 항상 수요를 없애는 것이 아니라 더 큰 수요를 창출합니다.

Leopold 는 공포 속에서 반대매매를 하였습니다. 시장은 빠르게 그가 옳았음을 증명했습니다. 나중에 몇 주 동안 NVIDIA 와 전체 AI 부문은 빠르게 반등하여, 붕괴 이전 수준을 뛰어넘었습니다.

투자 세계에서는 믿음이 가장 부족한 자산입니다. 믿음을 형성하는 것이 어려운 것이 아니라, 모든 사람이 당신이 틀렸다고 말할 때, 믿음을 유지하는 것은 거의 반 인간적입니다.

물리 세계의 끝

Leopold Aschenbrenner 의 이야기는 물론 천재 소년의 급부와 부의 이야기로 단순화 될 수 있습니다. 그러나 돈만을 보게 된다면, 이야기의 진정한 가치를 놓치게 됩니다.

그가 정말 옳게 한 일은, 모든 사람이 화면 상의 코드와 모델 매개변수를 바라보고 있을 때, 시선을 발전소의 굴뚝, 광산의 변전소, 그리고 대륙을 가로지르는 광섬유 케이블로 옮긴 것입니다.

2024 년, 전 세계가 GPT-5 가 얼마나 강력할지, Sora 가 얼마나 현실적인 비디오를 생성할 수 있는지, AI 가 언제 프로그래머를 대체할 것인지에 대해 논의하고 있습니다. 이러한 논의는 물론 중요합니다. 그러나 Leopold 는 그들보다 더 근본적인 질문을 하였습니다: 이러한 것들에게는 얼마나 많은 전기가 필요한가? 전기는 어디에서 생산되는가?

이 질문은 매우 단순하게 들립니다, 그러나 이 방대한 문제가 바로 AI 시대의 최대 투자 기회를 가리키는 것입니다.

AI 는 지수 함수의 속도로 성장하고 있으며, 그것을 지원하는 물리적 기반은 여전히 지난 세기에 머물러 있습니다. Leopold 는 이 균열을 보았습니다. 그리고 이 균열을 따라가면서, 물리 세계의 끝까지 따라갔습니다. 매 단계는 물리적 병목 현상으로부터 시작하여, 이 병목 현상을 해결하는 기업을 찾아 투자하였습니다.

이 방법론의 본질은 실은 새로운 것이 아닙니다. 19 세기 캘리포니아 골드 러시 시절, 가장 많은 돈을 벌어들인 사람들은 황금을 찾는 사람들이 아니라 삽과 진 셔츠를 판 사람들이었습니다. Levi Strauss 는 그 때에 잘 사는 방법을 발견하였습니다.

하지만 이 지식을 갖는 것은 한 가지 일이고, AI 시대에 이를 실행하는 것은 또 다른 문제입니다.

실행하려면 두 가지 능력을 동시에 갖추어야 합니다. 하나는 기술 트렌드에 대한 깊은 이해입니다. AI의 발전 경로와 자원 요구 사항을 알고 있어야 합니다. 다른 하나는 물리적 세계에 대한 구체적인 이해입니다. 전기가 어디서 오는지, 데이터 센터를 어떻게 구축하는지, 광섬유를 어떻게 깔아야 하는지 알고 있어야 합니다.

전자는 OpenAI 연구소에서 시간을 보내야 하며, 후자는 쇠퇴한 광산 기업의 전력 계약을 연구하기 위해 높어앉고 있는 자세를 취해야 합니다.

기술자는 AI를 이해하지만 전력 시장을 이해하지 못합니다. 금융인은 시장을 이해하지만 AI의 물리적 제약을 이해하지 못합니다. Leopold는 우연히 두 가지 모두를 갖고 있습니다.

하지만 능력보다 중요한 것은 시각입니다.

그의 만백란 책에는 자주 인용되는 문구가 있습니다. "당신은 샌프란시스코에서 미래를 가장 먼저 볼 수 있습니다." 이 문구의 내포는 "미래는 고르게 분포되어 있지 않다"입니다.

투자의 본질은 이미 도래한 지만 아직 고르게 분포되지 않은 미래에서 가격 오류를 찾아내는 것입니다.

Leopold는 OpenAI 연구소에서 AI 능력 곡선을 직접 본 적이 있습니다. 그는 GPT-4가 종착점이 아니라 시작점임을 알고 있습니다. 그는 더 큰 모델, 더 많은 연산 능력, 더 미친 자본 투자가 이어진다는 것을 알고 있습니다. 그러나 시장은 여전히 "AI가 거품인가"를 논의하고 있습니다.

이것이 곧 바로 오류 위치입니다. 그가 한 일은 이 오류 위치를 55억 달러로 만드는 것입니다.

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