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마이크로스트래티지의 치열한 롱 숏 논쟁: STRC는 금융 혁신인가, 아니면 시한 폭탄인가?

律动小工

이 글을 읽으려면 68 분

비트코인이 매년 2.5%씩 오르기만 하면 MicroStrategy는 모든 배당금을 영원히 지불할 수 있습니다.

번역: 리듬 작업자, 리듬 BlockBeats

편집자 주: STRC는 2025년 7월에 출시된 Strategy(이전 MicroStrategy)의 영구 우선주로, 100달러 액면가를 가지며 가변 이율, 월별 배당금, 매월 조정되는 배당률에 의해 100달러 근처에 고정되는 가격을 가지고 있습니다. 이 제품의 디자인 아이디어는 다음과 같습니다: 낮은 변동성, 높은 수익률을 보이는 보유형 도구(연환 배당률은 9%에서 11.5%로 상승)를 사용하여 Strategy에 연중 Bitcoin 매입을 계속 제공하는 새로운 자금 동력을 제공하는 것입니다.

그吸자력은 지난 몇 달 동안 무서운 수준이었습니다. 2025년 7월 처음 발행되었을 때, 5억달러로 계획되었던 발행 규모는 시장에 의해 25.21억달러까지 인상되었으며, 2025년 미국 최대 규모의 IPO 기록을 세웠으며 Circle을 넘어섰습니다. 올해 3월 말, Strategy는 13주간 유지했던 '오렌지 도트' Bitcoin 매입 속도를 중단하고 Saylor는 모든 노력을 STRC로 전환했습니다. 4월 10일, STRC만으로 모금된 자금으로 8000개의 Bitcoin을 구매할 수 있었습니다. Saylor 자신의 알고리즘은 매년 Bitcoin이 2.13% 상승한다면 STRC의 배당금을 영구적으로 지불할 수 있다는 것입니다.

그러나 이에 따른 논쟁이 월스트리트에서 불거졌습니다.

첫째, '러시아 인형'이 나타나기 시작했습니다. 3월, 또 다른 Bitcoin 보유 기업 Strive(Vivek Ramaswamy 설립)가 3분의 1 이상의 기업 자금(5000만달러)을 Strategy의 STRC를 구매하는 데 사용했습니다. Bitcoin을 소장하는 회사가 3분의 1 자금을 사용하여 다른 Bitcoin 소유 회사가 발행한 우선주를 구매했습니다. Strive의 최고 위험 담당자 Jeff Walton(본 토론의 한 측)은 Twitter에서 STRC가 '전통적인 고신용 품질 신용 제품에 비해 리스크 대비 수익률이 우수'라고 말했습니다. 비평가들의 요약은 더 직접적이었습니다: Bitcoin을 보유하고 있는 회사가 3분의 1 자금을 사용하여 다른 Bitcoin을 보유하고 있는 회사가 발행한 배당금 증서를 구매했습니다. 이것은 분산 투자가 아니라 인형 놀이입니다. 각 계층은 투자자에게 두 자릿수 이익을 약속하고, 각 계층의 배당금 근거는 하나의 사실로부터 나옵니다: Bitcoin은 하락할 수 없다는 것입니다.

둘째, Strive 자체도 동일한 전략을 사용하고 있습니다. STRC를 구입하는 동시에 Strive는 자체 영구 우선주 SATA의 배당률을 12%에서 12.75%로 인상하고 몇 달 후에는 13%까지 올렸습니다. 구조적으로 보면, Strive는 11.5%의 연환율을 가지는 STRC를 일부 준비로 사용하여 13%의 제품 SATA를 지원하고 있으며, 왼손으로 11.5%, 오른손으로 13%를 들고 Bitcoin의 변동성 사이에서 허우적이고 있습니다.

셋째, MSTR 자체 상황도 쉽지 않았습니다. MSTR 주가는 올해 계속해서 압력을 받았으며, Bitcoin은 지난해 최고점에서 크게 하락하여 잠깐 Strategy의 평균 7.6만 달러 비용선을 밑돌았습니다. Strategy의 명목 손실은 일시적으로 70억달러를 초과했습니다. 그러나 경영진의 선택은 거뭇했으면서도 '모두 들어가는 프리퍼드 주식'이었습니다. 3월에 승인받은 420억달러 규모의 ATM 발행 계획에서 절반은 바로 STRC에 주어졌습니다. Bitcoin 매입을 그만두지 않고 있지만, STRC를 대량으로 방출하여 Bitcoin을 매입하고 있습니다. Coffeezilla는 미국의 유명한 사기 논조 조사 유튜버인데, 그는 STRC, SATA 이러한 전략을 '폰지 스키마'로 규정했습니다. Strive의 최고 위험 담당자 Jeff Walton은 직접 문을 년, 공개 토론을 요구하며 이를 바탕으로 90분의 교차토론이 벌어졌습니다. 이 대화가 발생한 전체 배경입니다. 아래는 대화 내용이고, 리듬 BlockBeats는 원래 의미를 그대로 유지하면서 적당히 삭제하고 정리했습니다.

Coffeezilla： 오늘 손님은 Jeff Walton입니다. 그들이 하는 제품은 전략과 매우 흡사합니다. 이전에도 관련 영상을 찍었는데, 댓글 영역에서 진짜 난리가 났어요. 한편은 "그렇다, 이건 시한폭탄이야"라고 말하고; 다른 한편은 비트코인계의 사람들이 "Stevie, 완전 잘못 말했어, 여기선 진짜 이 분야를 잘 아는 사람과 얘기해야 해"라고 말했어요. Jeff씨, 직접 방문하셨네요. 당신은 최고 위험 책임자이십니다. 이전 영상에서 대략 이렇게 말했었지만, 당신들의 이 방식은 너무 황당해요: 11.5%의 선순위 주식으로 13%의 선순위 주식을 지탱하려고 하면, 계산이 어떻게 해봐도 맞지 않죠?

Jeff Walton： 그러면 하나씩 해볼게요. 먼저 간단한 자기 소개부터 하겠습니다. 저는 Jeff Walton이고, Strive의 최고 위험 책임자입니다. Strive에 합류하기 전에 재보험 산업에서 일했습니다. 재보험이 뭐냐면 간단히 말하면 "보험사가 사는 보험"을 하는 거죠. 보험사들도 쓰러질까 봐 두려워하니까요, 재보험은 그들의 이러한 변동성을 줄이는 도구입니다.

보험 회사는 본질적으로 자본의 기계이며, 자본을 관리하면서 해당 자본에 상응하는 미래 보상 책임을 맡아 리스크를 감당하며 수익을 창출합니다. 몇 년 전에 재보험을 떠나 비트코인 회사에 합류했는데, 제게 있어서 비트코인은 자본의 디지털 버전으로, 전통 시장의 그 자본 형태보다 유연하고 투명하다고 보아요.

당신이 비디오에서 언급한 SATA는 연 13% 이자율의 영구 선순위 주식으로, 변동 이자율입니다. 그 뒤에는 이번 달 배당 책임을 지타는 여러 자본 출처가 있습니다. 중요한 데이터 하나 있어요: 오늘까지, 우리의 계정에는 12억 달러 상당의 비트코인이 있고, 부채는 단 1000만 달러입니다. 즉, 우리의 레버리지는 0.83%뿐이며, 거의 무시해도 괜찮을 정도입니다.

Coffeezilla： 잠깐, 당신이 계산한 레버리지에 선순위 주식은 포함하지 않았죠? 주식은 부채가 아니잖아요.

Jeff Walton： 네, 그것은 제외됐습니다.

Coffeezilla： 그런데 당신들은 이것을 "디지털 신용"이라고 부르네요, 그 이름 자체가 꽤 오해를 불러일으킬 것 같습니다.

이 사항은 실제로 당신에 대한 내 불만 중 하나입니다. 개인적으로 당신을 향한 것이 아니라, 당신과 Michael Saylor이 모두 이렇게 하는 것에 대한 것입니다. 당신들은 사실 채무가 아닌 것을 설명하기 위해 매우 "빚"이라는 용어 세트를 사용합니다. 내가 비디오를 찍는 이유 중 하나가 여기에 있습니다. 객관적으로 말하자면, 리스크 공개가 잘되어 있다면 어떻게 팔든지 상관없습니다. 그러나 마케팅 단계에서 흐릿한 용어를 사용하면 일반 고객들은 자신이 무엇을 샀는지 전혀 이해하지 못하며 많은 사람들이 그런 상황에서 곤란해지곤 합니다.

당신은 이것을 "디지털 대출"이라고 부르지만, 일반인들은 듣자마자 빚인 줄 알게 됩니다. 그러나 당신은 방금 자신이 말했듯이 우선 주식은 채무가 아니라고 했습니다. 고객이 투입한 그 100달러의 원금에 대해 당신은 그를 돌려주는 책임이 없습니다.

Jeff Walton: 우리는 다른 관점에서 생각해보겠습니다. 당신이 이것을 사면, 어떤 리스크를 보장할까요? 제 계정에는 0.83%의 채무가 있으며, 1% 미만이며, 나머지는 주식이며, 12억 달러의 비트코인과 1200만 달러의 현금이 있습니다. "저희가 13%를 계속 지불할 수 있을까" 라는 질문에 당신이 감당하는 것은 무엇인가요?

Coffeezilla: 당신은 비트코인 가격 하락의 리스크, 해킹 리스크, 당신들이 이 상품보다 높은 우선순위의 채무를 발행할 위험, 여러 가지 리스크를 감수하게 됩니다. SEC 파일에 이것들이 모두 나와 있습니다.

Jeff Walton: 네, 그래서 당신이 감당하는 것은 신용 리스크입니다. 저희가 이 이자를 영원히 계속 지불할 수 있을지, 그리고 저희 계정의 중단 자금 자체의 신용 리스크입니다. 그래서 우리가 이것을 '디지털 대출'이라고 부르는 것이죠, 당신이 사는 것은 본래 신용 리스크입니다. 이것은 채무가 아니며, 돌려줘야 할 원금이 없습니다.

Coffeezilla: 하지만 시장에서 사람들은 이것을 그렇게 이해하지 않습니다. 당신과 Michael Saylor의 팟캐스트를 많이 들었는데, 여러 번 이 제품을 채무와 비교하며 "지금 채권의 수익률은 얼마나 되냐"고 말합니다. 그러나 채권은 전혀 다른 문제입니다. 만기까지 보유하면 원금이 반환되고, 특정 유형에 따라 다를 수 있지만 미국 국채를 사면 원금은 대부분 반환됩니다. 당신의 제품에 그 부분은 없습니다. Saylor는 심지어 이를 예금 계좌와 비교하기도 합니다. 이것은 사실 상 예금 계좌가 아닙니다. 당신들의 공시 파일에는 "이것은 예금 계좌나 화폐 시장 펀드가 아님"이 명백히 기술되어 있습니다. 그렇다면 외부에 왜 여전히 채권과 화폐 시장으로 내세우나요?

Jeff Walton: 시장에서 다른 신용 도구와 비교하는 것은 합리적이라고 생각합니다. 은행에서 발행하는 영구 우선주를 살펴보면, 그것이 진정한 유사 대조군이기 때문입니다. 그러나 밖에서는 이러한 비교가 많지 않다는 것을 인정합니다. 어떤 도구든 신용 리스크는 궁극적으로는 수학입니다. 보잉 채권의 신용 리스크를 어떻게 계산합니까? 자산 대부채 비율을 확인하고, 현금 흐름을 살펴보고, 이 기업의 미래 성과에 대한 추정을 합니다. 그게 전부입니다.

Coffeezilla： 그러나 각 도구의 리스크 유형과 보호 메커니즘은 모두 다릅니다. "모두가 수학이니까"라는 한 마디로 사람들을 속일 수는 없습니다.

Jeff Walton: 내가 말하는 것은 바로 수학입니다. 기관 승인자들이 경쟁하는 것은 신용 리스크입니다. 내가 이 금액을 가져올 확률은 얼마일까요? 어떤 신용 도구든 이 문제를 처리해야 합니다. 한 가지는 "원금을 회수할 수 있는가"이며, 이는 전통적인 채무의 논리입니다. 우선주는 또 다른 논리입니다: 얼마나 오랫동안 보유해야 배당을 통해 투자 원금을 회수할 수 있을까요? 이것이 도구의 "만기"입니다.

JP 모건의 5% 영구 우선주를 구매하면 배당에 따라 원금을 회수하는 데 20년이 걸립니다. 이것이 당신이 감수하는 신용 리스크입니다. 당신은 유동성에 너무 집중할 필요는 없습니다. 왜냐하면 이것은 영구물이기 때문에, 돈을 회수하는 데 얼마나 오래 걸리는지가 관건입니다. 영구 도구는 원금을 상환하지 않는 논리이며, 전통적인 채무와는 완전히 다른 개념이지만 둘 다 수학적입니다.

Coffeezilla: 우리의 의견 차이는 여기에 있습니다. "디지털 크레딧"이라고 부르는 것은 오해일 것 같습니다. 여기서부터 시작해 보겠습니다. 이러한 유형의 제품의 실질적인 신용 리스크에 대해 이야기해 봅시다.

먼저 명백히 말씀드리겠습니다. 당신이나 MicroStrategy가 내일 쇼크를 경험할 것으로 보고 있지는 않습니다. 내 의견은 이것이 천천히 커지는 눈덩이라는 것입니다. 부채가 쌓일수록, 결국 여러분과 MicroStrategy를 천천히 해체시켜 사람들을 함정에 걸게 할 것입니다. 제품이 더 성공할수록 머리 위에 떠다니는 부채가 더 무겁게 짐작됩니다.

Jeff Walton: 그럼 우리는 수학에 대해 이야기해 보겠습니다. 본질적으로 이것은 수학 문제입니다.

Coffeezilla: 하지만 여기까지 이야기하면 특히 어려워집니다. 왜냐하면 Michael Saylor가 나와서 "Bitcoin은 매년 2.5%만 오르면 모든 배당을 영구히 지불할 수 있습니다"라고 말합니다. 그는 자주 이렇게 말합니다. 그러나 이는 현재 STRC 발행량을 기반으로 한 것입니다. STRC가 더 많이 발급될수록 Bitcoin이 얼마나 상승해야 하는지 이 숫자를 다시 계산해야 합니다. 이 수치는 동적이며, 동의하실 것 같나요?

Jeff Walton: 그렇지 않을 수도 있습니다. Bitcoin 자체의 가격이 상승하면 자산 대비 부채가 커져서 오히려 부채 비율이 희석됩니다. 그들은 818,000 BTC를 보유하고 있는데, Bitcoin 가격이 상승하면 장부 규모가 커지며, 레버리지 비율은 상승하지 않고 오히려 낮아집니다.

Coffeezilla: 네, 레버리지는 낮아질 거에요. 그러나 가격이 반대로 떨어질 때도 마찬가지에요. 그게 제가 말하고 싶은 게요.

그리고 저는 여기에 플라이휠 효과가 있다고 생각해요. 수익 상품을 내놓으면서 자금을 모으는 것과 동시에 그 자금으로 이 상품의 명목 자산을 구매합니다. 구매 행위 자체가 이 자산의 가격을 끌어올리며, 더 안정적으로 보입니다.

그러나 이 플라이휠은 역시 성립합니다. 자산을 팔아 배당금을 지불할 때, 해당 자산에 대한 매도 압력이 형성됩니다. 이것이 Michael Saylor 가 "우리는 아마도 비트코인을 팔아 배당금을 지불해야 할지도 모른다"고 말했을 때 시장이 그렇게 격렬히 반응한 이유입니다.

당신들이 "유사 폰지" 이 단어를 가장 싫어한다는 걸 알고 있어요. 그러나 폰지의 핵심 특징 중 하나는 실은 매우 간단합니다: 새로운 돈으로 옛 투자자에게 수익을 지급합니다. 예를 들어 설명하자면: 만약 MicroStrategy 가 STRC의 새로운 발행을 통해 모은 돈으로 STRC의 배당금을 지불한다면, 당신은 이것을 유사 폰지로 볼 건가요?

Jeff Walton: 현금은 대체 가능합니다. 수입된 현금은 어디서 왔는지, 이 문제에는 다양한 구조적 배열이 있을 수 있습니다. 우리 같은 자본 운용 기관과 폰지간의 가장 근본적인 차이점은: 폰지에는 이잉릉 백업이 없고, 우리엔 있습니다.

Coffeezilla: 그러나 당신들의 재무는 궁극적으로 계속 들어오는 투자자의 돈 아닌가요? 새 돈이 들어오면 당신은 이를 재무에 넣어 미래의 배당금을 지급하는 데 사용합니다.

Jeff Walton: 폰지에도 백업이 있습니다.

Coffeezilla: 아니요, 폰지에 백업은 없습니다. 투자자의 돈이 어떤 "백업 계정"에 들어가지 않고 직접 오래된 투자자에게 주어집니다.

Jeff Walton: 처음에는 어느 정도 있었겠죠?

Coffeezilla: 예를 들어 설명하자면요. 당신으로부터 100달러를 받아 평생 10%의 이율을 약속한다면, 그 돈으로 아무것도 하지 않고 그저 그대로 두었습니다. 지금 제 계좌에 100달러 "백업"이 있어, 이 100달러로 당신에게 이자를 지불합니다. 언젠가는 백업이 고갈되면, 새 자금을 갖고 와야 합니다. 폰지의 문제는 여기에 있습니다, 그것은 채무 눈덩이가 되기 때문이죠.

당신들과 폰지 사이에 근본적인 차이가 있다는 걸 인정합니다: 폰지는 일반적으로 속임수가 포함되어 있습니다. 만약 당신들의 리스크 공개가 충분하다면, 고객이 받아들일 의사가 있다면, 그것은 고객의 문제입니다. 그러나 제가 말하고 싶은 건, 이 구조는 취약성 측면에서 폰지와 유사하며, 비트코인이 영원히 오르겠다면 제외하고는 장기적으로 지속 가능하지 않습니다. 그리고 "비트코인이 영원히 상승한다"는 것은 매우 나쁜 도박이라고 생각합니다.

Jeff Walton： 그 보험 회사는 폰치 제도입니까?

Coffeezilla： 아니요.

Jeff Walton： 왜 폰치가 아닌가요?

Coffeezilla： 왜냐하면 그것은 실제 비즈니스를 갖고 있고, 실제 현금 흐름을 만들어낼 수 있기 때문입니다. 그들이 판매하는 것은 리스크입니다.

Jeff Walton： 믿을 수 없지만, 보험 회사가 지급한 보험금은 거의 100%가 그들이 받은 보험료에서 왔습니다. 당신의 정의대로, 보험 회사도 폰치인가요?

Coffeezilla： 다릅니다. 보험 회사는 실제 이윤을 갖고 있으며, 실제 현금 흐름이나 유래한 자산으로부터 나옵니다. 유사한 비교는 이렇게 되어야 합니다: 한 보험사가 보험을 팔지 않고, 어떤 것을 기반으로 한 "수익 상품"을 출시합니다. 무엇을 기반으로 다는 거죠? "저희의 재무상태표를 기반으로 한다"라고 대답합니다. 재무상태표는 어떻게 생겼나요? "이 수익 상품 판매로 수입한다"고 말합니다. 당신들과 같아집니다. 진정한 보험 회사가 판매하는 것은 분명한 제품입니다. 나는 내 차량을 보험에 가입했고, 보험료를 지불합니다.

Jeff Walton： 우선주는 제품이 아닌가요? 주식이며, 영구 우선주이기 때문에 제품입니다. 고객이 갖고 있는 것은 이유가 있습니다.

Coffeezilla： 고객은 배당금을 받을 것으로 생각하기 때문에 그것을 가지고 있지만, 그것은 제품이 아닙니다. Nvidia 주식은 제품입니까?

Jeff Walton： 물론입니다.

Coffeezilla： 아닙니다, Nvidia의 GPU가 제품입니다.

Jeff Walton： 주식은 제품입니다. 고객은 그것을 가지고 가치를 보존합니다. 우리의 영구 우선주는 제품입니다.

Coffeezilla： 아닙니다. 당신의 보험증서는 제품입니까?

Jeff Walton： 보험증서는 금융 계약이며, 금융 제품으로, 당신이 손해를 입었을 때 보상받기 위한 것입니다. 우리의 이 도구도 금융 제품입니다. 별거 아닙니다. 구조화된 금융 회사라고 생각하면 됩니다.

Coffeezilla: 문제는 판매 이야기가 너무 간단하다는 것이지만, 그 아래에 있는 리스크는 매우 복잡하다는 점이다.

Jeff Walton: Bitcoin 시장에 대해 이야기해보죠. 당신의 가정 중 하나는, 전략이 Bitcoin 시장에서 유일한 주요 플레이어라는 것인데, 이는 근본적으로 사실이 아닙니다. 지난 11일 동안 전략은 Bitcoin 한 장도 사지 않았지만, 이 11일 동안 Bitcoin 시장은 3,500 억 달러의 거래량을 보여 440만 개의 Bitcoin과 동등합니다. 전략은 전혀 참여하지 않았습니다. 이는 전 세계적인 유동성이 깊은 시장입니다.

그렇다면 전략이 월간 배당금을 지급하기 위해 Bitcoin을 판매하는 규모는 어느 정도인가요? 현재 Bitcoin 가격은 8만 달러이며, 한 달에 1,530개의 Bitcoin을 판매해야 합니다. 시장은 11일 동안 440만 개의 Bitcoin을 거래했습니다. 1,530개의 Bitcoin은 시장에게 아무런 압력을 주지 않습니다.

기본 Bitcoin의 유동성은 항상 존재합니다. 필요할 때 언제든지 Bitcoin을 판매하여 배당금을 지불할 수 있습니다. 그러나 실제 운영에서는 주식을 발행하는 자본 비용이 더 낮습니다. 그들은 보통 주식을 발행하거나 영구 선호주식을 발행하여 배당금을 지불하며, 자체 운영 자금 흐름도 가지고 있습니다.

Coffeezilla: 모두가 이상하게 여기는 것은 이 프로세스입니다: 당신이 STRC를 판매하여 Bitcoin을 구매하고, 그런 다음 Bitcoin을 판매하여 STRC 이자를 지불하는 것입니다. 나는 더 이상 그 'P 글자'를 사용하고 싶지 않지만, 이 작업은 그냥, 이자를 지불하는 제품으로 포장된 이자가 없는 재무 자산을 가져와 판매하는 것처럼 보입니다.

Jeff Walton: 네, 우리는 그것을 변환하고 있습니다. 우리는 자본 구조를 사용하여 동일한 자산을 두 가지 제품으로 나누고 있습니다. Bitcoin은 우리의 자산 대부분에 편입되었으며, 자본 구조를 사용하여 리스크 레벨을 분할하고 있습니다. 자본 구조에는 고위험 고위험 그룹 (senior)과 저위험 그룹 (junior)이 있습니다. 이것은 복잡하지 않습니다.

우리는 13%의 고위험 그룹 영구 선호주식을 분할하여 일부 리스크와 수익을 패키징하여 판매하고 있습니다. 남은 리스크와 수익은 모두 보통 주식 그룹에 집중됩니다. 그래서 우리의 보통 주식 흔들림은 Bitcoin 자체보다도 더 큽니다. 이를 "확대된 Bitcoin"이라고 부릅니다. 한쪽은 디지털 대차대조, 다른 한쪽은 확대된 Bitcoin입니다.

Coffeezilla： 우리의 보통주는 장기적으로 압착될 것으로 생각합니다. 왜냐하면 그것은 자본 구조의 최하위 계층에 위치하기 때문입니다.

Jeff Walton: 우리의 보통주는 Bitcoin에 대한 베타가 1.6입니다. 전략의 보통주는 Bitcoin에 대한 베타가 1.5입니다. 시장은 "확대된 Bitcoin"에 대한 수요가 있고, 거래량을 보면 알 수 있습니다. MSTR의 매매량은 IBIT보다 항상 높으며, 평균 일일 거래량은 대략 20에서 25 억 달러입니다.

Coffeezilla： 그것은 현재 시장이 주로 알고리즘이 운영하고 있기 때문입니다. 알고리즘이 헷지를 수행하고 있습니다. 기본 Bitcoin 포지션을 헷지하는 확대 도구를 사용할 수 있습니다, 왜냐하면 옵션 시장은 충분히 깊고 현물 시장도 충분히 깊기 때문입니다.

Jeff Walton: 소매 투자자 대부분은 헷지를 하지 않습니다. 그들은 이것을 진심으로 믿고 있거나 Michael Saylor의 이야기를 믿습니다.

Coffeezilla： 너 정말로 매일 20 억 달러 거래가 소매 투자자인 거라고 생각해?

Jeff Walton： 나는 전부가 소매 투자자라고 말한 적이 없어. 수많은 기관이 알고리즘을 운영합니다. Jane Street, Citadel, Clear Street은 모두 시장 메이커입니다. 나는 보통주가 "확대된 Bitcoin"의 가장 순수한 형태라고 말하고 싶었습니다.

Coffeezilla： 아니에요. 그 위에는 더 우선순위가 높은 사람들이 있어요. 당신 위에는 채무자, 우선주 주주가 있습니다. 이걸 순수하다고 말할 수 없어요.

Jeff Walton: 시장은 당신과는 의견이 다릅니다.

Coffeezilla： 장기적으로 볼 때, "순수한 확대"를 믿는 그들에게는 매우 힘든 시간이 올거에요.

하지만 이것은 핵심 문제에 영향을 미치지 않습니다: 이것이 성립하려면 장기적으로 지속 가능해야 합니다. 몇 번을 말해도 말한대로, 내가 걱정하는 건 너희들이 내일 무너질까봐. 내가 걱정하는 건 이걸 "확대된 채권", "확대된 저축 계좌"로 여기는 소매 투자자들인데, 그들이 꼬리 리스크에 대해 인식하지 못하고 있다는 거야. 게다가 솔직히 말해서, 너희들 스스로도 제대로 인식하지 못하고 있다고 생각해.

Jeff Walton: 나는 1 만 번의 몬테카를로 시뮬레이션을 실행했고, 네 가지 확률 모델을 모두 실행했으며, 자산 대부채 비율 시나리오의 히스토리컬 백테스트를 완료했습니다.

Coffeezilla: 좋아, 그 모든 상황을 실행한 후 사람들이 파탄을 맞는 시나리오는 무엇인가요?

Jeff Walton: 비즈니스 모델 붕괴의 시나리오는 다음과 같습니다: Bitcoin이 80%에서 90% 하락한 후 저점에서 10년 동안 누워 있으며 재고나 반등이 없는 상황입니다. 이 시나리오는 비즈니스 모델에 매우 파괴적이지만 발생 확률은 극히 낮습니다. 우리가 보장하는 것은 비트코인의 장기적 방향, 16 조 대의 자산, 은행들이 채택하고 있다는 점입니다. 블랙락의 비트코인 ETF는 역사상 최고속도로 천억 달러 규모로 도약한 ETF로, 블랙락의 수익원 1위 제품입니다. 모건 스탠리, 찰스 슈왑도 참여 중입니다. 우리가 보장하는 것은 비트코인이 장기적으로 생산적인 통화 자산 및 디지털 자본의 방향임을 말합니다.

Coffeezilla: 내가 가장 어색하다고 생각하는 부분은 여기에 있습니다. 당신은 어떤 것의 위험을 보장하고, 그것과 똑같은 것을 헷지하려고 합니다. 일반적으로 위험 헷지는 관련성 없는 자산을 사용해야 합니다.

하지만 이것은 다른 주제입니다. 나는 나는 이러한 유형의 제품의 꼬리 리스크에 대해 이야기하고 싶습니다: 첫째, 비트코인의 횡보; 둘째, 비트코인이 하락하여 반등할 수 없는 경우; 셋째, 해킹 당하는 경우; 넷째, 당사가 잘못 관리하는 경우; 다섯째, 당사가 현재 주주를 잡아먹는 우선주보다 우선순위가 높은 채무를 발행한 경우—

Jeff Walton: 고급 채무—

Coffeezilla: 말할 수 있도록 해 주세요. 이 모든 것들은 실제 위험이 됩니다. 그것들은 모두 당신의 SEC 공시에서 열거되어 있으므로, 부인할 수는 없습니다.

또 다른 위험 요소는 계속해서 새로운 우선주를 발행할 수 있습니다. 채무가 아니라 우선주 의무입니다. 매번 새로 발행할 때마다, 비트코인은 연간 얼마씩 올라가야 하는지 계속해서 그 한계를 밀어올립니다. 비트코인은 영원히 오르기만 할 것이라는 이유는 없습니다.

그리고 당사의 자산 대부채표가 점점 더 긴장될수록(파산이라기보다 부담이 커질수록), 시장은 그 우선주에 대한 가격을 더 높게 책정합니다. 이유가 있기 때문입니다. 이자율을 올리거나(자본 원가 상승), 주가가 떨어지게 됩니다(기존 주주가 손해를 보는 것). 그들이 2년간 13%를 받았지만 우선주 시장 가격이 78달러로 떨어지면, 실제 수익은 모두 사라지게 됩니다.

다섯 달 만에 10%에서 13%로 상승했습니다——

Jeff Walton: IPO 시 12%였고, 지금은 13%입니다.

Coffeezilla: 좋아요, 12에서 13로. 아마 STRC와 헷갈린 모양인데, STRC는 9에서 11.5로 상승했죠. 어느 쪽이든 상승했지만, 자본 비용 상승은 장기적 지속 가능성에 악영향을 미칩니다. 이는 기본적인 논리로, 자본은 싸면 싸다는 것이지요. 지금 13%는 이미 매우 비싼 자본입니다.

Jeff Walton: 다른 것들과 비교하면, 맞아요. 전통적 자산 대비, 전통적 현금흐름에 대비하면서 AI 위협에 직면해야 하는데, 그렇기 때문에 13%는 실제로 매우 비싼 자본 비용입니다.

Coffeezilla: 알겠어요. 전부 다 보여줬는데, 무슨 부분을 이해하지 못한 것 같아요?

Jeff Walton: 저희는 이러한 위험의 확률 순위와 이러한 위험들이 시장에서 다른 위험들에 비해 어떻게 위치하고 있는지에 대해 의견이 상이합니다. 전 세계는 본질적으로 확률이며, 집을 나갈 때도 사고 확률이 있습니다. 모든 확률에는 순위가 매겨져야 하며, 이를 통해 수학적 분포가 형성됩니다.

언급한 몇 가지에 대해 응답하고 싶습니다. 저희 고급 영구 우선주 가격이 하락하면, 이를 매입하여 이 부채를 자산 대비부채표에서 제거할 수 있습니다.

Coffeezilla: 주식 자사 매입처럼, 자사 우선주를 매입하시는 말씀이신가요?

Jeff Walton: 네, 전략도 그렇게 할 수 있습니다. 그들의 도구를 매입하여 그만큼 보유할 수 있습니다.

Coffeezilla: 그런데 그것에는 큰 문제가 있습니다. 이러한 일은 꼭 회사의 재무가 가장 어려운 때 발생합니다. 정의상, 우선주 거래 가격이 내려가면 재무상태가 압박을 받은 것입니다. 그래서 현금을 사용하여 매입해야 할 때가 아닙니다.

Jeff Walton: 이것은 도구상 거점 중 하나일 뿐입니다. 우리는 이를 기관적으로 다루고 있으며, 마치 보험사가 자산 대비부채표를 관리하는 것처럼입니다. 우리는 분명한 미래 부채 모습을 가지고 있습니다 (즉, 당신이 말한 13% 자본 비용), 마치 보험사가 "미끄러짐, 개 물림"과 같은 미래 지급을 다루듯이. 저희는 장기 부채를 가지고 있으므로 자본 구조와 장기 부채를 맞추어야 합니다.

우리는 12개월 현금, 6개월 STRC 유동성을 보유하고 있으며, 이에 더해 18~20년 비트코인 유동성을 최소한으로 보유합니다. 우리는 이 자본을 pass-through 자본의 형태로 운영하고 있으며, 자산 대 pass-through 재무제표를 통해 그 변동성을 흡수하고 있습니다.

Coffeezilla: 맞습니다. 그러나 이 자산이 원하는 속도로 가치를 상승하지 않는다면—

Jeff Walton: 그것은 재무제표 상에서의 우리가 감내하는 리스크이며, 우선주 주주가 감내하는 것은 아닙니다.

Coffeezilla: 아니요, 그들도 감내하고 있습니다.

Jeff Walton: 그들이 감내하는 것은 "우리가 수익을 지급할 수 있는가"에 대한 리스크입니다.

Coffeezilla: 그렇지만 그들도 동일한 변동성 리스크를 다른 형태로 감내하고 있다는 것이죠.

Jeff Walton: 그들은 13%의 이율을 내고, 당신이 절박하게 렌더링하는 블랙 스완 테일 리스크를 감내하고 있습니다.

Coffeezilla: "블랙 스완"이라고 말하면 백년에 한 번 일어나는 일 같은데, 사실은 아니에요. 비트코인의 가치가 자본 원가를 넘지 못하는 한, 당신은 손해를 보게 됩니다. 이게 핵심 문제입니다.

Jeff Walton: 우리의 재무제표는 전략과 마찬가지로, 매년 비트코인 가격이 2.3% 상승하면 영원히 배당금을 지급할 수 있습니다. 우리의 수치는 조금 더 높은데, 대략 5.5% 정도인데, 그 이유는 우리가 발행한 우선주 주식이 보유한 비트코인에 대한 비중이 좀 더 높기 때문입니다. 그리고 미국 통화 공급은 매년 6.7%씩 증가합니다.

Coffeezilla: 이 문제를 간단히 정리하고 싶어요. 당신의 계산은 오히려 혼란스러운데, 왜냐하면 이 수치는 계속해서 비트코인 가격, SATA 발행량, STRC 발행량과 함께 변하기 때문입니다. 더 깔끔한 방법은: 당신이 비트코인에게 지불하는 자본 비용은 매년 13%입니다.

간단한 예시를 들어볼까요: 저가 당신에게 돈을 빌려주고, 당신이 그 돈으로 비트코인을 사면, 매년 13%를 제게 지불합니다. 비트코인의 상승률이 13%에 미치지 못하면, 손해를 보게 되고, 13%를 초과해야 이익을 얻게 됩니다. 이렇게 간단합니다.

제프 월튼: 저도 동의합니다. 우리가 보증하는 것은 미래이며, 이것은 디지털 골드 러시입니다. 우리는 비트코인을 8에서 10년 내에 연평균 30%에서 35% 상승할 것으로 보증하고 있습니다.

커피질라: 비트코인은 그 속도로 오르지 않을 거예요. 이게 우리의 가장 큰 의견 차입니다. 왜 매년 30%에서 35%씩 상승할 수 있다고 생각하나요?

제프 월튼: 왜냐하면 공급이 고정된 자산이 전 세계에서 한 번도 등장한 적이 없기 때문입니다. 비트코인의 기본 공급은 점차적으로 제로에 가까워지고 있습니다. 기관들이 진입하고, ETF가 폭발적으로 성장하며, 그에 대한 신용 제품이 발행되고 있는데, 이러한 새로운 리스크-리턴 도구 시장이 급속히 확대되고 있습니다. 전체 크레딧 시장은 300 조 달러입니다. 이는 지구상에서 가장 큰 잠재적 시장입니다.

시장에서 그 쓰레기 채권들을 보세요—

커피질라: 우리가 왜 채권과 비교하려하는 거죠?

제프 월튼: 포드가 2069년 만기의 6% 연 이자채를 발행했습니다. 당신은 포드가 2069년에도 살아있을 거라고 생각하나요? 이 채권을 사는 사람이 원금을 돌려받을 수 있을까요?

제가 이전에 말했듯이, 신용 리스크 보장의 한 가지 방법은 미래 현금 흐름에 대한 가능성을 보장하는 것입니다. 이제 AI가 갑자기 등장하여, AI가 거의 모든 기업의 현금 흐름을 위협합니다. 미래 현금 흐름에 대한 가능성에 우산을 그릴 때, AI는 이 우산을 쾅 부술 것이고, 일부 기업은 매우 잘 해낼 것이고, 일부 기업은 완전히 망할 것입니다. 그리고 이러한 신용 도구들은 거의 유동성이 없습니다.

프라이빗 크레딧 시장은 더 말할 것도 없이 완전히 투명하지 않으며, 보증하는 것이 무엇인지 하나도 알 수 없습니다. 12%의 수익률을 약속하지만, 하부 기업의 재무는 완전히 추측에 의해 지지되며, 재무 보고 빈도도 낮습니다.

비교해 보면, 온라인에서 매 15초마다 재무상태표를 확인할 수 있는 자산을 보증하는 것과, 알고리즘이 7x24 실시간으로 신용 리스크를 계산할 수 있는 것은 한 차원 이상 차이가 납니다. 전체 시장의 유동성은 증가하고 있으며, 줄어들고 있지 않습니다.

커피질라: 저를 설득하려는 건가요? "프라이빗 크레딧은 안 돼" 이제 왜 프라이빗 크레딧에 대한 이야기를 하나요?

Jeff Walton: 왜 비트코인이 30%의 복리 성장을 유지할 수 있는지 물어봤기 때문입니다. 30% CAGR을 예상하는 이유는 전체 신용 시장이 압박을 받고 있으며 인플레이션, AI 불확실성, 현금 흐름 문제로 계속해서 압박을 받을 것이기 때문입니다.

또 다른 관점을 제시해 드리죠. 전략이 S&P의 B- 신용 평가를 받았는데, 이를 듣자마자 "음 B-"라고 소리친다고 상상해 보세요. 중요한 문제는 무엇일까요? S&P가 전략의 계정에 비트코인을 얼마나 신용으로 인정했는지요?

Coffeezilla: 제로입니다.

Jeff Walton: 네, 제로입니다.

Coffeezilla: 그런데 이게 비트코인이 30% 상승과 어떤 관련이 있죠?

Jeff Walton: 우리는 계정에 있는 비트코인의 가치가 제로보다 커야 한다는 데에 동의할 수 있습니다. 그런데 왜 S&P가 제로로 인정할까요? 바로 바젤 III 때문입니다. 바젤 III는 금융 위기 이후에 결정된 은행 감독 표준으로, 은행이 과도하게 레버리지하도록 방지합니다. 현재 규칙에 의하면 은행이 비트코인을 보유해도 자본적 신용을 받을 수 없으며, 비트코인을 레버리지로 사용할 수 없고 자본 비용을 높여버립니다. 그래서 은행은 비트코인을 보유할 동기가 없습니다. 우리는 이 규칙이 미래에 변경될 것으로 예측합니다.

보험 회사도 마찬가지입니다. 현재 자산 대부분을 비트코인으로 보유할 수 없으며 자본적 신용을 받을 수 없습니다.

Coffeezilla: 즉, 규칙이 변경되면 기관들이 받아들이는 거죠?

Jeff Walton: 네. 지금 우리가 하는 일은 이 기초 자산을 두 가지 다른 부분으로 분리하는 것입니다. 이 케이스를 포함하면 보험사는 이 영구 우선주를 보유할 수 있고 45%의 자본적 신용을 받을 수 있습니다. 수요는 즉시 존재합니다.

위험-수익 특성이 다릅니다. 이 도구의 위험이 높다고 생각해도 상관없습니다. 하지만 다른 자산과 달리 위험-수익 특성이 다르다는 것을 무시할 수는 없습니다.

저는 금융을 전공한 대학을 나와서 자본 시장에서 10년을 일했습니다. Markowitz의 현대 포트폴리오 이론이 노벨상을 받았는데, 그 핵심은 분산입니다—

Coffeezilla： 이게 30% 와 무슨 관련이 있어?

Jeff Walton: 관련은, 이런 새로운 도구들이 다른 리스크-보상 특성을 가지고 만들어지고 다양한 투자 포트폴리오에 추가될 것이기 때문에입니다. 그래서 비트코인이 30% 상승할 수 있는 건, 수요가 무서울 정도로 커질 것이기 때문이고, 은행들도 참여할 것입니다.

Coffeezilla: 그런데 비트코인 시가총액이 이미 1.6조 불어난 상태잖아요. 이게 바로 저가 30%씩 상승하고 있을 수 있다고 믿을 수 없는 이유라고 생각해요.

저는 이런 것을 보는 더 채택 곡선의 시각을 선호합니다. 모든 제품들은 S자 형태의 곡선이고, 초기 채택자들이 먼저 참여하고 주류로 돌파한 후, 그 곡선은 둔화됩니다. 제품이 좋지 않기 때문이 아니라 성숙되었기 때문입니다.

저는 지금 비트코인을 이렇게 봐요: 전략적 비트코인 보유, BlackRock이 비트코인 보유, Michael Saylor가 개인적으로 비트코인을 대략 4% 보유하고 있습니다. 이런 대형 플레이어들, 대규모 이벤트들, 대부분이 이미 발생했습니다.

비트코인을 사려는 사람들 대부분이 이미 참여했고, 최종적으로 균형점에 도달할 것입니다. 만약 비트코인이 인플레이션 대응 도구라는 것에 동의한다면, 성숙기에는 인플레이션률에 따라 상승해야 할 것입니다. 13%도 아니고, 11.5%도 아니고, 절대 30%도 아닙니다.

Jeff Walton: 그러나 통화 공급은 매년 6.7% 씩 복리로 증가합니다. 미국의 부채/GDP 비율은 지금 120% 이상이고, 매년 3.5% 씩 증가하고 있습니다. 이게 13% 보다 크지 않나요? 왜 달러를 보유하고 있나요? 달러에는 리스크가 있나요?

Coffeezilla: 달러는 유동성이 가장 뛰어나고 가장 편리한 형태의 통화입니다. 인플레이션 리스크가 있다고 말할 수 있으며, 저도 부정하지 않아요. 만약 여러분이 합리적인 수익을 제공하는 제품을 판매한다면 좋을 것입니다; 그러나 30% 같은 숫자는 제가 엉뚱하다고 생각해요, 13%조차 현실적이지 않다고 생각해요.

저는 진정 불편한 건 이런 '저축 계좌 Plus'의 위치 지정방식입니다.

Jeff Walton: 이건 우선주이죠. Strategy는 지난 9개월 동안 100억 달러의 이런 '숫자 신용'을 발행했고, 추세는 더 가속화될 것입니다. 이런 도구들의 유동성은 엄청납니다.

우리가 언급하는 것은 전례 없는 고정 공급 자산인데, 그래서 해석하는 것이 어려워요. 하지만 수학은 사실 매우 간단합니다. 저는 금에 대한 기준이 합리적인 목표라고 생각해요. 금에 대한 기준은 Bitcoin이 1개당 150만 달러까지 상승하여 35조 달러의 시가총액에 해당하는 것을 의미합니다. Bitcoin은 각 면에서 금보다 우수합니다. 휴대성, 운송성, 이전성 등등—

Coffeezilla: 저는 당신과 Bitcoin 대 금 토론에 빠지고 싶지 않아요.

Jeff Walton: 저는 30% 영구가 아니라, 앞으로 8~10년 동안 30% 연평균성장률(CAGR)을 말하고 있어요.

Coffeezilla: 하지만 당신의 우선주는 영구물이에요.

Jeff Walton: 우리는 금리를 인하할 수 있어요. 3년 후에 수요가 급증하거나 SOFR 금리가 하락한다면, 우리는 금리를 낮출 수 있어요. 이는 계약에서 허용된 것이에요.

Coffeezilla: 하지만 한번 인하하면, 우선주 가격이 하락하고 보유자가 손해를 보게 되죠. 이것은 사실이에요.

Jeff Walton: 가격이 물론 하락할 수 있어요. 하지만 이 도구의 위험 프로필을 보고 시장의 다른 것들과 비교해봐야 해요.

Coffeezilla: 저는 당신을 이자율 시장 전체와 비교하려는 것이 아니에요. 제가 말하고 싶은 건: 당신은 단면적으로 이자율을 인하하고, Bitcoin이 느리게 상승한다고 예상해서 인하하는 거잖아요. 이것은 외부 이자율과 아무 관련이 없어요. 당신이 고정되어 있는 건 이자율이 아니라, Bitcoin이 얼마나 많이 상승하느냐이고, 당신이 지불하는 것은 자본 비용이에요.

Jeff Walton: 우리는 미래의 부채에 대해 보장하고 있으며, 이것은 이자율과 직접적인 관련이 없어요. 지금 자본 비용이 높은 이유는 이 도구들이 아직 새로운 대목이기 때문이에요. 3년 후, 이 도구들은 3년의 지급 이력을 갖게 되므로, 상황이 달라질 겁니다.

Coffeezilla:「연속해서 세 해 지불한다」는 것은 아무것도 증명하지 못해요. 많은 최후에 파산하는 기업들이 수 년 동안 제때 지불했는데도 파산했죠.

Jeff Walton: 저희 자산 대부분은 강력하며, 미래 부채를 계속 관리할 겁니다.

Coffeezilla： Jeff씨, 한 가지에 동의합니다. 이 제품은 "수익을 어떻게 바라보는가"라는 측면에서 큰 인기를 끌 것입니다. 이것이 제가 심각하게 우려하는 부분입니다. 이 제품의 성공 자체가 그 붕괴의 근원이 될 것으로 생각합니다. 부채가 클수록 문제가 커지며, 이 의무를 이행하기 위해 얼마만큼의 Bitcoin 가격 상승을 의존하는지에 따라 상황이 변합니다. 그래서 가장 큰 위험은 사실, 이 제품이 너무 성공적이라는 것입니다.

Jeff Walton： "제품이 너무 성공적일 때 하락 위험이 발생한다"는 것은 꽤 흥미로운 시각입니다. 하지만 반대로 말하자면, 당신이 주택 보험을 구매할 때, 보험 회사의 재정적 안정성과 보상 능력을 확인하시나요?

Coffeezilla： 저는 개인적으로 확인하지 않았습니다. 제 아내가 해주었어요.

Jeff Walton： 확인해야 합니다. 자산 대부분은 무엇인가, 그 문제는: 앞으로 보상을 줄 수 있을까요.

Coffeezilla： 동의합니다, 이것이 핵심 문제입니다. 하지만 회사가 실제로 어떤 의무를 갖고 있는지도 살펴봐야 합니다. 회사의 공시에는 "SATA가 Strive의 Bitcoin 보유량을 담보로 제시하지 않았다"는 문구가 있습니다. 담보가 없다면, 왜 "Bitcoin 지원"이라고 말할 수 있는 건가요?

Jeff Walton： 정확한 표현은 "Bitcoin 구동"이라고 생각합니다. Bitcoin화된 자산 대부분을 보유하고 있습니다.

Coffeezilla： 하지만 이전에 당신이 "Bitcoin 지원"이라고 말한 것을 들었어요.

Jeff Walton： Bitcoin은 우리의 자산 대부분에 포함됩니다.

Coffeezilla： 그러나 담보가 없습니다, 저의 혼란은 여기에 있습니다. 이는 다시 그 대본 문제로 돌아갑니다. 담보가 없는데 "Bitcoin 지원"이라고 할 수 있는 이유는 무엇인가요?

Jeff Walton： Bitcoin 자산 대부분을 가지고 있기 때문입니다.

Coffeezilla： 좋아요, "Bitcoin 구동", "Bitcoin 지원"이지만 "Bitcoin 담보"는 아닙니다.

제프 월튼: 엄밀히 말하면 '비트코인 지원'이라고 할 수 없습니다. 담보가 없기 때문입니다. '비트코인 주도'입니다. 저희는 비트코인 주도의 재무상태표를 갖고 있습니다.

제게 이 일에 조금 짜증나는 점은 이 자본 이동성의 개념이 새롭거나 복잡하지 않다는 것입니다.

커피질라: 방금 5초 전까지 '이게 새로운 거에요, 아무도 못 봤어요'라고 말했는데요.

제프 월튼: 비트코인 주도의 영구우선주 도구는 새로운데, 아홉 달의 역사가 있습니다. 그러나 영구우선주 자체는 오래전부터 존재합니다.

커피질라: 그러나 그것이 홍보된 방식은 새로운 거죠. '우리는 디지털 신용으로 전환 중입니다', '화폐시장과 유사한' 이 마케팅 수법은 새로운 것입니다. 제게 가장 큰 불만이 마케팅입니다. 직접 '우리는 영구우선주를 갖고 있어요'라고 말했다면 아마 우리는 여기 앉아서 이야기하지 않았을지도 모릅니다.

제프 월튼: 이 제품들의 거래는 특히 흥미롭고 가격이 안정되어 있으며 유동성이 높습니다. JP 모건의 영구우선주와 비교해보세요. JP 모건의 60억 달러 규모는 하루에 200만 달러씩 거래됩니다. Strategy의 영구우선주는 하루에 2.5억 달러가 거래됩니다. 이 사실을 무시할 수 없습니다.

커피질라: 그 이유는 여러분들이 11.5%를 제공하기 때문입니다. JP 모건은 제공하지 않습니다.

제프 월튼: 99.95 달러부터 99.97 달러 사이의 매우 좁은 범위에서 왜 2.5억 달러의 거래량이 발생할까요? Strategy는 신주 한 주도 발행하지 않은 상태에서요.

커피질라: 이율이 가격을 압박할 것으로 알고리즘이 생각해서 그곳에서 차익거래를 합니다.

제프 월튼: 이것은 전례없는 차익거래 곡면입니다. 이 도구들은 알고리즘 거래에 독특한 차익 기회를 제공합니다. 왜냐하면 리스크가 7x24로 실시간으로 계산될 수 있기 때문입니다. 다른 신용 도구들은 분기 보고서를 기다려야 하며, 보고서를 받을 시점에는 이미 한 달 지난 것입니다. 이것이 여기에서 가장 큰 혁신 중 하나입니다: 리스크는 수학적으로 7x24로 계산될 수 있으며, 전체 신용 시장의 다른 도구들은 이를 달성할 수 없습니다.

Coffeezilla： 당신이 "이게 흥미로운 부분이에요"라고 말한 걸 많이 들었습니다. 네, 흥미로운 부분이 맞습니다. 하지만 이게 좋은 투자인가요? 저는 그렇지 않다고 생각해요. 이게 많은 사람들이 이해하는 것보다 훨씬 위험하다고 개인적으로 생각해요.

Jeff Walton: 당신은 수학을 살펴봐야 합니다.

Coffeezilla： 알겠어요, 수학을 보여드릴게요. 우리는 CAGR에 대해 의견이 분분해요. 저는 13% 복리 계산기(Investor.gov의)를 연 up했습니다. 만약 Bitcoin이 매년 13%씩 오르면(즉, 귀하의 자본 비용에 해당), 50년 후 1 Bitcoin은 3600만 달러가 됩니다. 저는 2076년에 1 Bitcoin이 3600만 달러가 될 것이라고 생각하지 않아요. 그건 미친 것 같고 현실적이지 않다고 봐요.

Jeff Walton: 2076년에 1 Bitcoin이 3600만 달러가 된다고 생각하지 않으세요? 저는 절대 현실적이라고 봐요. 미국의 부채/GDP는 매년 3.5%의 복리 증가율을 보이며—

Coffeezilla： 미국의 부채가 3.5%씩 증가하는데 Bitcoin이 매년 13%씩 상승하는 것이 왜 합리적인가요?

Jeff Walton: 저는 법정 화폐가 소멸될 가능성이 매우 높다고 여겨요. 법정 화폐는 일반적으로 200년 정도 유지되며, 우리가 현재 사용 중인 것은 250살입니다.

Coffeezilla： 그렇다면 당신은 Bitcoin도 스스로 소멸할 것이라고 생각하지 않나요?

Jeff Walton: 저는 세상이 조작할 수 없는 세계 통화 표준을 향해 나아갈 것이라고 봐요.

Coffeezilla： 저는 그것을 물은 게 아니에요. 2076년에 1 Bitcoin이 3600만 달러가 합리적이라고 말한 건데요, 그건 50년 후의 일입니다. 여러분이 발행한 건 "퓨처-플로팅" 우선주인데, 한 번 발행하면 누군가가 계속 가질 거에요.

Jeff Walton: 이것은 변동 금리의 퓨처-플로팅 우선주이며, 미래에는 이자율을 낮출 수 있을 거에요.

Coffeezilla： 저는 고이율 상품을 판매하는 많은 사람들이 "우리는 나중에 이자율을 인하할 수 있다"고 말한다는 것을 들어왔습니다. 하지만 그들은 결국 이자율을 낮출 수 없었는데, 이는 투자자들이 낮추지 말라고 했기 때문입니다.

좋아요, 이 정도로 주제를 마치겠습니다. 우리의 견해는 많이 갈리지만, 이 대화로부터 모두가 어떤 점을 배우고 당신의 관점을 이해하며 제 관점도 조금 이해해 주었으면 합니다. 와주셔서 감사합니다.

Jeff Walton： 시간과 공간을 주셔서 감사합니다.