Anthropic, IPO 선점: OpenAI로부터 AI '가격 결정권'을 빼앗다

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최초로 AI 원장을 공개 시장에 공개하고, 최초로 재정 스트레스 테스트를 견뎌냈다.

원문 제목: 《IPO도 OpenAI보다 한 발 앞서, Anthropic이 AI '가격 결정권'을 잡다》
원문 저자: 룽웨, 월스트리트저널

Anthropic이 먼저 서류를 제출하며, OpenAI와의 경쟁을 모델, 수익, 가치 평가에서 공개 시장 가격 결정 단계로 끌어올렸다.

Anthropic은 월요일 미국 IPO 신청서를 비공개로 제출했다고 발표하며, 경쟁사 OpenAI보다 먼저 상장 절차에 돌입했다. Anthropic은 성명에서 "SEC의 심사 완료 후 상장 권리를 부여받았다"며 "제안된 IPO는 시장 상황 및 기타 요인에 따라 달라질 것"이라고 강조했다.

이는 아직 공식적인 공모가 아니다. 로이터 통신에 따르면, Anthropic의 상장 시기는 빠르면 올 가을이 될 수 있지만, 발행 규모와 조건은 공개되지 않았다. 비공개 제출의 의미는 회사가 IPO 준비를 진행하면서도 경쟁사와 대중에게 민감한 재무 세부 사항을 일시적으로 공개하지 않을 수 있다는 점이다.

이로 인해 AI 대규모 언어 모델(LLM) 기업들의 IPO 경쟁이 갑자기 더 구체화됐다. 이전에는 시장이 누구의 모델이 더 강력한지, 누구의 사용자가 더 많은지에 더 주목했다. 이제 문제는 누가 먼저 공개 시장의 평가를 받고, 누가 '프론티어 AI 기업'에 가격을 매길지로 바뀌었다.

이번 서류 제출은 AI에 대한 투자자들의 열기가 공개 시장의 검증을 견딜 수 있을지 테스트할 것이며, 고속 성장하는 AI 산업을 위한 가치 평가 템플릿을 먼저 구축할 기업을 결정할 것이다.

OpenAI 측은 현재 서류 제출에 동참하지 않고 있다. OpenAI CEO 샘 알트먼은 "잠재적 IPO 시점에 신경 쓰지 않는다"며 "회사는 적절한 시기에 상장할 것"이라고 밝혔다.

하지만 시장은 원래 이렇게 예측하지 않았다. 예측 시장에서 대부분의 참가자는 이전에 OpenAI가 Anthropic보다 먼저 IPO 신청서를 제출할 것으로 예상했다.

IPO 창구가 열렸지만, 자금은 무한하지 않다

Anthropic이 시간을 다투는 배경에는 현실적인 시장 창구가 있다.

Dealogic 데이터에 따르면, IPO 시장은 최근 몇 주 동안 활기를 되찾아 5월 26일 기준 글로벌 IPO 자금 조달액이 875억 달러에 달하며, 2021년 이후 같은 기간 최고 수준을 기록했다.

현재 IPO 창구는 확실히 열려 있다. AI 칩 기업 Cerebras는 지난달 상장 첫날 68% 상승했다. FactSet 데이터에 따르면, 지난 5년간 상장 시 가치 평가가 1000억 달러를 초과한 기업 중 디지털 디자인 플랫폼 Figma가 작년 상장 첫날 250% 상승한 것만이 더 높았다.

하지만 창구가 열렸다고 해서 자금이 무한한 것은 아니다.

주목할 점은 SpaceX도 대규모 IPO를 추진 중이며, 목표 자금 조달액은 750억 달러, 기업 가치는 1.75조 달러로, 빠르면 2주 내에 거래가 시작될 수 있다는 것이다. SpaceX, Anthropic, OpenAI가 연이어 상장한다면, 미국 증시는 동시에 여러 초대형 기술 자산을 소화해야 한다.

IPO 연구 기관 IPOX의 부사장 Kat Liu는 로이터통신에 "SpaceX 직후에 상장 신청서를 제출함으로써 Anthropic은 창구가 여전히 유리한 동안 투자자들의 AI 및 성장주에 대한 강한 관심을 활용할 수 있다"고 말했다.

그녀는 또한 "SpaceX와 비교했을 때, Anthropic의 가치 평가 요구는 단독으로 볼 때만큼 공격적으로 보이지 않는다"고 덧붙였다.

Issuer Network의 창립자 Patrick Healy는 "방 안의 산소는 한정되어 있다"고 말했다. 그는 또한 "SpaceX는 막대한 자본을 소비할 것이며, 두 번째로 나서는 사람이 세 번째 위치보다 더 나을 것"이라고 말했다.

D.A. Davidson의 분석가 Gil Luria는 "SpaceX, OpenAI, Anthropic의 총 자본 수요는 매우 클 것이며, 이는 자본 시장을 교란할 가능성이 있으므로 더 일찍 상장하는 것이 큰 이점이 될 것"이라고 말했다.

먼저 상장 신청서를 제출하는 것은 서사를 선점하는 동시에 위험을 먼저 감수하는 것이다

먼저 상장하는 것의 이점은 매우 직접적이다: 먼저 가격을 책정하고, 먼저 자금을 조달하며, 먼저 직원과 초기 투자자에게 유동성을 제공하는 것이다.

하지만 먼저 상장하는 것에는 대가도 따른다: 먼저 재무를 공개하고, 먼저 기관 투자자의 질문을 받으며, 먼저 AI 기업의 실제 비용 구조를 드러내는 것이다.

PitchBook의 선임 분석가 Harrison Rolfes는 "일반적인 해석은 Anthropic이 상장 신청서를 먼저 제출함으로써 서사적 우위를 확보했다는 것이다"라고 말했다.

그러나 그는 다른 관점도 제시했다: "비정형적인 해석은 OpenAI가 오히려 더 나은 결과를 얻었다는 것이다: Anthropic이 자발적으로 모든 공시 위험을 먼저 감수했고, OpenAI는 이제 기관 투자자들이 감사된 최첨단 AI 재무 데이터에 어떻게 반응하는지 무료로 관찰한 후 자신의 가격을 결정할 수 있다는 것이다."

이 말은 AI 기업 IPO의 핵심을 짚었다. 공개 시장은 단순히 'AI 스토리'만 보는 것이 아니라, 수익의 질, 컴퓨팅 비용, 클라우드 서비스 수수료, 현금 소모율, 고객 구조 및 이익률도 함께 살펴볼 것이다.

《월스트리트저널》이 학술 연구를 인용한 바에 따르면, IPO는 특정 산업 내에서 무더기로 발생하는 경향이 있으며, 주기 후반에 상장한 기업의 성과는 일반적으로 초기 상장 기업보다 저조합니다. 해당 보도는 해자(경쟁 우위)가 더 깊고 품질이 높은 기업일수록 더 일찍 상장하며, 이후에 추종자들이 등장한다고 설명합니다.

하지만 선발 주자가 항상 확실한 수익을 보장하는 것은 아닙니다.

2019년 Lyft가 Uber보다 먼저 상장했지만, 상장 후 주가 성과가 기대에 미치지 못해 두 달 후 Uber의 상장에 직접적인 영향을 미쳤습니다. Uber는 이후 목표 가치를 하향 조정했지만, 상장 후에도 주가는 계속 하락했습니다.

해당 보도는 또한 Facebook이 2012년 상장 후 3개월 만에 주가가 절반 이상 하락했으며, 당시 시장은 Facebook이 모바일 광고 전환에 적응할 수 있을지 우려했다고 언급합니다. Facebook은 이후 비즈니스 모델을 입증했지만, Twitter를 포함한 다른 상장을 계획했던 기업들은 결국 기다려야 했습니다.

이는 Anthropic이 한발 앞서 나감으로써 AI IPO의 가격 결정권을 확보할 가능성과 동시에 공개 시장에서 '장부를 공개'당하는 첫 번째 대형 모델 기업이 될 수도 있음을 의미합니다.

왜 Anthropic인가: 수익, 가치 평가, 이익 서사가 모두 변화 중

Anthropic이 지금 앞으로 나아갈 수 있는 이유는 지난 몇 달간의 재무 변화와 관련이 있습니다.

월스트리트저널에 따르면, Anthropic의 연간 매출은 이미 450억 달러에 가깝습니다. OpenAI의 연간 매출은 300억 달러를 갓 돌파했으며, 현재 약 330억 달러로 추정됩니다. 이 기준으로 보면, Anthropic의 매출 규모는 OpenAI보다 최소 35% 높습니다.

이 변화는 빠르게 진행되었습니다. 보도에 따르면, 2025년 말 Anthropic의 연간 매출은 90억 달러에 불과해 OpenAI의 절반에도 미치지 못했습니다. 올해 첫 5개월 동안 Anthropic의 매출은 약 5배 증가했으며, 같은 기간 OpenAI의 매출은 50% 이상 증가했습니다.

두 회사의 수익 구조도 다릅니다. OpenAI의 수익은 주로 ChatGPT 구독에서 발생하는 반면, Anthropic은 기업에 AI 프로그래밍 및 기타 화이트칼라 업무 시나리오를 위한 API 접근 권한을 판매하는 데 더 의존합니다.

공개 시장의 관점에서, 이 두 유형의 수익은 비교될 것입니다. 구독 수익은 사용자 규모와 유지율을, 기업 API 수익은 고객 충성도, 사용 빈도 및 단위 경제성을 기준으로 평가됩니다.

가치 평가 측면에서도 Anthropic은 이미 역전했습니다.

로이터 통신에 따르면, Anthropic은 5월 하순에 650억 달러 규모의 자금 조달을 완료했으며, 투자 후 평가액은 9650억 달러로 OpenAI를 이미 초과했습니다. OpenAI의 올해 3월 최신 평가액은 8520억 달러입니다.

Anthropic의 평가액 상승 속도도 매우 빠릅니다. 올해 2월, Anthropic이 300억 달러를 조달했을 당시 평가액은 3800억 달러였습니다. 5월 하순에는 평가액이 두 배 이상 증가했습니다. 최근 투자 라운드에는 Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst 및 Insight Partners가 포함됩니다.

Anthropic의 올해 초 급속한 성장은 소프트웨어 및 IT 주식에 충격을 주었습니다. 투자자들이 더 자율적인 AI 도구가 전통적인 비즈니스 모델을 변화시키고 업계 파괴를 가속화할 것을 우려했기 때문입니다.

수익 측면에서 격차는 시장의 더 큰 관심을 받고 있습니다.

The Information에 따르면, Anthropic은 2분기에 약 5억 5900만 달러의 영업 이익을 기록할 것으로 예상되며, 영업 이익률은 약 5%입니다.

반면 OpenAI는 여전히 대규모 적자 상태입니다. 보도에 따르면, OpenAI의 1분기 영업 적자율은 무려 122%에 달하며, 이는 주식 보상과 같은 주요 항목을 제외한 수치입니다. 해당 보도에 따르면, OpenAI의 해당 분기 영업 적자는 최소 70억 달러입니다.

비용 압박의 주요 원인은 연산 능력입니다.

OpenAI는 올해 초 연간 약 250억 달러의 현금을 소비할 것으로 예측했으며, AI 서버 임대 비용만 320억 달러에 달합니다. 또한 OpenAI는 총 수익의 20%를 Microsoft에 배분해야 하며, 이 계약은 2030년까지 유효합니다. 올해 수익이 이전 예측치인 300억 달러에 도달하면 Microsoft에 대한 배분액은 약 60억 달러입니다.

Anthropic도 비용 압박에서 자유롭지 않습니다. Anthropic 역시 클라우드 파트너에게 수익을 배분해야 합니다. 수익 통계 범위에는 다른 클라우드 서비스 제공업체를 통해 판매된 모든 금액이 포함되며, 그중 일부는 최종적으로 클라우드 파트너에게 반환됩니다.

Anthropic의 현재 수익성 상태에도 위험이 있습니다. 수익이 빠르게 증가함에 따라 회사는 서버 리소스를 대폭 늘려야 하며, 이로 인해 다시 적자 상태로 빠질 수 있습니다.

이것이 공개 시장이 계속 질문하는 부분입니다: 수익 증가 속도는 얼마나 빠른가, 연산 능력 비용은 더 빠르게 증가하는가 아니면 더 느리게 증가하는가; 총 수익 중 최종적으로 파트너에게 배분되는 비율은 얼마인가; 기업 고객은 실제로 유지되고 있는가, 아니면 단기적인 AI 열풍에 의해 부풀려진 것인가.