인덱스 펀드가 더 이상 안전하지 않다? SpaceX IPO가 패시브 투자 규칙을 어떻게 바꾸고 있는가

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인덱스 펀드는 더 이상 저비용 도구에 그치지 않고, 인기 자산의 패시브 매수 기계로 변모하고 있습니다.

원문 제목: 인덱스 펀드에 대해 당신이 들어온 모든 것은 더 이상 사실이 아닙니다: Phil Bak
원문 저자: Quoth the Raven
편집: Peggy

자본시장에서 무슨 일이 일어나고 있는지, 특히 인덱스 펀드에서 무슨 일이 일어나고 있는지 이야기해 봅시다. 하지만 그 전에, '신격에서 추락'하는 것이 어떤 모습인지 이해해야 합니다. 이를 위해 먼저 Pete Rose에 대해 이야기해 보겠습니다.

Pete Rose는 단순한 야구 스타가 아니었습니다. 그는 거의 모든 야구 팬들이 생각하는 '야구 스타'의 전형이었습니다. 그는 진흙투성이가 되어 모든 것을 쏟아부었고, 강인하고, 끈질겼습니다. 이후 그는 선수 겸 감독이 되어 팀의 상징이자 이 스포츠의 대표 인물이 되었습니다.

하지만 그 과정에서 그는 몇 가지 실수를 저질렀습니다. 알고 보니 그는 그 시대에 가장 심각한 실수, 즉 자신이 속한 스포츠에 베팅하는 실수를 저질렀습니다. 오늘날 보면 아이러니합니다. 스포츠 베팅이 모든 사람의 휴대폰에 있고, 각종 스포츠 경기에서 끊임없이 광고로 도배되고 있기 때문입니다. 하지만 당시에는 여전히 '청렴'과 같은 구식 개념이 더 중요하게 여겨졌습니다. 그래서 리그는 Pete Rose를 본보기로 삼아 경고를 보내기로 결정했습니다.

15년 후, 망가진 Pete Rose는 생계를 위해 남은 명성을 WrestleMania에 빌려줘야 했습니다. 곧 그는 링 위에 서서 400파운드의 사모아 레슬러 Rikishi와 마주하게 되었습니다.

여기서 한마디 경고를 드려야겠습니다. 신중하게 시청하시기 바랍니다. Rikishi에게는 stinkface라는 시그니처 동작이 있기 때문입니다. 이 동작은 이름 그대로 '고급스럽습니다': Rikishi는 상대를 링 구석에 앉혀 가둔 다음, 몸을 돌려 뒤로 걸어가며 자신의 거대한 엉덩이를 상대의 얼굴에 밀어 넣고, 관중은 열광합니다.

직접 확인해 보세요. 들리는 것만큼 끔찍합니다.

Rikishi가 자신의 거대한 엉덩이로 Pete Rose의 얼굴을 문지를 때, 자세히 보면 흔히 볼 수 없는 무언가가 보입니다: Pete의 눈빛 속에 담긴 어떤 표정입니다. 그것은 슬픔과 수용이 섞인 표정입니다. 자신이 얼마나 추락했는지를 깨달은 사람의 표정입니다. 그의 눈빛은 더 이상 현재 삶의 상황에 분노하며 저항하지 않고, 멍하고 지친 채 이 새로운 비참한 현실을 받아들이고 있습니다.

John Bogle은 더 이상 이 세상에 없습니다. 그가 오늘날 인덱스 펀드에서 일어나고 있는 일을 본다면 어떤 표정을 지을지 상상만 할 수 있습니다. 아마도 똑같이 슬픈 눈빛일 거라고 상상합니다. 똑같이 멍하고 지친 수용: 그의 위대한 발명품이 한때 그렇게 높은 곳에 있었지만, 지금은 사기의 하수구로 추락하고 있습니다.

제 글을 오래전부터 읽어오신 분들, 특히 제가 주식과 ETF에 대해 더 많이 썼던 시절의 글을 기억하시는 분들은 제가 무슨 말을 하려는지 대충 짐작하실 겁니다. 하지만 새로 오신 독자분들을 위해 배경 설명을 먼저 드리겠습니다. 실제로 일이 벌어진 과정은 이렇습니다:

저비용 투자는 한때 강력한 내러티브였습니다. 일반 투자자를 탐욕스러운 월스트리트의 반대편에 세웠죠;

이 내러티브는 자금을 패시브 인덱스 펀드로 유입시켰습니다;

자금 유입은 성과를 끌어올렸고, 시가총액 가중 팩터——본질적으로 역스케일 팩터와 모멘텀 팩터의 결합——가 다른 모든 팩터를 outperform하게 만들었습니다;

성과 우위는 다시 더 많은 자금 유입을 불러왔고, 순환이 닫혔습니다;

옵션 거래량이 주식 현물 거래량을 추월했고, 최대 지수와 연계된 파생상품이 인덱스 펀드 자체보다 더 깊이 가격을 움직이기 시작했습니다;

그렇게 해서, 밸류에이션은 더 이상 시장에 중요하지 않게 되었습니다.

이 모든 것이 우리를 오늘날, 그리고 우리가 직면하고 있는 이 Rikishi의 순간으로 데려왔습니다. 그 순간은 바로 SpaceX의 IPO입니다.

먼저, 나스닥은 Nasdaq-100 지수 규칙을 수정하여 SpaceX와 같은 초대형 시가총액 기업이 더 쉽고 빠르게 지수에 편입될 수 있도록 했습니다. 이러한 규칙 변경은 전통적인 지수가 자유유통주, 유동성, 투자 가능성 및 복제 가능성 측면에서 유지해온 기준을 약화시키는 것으로 보입니다. 이것이 투자자에게 좋은지 나쁜지는 시간이 말해줄 것입니다. 하지만 한 가지는 확실합니다: 이는 나스닥이 SpaceX를 주요 상장지로 유치하는 데 매우 유리하게 작용한다는 점입니다.

물론 주요 상장 거래소에 따라 주식을 배분하는 것이 말도 안 된다고 말할 수 있습니다. 그렇게 말하는 것이 당연히 맞습니다. 저는 그 프레젠테이션에 참석한 적이 있습니다. 기업이 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장할지 나스닥에 상장할지 선택하는 이유는 S&P나 QQQ의 상대적 투자 가치와 전혀 관련이 없습니다. 우리는 완전히 단절된 두 세계를 이야기하고 있는 겁니다.

예를 들어, 사람들은 자신이 Nasdaq-100을 매수함으로써 기술주를 사고 있다고 생각하지만, 그 안에는 코스트코, 월마트, 그리고 다른 여러 종목들이 포함되어 있습니다. 오라클이나 우버를 살 수 있을 거라고 생각할 수도 있지만, 그렇지 않습니다. 이 회사들은 뉴욕증권거래소에 상장하기로 선택했고, 그 이유는 당신의 포트폴리오와 전혀 상관없습니다. 그래서 당신은 그 주식을 놓치게 됩니다.

이건 정말 말도 안 됩니다.

하지만 항상 그래왔습니다. 그리고 지금은 더 심각해졌습니다. 이번에는 상장 장소에 관한 문제만이 아니기 때문입니다. 모든 지수 회사들이 SpaceX, Anthropic, OpenAI 같은 기업들을 억지로 지수에 집어넣기 위해 자신들의 지수 방법론을 수정했습니다. 만약 밸류에이션이 여전히 중요하다면, 인덱스 펀드 투자자들이 어떤 밸류에이션 수준에서 이 회사들을 매수하게 될지 생각하면 토할 것 같습니다.

Hedgeye에 따르면, 피해 상황은 다음과 같습니다:

SpaceX IPO 관련 규칙 변경:

지수 제공업체들이 수익성 요건을 면제하고, 상장 후 관찰 기간을 90일에서 5일로 단축했습니다.

이로 인해 30조 달러가 넘는 패시브 401(k) 및 퇴직 자금이 IPO 평가 가격으로 SpaceX를 매수해야 합니다.

Bloomberg Intelligence는 S&P 500 펀드가 6개월 내에 SpaceX 유통 주식의 19%를 흡수해야 할 것으로 추정합니다.

Russell 1000 및 Nasdaq-100 펀드는 24%를 흡수할 것입니다.

원래 패시브 투자자를 보호하기 위해 설계된 규칙들:

2002년 이후 S&P 500은 기업이 12개월의 거래 이력과 4분기 연속 GAAP 기준 수익성을 요구했습니다. 이제 두 요건 모두 면제되었습니다.

나스닥은 편입 기간을 90거래일에서 15거래일로 단축했습니다.

FTSE Russell은 이를 5거래일로 단축했습니다.

이제 이 세 가지 벤치마크 지수는 모두 IPO 가격 수준에서 SpaceX를 매수하도록 설계되었습니다.

바로 그 순간입니다. 인덱스 펀드의 '상어 점프 순간'입니다. 위대한 피트 로즈가 리키시의 거대한 엉덩이를 바라보며 절망적인 눈빛을 보내던 그 순간입니다.