실적은 두 배로 늘었지만 주가는 폭락한 브로드컴, 어떤 신호를 보내고 있는 걸까?

TL;DR

· 브로드컴의 AI 인프라 관련 매출은 전년 동기 대비 143% 증가했으며, 주문 가시성은 2028년까지 확장되었습니다. 그러나 실적 발표 후 주가는 시간외 거래에서 12% 이상 급락했으며, 광모듈, HBM 및 엔터프라이즈 스토리지 섹터도 동반 하락했습니다.

· AI 수요는 식지 않았습니다. 시장은 더 어려운 질문에 다시 답하고 있습니다: 성장이 이미 합의된 상황에서 AI 인프라의 밸류에이션 프리미엄은 얼마나 더 가치가 있을까요?

· 관련 종목: AVGO(미국 주식), LITE(미국 주식), MU(미국 주식)

6월 5일, 브로드컴은 2분기 실적을 발표했습니다. 숫자만 보면 이는 거의 문제점을 찾기 어려운 성적표입니다. 2분기 브로드컴의 AI 인프라 관련 반도체 매출은 108억 달러로 전년 동기 대비 143% 증가했으며, 회사는 3분기 관련 매출이 약 160억 달러로 더 증가해 전년 동기 대비 성장률이 200%를 초과할 것으로 예상했습니다.

주문 측면도 강력했습니다. CEO 호크 탄은 컨퍼런스 콜에서 고객 수요가 여전히 회사의 공급 능력을 초과하며, 주문 가시성이 2028년까지 확장되었다고 밝혔습니다. 즉, 적어도 브로드컴이 보유한 데이터에 따르면, 초대규모 AI 클러스터 구축은 둔화되지 않고 오히려 계속 진행되고 있습니다.

지난 2년간의 시장 논리에 따르면, 이는 주가 상승을 촉진하기에 충분한 실적이었어야 했지만, 시장은 정반대의 반응을 보였습니다. 실적 발표 후 브로드컴의 시간외 거래 주가는 12% 이상 급락했습니다.

동시에 광학 인터커넥트 선두주자인 루멘텀과 코히런트도 동반 하락했으며, 고대역폭 메모리(HBM) 및 엔터프라이즈 스토리지 섹터도 연쇄 조정을 보였습니다.

한편으로는 기록적인 수요와 주문이, 다른 한편으로는 두 자릿수 하락이 발생했습니다.

이는 현재 AI 거래에서 가장 주목할 만한 신호일 수 있습니다.

수요는 식지 않았고, 오히려 가속화되고 있다

기본적인 측면에서 볼 때, 브로드컴의 이번 실적은 뚜렷한 냉각 징후를 보여주지 않았습니다. 2분기 AI 인프라 관련 반도체 매출은 108억 달러로 전년 동기 대비 143% 증가했으며, 3분기 관련 매출 가이던스는 약 160억 달러로, 성장률이 더욱 가속화될 가능성을 시사합니다.

더 주목할 점은 주문 가시성입니다. AI 산업 체인에서 단기적인 매출 성장은 드문 일이 아니지만, 주문이 지속적으로 후방으로 확장될 수 있는지 여부가 시장이 이번 자본 지출 사이클의 길이를 어떻게 평가할지를 결정합니다. 호크 탄이 전한 정보는 상당히 명확합니다. 수요는 여전히 완전히 충족되지 않았으며, 주문은 이미 2028년까지 확보되었습니다.

이는 적어도 브로드컴이 속한 스위치 칩, 맞춤형 컴퓨팅 칩 및 상호 연결 인프라 분야에서 클라우드 업체들이 더 큰 규모의 AI 클러스터를 위해 사전에 생산 능력을 확보하고 있음을 의미합니다. 지난 2년 동안 시장은 AI 인프라 구축이 어느 시점에서 갑자기 둔화될까 항상 우려해 왔지만, 브로드컴의 이번 실적 보고서에 따르면 그 전환점은 아직 나타나지 않았습니다.

주가 폭락, 시장이 판매하는 것은 실적이 아니다

시장은 더 이상 단순히 당기 실적만을 거래하지 않습니다.

지난 1년 반 동안 AI 인프라는 글로벌 자본 시장에서 가장 붐비는 거래 중 하나가 되었습니다. GPU, 스위치 칩, 광 모듈부터 HBM, 엔터프라이즈 스토리지 및 데이터센터 전력 장비에 이르기까지, AI 클러스터 확장과 관련된 거의 모든 트랙이 뚜렷한 밸류에이션 재평가를 겪었습니다.

투자자들이 AI 투자 사이클이 수년간 지속될 것이라고 믿을 때, 그들은 올해의 이익뿐만 아니라 향후 수년간의 성장 기대치까지 매수합니다. 따라서 직관에 반하지만 고성장 트랙에서 매우 흔한 현상이 나타납니다.

실적이 좋을수록 시장 기대치는 높아지고, 기대치가 높을수록 실적 보고서가 진정한 놀라움을 주기 어려워집니다.

브로드컴이 직면한 것이 바로 이 문제입니다. 회사는 고속 성장하는 매출 데이터를 제시했을 뿐만 아니라 장기 주문이 여전히 충분하다는 신호도 보냈습니다. 그러나 이미 많은 낙관적 기대치를 선반영한 자금에게는 성장이 여전히 존재한다는 증명만으로는 더 이상 충분하지 않습니다.

시장이 진정으로 기대하는 것은 더 강력한 '두 번째 층의 놀라움'입니다. AI 매출 목표가 다시 크게 상향 조정되거나, 주문 규모가 이전 추정치보다 현저히 높거나, 새로운 수요 폭발이 시장의 기존 모델을 초과하거나, 공급 병목 현상이 업계의 협상력을 더욱 높이는 것입니다.

매우 붐비는 거래에서 '지속적인 고속 성장'과 '상상을 크게 초월함' 사이에는 종종 큰 차이가 있습니다.

광 모듈과 HBM이 함께 하락한 이유는 무엇인가?

브로드컴 자체의 하락폭보다 더 주목할 점은 산업 체인의 동시 반응입니다.

실적 발표 후 Lumentum(LITE)은 약 5% 하락했고, Coherent(COHR)는 약 4% 하락했으며, Micron(MU) 등 스토리지 관련 기업들도 동시에 조정을 받았습니다. 이들 기업은 각기 다른 세부 트랙에 속하지만, 동시에 매도 압력을 받았습니다.

이유는 복잡하지 않다. 지난 2년 동안 시장은 점차 이들을 하나의 AI 인프라 거래 논리로 통합해 왔다: 광 모듈은 데이터센터 내부의 고속 전송 병목 현상을 해결하고, HBM은 GPU와 가속기의 데이터 읽기 성능을 향상시키며, 스위치 칩은 대규모 GPU 클러스터 연결을 담당하고, 엔터프라이즈 스토리지는 훈련 및 추론 과정에서 발생하는 방대한 데이터를 처리하며, 데이터센터 전력 장비는 고밀도 컴퓨팅 클러스터에 에너지를 공급한다.

이들은 함께 AI 백엔드 인프라를 구성한다.

따라서 자금이 AI 인프라 섹터의 리스크 노출을 줄이기 시작할 때, 매도 대상은 특정 기업 하나가 아니라 전체 거래 조합인 경우가 많다.

이는 2023년과 2024년 초의 시장 환경과는 확연히 다르다. 당시 투자자들이 가장 궁금해했던 질문은:

누가 다음 AI 수혜주가 될 것인가?

였지만, 지금은 질문이 다음과 같이 바뀌고 있다:

이미 충분히 식별된 수혜주들은 과연 얼마나 더 가치가 있을까?

시장이 논의하는 문제가 달라지면, 거래 논리도 함께 변화한다.

클라우드 업체들은 여전히 지출 중이지만, 밸류에이션은 시험대에 오르다

시야를 더 높이 들면, 또 다른 모순적이면서도 합리적인 현상이 보인다.

대형 클라우드 업체들은 여전히 높은 수준의 자본 지출을 유지하고 있다. 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존이 최근 몇 분기 동안 발표한 자본 지출 계획은 여전히 고점을 유지 중이다. 대규모 AI 클러스터는 계속 구축되고, GPU 구매 규모는 확대되고 있으며, 1.6T 광 모듈은 점차 물량 확대 주기에 접어들고, HBM 공급도 여전히 타이트하다.

현재까지 시장은 AI 자본 지출이 정점에 도달했다는 명확한 증거를 보지 못했다.

즉, 수요 측면에서는 뚜렷한 변화가 없었지만, 변화한 것은 시장이 이러한 수요에 대해 기꺼이 지불하려는 밸류에이션 배수다.

지난 2년 동안 투자자들은 반복적으로 물었다: AI 수요가 실제로 존재하는가?

이제 시장은 새로운 단계에 접어들었다: AI 수요는 이미 존재하지만, 현재의 밸류에이션이 향후 몇 년간의 성장을 이미 선반영한 것은 아닌가?

이는 완전히 다른 두 가지 질문이다. 전자는 산업 트렌드의 성립 여부를 결정하고, 후자는 주가가 계속 상승할 수 있을지를 결정한다.

시장이 AI 성장을 재평가하고 있다

여러 데이터를 함께 살펴보면, "실적은 좋은데 주가는 폭락했다"는 단순한 그림보다 더 완전한 프레임워크를 얻을 수 있습니다. 브로드컴의 주문은 여전히 증가하고 있고, 클라우드 업체들의 자본 지출은 계속 확장 중이며, AI 인프라 수요는 여전히 강력하지만, 관련 주식들은 큰 폭의 조정을 받기 시작했습니다.

이 네 가지 상황은 동시에 발생할 수 있으며, 서로 모순되지 않습니다.

현재 시장이 거래하는 것은 더 이상 AI가 성장할지 여부가 아니기 때문입니다.

그렇다면:

성장이 이미 합의된 상황에서, AI의 성장은 과연 얼마의 가치가 있을까요?

2년간의 가치 재평가를 겪은 AI 인프라 섹터에게, 이것이야말로 진정 주목할 만한 변화일 수 있습니다.

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