원문 제목: 투자 원칙: 현재 상황에서 무엇을 해야 하는가?

원문 저자: 브리지워터 어소시에이츠 창립자 레이 달리오

편역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: AI 거대 기업들이 미국 증시 지수를 지속적으로 끌어올리고 시장 집중도가 높아지는 가운데, 레이 달리오는 이 최신 노트에서 고전적인 질문을 다시 제기합니다: 혁명적인 기술이 세상을 바꾸고 있을 때, 투자자는 어떻게 자산을 배분해야 하는가?

달리오의 핵심 경고는 기술 발전 자체가 관련 주식의 매력도와 동일하지 않다는 점입니다. 역사적으로 주요 기술 사이클은 종종 흥분, 과밀, 변동성, 그리고 정리를 겪었습니다. 마이크로소프트나 애플처럼 장기적으로 성공한 기업들조차 사이클 속에서 큰 폭의 하락을 경험했습니다. 오늘날의 AI 산업 역시 과잉 투자, 경쟁 심화, 지정학적 요인, 세금 정책, 반(反)AI 정서, 그리고 차세대 기술의 혼란 등 다양한 불확실성에 직면해 있습니다.

이 글의 가장 중요한 초점은 AI가 세상을 바꿀지 여부를 판단하는 것이 아니라, 투자자가 '고도로 집중된' 시장 구조에 어떻게 대응해야 하는지 논의하는 데 있습니다. 달리오는 소수의 기술 기업이 지수에서 차지하는 비중이 점점 높아질 때, 투자자는 자신도 모르게 높은 상관관계와 고위험의 집중된 익스포저를 보유하고 있는지 경계해야 한다고 말합니다. 소수의 선두 기업을 계속 추격하는 것보다 진정으로 더 안정적인 방법은 우량하고 상관관계가 낮은 자산으로 구성된 분산 포트폴리오를 구축하고, 자신의 위험 감수 능력에 따라 변동성 수준을 조정하는 것입니다.

그의 관점에서, 자신이 무엇을 모르는지 아는 것은 자신이 무엇을 아는지 판단하는 것만큼 중요합니다. 현재 AI가 주도하고, 밸류에이션이 높으며, 위험이 집중된 시장 환경에서 투자자는 신기술에 대한 흥분을 소수의 AI 주식에 대한 집중 배분으로 직접 연결해서는 안 됩니다. 분산화야말로 달리오가 이번 기술 사이클을 헤쳐 나가는 '투자의 성배'라고 봅니다.

다음은 원문입니다:

이 노트는 현재 환경에서 투자라는 게임에 어떻게 참여해야 하는지에 대해 논의합니다.

당신이 브리지, 포커, 백개먼 또는 체스 같은 게임을 하고 있고, 당신 차례가 되었을 때 옆에 컴퓨터가 있어 함께 상황을 평가하고 다음 수를 제안한다고 상상해보세요. 저에게 투자 게임은 바로 그런 것입니다. 컴퓨터의 도움을 받든 받지 않든, 저는 당신이 다음을 고려해야 한다고 생각합니다:

현재 체스판의 상황을 바탕으로, 스스로에게 다음 수를 어떻게 둘지 물어봐야 합니다. 즉, 시장의 현재 고유한 특성과 시장에 영향을 미치는 다양한 힘에 따라 어떻게 행동할지 결정해야 합니다.

저는 오랫동안 투자라는 게임에 참여해 왔습니다. 이 단계에서 제 목표는 제가 이 게임을 어떻게 플레이할지 전달하는 것입니다. 더 나아가, 다양한 사람들이 각자 원하는 방식으로 투자 게임을 탐구하고, 배우며, 과거에 자신이 얼마나 잘했을지 백테스트하고, 실제로 잘할 수 있도록 하는 플랫폼을 만들고자 합니다. 저는 손에 쥔 카드에 대해 옳고 그른 처리 방식이 존재한다고 믿습니다. 따라서 XYZ와 같은 상황 조합에 직면했을 때, 스스로에게 "이 상황에서 어떻게 베팅해야 할까?"라고 묻고 좋은 답을 낼 수 있어야 합니다.

이제, 제가 바라보는 현재 시장의 특성과 제가 어떻게 해야 한다고 생각하며 실제로 어떻게 하고 있는지 여러분과 공유하겠습니다.

현재 환경에 대응하는 방법

현재 가장 중요한 환경 요인은 무엇일까요? 이러한 요인 아래에서 사람은 어떻게 베팅해야 할까요?

제 생각에, 아마도 대부분의 사람들이 보기에 우리가 처한 시장 환경은 다음과 같습니다: 주요 신기술, 주로 AI에 의해 주도되는 산업에서 극소수 기업만이 시장 흐름을 좌우하고 있습니다. 이 기업들은 전체 시장 시가총액에서 높은 비중을 차지하며 시장과 경제에 막대한 영향을 미치고 있습니다. 이러한 모든 시기는 공통점이 있습니다: 신기술 산업에 엄청난 흥분, 불확실성, 변동성이 집중되고, 이를 통해 글로벌 주식 시장으로 전파된다는 점입니다. 따라서 이 산업을 둘러싼 변동성과 불확실성이 매우 중요합니다.

이 외에도 다른 주요 동인과 관련된 불확실성이 있습니다. 저는 이러한 동인을 '다섯 가지 힘'이라고 부릅니다: 1) 부채와 통화에서 무슨 일이 일어나고 있는지; 2) 정치 및 사회적 이슈에서 무슨 일이 일어나고 있는지, 이는 세금 및 정치적으로 주도되는 기타 시장 요인에 큰 영향을 미칠 수 있습니다; 3) 지정학적 요인이 시장에 미치는 영향, 예를 들어 전쟁; 4) 자연의 힘에서 무슨 일이 일어나고 있는지; 5) 신기술에서 무슨 일이 일어나고 있는지. 저는 이러한 상황을 제 투자 시스템에 입력하여 이 환경에서 어떻게 베팅해야 할지 생각하게 하고, 동시에 스스로도 무엇에 베팅할지 독립적으로 고민합니다.

이러한 환경에서 베팅 방법을 고려할 때 가장 중요한 질문은: 당신이 정말로 어떤 선택을 원하는가입니다? a) 광범위한 주식 지수, 예를 들어 S&P 500과 비교해 신기술에 더 무겁게 베팅하는 것, 즉 이 신산업을 오버웨이트하거나 그 산업에서 최고라고 생각하는 몇몇 기업을 오버웨이트하는 것; b) 자신의 익스포저를 대략 지수 비중에 맞추는 것; 또는 c) 이러한 집중도에서 분산하는 것?

거의 모든 사람이 최고의 투자를 원하며, 이를 위해 노력합니다. 그리고 지금, 거의 모든 것을 바꾸고 있는 듯 보이는 새로운 기술이 실제로 등장했습니다. 하지만 역사는 이 주기 단계에서 대다수의 사람들이 소수의 선도 기술 기업 주식에 큰 비중의 베팅을 함으로써 실패한다는 것을 보여줍니다. 여기에는 논리적인 이유가 있으며, 과거에도 항상 그렇게 전개되어 왔습니다. 이번 AI 기술이 확실히 독특하긴 하지만, 역사적으로도 마찬가지로 '독특한' 새로운 기술이 많았으며, 이는 유추와 참고 자료가 될 수 있습니다. 사람들은 이러한 사례를 연구해야 합니다. 만약 이를 무시하기로 선택한다면, 왜 이번에는 다른지 잘 설명할 수 있어야 합니다.

위험은 의심할 여지없이 높다

과거의 모든 주요 신기술 사례는 동일한 논리적 이유로 비슷한 방식으로 전개되었습니다. 높은 위험과 막대한 불확실성은 이러한 신기술 기업의 내재적 특성입니다. 역사적으로 유사한 환경에서 이들 기업의 성과를 되돌아보면, 장기적으로 번성한 최고의 혁명적 신기술 기업(예: 마이크로소프트와 애플)조차도 발전 과정에서 유사한 단계에 큰 타격을 입었던 적이 있습니다. 또한, 이러한 신기술 기업이 처음 등장했을 때(사후적으로가 아닌) 어떤 기업이 성공하고 어떤 기업이 실패할지(예: IBM) 판단하기 쉽지 않았습니다. 이 모든 사례를 관찰하면 알 수 있습니다: 주요 신기술 기업은 본질적으로 고도로 불확실한 미래를 가지고 있습니다.

예를 들어, 이들은 과잉 투자하거나 과소 투자합니다. 그 이유는 경쟁에서 이기기에 충분히 투자하지 않으면 반드시 패배하기 때문입니다. 그러나 미래에 무슨 일이 일어날지 정확히 알 수 없기 때문에 자신이 과잉 투자했는지 여부를 판단할 수도 없습니다. 과잉 투자든 과소 투자든 그 대가는 높습니다.

또한, 이들은 통화 긴축, 전쟁, 대규모 세금 변화 등 모든 외생적 변화를 포함한 모든 변화를 정확히 예측할 수 없으며, 이러한 변화는 이들에게 영향을 미칩니다. 따라서 이들은 모두 극심한 상승 및 하락 사이클을 겪습니다: 먼저 투자자를 흥분시키고, 그다음 겁에 질리게 하며, 취약한 투자자를 털어내고, 결국 시장에 과장된 변동성을 초래합니다. 더 나아가, 이러한 신기술과 신기술 기업이 이전 세대를 전복했듯이, 그들 중 대부분은 결국 더 새로운 기술과 더 새로운 기술 기업에 의해 우리가 미리 상상할 수 없는 방식으로 전복될 것입니다. 따라서 우리는 동일한 위험이 현재의 신기술과 기술 기업에도 발생할지 고려해야 합니다. 양자 컴퓨팅의 영향은 우리가 알고 있는 알려진 위험 중 하나입니다. 그렇다면 아직 상상되지 않은 위험은 어떨까요?

경쟁자로 인한 위험은 어떨까요? 예를 들어, 중국은 AI 기술을 생산 및 유통하고 있으며, 중국 정책 입안자들은 경제와 AI에 대해 완전히 다른 관점을 가지고 있습니다. 우리는 새로운 기술 전쟁 속에 있으며, 각국 지도자들은 이 전쟁에서 반드시 승리해야 한다고 믿고 있습니다. AI가 경제와 국민 복지에 미치는 영향에 대한 그들의 이해는 이 기술을 무료 또는 저렴한 가격으로 제공하도록 이끌 것입니다. 왜냐하면 이는 막대한 생산성 이점을 제공하고 전반적인 생활 수준을 향상시키기 때문입니다. 그들의 관점에서 이익은 많은 사람들이 이러한 신기술을 사용함으로써 얻는 전체적인 이점보다 덜 중요합니다. 저는 그들이 자동차, 태양광 패널, 배터리 및 기타 많은 제품에서 그랬던 것처럼 국제 시장에서 경쟁할 것이라고 생각합니다.

현재 이 환경은 역사적으로 많은 교훈을 제공한 사례들과 매우 유사합니다. 네덜란드 제국 말기, 영국 제국이 시작될 무렵 영국이 조선업과 기타 주요 산업에서 네덜란드를 어떻게 이겼는지가 떠오릅니다. 또한 대만을 둘러싼 지정학적 갈등이 존재하며, 이는 적어도 하나의 가능성을 고려하게 만듭니다: 지정학적 전쟁 도구로서 중국이 대만에서 칩이 유출되는 것을 막을 수 있다는 점입니다. AI 주식은 또한 다른 위험에 직면해 있습니다. 예를 들어, 부유세 및 기타 세금 인상 위험으로 인해 이러한 주식에 집중된 대규모 자산을 보유한 사람들이 매도할 수밖에 없는 상황이 발생할 수 있습니다. 또한 반(反) AI 정서가 고조되면 기업이 기술 발전을 추진할 여지가 제한될 수 있습니다.

걱정할 만한 요소를 더 많이 나열할 수도 있고, AI가 창출할 엄청난 기회 중 내가 투자하고 싶은 것들을 같은 길이로 나열할 수도 있습니다. 나는 이러한 위험이 반드시 어떻게 전개될 것이라고 말하는 것이 아니며, 누군가가 AI 기업에 베팅해서는 안 된다고 말하는 것도 아닙니다. 단지 시장에 집중된 위험이 상당히 존재한다는 것은 부인할 수 없는 사실이며, 사람들은 이러한 환경에서 어떻게 대응해야 하는지 알아야 한다는 것입니다. 유사한 모든 사례에 대한 연구와 그 논리적 이유를 바탕으로, 나는 위험이 매우 높다고 확신하며, 이러한 환경에 대처하는 최선의 방법은 다음과 같습니다:

분산화를 잘하라

아시다시피, 제 좌우명은 '분산화'입니다. 제 '투자의 성배'는 15개의 우수하고 서로 상관관계가 없으며 위험이 균형 잡힌 투자를 보유하는 것입니다. 즉:

우수한 베팅으로 구성된 충분히 분산된 포트폴리오는 단일 집중 베팅을 능가합니다. 위험 대비 수익률이 더 높으며, 동일한 위험 수준에서 더 나은 수익을 공학적으로 실현할 수 있습니다. 시장의 위험이 특정 분야에 집중될수록 더욱 분산화해야 합니다. 특히 혁신적인 신기술이 시장을 주도할 때는 더욱 그렇습니다. 이러한 기술 자체가 엄청난 불확실성을 만들어내기 때문입니다.

이는 단순한 의견이 아니라 수학적 확실성입니다. 예를 들어, 위험 대비 수익률이 0.3인 투자를 가정해 보겠습니다. 수익률이 6%이고 표준편차가 18%라고 할 때, 이는 일반적으로 주식에 대해 가정하는 수치입니다. 그렇다면 서로 상관관계가 없는 5개, 10개, 15개의 투자를 보유하면 동일한 6%의 수익을 얻을 수 있지만, 표준편차로 측정된 위험은 각각 8%, 6%, 5%로 감소합니다. 따라서 15개의 우수하고 상관관계가 없는 투자를 보유하면 위험 대비 수익률이 0.3에서 1.29로 4.3배 향상됩니다. 원한다면 여기에 레버리지를 추가하여 동일한 위험 수준에서 훨씬 더 높은 수익을 얻을 수도 있습니다. 이것은 사실입니다.

저는 이에 대해 강한 확신을 가지고 있습니다. 그 이유는 제 백테스트 결과, 50년 이상의 투자 경력에서 실제로 달성한 수익, 그리고 확률에 부합하는 논리에서 비롯됩니다: 우수한 베팅을 분산하고 이를 자신이 감수하고자 하는 변동성에 맞게 조정하면, 장기적으로 대부분의 투자자가 선호하는 집중 베팅보다 훨씬 더 나은 수익을 창출합니다. 더 구체적으로 말하면, 좋은 분산화를 통해 어떤 집중 베팅보다 더 나은 위험 대비 수익률을 얻을 수 있으며, 이를 자신이 감수하고자 하는 위험 수준에 맞게 조정하면 목표 위험 수준에서 다른 어떤 프로세스보다 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

이 방법을 전파하고 있기 때문에, 지금은 제가 '그렇게 비밀스럽지 않은' 투자 성공 방식이 되었습니다. 그럼에도 불구하고, 이런 방식으로 투자 전략을 생각하는 투자자들을 거의 만나지 못합니다. 즉, 잘 구성되고 분산된 베팅 포트폴리오가 위대한 신흥 혁신 산업의 기업 주식에 집중 투자하는 것과 비교해 어떤 성과 차이를 보이는지, 진정으로 포트폴리오 구성 관점에서 사고하는 사람을 거의 본 적이 없습니다. 대부분의 사람들은 그저 이 주식과 이 산업이 좋은 성과를 낼지, 그리고 어떻게 베팅해야 할지만 생각합니다. 포트폴리오 구성을 고민하는 사람과 그렇지 않은 사람의 성과 결과는 엄청난 차이를 보입니다. 따라서 이 일을 잘 수행하는 방법에 대한 제 생각은 다른 기회에 더 완전히 설명하겠습니다.

이러한 모든 이유로, 현재 환경에서 자신의 패를 잘 활용하는 방법을 고민한다면, 스스로에게 이렇게 물어봐야 합니다: 과연 나는 어느 정도의 집중 베팅 비중을 가져야 하는가? 그런 다음 분산 투자를 해야 한다.

수익률은 매우 낮아 보일 것이다

위험이 높다는 것은 논란의 여지가 없습니다. 이제 제가 틀릴 수도 있는 의견을 하나 제시하겠습니다: 미래 기대 수익률이 매우 낮다는 것입니다. 미래 기대 수익률에 대한 제 판단은 밸류에이션 관련 분석 작업과 제 거품 지표 수치에서 비롯됩니다: 향후 5~10년간 주식의 실질 수익률은 약 -5%에서 -10% 사이로 보이며, 물론 이 수치에는 상당한 불확실성이 존재합니다. 제가 보기에 이 주식들은 듀레이션이 매우 긴 자산이며, 먼 미래를 신뢰성 있게 내다보기 어렵기 때문에 위험이 높습니다. 또한 가격이 비싸 보이고, 보유자 기반도 견고하지 않습니다.

제 연구팀이 이 주제에 대해 제기한 질문

최근 회의에서 제 연구팀의 한 구성원이 저에게 물었습니다: 왜 시장이 오늘날과 같은 방식으로 구성된 것이 잘못되었다고 생각하십니까? 오늘날 시장에서 분산 투자가 부족한 것이 합당한 이유 때문이 아니라는 것을 어떻게 아십니까? 예를 들어, 일부 투자자들은 AI 주식의 기대 수익률이 매우 높을 것이라고 생각합니다. 또는 특정 산업이 전체 시가총액에서 이렇게 높은 비중을 차지할 때, 이러한 지수 집중도는 자연스럽게 발생할 수 있습니다. 또 다른 경우로, 한 산업이 엄청난 열광을 받을 때 많은 투자자들이 미래 수익이 어떨지, 그 수익이 주가에 어떻게 반영되어야 하는지에 대한 현명하고 신뢰성 있는 계산 없이 그냥 이 주식을 매수합니다.

제 답변

가격 상승에는 다양한 이유가 있으며, 그 모든 이유가 좋은 것은 아닙니다. 어떤 투자자들은 가격을 고민하며 펀더멘털 대비 여전히 매력적이라고 판단해 가격을 밀어 올립니다. 또 다른 투자자들은 위대한 신기술임을 인식하고 이 주식을 장기 보유하며, 주가 상승을 좋은 주식이라는 확인 신호로 받아들입니다. 그리고 일부 투자자들은 지수 익스포저를 보유함으로써 이 주식에 수동적으로 큰 비중을 가지게 됩니다. 제 생각에, 여러분은 이러한 문제들을 고민하며 자신이 무엇을 하고 싶은지 결정할 수도 있고, 충분한 정보가 없어 자신 있게 베팅할 수 없기 때문에 이 문제에 얽매일 필요가 없다는 사실을 깨달을 수도 있습니다. 여러분은 "내가 알기에는 충분하지 않아서 베팅할 수 없다"고 말한 후, 베팅하지 않으면 됩니다.

사람을 곤란하게 만드는 것은, 자신이 반드시 어떤 의견을 가져야 한다고 생각하고, 그 의견이 가치 있다고 믿는 것이다. 하지만 더 가능성 높은 상황은, 그들이 충분히 신뢰할 만하고 베팅할 가치가 있는 의견을 형성하지 못한다는 점이다.

각주: 분명히 말하자면, 나는 베팅을 피하라고 권하는 것이 아니다. 게다가 당신은 베팅을 피할 수도 없다. 돈을 어떤 투자나 현금에 넣어야 하기 때문이다. 대부분의 사람들은 현금이 가장 위험이 낮은 투자라고 생각하지만, 장기적으로 보면 거의 확실히 최악의 투자다. 내가 제안하는 것은, 어떤 시장이 좋고 나쁘다는 전술적 의견이 없더라도, 어떻게 잘 분산하여 베팅할지 아는 것이다. 이를 실현하는 방법은 균형 잡힌 전략적 자산 배분 포트폴리오를 보유하고, 충분한 확신이 없는 전술적 의견이 있을 때 이를 유지하는 것이다. 하지만 이는 다른 시간에 다룰 주제다.

따라서 나는 믿는다: 자신이 무엇을 모르는지 알아서 언제 베팅하지 않을지 결정하는 것은, 자신이 무엇을 아는지 알아서 언제 베팅할지 결정하는 것만큼 중요하다.

더 간단히 말하면, 나는 다음 원칙을 믿는다: 일반적으로 집중 베팅을 정당화할 만큼 충분한 정보를 알기가 어렵기 때문에, 가장 좋은 방법은 자신이 가장 확신하고 서로 상관관계가 없는 베팅들로 구성된 분산된 포트폴리오만 보유하고, 이 포트폴리오를 자신이 감수하고자 하는 위험 수준에 맞게 엔지니어링하는 것이다. 이것이 나의 '투자 성배'다.

현재 이 환경을 고려할 때, 나는 누구도 이 기술 주도 시장에서 다음에 무슨 일이 일어날지 충분히 명확히 알 수 있어서 거대하고 집중된 베팅을 할 수 있다고 생각하지 않는다. 내 관점에서, 집중을 피하고 분산을 유지하는 것이 이러한 '알 수 없음'에 대처하는 최선의 방법이다. 나는 이것이 교과서에서 읽을 수 있는 이론과 반대된다는 것을 안다. 교과서는 본질적으로 시장이 효율적이므로 '시장을 믿어야 한다'고 말한다.

요약하자면, 현재 시장은 비정상적으로 집중되어 있으며 혁명적인 신기술을 중심으로 전개되고 있다. 이 사실은 우리에게 상기시켜야 한다: 신기술에 대한 자신의 흥분을 신기술 주식 자체의 매력과 혼동하지 말아야 하며, 신중함을 버리고 고위험, 고상관관계의 집중 베팅을 보유해서는 안 된다는 점을. 특히, 현명한 분산을 통해 훨씬 낮은 위험으로 동등하게 매력적인 수익을 얻을 수 있을 때는 더욱 그렇다.

추신: 나는 당신과 내 구체적인 포지션이나 전술적 의견을 공유하지 않을 것이다. 왜냐하면 나는 당신의 투자 고문이 되고 싶지 않기 때문이다. 하지만 나는 곧 당신과 이러한 의견 뒤에 있는 몇 가지 핵심 관점, 즉 내 거품 지표 수치와 그 뒤에 있는 논리를 공유할 것이다.

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