번스타인 분석: 메모리 가격은 여전히 오르고 있지만, 스마트폰과 PC는 이미 버티지 못하고 있다.

TL;DR
· 번스타인 6월 트래킹에 따르면, 2QCY26 일반 DRAM 샘플 계약가는 전 분기 대비 약 74%, NAND는 약 60% 상승했습니다.
· 트렌드포스 공식 발표 기준 3Q26 일반 DRAM은 13%-18%, NAND 플래시는 10%-15% 상승할 것으로 예상됩니다.
· 삼성, SK하이닉스, 마이크론은 여전히 수혜를 입지만, LTA 상한선, 스마트폰 감산, NAND 경쟁이 상승폭 실현을 억제할 것입니다.

번스타인의 최신 6월 메모리 트래킹은 메모리 가격 상승을 매우 높은 수준으로 끌어올렸습니다. 샘플 가중치 기준으로 2QCY26 일반 DRAM 계약가는 1분기 대비 약 74%, NAND 전체 계약가는 약 60% 상승했습니다.

이 수치가 투자자에게 주는 의미는 직접적입니다. 메모리 가격 상승은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, 샌디스크 등 제조사의 수익 및 이익 전망을 높이고, PC, 스마트폰, 서버 제조사의 조달 비용을 증가시킵니다. 지난 몇 달간 AI 서버와 클라우드 업체의 수요가 메모리 가격을 밀어 올렸지만, 일반 소비 가전에서는 이미 역효과가 나타나기 시작했습니다. 스마트폰 제조사는 감산 및 사양 다운그레이드를 진행 중이며, PC와 소비자 부문에서도 지속적인 가격 인상을 소화하기 어려워지고 있습니다.

구분해야 할 점은, 번스타인의 6월 트래킹은 보고서 샘플 기준이며, 트렌드포스가 공식 발표한 최종 값이 아니라는 것입니다. 트렌드포스는 3월 공개 예측에서 2Q26 일반 DRAM 계약가 분기 대비 58%-63%, NAND 플래시 분기 대비 70%-75% 상승을 제시한 바 있습니다. 7월 3일 기준, 트렌드포스 공식 발표 기준으로 3Q26 일반 DRAM 계약가는 분기 대비 13%-18%, NAND 플래시 계약가는 분기 대비 10%-15% 상승할 것으로 예상됩니다.

즉, 메모리 가격은 여전히 오르고 있고 서버 부족 현상도 끝나지 않았지만, 가장 가파른 상승 구간은 이미 지나갔을 가능성이 있습니다.

DRAM 2분기 샘플 74% 상승, 서버 DDR5가 여전히 가장 강한 수요

DRAM 가격은 여전히 강세이며, 지지 요인은 서버에서 비롯됩니다.

번스타인 6월 트래킹에 따르면, 현물 가격은 5월 반등세를 이어갔습니다. PC DRAM DDR4, DDR5 칩은 전월 대비 5.6%-11.5% 상승했고, 서버 DRAM 모듈은 전월 대비 6.1%-26.4% 상승했으며, 특히 DDR5의 성과가 두드러졌습니다. 더 중요한 점은, 현물 가격이 여전히 계약 가격보다 현저히 높아, 바이어가 장기 계약으로 물량을 확보하지 않으면 현물 시장에서 조달 비용이 더 높아진다는 것입니다.

2분기 일반 DRAM 계약가의 품목별 상승률을 보면, 가격 인상이 단일 품목에만 국한되지 않았음을 알 수 있다. PC DRAM은 전 분기 대비 약 49%, 서버 DRAM은 약 67%, 모바일 DRAM은 약 80%, 컨슈머 DRAM은 약 85% 상승했다. 이 중 서버 DRAM의 의미가 가장 큰데, 이는 AI 데이터센터 및 클라우드 업체의 자본 지출과 직접적으로 연결되며, 메모리 제조사의 수익 전망을 더욱 뒷받침할 수 있기 때문이다.

DRAM 현물가 및 계약가 종합; 2QCY26 일반 DRAM 샘플 가중 평균 QoQ +73.9%, 서버 DDR5 모듈 현물가 QoQ +26.4%.

미국 클라우드 서비스 업체들은 여전히 공급을 우선적으로 확보하고 있다. 보고서에 따르면, SK하이닉스와 마이크론은 4월에 관련 장기 계약을 대부분 타결했으며, 삼성은 여전히 더 높은 가격을 추진 중이다. 마이크론의 장기 계약 가격 상한선은 2분기 수준에 근접한 반면, 삼성과 SK하이닉스의 상한선은 더 높을 수 있다. 중국 클라우드 업체들의 협상은 3분기까지 이어지며, 조건은 상대적으로 불리하다.

이것이 계약가 상승률이 둔화되더라도 단기적으로 하락 반전을 의미하지 않는 이유이기도 하다. 서버 수요는 여전히 신규 공급을 소화하고 있으며, 특히 DDR5 및 고급 서버 모듈은 전체 DRAM 시장에서 가장 강력한 부분을 차지한다.

서버 DDR5 RDIMM 현물가와 계약가 비교; 현물가가 계약가를 크게 웃돌며, 6월 계약가는 전월 대비 +9.1%, DDR5의 DDR4 대비 프리미엄은 22%로 확대됨.

NAND도 상승 중이지만, 웨이퍼 부문은 이미 약세

NAND도 표면적으로는 큰 상승 사이클에 있지만, 그 구조는 DRAM보다 더 복잡하다.

번스타인 샘플에 따르면, 6월 NAND 웨이퍼 현물가는 전월 대비 3%~4% 하락했으며, 웨이퍼 계약가는 전월 대비 0.3%~3.7% 소폭 상승에 그쳤다. 웨이퍼만 놓고 보면 가격이 이전보다 확연히 약해졌다. 하지만 모바일 NAND와 SSD 계약가는 70%~80% 급등할 것으로 예상되어, 2분기 전체 NAND 계약가를 여전히 약 60% 상승으로 이끌었다.

NAND의 모든 부문이 동일하게 상승하는 것은 아니다. 웨이퍼 부문은 이미 약세를 보이고 있지만, 최종 제품과 엔터프라이즈급 수요가 여전히 전체 평균 가격을 지지하고 있다.

이는 3분기 NAND 상승률이 2분기 수준을 유지하기 어려운 이유를 설명해준다. 2분기의 높은 상승률은 모바일 NAND와 SSD 가격 인상에 더 기인한 바가 크며, 일단 스마트폰 제조사들이 구매를 줄이거나 용량 구성을 낮추면 NAND 가격 압력은 서버 DRAM보다 더 빠르게 나타날 것이다.

NAND 웨이퍼 및 eMMC/UFS 계약 가격 동향; TLC 웨이퍼 계약 가격 6월 MoM+3.7%, QLC MoM+0.3%를 기록했지만, 모바일 NAND와 SSD가 2분기 전체 QoQ를 약 +60%로 견인했습니다.

샌디스크, 키옥시아 등 NAND 관련 기업에게 이러한 차별화는 특히 중요합니다. 단기적으로 가격은 여전히 상승세지만, 웨이퍼 가격이 먼저 약세를 보일 경우 향후 수익 탄력성은 엔터프라이즈 SSD, 모바일 부문 계약 이행 및 재고 소진 속도에 더욱 의존하게 됩니다.

3분기에도 상승하지만, 속도는 둔화됩니다

3분기는 가격 인상이 끝나는 것이 아니라, 상승 속도가 느려지는 시점입니다.

트렌드포스는 7월 3일 공개된 전망을 통해 3QCY26 일반형 DRAM 계약 가격이 분기 대비 13%-18%, NAND Flash 계약 가격이 분기 대비 10%-15% 상승할 것으로 예상했습니다. 2분기와 비교하면 상승 폭이 확연히 둔화되었습니다.

압박은 양쪽에서 발생합니다.

한쪽은 AI 서버가 여전히 물량을 확보하고 있으며, 미국 클라우드 서비스 업체들도 우선 공급을 받아 단기적으로 가격을 지지하고 있습니다. 다른 한쪽은 소비자 가전이 이미 조정 국면에 접어들었다는 점입니다. 스마트폰 OEM은 생산 계획과 메모리 사용량을 하향 조정하기 시작했으며, 중저가 모델은 LPDDR4 등 성숙 제품에 더 의존하고 비용 상승을 소비자에게 전가하기 어렵기 때문에 더 큰 영향을 받고 있습니다.

트렌드포스는 이전에 공개한 전망에서 2026년 글로벌 스마트폰 생산량이 전년 대비 10% 감소한 약 11억 3500만 대에 이를 것이며, 비관적 시나리오에서는 감소 폭이 15% 이상으로 확대될 수 있다고 밝혔습니다. 스마트폰 생산량 감소와 메모리 사양 하향이 동시에 발생하면 모바일 DRAM과 모바일 NAND의 가격 상승 여력이 억제될 것입니다.

PC 부문에서도 유사한 압력이 있습니다. 6월 PC DDR4, DDR5 칩 현물 가격은 여전히 상승하고 있지만, 최종 수요가 더 높은 비용을 감당할 수 없다면 조달 속도가 늦춰지고 유통 채널도 재고 보충에 더 신중해질 수 있습니다.

PC DDR5 칩 현물 및 계약 가격 동향; 2025년 말부터 2026년 6월까지 현물 가격이 저점에서 빠르게 반등했으며, 3~4월 일시적 조정 후 다시 상승했습니다.

또 다른 제약은 장기 계약에서 비롯됩니다. LTA는 메모리 업체가 주문을 고정하고 가격 하락 시 충격을 완화하는 데 도움이 되지만, 추가 가격 인상을 제한할 수도 있습니다. 특히 일부 계약에 가격 상한선이 설정된 경우, 현물 가격이 아무리 높아도 해당 분기 업체의 평균 판매 가격에 완전히 반영되지 않을 수 있습니다.

따라서 2분기 계약 가격 샘플의 상승 폭을 각 회사의 실제 ASP 상승 폭과 단순히 동일시할 수 없습니다. 제품 구성, HBM 비중, LTA 실행 가격 상한선, 분기 말 최종 정산 등이 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 기업의 최종 매출 인식에 영향을 미칩니다.

업체들은 여전히 수혜를 입지만, 모바일과 LTA가 실현 폭을 억제할 것

메모리 업체들은 여전히 가장 직접적인 수혜자입니다.

Investing.com의 6월 보도에 따르면, 번스타인은 삼성전자 목표 주가를 44만 원, SK하이닉스를 330만 원, 마이크론을 1,300달러로 상향 조정하고 '시장 수익률 상회' 등급을 유지했습니다. 샌디스크 목표 주가도 3,000달러로 상향 조정되며 '시장 수익률 상회' 등급을 유지했는데, 그 이유는 새로운 메모리 장기 계약 및 가격 하한선과 관련이 있습니다. 키옥시아는 '시장 수익률 하회' 등급을 유지했습니다.

등급 자체가 이 글의 핵심은 아닙니다. 더 중요한 것은 현재 가격 환경에서 시장이 여전히 주요 DRAM 및 일부 NAND 업체들에 대해 더 높은 수익성 전망을 부여할 의향이 있다는 점입니다.

그러나 단기적인 가격 인상이 장기적인 무위험 상승으로 직결된다고 볼 수는 없습니다.

소비자 측면의 수요 파괴는 이미 나타나고 있습니다. 스마트폰 제조사들은 생산량을 줄이고 사양을 낮추며, 중저가 모델이 더 민감하게 반응하고 있습니다. 메모리 가격이 빠르게 오를수록, 단말기 제조사들은 용량을 줄이거나 구세대 제품으로 전환하거나 조달을 지연시키는 방식으로 대응할 가능성이 높습니다.

공급도 계속 증가할 것입니다. 번스타인 모델은 메모리 가격이 2027년 하반기에 점차 정점을 찍고 2028년에 정상화될 것으로 가정합니다. 현재의 부족 현상은 AI 서버 수요 강세, 공급 조정 지연, 장기 계약에 의한 물량 잠금이 복합적으로 작용한 결과일 뿐, 수급 불균형이 영구적으로 존재하는 것은 아닙니다.

NAND 분야에서 중국 업체들의 경쟁은 여전히 장기적인 압력 요인입니다. DRAM에 비해 NAND는 신규 생산 능력과 가격 경쟁의 영향을 더 쉽게 받습니다. 수요가 둔화되고 공급이 증가하면, 가격 하락은 먼저 NAND의 취약한 부분부터 시작될 수 있습니다.

이번 메모리 사이클의 단기적인 주요 흐름은 여전히 명확합니다. 서버와 AI 수요가 DRAM 가격을 높은 수준으로 유지하고, NAND는 2분기에 모바일과 SSD 가격 상승에 힘입어 올랐습니다. 그러나 3분기부터는 스마트폰, PC 및 소비자 부문의 압박으로 인해 가격 상승 속도가 현저히 둔화될 것입니다. 투자자들에게 '가격이 여전히 오르고 있다'는 것과 '가장 강력한 가격 인상 단계가 이미 지나갔다'는 것은 별개로 구분해서 봐야 할 사항입니다.

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