퀄컴과 Arm 동반 하락: 메모리 가격 인상 청구서, 드디어 모바일 칩 회사에 도착했다

7월 29일 미국 증시 마감 후, 퀄컴과 Arm이 잇따라 실적을 발표했습니다.

먼저 퀄컴입니다. 매출은 99억 4700만 달러로 시장 예상치 96억 7000만 달러를 상회했습니다. 하지만 비GAAP 기준 주당순이익은 2.21달러로 예상치 2.23달러에 미치지 못했습니다. 더 중요한 것은 다음 분기 가이던스로, 매출 97억~105억 달러, 주당순이익 2.05~2.25달러입니다. 로이터 통계에 따르면 시장 컨센서스는 주당 2.36달러로, 퀄컴이 제시한 가이던스 상한선조차 예상치에 못 미칩니다. 이는 '예상치 상회'가 아니라, 매출은 예상치를 웃돌았지만 이익은 소폭 하회하고 가이던스는 크게 밑도는 상황입니다.

다음으로 Arm입니다. 주주 서한은 깔끔했으며, 매출 12억 8900만 달러와 조정 주당순이익 0.45달러 모두 예상치를 상회했고, 다음 분기 가이던스도 예상치를 웃돌았습니다. 주가는 당일 8.11% 하락했는데, 이는 실적 발표 전 정규 거래 시간대에 발생한 하락입니다. 실적 발표 후 주가는 거의 움직이지 않았고, 컨퍼런스콜이 끝난 후 시간외 거래에서 다시 7~8% 하락했습니다. 블룸버그 뉴스 URL에는 여전히 '예상치 상회에도 투자자들을 사로잡지 못했다'는 문구가 남아 있었지만, 표시된 제목은 '스마트폰 둔화가 데이터센터 성장을 압도, Arm 하락'으로 변경되었습니다.

그 사이 무슨 일이 있었을까요? 두 회사 모두 실적 보고서에 같은 단어를 적었습니다. 바로 '메모리'입니다.

스마트폰 위축, 자동차가 명맥 유지

퀄컴의 공식 실적 발표 자료에는 안드로이드 스마트폰 사업에 관한 페이지가 따로 있습니다. 메모리 가격 상승과 공급 제약으로 인해 2026 회계연도 QCT의 안드로이드 스마트폰 매출이 전년 대비 약 20% 감소하고, 연간 주당순이익에 1.50달러 이상의 타격을 줄 것으로 예상된다고 명시했습니다. 또한 9월 1일부터 제품 가격을 인상하여 상승한 투입 비용을 전가하겠다고 발표했습니다.

이 페이지는 이번 두 실적 보고서에서 가장 직접적인 증거입니다. 스토리지 가격 인상은 삼성 입장에서는 89조 4900억 원의 영업이익이지만, 퀄컴 입장에서는 주당 1.50달러라는 구체적인 청구서입니다.

매출총이익률에서도 확인할 수 있습니다. 퀄컴의 이번 분기 GAAP 기준 매출총이익률은 53.1%로, 전년 동기 55.6%였습니다. 컨퍼런스콜 내용에 따르면, 경영진은 QCT 매출총이익률을 '역사적 범위를 소폭 하회한다'고 설명했으며, 그 이유는 메모리 및 투입 비용 상승 때문이라고 밝혔습니다.

이번 분기 스마트폰 사업 매출은 50억 8600만 달러로 전년 대비 20% 감소했습니다. 자동차 사업은 15억 8800만 달러로 전년 대비 61% 증가하며 23분기 연속 두 자릿수 성장을 기록했습니다. 그래프에서 이 두 막대의 간격은 빠르게 좁혀지고 있으며, 자동차 부문 분기 매출이 처음으로 스마트폰의 3분의 1에 근접했습니다.

모바일 쪽에는 더 장기적인 문제가 있습니다. 공식 발표 자료에 따르면, 공급 제한으로 인해 애플 제품 매출 감소는 4분기부터 가속화될 것이며, "다가오는 아이폰에 탑재될 모뎀 점유율은 이전 추정치인 20%보다 현저히 낮을 것으로 예상됩니다." 컨퍼런스 콜 녹취록에 따르면, CFO 아카시 파르키발라는 애플의 매출이 9월 분기에서 12월 분기로 약 50% 감소할 것이라고 말했습니다.

CEO 크리스티아노 아몬은 컨퍼런스 콜에서 더 기억에 남는 한 마디를 남겼습니다. 로이터 통신에 따르면 그는 "우리는 데이터 센터로 애플을 대체한 셈"이라고 말했습니다. 공식적인 표현은 더 신중했습니다. 발표 자료에는 2027 회계연도 비(非)휴대폰 매출의 전년 대비 증가분이 2026 회계연도 전체 애플 제품 매출을 대체할 것이라고 명시되어 있습니다.

데이터 센터 부문은 현재 일정표와 같습니다. 공식적으로 제시된 매출 경로는 2026 회계연도 약 3억 달러, 2027 회계연도 50억 달러, 2029 회계연도 150억 달러 이상입니다. 2027 회계연도 50억 달러 중에는 두 곳의 하이퍼스케일 고객을 위한 맞춤형 칩이 포함되어 있으며, 각각 10억 달러 이상을 기여할 것입니다. 그중 한 곳은 이미 공개되었습니다. 메타(Meta)는 퀄컴과 다세대 CPU 로드맵에 대한 전략적 계약을 체결했으며, 첫 번째 Dragonfly C1000은 2028년 하반기에야 양산에 들어갈 예정입니다.

Seaport Global의 애널리스트 제이 골드버그는 로이터 통신의 판단에 대해 훨씬 더 직설적으로 말했습니다. 그는 퀄컴이 "안드로이드 점유율이 자사에서 이탈하는 것을 목격하고 있으며, 애플 쪽의 거의 모든 남은 점유율도 이미 잃었다"고 말했습니다.

Arm의 컨퍼런스 콜, 문제가 생겼다

Arm의 주주 서한에는 매우 인상적인 수치들이 있습니다. 데이터 센터 로열티는 전년 대비 두 배 이상 증가했으며, 이는 두 분기 연속 두 배 증가입니다. Neoverse 아키텍처의 누적 출하량은 15억 코어를 돌파했으며, 최근 5억 코어는 단 9개월 만에 달성된 반면, 첫 10억 코어는 6년이 걸렸습니다. 주주 서한은 또한 IDC 데이터를 인용하여 Arm 아키텍처 가속 서버 플랫폼에 대한 지출이 지난 두 분기 동안 거의 두 배 증가했으며, 이미 x86 플랫폼을 넘어섰다고 밝혔습니다.

그래프의 진한 선은 다른 이야기를 말해줍니다. 이번 분기 로열티 수익은 7억 1500만 달러로 전년 대비 22% 증가했지만, 2026 회계연도 3분기의 7억 3700만 달러를 넘지 못했습니다. 그것이 Arm 로열티의 분기 최고치입니다. 라이선스 수수료 항목은 항상 변동성이 컸으며, 전년 대비 성장률은 마이너스 15%에서 플러스 72% 사이를 오갔습니다. 시장이 항상 주목해 온 것은 완만하게 상승하는 로열티 선이었지만, 이번 분기에는 이 선이 새로운 최고치를 기록하지 못했습니다.

주가가 실제로 하락 전환한 것은 컨퍼런스콜에서 나온 한 번의 하향 조정 때문이었다. 컨퍼런스콜 기록에 따르면 Arm은 전 회계연도 로열티 성장률 가이던스를 기존 약 20%에서 10%대 후반으로 하향 조정했다. 그 이유는 스마트폰 시장 약세와 메모리 가격 급등이며, 휴대폰 시장이 두 자릿수 감소할 것으로 예상된다고 밝혔다. 다음 분기 세부 가이던스에서 라이선스 수익은 전년 동기 대비 약 30% 증가한 반면, 로열티는 10%대 초반에 그칠 것으로 보인다.

왜 예상치를 상회해도 오르지 않을까?

7월 29일 종가 기준으로 Arm의 선행 주가수익비율(PER)은 103.66배, 퀄컴은 15.22배로 두 배율 차이는 6.8배에 달한다. 더 주목할 만한 비교는 Arm의 선행 PER이 엔비디아의 19.07배보다 5.4배 높다는 점이며, 엔비디아의 지난 12개월 매출 2534억 9000만 달러는 Arm의 49배에 해당한다.

TechTimes는 실적 발표 후 분석에서 이 메커니즘을 명확히 설명했다. 100~120배 선행 PER 수준에서는 "한 번의 깔끔한 예상치 상회만으로는 더 이상 주가를 끌어올릴 수 없다"고 말했다. 이 문장은 Arm뿐만 아니라 한 종류의 현상을 설명한다. 밸류에이션이 이미 향후 수년간의 성장을 할인해 반영했을 때, 실적 발표의 기능은 놀라움을 제공하는 것에서 가정을 확인하는 것으로 바뀌며, 확인되지 않은 부분은 모두 확대된다.

여기에는 대부분의 보도가 언급하지 않은 변수가 하나 더 있다. 보도에 따르면 미국 연방거래위원회(FTC)는 2026년 5월부터 Arm에 대한 공식 반독점 조사에 착수했다. 이 조사는 Arm이 자체 개발 AGI CPU 출시 이후 경쟁사에 CPU 아키텍처 라이선스를 약화하거나 거부할지 여부를 확인하는 것이며, 한국과 유럽연합 집행위원회도 유사한 조사를 진행 중이다. 규제 당국이 최종적으로 무차별 가격 책정을 요구할 경우, Arm의 2031 회계연도 매출 250억 달러 장기 모델 내 이익률 가정은 재계산이 필요하다.

Arm의 자체 칩 개발 라인은 이번 분기에 진전이 있었다. 주주 서한에 따르면 AGI CPU에 대한 고객 수요는 2027년과 2028년 두 회계연도에 걸쳐 20억 달러를 초과했으며, 이는 지난 분기에 공개된 10억 달러 기회의 두 배에 달한다. 신규 고객에는 미국과 중국의 여러 고객이 포함된다. 제프리스의 로이터 통신에 대한 추정은 회사 자체보다 더 낙관적이어서, 이 사업이 2031 회계연도까지 180억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 Arm이 제시한 150억 달러보다 높은 수치다.

두 회사만의 문제가 아니다

통계에 따르면 필라델피아 반도체 지수는 7월에 18.2% 하락했으며, 올해 상반기에는 두 배로 상승한 바 있다. 7월에 25% 이상 하락한 기술주는 19개이며, 대부분이 반도체 관련주이고, 그중 7개는 여전히 연간 세 자릿수 상승률을 기록 중이다.

아래 그래프의 점들이 배열된 방향은 매우 명확합니다. 7월에 가장 많이 하락한 종목들은 기본적으로 올해 가장 많이 상승한 종목들입니다. 샌디스크는 7월에 40.4% 하락했지만, 연간 기준으로는 여전히 471% 상승했습니다. 마이크론은 7월에 26.5% 하락했으며, 연간 197% 상승했습니다. Arm은 7월에 36.6% 하락했지만, 연간 105.7% 상승했습니다.

퀄컴은 예외입니다. 7월에 15.75% 하락했으며, 연초 대비로는 -8.99%입니다. 퀄컴은 밸류에이션 압박을 받는 그룹에 속하지 않습니다. 압박받을 AI 프리미엄이 없기 때문입니다. 36명의 애널리스트가 퀄컴에 대해 일제히 '보유' 의견을 제시했으며, 평균 목표 주가는 220.57달러로 현재 가격보다 40% 높습니다. 반면, 40명의 애널리스트는 Arm에 대해 일제히 '매수' 의견을 제시했습니다.

같은 날 발표된 다른 두 실적 보고서도 함께 살펴볼 수 있습니다. 마이크로소프트는 매출 900억 달러, Azure 성장률 43%를 기록하며 시간외 거래에서 약 8% 상승했습니다. 메타는 매출 608억 달러, 성장률 28%를 기록했지만 순이익이 감소하면서 시간외 거래에서 8%에서 10% 하락했습니다. 삼성전자는 영업이익이 사상 최대를 기록했지만, 주가는 당일 거의 변동이 없었습니다.

메모리 가격 상승 덕분에 삼성전자는 한 분기 만에 엔비디아의 기록적인 이익을 달성했습니다. 그러나 같은 청구서의 나머지 절반은 퀄컴과 Arm이 각자의 실적 보고서에서 각각 설명했습니다.

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