시장은 공매도를 두려워하면서도 지키는 것도 두려워합니다. S&P 저변동성 지수의 비정상적인 움직임은 무엇을 암시하고 있을까요?

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역사적 데이터에 따르면, 이러한 신호는 종종 주식 시장과 기술주가 향후 부진한 성과를 보일 것임을 예고합니다.

원문 제목: FOMO with NBO?
원문 저자: Jim Paulsen, 금융 분석가
원문 편집: 심조 TechFlow

서문: S&P 500 저변동성 지수가 사상 최초로 이상 현상을 기록했습니다. 시장이 하락하면 오르고, 상승하면 내리는 것입니다. 이러한 전례 없는 가격 움직임은 현재 시장의 분열된 심리를 드러냅니다. 투자자들은 AI 열풍을 놓칠까 두려워하면서도(FOMO), 고점에서 매수할까 걱정합니다(NBO). 역사적 데이터에 따르면, 이러한 신호는 주식 시장과 기술주가 앞으로 부진할 가능성을 시사합니다.

S&P 500 저변동성 지수의 최근 독특한 가격 움직임은 투자자들이 두 가지 불안에 동시에 사로잡혀 있음을 보여줍니다. 기회를 놓칠까 두려워하는 것(FOMO)과 제때 이탈하지 못할까 두려워하는 것(NBO)입니다.

최근 S&P 500 저변동성 주가 지수의 성과는 전례 없는 기록을 세웠습니다. 일반적으로 저변동성 주식은 S&P 500이 상승할 때 상승 폭이 작고, 하락할 때 하락 폭도 작습니다. 그러나 지난 6개월 동안 저변동성 투자는 S&P 500이 하락한 날에는 평균적으로 상승했고, S&P 500이 상승한 날에는 오히려 하락했습니다. 즉, S&P 500의 일일 하락은 방어적인 저변동성 주식이 '덜 하락'하여 outperform할 뿐만 아니라, 직접적으로 저변동성 주식의 가격을 끌어올렸습니다. 반대로, S&P 500이 상승한 날에는 저변동성 주식이 단순히 부진한 성과를 보이는 것을 넘어 실제 가격이 하락했습니다.

제 생각에, S&P 500 저변동성 지수의 최근 전례 없는 극단적인 가격 움직임은 투자자들이 기회를 놓칠까 두려워하는 것(FOMO)과 제때 이탈하지 못할까 두려워하는 것(NBO)이라는 이중 불안에 동시에 사로잡혀 있음을 시사합니다. 역사적으로 볼 때, 이러한 저변동성 주식의 가격 움직임은 주식 시장과 기술주에 대한 경고 신호인 경우가 많았습니다.

S&P 500 저변동성 지수란 무엇인가?

S&P 500 저변동성 지수는 S&P 500 지수에서 변동성이 가장 낮은 100개 종목의 성과를 측정하기 위해 설계되었습니다. 이 지수는 고품질, 안정적인 수익성, 안전한 배당금, 낮은 가격 베타를 가진 다양한 방어적 증권으로 구성됩니다. 이는 두려움을 가진 투자자들의 전형적인 매수 대상이며, 강세장에서 빠르게 매도되는 대상입니다. 이 지수는 강세장에서는 상승 폭이 작고, 약세장에서는 하락 폭이 작도록 특별히 설계되어, 시장에 참여하면서도 제때 이탈하지 못할까 두려워하는 보수적인 투자자들을 만족시키기 위한 것입니다.

그러나 저변동성 투자가 시장 하락 시 상승하고, 시장 상승 시 하락한다면 이는 무엇을 의미할까요? 제 생각에, 이는 과도한 낙관론이나 과도한 비관론에 의해 움직이는 시장이 아니라, FOMO와 NBO에 대한 두려움을 동시에 가진 투자자들에 의해 움직이는 시장을 묘사합니다. 과도한 낙관론은 저변동성 주식의 부진한 성과로 이어지고, 과도한 비관론은 저변동성 주식을 승자로 만듭니다. 그러나 FOMO와 NBO의 이중 두려움이 동시에 두드러질 때, 저변동성 주식은 하락일에 '상승'하고, 상승일에 '하락'하는 비정상적인 움직임을 보입니다. FOMO와 NBO가 공존하는 상황에서, 시장 상승일은 고위험 주식 매수와 함께 저변동성 주식 매도를 유발하고, 시장 하락일은 고위험 주식 매도와 함께 저변동성 주식 매수를 동시에 자극합니다.

S&P 저변동성 지수의 S&P 500 상승일 및 하락일 성과

차트 1은 1990년 이후 모든 S&P 500 상승일(파란색 선)과 하락일(빨간색 선)에서 S&P 500 저변동성 지수의 6개월 롤링 기간 평균 일일 가격 변동률을 보여줍니다. 그림에서 알 수 있듯이, 거의 모든 6개월 롤링 기간 동안 S&P 500 지수가 상승할 때 S&P 500 저변동성 지수의 평균 가격 변동률은 양(+)의 값을, S&P 500 지수가 하락할 때는 음(-)의 값을 나타냅니다.

현재 상황을 제외하면, 2000년에만 잠시 동안 롤링 6개월 저변동성 지수의 가격 변동률이 S&P 500 일일 상승 기간 동안 '양(+)의 값'을 기록했으며, S&P 500 일일 하락 기간 동안 '음(-)의 값'을 기록한 적은 없었습니다. 저변동성 지수는 S&P 500 시장 상승 기간 동안 거의 항상 저조한 성과를 보이고, S&P 500 시장 하락 기간 동안 우수한 성과를 보이지만, 현재 시대를 제외하면 과거 6개월 동안 모든 S&P 500 하락일에 상승하고 모든 S&P 500 상승일에 하락한 적은 없었습니다. 즉, 지난 6개월 동안 S&P 500 저변동성 지수의 성과는 1990년 이후 어떤 기간과 비교해도 '독특'합니다. 지난 6개월 동안 모든 S&P 500 하락일에는 평균적으로 상승(빨간색 선)했으며, 동시에 지난 6개월 동안 모든 S&P 500 상승일에는 평균적으로 하락(파란색 선)했습니다! 이는 주식 시장을 움직이는 이정표적이거나 적어도 매우 드문 투자자 심리 또는 감정을 반영할 수 있습니다. 제 추측으로는 FOMO/NBO 조합입니다.

저변동성 지수의 상승일 대비 하락일 평균 역사적 성과

차트 2는 약간 다른 관점에서 S&P 500 저변동성 지수 성과의 이러한 독특한 변화를 설명합니다. 모든 S&P 500 상승 주간과 모든 S&P 500 하락 주간을 비교하여 저변동성 지수의 지난 26주 평균 성과 차이를 보여줍니다. 즉, 차트 1의 빨간색 선과 파란색 선 간의 차이입니다. 그림에서 알 수 있듯이, 현재 시대에는 이 차이가 '독특하게' 음(-)의 값을 나타냅니다(즉, 저변동성 지수는 S&P 500 전체 상승 기간 동안의 상승폭이 S&P 500 하락 기간 동안의 상승폭보다 작습니다).

이러한 성과 차이가 오늘날처럼 음(-)의 값을 기록한 적은 없었지만, 몇몇 주요 주식 시장 정점 부근에서는 역사적 최저 사분위수(즉, 녹색 점선 아래)로 자주 떨어졌습니다. 예를 들어 2000년 중반, 2007년, 2018년, 2020년 초, 2021년 말이 그렇습니다. 또한 몇몇 주요 주식 시장 바닥 부근에서는 최고 사분위수(빨간색 점선 위)로 자주 급등했습니다. 예를 들어 1991년 초, 2002년 말, 2009년 3월, 2020년 중반, 2022년 말이 그렇습니다.

FOMO/NBO와 S&P 500 미래 성과

S&P 저변동성 지수가 S&P 500 상승일에서 하락일을 뺀 성과 차이는 향후 전체 S&P 500 성과에 어떤 의미를 가질까요? 차트 3은 1990년 이후 향후 1주일 S&P 500의 평균 연환산 가격 상승률이 저변동성 지수 스프레드 차이의 사분위수에 매우 민감하다는 점을 강조합니다. 저변동성 스프레드가 최상위 사분위수(즉, 차트 2의 빨간 점선 위)에 있을 때, S&P 500의 미래 평균 연환산 가격 상승률은 강력한 17.26%에 달합니다. 저변동성 스프레드가 중간 두 사분위수에 있을 때, 평균 연환산 향후 1주일 상승률은 10.12%로 하락합니다. 마지막으로, 저변동성 스프레드가 최하위 사분위수에 있을 때, S&P 500의 향후 1주일 평균 연환산 가격 상승률은 실망스러운 3.92%로 떨어집니다.

분명히, 저변동성 지수가 주식 시장 전체 상승 및 하락 기간 동안의 성과 차이는 S&P 500 지수의 미래 성과에 역사적으로 중요했습니다. 본질적으로, 저변동성 투자가 상승장에서 하락장보다 훨씬 더 나은 성과를 보일 때, S&P 500은 일반적으로 견고한 성적을 냅니다. 그러나 저변동성 투자가 하락장에서 상승장보다 더 나은 성과를 보일 때, S&P 500의 미래 성과는 일반적으로 어려움을 겪습니다.

전반적으로, 이 지표는 투자자 심리의 대리 지표라고 생각합니다. 저변동성 투자의 성과는 투자자들이 위험 회피를 얼마나 중요하게 여기는지를 보여줍니다. 저변동성 투자가 하락장에서 상승장보다 훨씬 더 나은 성과를 보이기 시작하면, 이는 투자자들이 자본 보존을 더 중시한다는 것을 의미합니다. 즉, 그들의 가장 큰 두려움은 제때 시장을 떠나지 못하는 것입니다. 그리고 오늘날 우리가 처한 독특한 위치(상승일에는 저변동성 가격이 음수인데, 이는 FOMO로 인해 투자자들이 저변동성 주식을 팔고 더 공격적인 대안으로 이동하기 때문이며, 동시에 하락일에는 저변동성 가격이 양수인데, 이는 하락장이 투자자들을 NBO에 대해 두렵게 만들기 때문입니다)는 거의 분열적인 불안 심리가 주식 시장을 움직이고 있음을 의미합니다.

마지막으로, 차트 4는 1990년 이후(부동산 섹터는 역사가 짧아 고려되지 않음) 저변동성 성과 스프레드가 최하위 사분위수(파란색 막대)에 있을 때와 최상위 세 사분위수(빨간색 막대)에 있을 때 S&P 500 10대 섹터의 성과를 보여줍니다. 유틸리티 섹터를 제외하고, 최하위 사분위수의 결과는 S&P 500의 구경제 섹터에 특히 유리한 반면, 신경제 섹터(즉, 기술 및 통신 서비스)는 저변동성 성과 스프레드가 상위 세 사분위수에 있을 때 일반적으로 훨씬 더 나은 성과를 보입니다. 따라서 저변동성 스프레드가 하위 사분위수에 머무른다면, 역사적 경험에 따르면 투자자들은 S&P 500의 부진한 성과를 예상할 뿐만 아니라 구경제 섹터에 대한 노출을 늘리고 기술 및 통신 서비스에 대한 초과 비중을 더 신중하게 고려해야 합니다.

마지막 코멘트

이번 강세장에서 뉴 이코노미 거래에 처음으로 균열이 나타났습니다. 기술/통신 섹터가 여전히 주식 시장을 주도하고 있으며, 최근 AI 스토리에서 큰 호재를 얻고 있지만, 주식 시장의 변동성은 이미 증가했습니다. 2025년 봄 S&P 500이 거의 20% 하락하고, 2026년 1분기에는 거의 10% 하락한 것이 그 증거입니다. 실적 결과, 특히 뉴 이코노미 기업들의 실적은 여전히 뛰어나지만, S&P 500 기술주와 Mag 7 지수는 2024년 중반 이후 시장 대비 소폭 상승에 그쳤습니다. 게다가 이번 강세장에서 처음으로, 지난 1년 동안 소형주, 가치주, 해외 주식 등 '더 넓은 시장 종목'이 뉴 이코노미 주식과 더 비슷한 성과를 보였습니다.

투자자 심리 지표는 투자자들이 지나치게 열광적이지도, 극도로 비관적이지도 않음을 보여줍니다. CNN 공포·탐욕 지수는 평균보다 약간 낮고, AAII 심리 지수는 평균보다 약간 높습니다.

아무도 AI가 세상을 장악하는 기회를 놓치고 싶어 하지 않지만(FOMO?), 많은 사람들은 높은 밸류에이션, 집중된 포트폴리오, 그리고 실적에 대한 광적으로 공격적인 미래 기대치에 점점 더 불편함을 느끼고 있습니다(NBO?). 결과는? 저변동성 지수의 상승일과 하락일 간 성과 차이가 사상 처음으로 마이너스를 기록했으며, 이는 주식 시장이 점점 더 FOMO와 NBO에 동시에, 어쩌면 분열적으로 움직이고 있음을 반영합니다! 이는 투자자들이 향후 몇 달간 신중해야 할 필요가 있음을 시사합니다.