TL;DR
· State Street은 2027년 초 금 가격 목표를 5,000달러로 유지하며, 6월 현물 금이 11.7% 급락했음에도 불구하고 이를 고수하고 있습니다.
· 중앙은행의 금 매수, 글로벌 부채 압력, 중국의 실물 수요가 보고서에서 금을 계속 낙관적으로 보는 주요 지지 요인입니다.
· 연준의 금리 인상 기대, 실질 수익률 상승, ETF 환매로 인해 금 가격이 먼저 4,000~4,750달러 범위에서 등락할 가능성이 있습니다.

State Street Investment Management는 7월 <월간 금 모니터>에서 2027년 초 금 가격 목표를 온스당 5,000달러로 유지했습니다. 이는 현물 금이 6월에 11.7% 하락하고 온스당 4,000달러 부근 지지선을 여러 차례 테스트한 상황에서도 마찬가지입니다.

이 판단이 금에 하락 리스크가 없다는 의미는 아닙니다. 6월 은 가격은 22.2%, 비트코인은 20.4% 하락했으며, 미국 상장 금 ETF는当月 약 53억 달러의 순환매를 기록했습니다. 금리 측면에서도 금에 불리한 방향으로 전환되고 있습니다. 미국 OIS 곡선은 2026년 약 1.5회의 금리 인상을 가격에 반영하고 있으며, 2월 시장이 2~3회의 금리 인하를 예상했던 것과 대조적입니다.

그러나 기관의 관점에서 급락은 지난 몇 년간 금의 가장 중요한 매수 구조를 바꾸지 못했습니다. 중앙은행이 여전히 매수하고 있으며, 재정 및 부채 압력은 계속 증가하고 있고, 중국과 아시아 태평양 지역의 수요가 서구 자금 유출의 일부를 흡수하고 있습니다. 기본 시나리오에서 향후 6~9개월 동안 금 가격이 4,750~5,500달러 범위로 상승할 확률은 여전히 70%입니다. 보다 보수적인 등락 시나리오의 확률은 25%로 상향 조정되었으며, 이는 4,000~4,750달러에 해당합니다.

4,000달러가 반드시 바닥은 아니다, 서구 자금은 여전히 철수 중

4,000달러는 이제 단순한 정수 가격대가 아닙니다. 기술적 측면, ETF 자금 흐름, 금리 기대라는 세 가지 시험을 동시에 받고 있습니다.

6월 금 가격 급락 이후, 미국 상장 금 ETF에서 약 53억 달러의 순환매가 발생했습니다. 북미 투자자들은 1~2월에 기록적인 계절적 유입 115억 달러를 기록한 후, 지난 4개월 동안 187억 달러를 청산하며 고가 금에 대한 인내심이 줄어들었음을 보여줍니다.

북미, 아시아 및 중국 금 펀드의 월별 자금 흐름; 북미는 지난 4개월 동안 187억 달러 순유출, 중국은 연간 59억 달러 순유입, 아시아 태평양 지역은 상반기 약 126억 달러 순매수.

금리 압박은 더 직접적이다. 실질 수익률 상승과 달러 강세는 금 보유의 기회비용을 높인다. 보고서는 또한 머니마켓펀드(MMF) 자산 규모가 7조 9천억 달러로 증가하면서 현금 자체의 매력이 더 커졌다고 언급했다.

이것이 스테이트 스트리트(State Street)가 단기 하락 가능성을 회피하지 않는 이유이기도 하다. 이들은 금 가격의 강력한 지지선을 3750~4000달러 구간으로 설정하고, 4000~4750달러 변동 시나리오 확률을 25%로 상향 조정했다. 미국은행(Bank of America)의 기술 분석가 폴 치아나(Paul Ciana)도 최근 금 가격이 약 3600달러 지지선을 테스트할 가능성이 있지만, 저점 하락은 중장기 투자자에게 분할 매수 기회를 제공할 수 있다고 경고했다.

5000달러 달성 여부, 핵심은 중앙은행 매수

금 강세론자들에게 가장 안정적인 매수 세력은 여전히 중앙은행이다.

세계금위원회(World Gold Council) 데이터에 따르면, 2026년 1분기 전 세계 중앙은행의 순 금 매수량은 244톤이다. 스테이트 스트리트는 이 규모가 전 분기 대비 17%, 전년 동기 대비 3% 증가했으며, 5년 분기 평균보다 8% 높다고 밝혔다. 이들은 2026년 연간 중앙은행 순 매수량이 680~820톤 사이가 될 것으로 예상하며, 기준 예측치는 765톤이다. 이 수치가 현실화된다면, 글로벌 금융위기 이후 17년 연속 순매수 기록이 된다.

이러한 수요가 매일 금 가격을 끌어올리지는 않지만, 시장에 더 안정적인 바닥 매수세를 제공한다. 중앙은행의 금 매수는 일반적으로 단기 거래가 아닌 준비자산 조정이며, 목적은 달러와 미 국채에 대한 단일 의존도를 낮추고 발행자 신용에 의존하지 않는 자산을 늘리는 것이다.

세계금위원회의 2026년 중앙은행 금 보유량 조사도 이를 강화한다. 조사에 응한 중앙은행 중 89%는 향후 12개월 동안 글로벌 금 보유량이 증가할 것으로 예상했고, 45%는 자체 기관이 보유량을 늘릴 것으로 예상했으며, 84%는 5년 내 금이 전체 준비자산에서 차지하는 비중이 더 높아질 것으로, 74%는 달러 준비자산 비중이 감소할 것으로 예상했다.

중앙은행 금 보유량 예상 조사; 89%는 글로벌 금 보유량 증가 예상, 45%는 자체 기관 증액 예상, 74%는 달러 준비자산 비중 감소 예상.

구체적인 매수자들은 여전히 움직이고 있다. 보고서에 따르면, 폴란드는 4월에 14톤을 매수하여 연간 누적 45톤을 기록했다. 중국 인민은행은 5월까지 10톤을 추가 매수하여 총 2332톤을 보유했으며, 당시 19개월 연속 금 매수를 이어가고 있었다.

거시적 배경도 완화되지 않았다. 2026년 상반기, 글로벌 부채 총액은 353조 달러로 증가했으며, 정부 부채 비중은 거의 3분의 1에 달한다. 재정 적자, 인플레이션 압력, 준비자산 다각화 수요가 동시에 존재하는 한, 금이 통화 헤지 수단으로서의 수요가 한 번의 조정으로 사라지기는 어렵다.

금, 준비자산 핵심으로 부상…미국 국채 지위 하락

더 장기적인 변화는 공식 준비자산 내부의 재편에서 비롯된다.

State Street은 유럽중앙은행(ECB) 추정을 인용해 2025년 말 기준 금이 글로벌 공식 준비자산에서 차지하는 비중이 약 27%로 상승하며, 처음으로 미국 국채(22%)를 앞질렀다고 밝혔다. 2026년에는 이 비중이 28%에 더 가까워지고, 달러 준비자산 비중은 약 40%로 하락할 전망이다.

준비자산이 미국 국채에서 금으로 이동; 2010~2025년 금 보유 비중이 27%로 상승하며 처음으로 미국 국채(22%)를 초과, 외국인 미국 국채 보유 비중은 약 50%에서 31%로 하락.

이러한 변화는 금 가격에 두 가지 영향을 미친다.

첫째, 중앙은행의 금 매수로 인해 금 수요가 더 이상 개인 투자자와 ETF 자금에만 의존하지 않게 된다. 서방 펀드가 단기적으로 자금을 회수할 때, 공식 매수세와 아시아의 실물 수요가 하락 속도를 완충할 수 있다.

둘째, 미국 국채 매수자 구조가 변화한다. 외국인의 미국 국채 보유 비중은 약 50%에서 31%로 감소했으며, 연준 SOMA 포트폴리오 비중도 2021년 정점인 25%에서 13%로 축소되었다. 미국의 부채 규모가 계속 확장되는 반면, 전통적인 외부 매수자는 상대적으로 줄어들면서 준비자산 운용자들은 자산의 일부를 금으로 전환할 유인이 더 커진다.

이것이 5,000달러 목표 뒤에 숨은 주요 논리이기도 하다. 금 가격은 단순히 안전자산 선호 심리만으로 급등하는 것이 아니라, 글로벌 준비자산 구조, 부채 압력, 중앙은행 포트폴리오 배분이 함께 지탱하고 있다.

중국 수요는 하방 지지 역할, 반등은 ETF 자금 유입을 기다려야

중앙은행 외에도 중국의 실물 수요와 지역 자금 흐름이 또 다른 지지선을 형성한다.

보고서에 따르면, 중국의 비화폐성 금 수입은 4월 160톤으로 전년 동월 대비 25% 증가했다. 5월에는 163톤으로 전년 동월 대비 63% 증가했다. 6월 중국 현지 금 가격 프리미엄 평균은 1.0%로, 2025년 4월 이후 최고 수준을 기록했다.

이는 글로벌 금 가격이 조정을 받더라도 중국 현지 시장이 완전히 약세로 전환되지 않았음을 의미한다. 프리미엄 상승은 일반적으로 현지 매수세가 강하다는 신호이며, 수입 수요는 여전히 지지력을 유지하고 있다.

자금 흐름도 뚜렷이 분화되고 있다. 북미 자금은 금 펀드에서 이탈했지만, 중국은 올해 59억 달러의 순유입을 기록했으며, 아시아 태평양 지역은 상반기에 약 126억 달러의 순매수를 보였다. 5~6월 아시아에서 약 36억 달러의 매도가 발생했지만, 현지 프리미엄 상승은 하반기 자금 유입 여지를 남겨두고 있다.

여기에는 여전히 한계가 있습니다. 실물 수요가 강하다고 해서 ETF 자금이 반드시 지속적으로 유입되는 것은 아닙니다. 현지 프리미엄이 상승한다고 해서 국제 금값이 즉시 반등하는 것도 아닙니다. 5000달러 목표를 달성하기 위해 더 중요한 것은 중국의 실물 수요가 계속해서 펀드 매수로 이어질 수 있는지, 그리고 서방권 ETF 환매가 확대되는 것을 멈출 수 있는지 여부입니다.

장기 상승 논리는 변하지 않았지만, 고금리가 상승 속도를 억누르고 있습니다

금은 현재 장기 매수세가 사라지지 않은 반면, 단기 보유 비용이 상승하는 상황에 직면해 있습니다.

만약 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 기대가 계속해서 고조되고, 실질 수익률이 상승하며, 달러 강세가 지속된다면, 금이 4000달러 부근의 압력에서 쉽게 벗어나기 어렵습니다. State Street가 4000~4750달러 변동 시나리오의 확률을 25%로 상향 조정한 것은 바로 이러한 저항을 인정한 것입니다.

기본 시나리오는 여전히 4750~5500달러이며, 확률은 70%입니다. 극단적인 강세 시나리오는 5%로 낮아져 5500~6250달러에 해당합니다. 5000달러 목표는 여전히 유효하지만, 상승 방식은 단기 급등보다는 변동성을 통한 회복이 될 가능성이 더 큽니다.

이번 조정에서 가장 현실적인 위험은 서방권 금 ETF 환매가 계속 확대되는 동시에 달러와 실질 수익률이 금의 가치 평가를 억누르는 것입니다. 이러한 압력이 완화되지 않는다면, 중앙은행과 중국의 매수세가 지지를 제공하더라도 금값은 먼저 더 넓은 범위에서 6월 급락을 소화해야 할 수도 있습니다.

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