简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

톰 리와의 대화: 이번 한국 증시 폭락은 강제 디레버리징(레버리지 해소)이며, 구조적 추세에서 단기 매매를 하지 마라

이 글을 읽으려면 44 분

톰 리는 AI 다운스트림, 이더리움 생태계 및 기관 진입에 대해 낙관적이며, 인플레이션 둔화가 연준의 비둘기파 전환을 촉진할 것이라고 베팅하고 있습니다.

원문 제목: Tom Lee: "We are Close to the Bottom"
원문 출처: Global Money Talk
원문 편집: 深潮 TechFlow

이해관계 공시: Tom Lee가 회장으로 재직 중인 BitMine Immersion Technologies(BMNR)는 약 578만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 세계 최대 이더리움 보유 기관입니다. Lee는 동시에 Fundstrat Capital CIO로, GRNY ETF(규모 약 50억 달러)를 운용하며, 이 펀드는 Robinhood 등 이번 논의 대상 종목을 보유하고 있습니다. Lee의 개인 재산은 ETH 가격 및 GRNY 성과와 밀접하게 연결되어 있으며, 이번 회차의 이더리움 및 암호화폐 시장에 대한 모든 의견은 그의 중대한 재정적 이익 방향과 일치합니다. 또한 Fundstrat은 유료 연구 구독을 핵심 비즈니스 모델로 삼고 있으며, Lee의 공개 발언은 고객 유치/마케팅 기능을 수행합니다. 독자 여러분께서는 이러한 이해관계를 판단에 반영하시기 바랍니다.

Tom Lee는 월스트리트에서 가장 강력한 강세론자 중 한 명입니다. 그의 Fundstrat은 매월 전 세계 26개국의 헤지펀드와 패밀리 오피스에 연구 자료를 판매하며, 그가 운용하는 GRNY ETF는 출시 이후 지속적으로 S&P 500을 상회하는 성과를 내고 있습니다. 그는 또한 세계 최대 ETH 보유 기업인 BitMine의 회장입니다. 이번 회차는 NYSE 현장에서 녹화되었으며, 한국 Kospi가 한 달 만에 폭락하고 AI 반도체 주식이 집단 급락하며 시장이 "AI 거품 붕괴" 여부를 논쟁하는 시점에 이루어졌습니다. Lee의 핵심 주장은 단순하기 짝이 없습니다: 현재의 폭락은 레버리지 자금의 강제 청산일 뿐, 펀더멘털의 전환이 아니라는 것입니다. 그는 1993-2000년 사이에 Cisco가 네 번이나 반토막 났지만 결국 100배 상승한 역사를 인용하며, 현재는 AI 거품의 후반부조차 아니라고 주장합니다.

핵심 요약

Tom Lee는 지난 한 달간 한국 증시와 AI 반도체 섹터의 폭락이 "강제 디레버리징" 사건이라고 봅니다. 한국 시장은 최근 몇 년간 레버리지 상품을 대거 도입하며 양방향 변동성을 확대했습니다. 미국 투자은행 프라임 브로커 데이터에 따르면, 헤지펀드의 기술주 롱 포지션 매도 속도는 최근 10년간 최고 기록을 세웠으며, "약한 손"은 이미 청산되었습니다. 그는 Peter Lynch와 Charlie Munger의 두 명언을 인용해 핵심 조언을 뒷받침합니다: 구조적 트렌드에서 단타 매매를 하지 말라, "돈은 앉아서 기다려서 버는 것이지, 사고팔아서 버는 것이 아니다."

Lee는 Cisco의 1993-2000년 역사를 들어 AI의 현재 위치를 설명합니다: Cisco는 그 주기에서 40% 이상의 조정을 여러 번 겪었으며, 매번 누군가 "기술주는 끝났다"고 선언했지만 결국 $0.80에서 $80으로 100배 상승했습니다. 핵심 차이는 2000년의 정점이 진정한 거품이었다는 점입니다: 당시 구매자는 비현실적인 DCF 모델로 구매를 합리화한 광섬유 회사들이었지만, "오늘날의 구매자는 하이퍼스케일러로, 진지하게 장비를 사서 랙에 올리고 대규모 주문을 받는 회사들입니다." 중국 AI 모델(Kimi K3)의 충격에 대해 Lee는 "내 연봉 수준을 넘는" 실존적 문제임을 인정하면서도, 오픈소스 모델은 본질적으로 제네릭 의약품과 같아 누군가의 R&D 비용은 결국 누군가가 부담해야 한다고 지적합니다. 그는 AI 하류 기회(Mag 7, 소프트웨어, 암호화폐)가 상류 반도체를 앞지르기 시작하는 데 더 주목하며, 그의 GRNY ETF가 바로 이 프레임워크를 고수함으로써 올해 동종 펀드의 92%를 상회하는 성과를 냈다고 밝힙니다. 하반기 거시 전망에 대해 Lee는 인플레이션이 예상보다 낮을 것(유가 충격이 정점을 지나고 주택과 임금이 약화 중)이라고 베팅하며, 이는 연준이 비둘기파로 전환하도록 강제할 것이라고 봅니다.

주요 포인트 요약

강제 디레버리징, 이야기의 끝이 아니다

「헤지펀드가 기술주 롱 포지션을 매도하는 속도는 최근 10년 중 가장 빠르다. 약한 손들은 이미 털려나갔다.」

「시장이 직선으로 상승할 때마다 레버리지를 낀 롱 포지션이 갇히고, 결국 강제 청산된다. 지금 일어나고 있는 일이 바로 그것이다.」

「아무도 정확히 바닥을 잡을 수 없다. 하지만 지금 매도하고 이탈한 뒤 신호를 기다리면, 결국 더 높은 자리에서 다시 추격 매수하게 될 것이다.」

꽃을 팔고 잡초에 물을 주지 마라: 강세장에서 단타 치지 마라

「피터 린치는 말했다. 수익이 난 종목을 파는 것은 꽃을 잘라 버리고 잡초에 물을 주는 것과 같다고.」

「찰리 멍거는 더 잘 말했다. 돈은 사고파는 과정에서 버는 것이 아니라, 가만히 앉아 기다리는 과정에서 버는 것이라고.」

「구조적 테마가 있다면, 매수하고 잊어버려라.」

NVIDIA 16배 PER은 비싸지 않지만, 메모리주는 본질적으로 더 사이클적이다

「NVIDIA의 포워드 PER은 16배다. 20배대가 아니다. CUDA라는 해자와 거의 확정적인 업그레이드 로드맵을 고려하면, 25~30배의 성장주로 재평가되어야 한다.」

「메모리와 반도체 장비는 최종 고객과 두 단계 떨어져 있어 채찍 효과의 위험이 있다: 하이퍼스케일러가 가격 상승을 예상해 중복 주문을 할 수 있고, 메모리 업체들은 향후 과잉 생산에 나설 수 있다.」

「사이클 주는 사이클 정점에서 PER이 가장 낮다. 이것이 매도 신호는 아니다. 당신이 해야 할 일은 실적 전망이 계속 상향 조정될 것이라고 베팅하는 것뿐이다.」

Cisco, 네 번 반토막 나고 100배 상승: AI는 아직 후반부가 아니다

「Cisco는 1993년부터 2000년까지 100배 올랐다. 그 사이 최소 네 번 반토막이 났고, 매번 누군가는 기술주가 끝났다고 말했다.」

「만약 지금이 정말 AI 거품의 후반부라면, 사람들은 '이게 바닥이다, 반도체를 사라'고 외치고 있어야 한다. 하지만 그들은 무엇을 하고 있나? 미친 듯이 팔고 있다.」

「2000년 Cisco의 PER은 200배였다. 매수자는 6% 할인율로 10년 DCF를 돌리던 광통신 회사들이었다. 오늘날의 매수자는 하이퍼스케일러다. 그들은 땅을 파서 광케이블을 파는 히피들이 아니다.」

이더리움 vs 비트코인: 수익형 자산 vs 디지털 골드

「비트코인은 가치 저장 수단이며, 생태계는 이를 '고정화'된 디지털 골드로 만들려고 합니다. 이더리움은 수익형 자산으로, 스테이킹 수익률은 약 3%입니다.」

「BitMine의 현재 스테이킹 수익은 주당 약 600만 달러, 연간 3억 달러입니다. ETH가 $5,000까지 오르면 이 수치는 연간 약 10억 달러에 가까워집니다.」

「우리의 영구 우선주는 매년 3,000만 달러의 배당금만 지급하면 되며, 스테이킹 수익만으로도 충분히 커버할 수 있습니다.」

암호화폐 촉매제가 줄을 서 있다: CLARITY Act + Robinhood Chain + 기관 진입

「6월 말 이후로 이더리움은 메모리 주식을 72% 포인트 앞질렀습니다. 어떤 사람은 메모리에서 40% 손실을 보고, 이더리움에서 거의 30% 수익을 냈습니다.」

「Robinhood Chain은 다른 체인이 아닌 이더리움 위에 구축되었습니다. 일일 거래량이 이미 10억 달러를 돌파했으며, Robinhood는 이 체인 하나로 연간 10억 달러를 벌어들일 수도 있습니다.」

「CLARITY Act는 이미 마지막 단계에 있으며, 이는 암호화폐 경제 전체를 위한 단일 규제 기관을 설립할 것입니다. 일본과 러시아는 이미 유사한 법안을 통과시켰으며, 미국도 따라잡아야 합니다.」

금이 더 이상 매력적이지 않은 것이 아니라, 너무 많이 올라서 잠시 쉬어가야 한다

「지난 3년간 금의 상승률은 12세기 역사에서 5 표준편차 수준입니다. 당연히 소화 과정이 필요합니다.」

「AI 세계에서 금은 가치 저장 수단으로서의 안전자산 기능을 잃지 않을 것입니다. 저는 모든 사람이 약 1% 정도는 보유할 것을 권장합니다.」

한국 급락: 레버리지 상품이 변동성을 확대했지만, 스토리는 변하지 않았다

진행자: 6월 22일 한국 Kospi 지수는 약 9,300포인트에 도달했으며, 같은 날 필라델피아 반도체 지수도 고점을 찍었습니다. 지난 한 달은 진정한 급락이었습니다. 사람들은 왜 먼저 급등했다가 갑자기 반전되었는지 궁금해합니다. 우리가 Kospi를 따라가는 것인지, 아니면 전 세계가 AI 거래 과열을 우려하는 것인지요?

Tom Lee: 한국은 지난 몇 년간 매우 뛰어난 성과를 보였습니다. 2026년뿐만 아니라 지난 여러 해 동안 그랬습니다. 근본적인 논리는 전 세계적으로 GDP 단위당 생산량에 사용되는 반도체와 메모리 양이 지속적으로 증가하고 있다는 것입니다. 이는 한국이 경제이자 주식 시장으로서 향후 10년 동안 지난 30년, 심지어 50년보다 훨씬 더 중요해질 것임을 의미합니다. 수익성도 좋을 것으로 예상됩니다.

그러나 지난 몇 분기 동안 한국 시장에는 많은 레버리지 상품이 도입되어 양방향 변동성을 확대했습니다. 시장이 직선으로 상승할 때, 레버리지를 추가한 롱 포지션이 갇히게 되고, 이후 강제 청산됩니다. 이것이 지금 일어나고 있는 일입니다: 한 번의 강제 디레버리징입니다. 하지만 이것이 근본적인 이야기가 끝났다는 것을 의미하지는 않습니다. 따라서 저는 이번 조정이 반도체 및 AI 주식의 최고의 매수 기회 중 하나로 입증될 것이라고 생각합니다. 이를 통해 한국 증시, AI 주, 메모리 주, 반도체는 결국 이전보다 훨씬 높은 고점을 기록할 것입니다.

진행자: 보기 전에는 믿기 어렵지만, 조정이 끝났음을 확인할 수 있는 신호는 무엇을 기다리고 계신가요? 아니면 지금이 기회이므로 분할 매수에 나서야 할까요?

Tom Lee: 우선, 타이밍을 맞추는 것은 결코 이익이 되지 않습니다. 이러한 주식을 보유하고 있다면 계속 보유해야 합니다. 매도하고 빠져나와 지금 신호를 기다리며 재진입한다면, 결국 더 높은 위치에서 추격 매수하게 될 것입니다. 아무도 정확히 바닥을 잡을 수 없습니다.

하지만 여러분이 보고 싶어 하는 신호(대규모 디레버리징)는 이미 발생했습니다. 미국 투자은행의 프라임 브로커 데이터를 보면, 헤지펀드가 기술주 롱 포지션을 매도하는 속도는 최근 3년 동안 가장 빠르며, 실제로는 최근 10년 동안 가장 빠를 수 있습니다. 그들은 이미 엄청난 규모의 디레버리징을 겪었습니다. 또한 한국에서도 매우 주목할 만한 강제 청산 사례를 목격했습니다. 따라서 누군가 강제로 매도해야 했다면("약한 손"), 그들은 이미 시장에서 퇴장했습니다. 저는 우리가 바닥에 상당히 가까워졌다고 판단합니다.

하지만 사람들은 여전히 실수를 저지릅니다: 고점과 저점을 예측하려고 하는 것입니다. 실제로 가장 많은 돈을 버는 사람들은 꾸준히 보유하는 사람들입니다. Peter Lynch는 유명한 말을 남겼습니다: "보유한 승리자를 매도하는 것은 꽃을 잘라내고 잡초에 물을 주는 것과 같다." Charlie Munger는 더 잘 표현했습니다: "돈은 사고파는 과정에서 버는 것이 아니라, 가만히 앉아 기다리는 과정에서 버는 것이다." 이것이 더 많은 반도체와 메모리를 포함하는 구조적 테마라면, 매수한 후 잊어버려야 합니다.

NVIDIA 16배 PE vs 메모리 주 4.5배: 단순 비교는 불가능

진행자: 이전 대화에서 "공매도자는 똑똑해 보이지만, 롱 포지션 보유자가 돈을 번다"는 말씀을 하셨던 기억이 납니다. 밸류에이션에 대해 질문드리고 싶습니다. NVIDIA의 포워드 PE는 얼마인가요? 대략 20배 정도로 보이는데요?

Tom Lee: 사실 16배입니다.

진행자: 16배라면, 정말로... 그들의 실적 전망이 매우 강력하군요. 반면 SK하이닉스는 고점에서 약 7배였지만, 현재는 4.5배까지 떨어졌습니다. 이 둘을 직접 비교할 수 있을까요?

Tom Lee：NVIDIA는 CUDA 플랫폼을 보유하고 있으며, 거의 확정적인 업그레이드 로드맵이 존재해 사람들이 지속적으로 구매하도록 유도하기 때문에 어느 정도 반복 수익을 입증했습니다. 이는 성장주로 재평가되어야 하며, 합리적인 밸류에이션은 25~30배 사이라고 생각합니다.

메모리와 반도체 장비는 어떨까요? 이들은 최종 고객과 두 단계 떨어져 있어 불휩 효과의 위험이 있습니다. 간단히 말해, 이 산업들은 순수한 주문 가시성이 없기 때문에 더 주기적입니다. 최종 시장이 어떤 AI 연구소 서비스(예: ChatGPT 또는 DeepSeek)를 사용하는 소비자라고 가정해 봅시다. 소비자는 AI 연구소를 통해 구독하고, 이 연구소는 하이퍼스케일러를 사용하며, 하이퍼스케일러는 NVIDIA에서 칩을 구매하고, NVIDIA는 다시 공급업체에 주문합니다. 공급업체는 최종 사용자와 너무 멀리 떨어져 있습니다. 이 중간 과정에서 중복 주문이 많이 발생할 수 있습니다. 하이퍼스케일러가 메모리와 칩 가격이 오를 것으로 예상하면, 가격을 고정하기 위해 미리 두 배의 물량을 주문할 수 있습니다. 그러면 메모리 제조사는 미래에 과잉 생산할 위험이 있습니다.

이것은 매 주기마다 발생했으며, 이번에도 발생할 위험이 있습니다. 따라서 주기적인 종목은 주기 정점에서 PER이 낮아지는 것이 정상이며, PER이 압축될 것으로 예상해야 합니다. 하지만 이것이 매도 신호는 아닙니다. 단지 이익 전망이 계속 상향 조정될 것이라고 베팅하면 됩니다. 기계 대 기계의 세계에서 로봇이 필요로 하는 메모리와 저장 용량은 인간보다 훨씬 클 것입니다. 인간은 먹고 신경계를 가지고 있지만, 로봇은 메모리와 저장 공간이 필요합니다. 경제는 점점 더 메모리 집약적이고 반도체 집약적으로 변하고 있습니다. 따라서 이익 전망은 계속 상향 조정될 것이라고 생각합니다. 하지만 메모리의 PER을 NVIDIA와 비교해서는 안 됩니다.

Cisco의 역사 수업: 네 번 반토막, 결국 100배 상승

진행자: 방금 긴 역사 수업을 하고 싶지 않다고 말씀하셨지만, 역사에 대한 기억이 투자자에게 매우 유용하다고 생각합니다. Cisco가 문제를 겪었을 때, 어느 정도는 불휩 효과였습니다. 2001년에 주문이 갑자기 붕괴된 이유는 사람들이 이전에 너무 많이 중복 주문했기 때문이며, 도미노처럼 무너졌습니다. 이 교훈이 적용될까요? 아니면 지금은 너무 이른 걸까요?

Tom Lee: AI 이야기는 결국 거품이 될 것이며, 이는 필연적입니다. 구조적 수요 이야기가 존재하고 시장이 변동성을 과소평가할 때마다 사람들은 위험 조정에 실패한 결정을 내리게 됩니다. 즉, 위험을 과소평가하는 것입니다.

하지만 저는 우리가 AI 거품의 후반부에 있다고 생각하지 않습니다. 이유는 간단합니다. 주식 시장이 막 하락하기 시작하면 대부분의 사람들이 정점을 선언합니다. 진짜 거품이라면 사람들은 "이게 바닥이다"라고 말하고 반도체에 미친 듯이 돈을 쏟아부었을 것입니다. 하지만 그들은 그러지 않고, 오히려 미친 듯이 매도하고 있습니다.

시스코를 살펴보죠. 1993년부터 2000년까지 7년이 걸렸지만, 사실 이는 단 하나의 사이클, 즉 인터넷 구축 사이클이었습니다. 시스코의 상승 시작점은 0.80달러였습니다. 1997년에는 9달러까지 올라 10배 상승했습니다. 그런데 1997년에 40% 하락 조정이 있었고, 당시 아시아 금융 위기가 발생하며 모두가 "시스코의 이야기는 끝났다"고 말했습니다. 결과는 어땠을까요? 1998년에 5달러에서 18달러로 상승하며 이전 고점의 2배가 되었습니다. 그리고 1998년에 또 문제가 터졌습니다. 그린스펀의 "비이성적 과열" 연설, 러시아 채무 불이행, 롱텀 캐피털 매니지먼트의 붕괴로 시스코는 18달러에서 9달러로 42% 하락했습니다. 당시 많은 사람들이 기술주가 정점에 도달했다고 선언했습니다. 저는 그 시절을 생생히 기억합니다. 많은 사람들이 기술주의 무덤 위에서 춤을 추며 이 거래는 끝났다고 말했습니다. 그러다 시스코는 9달러에서 2000년 80달러까지 치솟았습니다. 1993년부터 2000년까지 총 100배 상승했습니다. 그리고 1998년의 이전 고점 기준으로는 단 18개월 만에 5배 상승한 셈입니다.

그때가 바로 시스코의 진정한 정점이었습니다. 2000년 저는 기술 분석가였습니다. 왜 그 정점이 진짜였을까요? 아무도 밸류에이션을 믿지 않았기 때문입니다. 시스코의 PER은 200배였습니다. 근본적인 문제는 광케이블을 포설하는 회사들(CLEC)이 시스코의 실제 구매자였고, CLEC의 밸류에이션을 합리화하려면 6%의 자본 비용, 30배의 출구 배수를 적용한 10년 DCF를 해야 했습니다. 이러한 가정은 전혀 현실적이지 않았습니다. 그것은 하나의 코미디였습니다. 누군가 오늘날도 같은 이야기인지 묻는다면? 아닙니다. 오늘날 AI를 사용하는 사람은 여전히 적지만, AI는 이미 상당한 생산성을 입증하고 있습니다. 오늘날 이러한 장비를 구매하는 회사(하이퍼스케일러)는 극도로 진지한 회사들입니다. 그들은 땅을 파고 IRU를 판매하는 히피족이 아닙니다. 실제로 장비를 구매하고, 랙에 설치하고, 대규모 주문을 받고 있습니다. 따라서 저는 아직 거품 단계와는 거리가 멀다고 생각합니다.

Kimi K3의 충격과 중국 모델: '연봉 등급'을 넘어선 문제

진행자: AI에 관해 말하자면, 우리는 방금 'Kimi의 순간'을 겪었고, 사람들은 이를 DeepSeek의 순간에 비유합니다. 이 중국 오픈소스 모델은 2.8조 개의 파라미터를 가지고 있으며, 일부 모델처럼 저렴하지는 않지만 인상적입니다. 만약 중국 모델이 미국 모델 수준에 근접할 수 있다면, 이것이 OpenAI나 Anthropic 같은 회사들에 대한 투자를 둔화시킬까요? 아니면 수요가 중국 모델로 이동할까요?

Tom Lee: 솔직히 말해, 이 질문에 대한 답은 제 연봉 등급을 넘어섭니다. 우리가 이미 알고 있는 것은 AI가 실제로 극도로 자본 집약적이며, 유지보수만 해도 엄청난 비용이 들고, 장비는 노후화되며, 토큰 소모도 발생한다는 점입니다. 오픈소스 모델은 확실히 더 저렴하지만, 그 이유 중 일부는 제네릭 의약품과 같아서 R&D 비용이 없고, 많은 경우 증류 모델이기 때문입니다. 이러한 모델은 오픈소스이지만, 실제로 완전히 무료일 수는 없으며, 누군가는 항상 비용을 부담해야 합니다.

두 번째 측면에서, 일론 머스크가 말했듯이 우리는 '특이점'을 향해 돌진하고 있습니다. AI와 로봇이 엄청난 생산성을 창출해 모든 것이 거의 무료에 가까워질 수도 있습니다. 이는 자본주의 자체에도 혁명적인 변화입니다. 그래서 답은 '모릅니다'입니다. 리눅스가 있고 윈도우가 있으며, 안드로이드가 있고 iOS가 있는 것처럼, 이 논리는 타당합니다. 하지만 이것이 하이퍼스케일러에게 부정적일까요? 그렇지 않다고 생각합니다. 이들은 모두 매우 진지한 기업들입니다. 애플이 선택했던 것처럼 참여하지 않을 수도 있습니다. 애플은 그로 인해 막대한 잉여 현금흐름을 창출했지만, AI에 충분히 앞서가지 않는다는 비판도 받았습니다. 투자자에게 이 실존적 질문은 답하기 어렵습니다. 그들은 오히려 기회가 어디에 있는지에 더 집중해야 합니다.

하반기 전망: 인플레이션이 예상보다 낮고 AI 하류가 우세할 것

진행자: 기회에 대해 말하자면, 상반기가 이미 끝났습니다. 하반기에 대한 전망은 무엇인가요? 7월은 역사적으로 주식 시장에 좋은 달이었지만, 올해는 '월급 수준을 넘어서는' 사건들로 인해 현재 엇갈린 성과를 보이고 있습니다.

톰 리: 우리의 전략은 올해 내내 효과적으로 작동해 왔습니다. Granny Shots ETF(GRNY)는 연초 대비 S&P 500을 약 120베이시스포인트 앞서며, 동종 펀드 중 상위 10분위에 속해 92% 이상의 펀드 매니저를 능가했습니다. 이는 장기 테마인 AI 하류, 사이버 보안, 그리고 연준의 통화 완화 정책을 고수했기 때문에 가능했습니다. 시장이 매파적으로 변해도 우리는 여전히 연준이 비둘기파로 전환할 것에 베팅했습니다. 올해 소형주는 비정상적으로 좋은 성과를 보였는데, 이는 사실 연준이 더 비둘기파적일 것이라는 가장 큰 신호입니다.

우리는 하반기에 대해 크게 조정하지 않았습니다. 이익 성장이 가속화되고 있으며, 실적 시즌이 진행 중이고 AI 스토리는 매우 완전합니다. 하지만 우리는 하류를 매수할 의향이 있습니다: Mag 7, 소프트웨어, 암호화폐. 이들은 AI의 하류 내러티브이며, 이미 우세를 보이기 시작했습니다.

연준에 관해서는, 채권 시장은 현재 매우 매파적이며 연준이 금리를 인상해야 한다고 봅니다. 우리의 베팅은 인플레이션이 예상보다 낮을 것이라는 점입니다. 사람들은 인플레이션의 동인으로 석유에 지나치게 집중하고 있지만, 유가 충격은 이미 발생했으며 저는 유가가 인플레이션에 미치는 영향이 정점을 지났다고 생각합니다. 근본적인 인플레이션 동인은 약화되고 있습니다: 주택 시장은 부진하고, 임금은 실제로 가속화되지 않았습니다. 이는 결국 연준이 금리를 인하할 수 있는 위치에 놓이게 할 것입니다.

진행자: 완전히 동의합니다. 저는 이 연준이 실제로 금리를 인상할 의향이 있다고 생각하지 않습니다. GRNY의 규모가 이제 50억 달러에 도달했나요?

톰 리: 정확히 말하면 50억 달러에 가깝습니다.

진행자: 좋아요, 저도 조금 보유하고 있어요. 아마도 GRNY에 직접 투자하는 게 나을 것 같네요. 제가 직접 고점과 저점을 예측하려고 하지 말고요.

톰 리: AI와 메모리 주식이 상승할 때 사람들은 우리 펀드를 비판했습니다. AI와 반도체에 크게 베팅하지 않았다고요. 우리는 익스포저가 있었지만, 큰 비중은 아니었습니다. 그런데 메모리와 AI가 40% 하락했을 때, 우리 펀드는 AI 거래에서 더 장기적인 아이디어에 집중했기 때문에 오히려 더 나은 성과를 냈습니다.

BitMine vs MicroStrategy: ETH 재무부 회사가 다른 방식인 이유

진행자: 주제를 바꿔서 BitMine에 대해 이야기해보죠. 이더리움 재무부 회사로, 아마도 첫 번째이자 가장 유명한 회사일 겁니다. MicroStrategy(Strategy)는 최초의 비트코인 재무부 회사였지만, 매우 공개적인 어려움을 겪었습니다. BitMine의 실행 방식은 어떻게 다른가요?

톰 리: 먼저 설명하자면: BitMine은 전 세계에서 가장 큰 이더리움 보유 기관으로, 약 578만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 세계 최대의 ETH 보유자이기도 합니다. 하지만 우리가 최초의 이더리움 재무부 회사는 아닙니다. 아마 네 번째나 다섯 번째 정도일 텐데, 우리가 가장 커졌을 뿐입니다. 우리는 설립 1주년을 막 넘겼습니다.

MicroStrategy와는 세 가지 핵심 차이점이 있습니다.

첫째, 기초 자산입니다. 비트코인은 가치 저장 수단이며, 비트코인 생태계는 이를 '경직화'하여 변화를 도입하지 않고 항상 디지털 금으로 남게 하려고 합니다. 반면 이더리움은 수익을 창출하는 자산으로, 스테이킹 수익률이 약 3%입니다. 이더리움 생태계는 지속적으로 발전하고 있으며, 암호화폐 분야에서 가장 큰 생태계로 비트코인보다도 큽니다. 전체 생태계의 목표는 이더리움을 월스트리트의 금융 결제 레이어로 만드는 것이며, 모든 금융 트랙은 궁극적으로 이더리움 위의 스테이블코인 위에서 작동하게 될 것입니다.

둘째, MicroStrategy는 비트코인에 대해 상대적으로 수동적인 방식을 취했습니다: 보유하고 디지털 신용을 창출하는 것입니다. 반면 BitMine은 이더리움 생태계에 깊이 관여하고 있습니다. 우리는 이더리움 재단에서 분사한 세 개의 회사에 주도적으로 투자했으며, 이들 모두 이더리움 강화(가격 개선 또는 생태계 강화)에 초점을 맞추고 있습니다. 우리는 이더리움의 미래를 형성하는 데 도움을 주고 있습니다.

셋째, 대차대조표의 복잡성입니다. MicroStrategy의 대차대조표는 의도적으로 복잡하게 설계되었습니다. 전환사채, 네 가지 종류의 우선주, 보통주가 있으며, 이러한 구성 요소들은 특정 상황에서 서로 경쟁합니다. 비트코인은 본질적인 수익을 창출하지 않기 때문에 배당금을 지급하려면 주식을 매도해야 합니다. 반면 BitMine의 자본 구조는 극도로 단순합니다. 보통주만 있으며, 최근 영구 우선주를 발행했습니다. 현재 스테이킹 수익은 주당 약 600만 달러, 연간 약 3억 달러입니다. ETH가 5,000달러까지 오르면 연간 스테이킹 수익은 10억 달러에 가까워집니다. 반면 영구 우선주는 연간 3,000만 달러의 배당금만 지급하면 됩니다. 스테이킹 수익만으로도 쉽게 충당할 수 있습니다.

따라서 BitMine을 이더리움 생태계에 깊이 통합된 기업으로 봐야 합니다. 우리는 이더리움이 월스트리트의 결제 레이어일 뿐만 아니라 로봇 간 통신의 결제 레이어가 될 것이라고 베팅하고 있습니다.

진행자: 그렇다면 ETH 토큰 자체를 사는 것과 BitMine 주식을 사는 것 사이에 큰 차이가 있나요?

Tom Lee: ETH를 직접 사서 스테이킹할 수 있다면 문제없습니다. 하지만 그렇게 할 수 없는 두 부류의 투자자가 있습니다. 첫 번째는 기관 투자자입니다. 막대한 자금을 운용하는 자산운용사는 암호화폐 지갑을 유지해야 하기 때문에 ETH 토큰을 직접 보유할 수 없습니다. 하지만 주식은 살 수 있습니다. BitMine은 Russell 1000 대형주 지수에 편입되어 있으며 NYSE에서 거래됩니다. 현재 대형 펀드 매니저가 매수할 수 있는 유일한 이더리움 대형주입니다. Russell 1000은 가장 크고 널리 사용되는 벤치마크 지수입니다. 보스턴에서 대형 펀드를 운용하며 이더리움 익스포저를 원한다면 BitMine을 사는 수밖에 없습니다.

두 번째는 옵션과 파생상품을 활용하려는 투자자, 또는 더 높은 ETH 익스포저를 원하는 투자자입니다. BitMine은 상승장에서 ETH를 outperform하며, 풍부한 옵션 및 무기한 계약 시장을 갖추고 있습니다. 주식 투자자의 세계는 240조 달러 규모인 반면, 네이티브 암호화폐 투자자의 세계는 수천억 달러에 불과합니다. 주식 세계가 BitMine을 매수하러 올 것이라는 베팅이 더 나은 선택일 수 있습니다.

암호화폐 촉매제는 줄을 서 있지만, 현재의 한산함이야말로 바닥의 모습

진행자: 암호화폐 시장은 상당한 조정을 겪었고, 지금은 거의 잊혀진 상태입니다. 참여하는 사람도 없고 논의도 없습니다. 하지만 비트코인 차트를 보면 상당히 긴 하락 추세를 곧 돌파할 것처럼 보입니다. 이러한 한산함이 곧 끝날까요?

Tom Lee: 당신이 묘사한 것이 바로 약세장의 모습입니다. 약세장에서는 아무도 주식에 대해 이야기하지 않습니다. Apple이 하락했을 때도 아무도 Apple에 대해 이야기하지 않았습니다. 가격이 감정을 주도합니다. 암호화폐가 조정을 받고 있을 때 바닥에서는 당연히 모두가 약세를 점칩니다. 이것이 바로 바닥이 형성되는 메커니즘입니다. 레버리지 청산, 기대치 재설정입니다.

하지만 암호화폐 촉매제는 많습니다. 6월 말 이후 이더리움은 메모리 코인을 72% 포인트 앞질렀습니다. 어떤 사람은 메모리 코인에서 40% 손실을 보고, 이더리움에서 거의 30% 수익을 냈습니다. CLARITY 법안이 막 '1야드 라인까지 전진'했는데, 이는 암호화폐 경제 전체를 위한 단일 연방 규제 기관을 설립할 것입니다. 현재 미국은 주별로 규제하며 규칙이 파편화되어 있습니다. 일본은 이미 유사한 버전을 통과시켰고, 러시아도 방금 통과시켰습니다. 미국은 따라잡아야 합니다. 이는 암호화폐의 기관 채택 시대를 열 것이며, 이는 암호화폐 역사상 그 어떤 것보다 더 큰 시장입니다.

암호화폐 분야에 오래 몸담았다면 '취미 단계'를 경험한 것입니다. 저는 이를 이더리움 1.0이라고 부르며, 밈 코인과 NFT의 시대였습니다. 미래 시장은 스테이블코인과 결제 인프라입니다. 로빈후드는 모든 것을 토큰화하려 합니다. 그들은 어떤 블록체인이든 선택할 수 있었지만, 이더리움을 선택해 로빈후드 체인을 출시했습니다. 이는 이미 획기적인 성공입니다: 일일 거래량이 100억 달러를 넘으며, 로빈후드는 이 체인 하나로 연간 10억 달러를 벌어들일 수 있을 정도로 큰 성공입니다. 월스트리트의 모든 기업이 로빈후드의 행보를 지켜보며 깨달았습니다: 자산을 이더리움에 토큰화하면 많은 돈을 벌 수 있다는 것을요.

진행자: 로빈후드가 당신의 GRNY 펀드의 주요 포지션 중 하나라는 점을 눈치챘습니다.

톰 리: 네.

진행자: 약세장에 대해 아무도 이야기하지 않는 것과 마찬가지로, 귀금속도 마찬가지입니다. 반년 전만 해도 모두가 금과 은을 이야기했지만, 지금은 아무도 묻지 않습니다. 어떻게 보시나요?

톰 리: 금은 지난 3년간의 상승폭이 12세기 역사 전체에서 약 5 표준편차 수준입니다. 당연히 소화가 필요합니다. 아마도 10% 정도 하락 여력이 있지만, 그게 거의 전부일 겁니다. Fundstrat에서 우리는 항상 금을 포트폴리오의 일부, 예를 들어 1% 정도 배분할 것을 권장해 왔습니다. 미래에 부채 불확실성, AI가 사회에 미치는 충격, 또는 사회적 혼란 등이 있더라도 금은 가치 저장 수단으로서의 안전자산 기능을 잃지 않기 때문입니다. AI 세계에서는 이것이 특히 중요합니다. 그래서 저는 모든 사람이 약간의 금을 보유해야 한다고 생각하지만, 너무 많이 올랐으니 잠시 쉬어갈 필요가 있습니다.