테더가 4대 회계법인의 감사를 받았지만, USDT의 투명성 문제는 이로써 끝나지 않았다.

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2025년 말 기준으로 Tether의 준비 자산은 부채를 68억 1,400만 달러 초과했습니다.

원문 제목: 《Tether, 마침내 4대 회계법인 감사 통과, 그러나 USDT의 투명성 문제는 아직 끝나지 않았다》
원문 저자: 샤오빙, 심조 TechFlow

10년간의 추궁, 하루아침에 결실을 맺다.

8월 13일, Tether는 KPMG 미국이 Tether International, S.A. de C.V.의 2025년 12월 31일 기준 재무제표에 대한 최초의 독립 감사를 완료하고, 무적격 의견(unqualified opinion)을 제시했다고 발표했다. 이는 독립 감사인이 부여할 수 있는 최고 수준의 평가로, KPMG가 Tether의 재무제표가 모든 중요한 측면에서 미국 일반적으로 인정된 회계 원칙(US GAAP)에 따라 회사의 재무 상태, 경영 성과 및 현금 흐름을 공정하게 반영한다고 판단했음을 의미한다.

감사는 대차대조표, 손익계산서, 자본 변동표 및 현금 흐름표를 포함했다. 감사인은 현장에서 Tether가 보유한 모든 금괴를 실사하고 하나씩 점검했으며, 거래 기록, 시스템, 평가, 거래 상대방 및 자산 소유권의 기초 증거를 검증했다. 감사 결과, 2025년 말 기준 Tether의 준비 자산이 부채를 68억 1,400만 달러 초과한 것으로 나타났다.

CEO 파올로 아르도이노는 X에 이 결과를 발표하면서 드물게 의기양양한 어조를 보였다. 그는 이를 "역사상 가장 규모가 큰 최초 재무 감사"라고 부르며, 수년간 Tether를 의심해 온 비판자들을 직접 반박했다.

이 감사의 의미는 과소평가되어서는 안 되지만, 그것이 종착점은 아니다. 이 감사의 내용과 경계를 자세히 분석해 보면, USDT 투명성 문제에서 가장 미묘하고도 핵심적인 부분이 정확히 드러난다.

감사와 증명은 완전히 다른 두 가지 일이다

먼저 기본 개념을 명확히 하자.

지난 몇 년간 Tether는 분기마다 BDO 이탈리아가 발행한 준비 자산 증명 보고서(attestation)를 발표해 왔다. 이 보고서들은 특정 시점에 Tether의 준비 자산이 발행된 토큰 부채를 충당하는지 검증한다. 이는 금고의 스냅샷을 찍는 것과 같다: 돈이 있는지, 충분한지.

KPMG가 이번에 수행한 것은 완전히 다른 일이다. 완전한 재무제표 감사는 금고에 얼마나 많은 돈이 있는지 세는 것에 그치지 않고, 그 돈의 출처, 유통 경로, 소유권 기록, 평가 방법 및 전체 재무 보고 시스템의 완전성을 검증한다. 감사인은 거래를 표본 추출하여 검증하고, 내부 통제 제도를 평가하며, 회계 정책의 적절성을 판단하고, 특수 관계자 거래가 충분히 공시되었는지 확인해야 한다.

이것이 바로 Tether가 10년 만에 이 지점에 도달한 이유입니다. 2017년 Friedman LLP와 계약이 해지되었고, 2021년에는 MHA Cayman(이후 BDO 체계에 통합)을 재고용하여 attestation(검증)을 수행했으며, 2024년에는 SOC 2 Type 1 정보 보안 검토를 완료했고, 2026년 3월에는 빅4 회계법인 중 하나를 고용하여 완전한 감사를 진행한다고 발표했으며, PwC는 내부 시스템의 규정 준비에 참여했습니다. 이 경로의 모든 단계는 궁극적인 감사를 위한 준비였습니다.

attestation에서 audit으로의 전환은 Tether에게 실질적인 진전입니다. 그러나 투자자와 규제 당국의 관점에서 볼 때, 계속해서 질문해야 할 몇 가지 문제가 있습니다.

여전히 제기해야 할 다섯 가지 질문

감사 보고서 자체는 어디에 있습니까?

기사 작성 시점 기준으로, Tether는 감사 완료 소식과 KPMG의 무적정 의견(무한정 의견) 결과를 발표했지만, KPMG 감사 보고서 전문을 대중이나 언론에 공개하지 않았습니다. CoinDesk는 Tether에 KPMG 감사 문서 전체를 공개할 것인지 문의했지만 아직 답변을 받지 못했습니다. 감사 보고서의 가치는 결론 페이지에만 있는 것이 아니라, 보고서의 주석, 회계 정책 설명, 핵심 감사 사항, 준비 자산 분류 세부 내역 및 특수 관계자 거래 공시에 있습니다. 결론만 공개하고 전체 보고서를 공개하지 않는다면, 외부 분석가들은 가장 중요한 세부 사항을 독립적으로 검증할 수 없습니다.

감사 대상의 경계는 어디까지입니까? KPMG가 감사한 법인은 'Tether International, S.A. de C.V.'입니다. Ardoino는 The Block에 이곳이 USDT 발행 주체이며, 감사가 모든 재무 데이터를 포함한다고 말했습니다. 그러나 Tether의 그룹 구조는 단일 법인보다 훨씬 복잡합니다. 모회사인 Tether Holdings Limited(BVI 등록), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, Tether Gold 관련 법인 등이 다층 지주 구조를 구성합니다. 이전 BDO의 attestation 보고서에서 Tether Investments Limited의 자산은 '준비금' 정의에서 명시적으로 제외되었습니다. KPMG의 감사 경계가 BDO의 attestation 적용 범위와 일치하는지, 그룹 내부 특수 관계자 거래가 감사 범위 내에서 충분히 검증되었는지 여부는 전체 보고서를 확인해야 판단할 수 있습니다.

68억 달러의 준비금 완충재가 빠르게 줄어들고 있습니다. KPMG 감사는 2025년 말 기준 준비금이 부채를 68억 1,400만 달러 초과했음을 확인했습니다. 2026년 1분기에는 BDO attestation이 이 수치가 약 71억~82억 달러로 상승했음을 보여줍니다(데이터 소스에 따라 차이 있음). 그러나 2026년 2분기에는 BDO attestation이 준비금 완충재가 41억 1,000만 달러로 감소했음을 보여주며, KPMG 감사 시점 대비 약 40% 축소되었습니다.

준비금 자산의 신용 및 집중도 위험은 감사로 인해 사라지지 않았습니다. 무적격 의견은 재무제표가 공정하게 표시되었음을 의미할 뿐, 준비금 자산에 위험이 없다는 뜻은 아닙니다. 2026년 1분기 기준 Tether의 준비금 중 약 80~83%는 미국 국채, 5~7%는 초단기 역환매, 3~5%는 머니마켓 펀드이며, 그 외에 금(146톤 이상), 비트코인, 담보 대출이 포함되어 있습니다. 담보 대출(secured loans) 카테고리는 오랫동안 외부의 관심을 받아온 부분입니다. 2023년 말 Tether는 이 자산을 완전히 제거하겠다고 약속했지만, 2024년 중반까지도 55억 달러가 남아 있었습니다. 누구에게 대출했는지, 담보가 무엇인지, 집중도가 어떤지에 대한 질문은 attestation에서의 공개가 항상 제한적이었습니다. 완전한 감사 보고서가 공개된다면 주석에서 더 상세한 분류를 제공해야 할 것입니다.

감사 시점과 지속성 문제. 이 감사는 8개월 전의 재무 데이터에 해당합니다. 이 8개월 동안 USDT의 유통량은 약 1,440억 달러에서 1,840억 달러 이상으로 증가하여 약 400억 달러가 늘어났습니다. 이러한 속도로 대차대조표가 팽창하는 금융 기관의 경우, 연간 감사의 시의성은 자연스럽게 할인됩니다. Tether가 2026년에도 KPMG가 계속 감사를 수행할 것을 약속할지, 감사 빈도를 반기 또는 분기로 높일지에 대해 Tether는 아직 정면으로 응답하지 않았습니다.

규제 체스판의 핵심 수

이 감사의 전략적 의미를 이해하려면 더 큰 규제 구도 속에서 살펴봐야 합니다.

2025년 7월, 미국 대통령은 GENIUS Act에 서명하여 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 구축했습니다. 이 법안은 규정 준수 발행자가 1:1 현금 또는 단기 국채 준비금을 보유하고, 매월 준비금 증명을 공개하며, 연간 감사를 받도록 요구합니다. 그러나 핵심은 GENIUS Act의 감사 요구사항이 해외 발행자에게 자동으로 적용되지 않는다는 점입니다. Tether는 엘살바도르에 본사를 두고 있으며 미국 등록 법인이 아닙니다.

이 법안은 해외 발행자를 위한 경로를 설정했다: 미국 재무부는 발행자 모국의 규제 체계가 미국과 '비교 가능하다'는 '상호성 판정'(reciprocity determination)을 내려야 한다. 2026년 중반까지 이 판정은 여전히 승인 대기 중이다. 상원의원 Jack Reed는 별도로 《외국 스테이블코인 투명성 법안》(Foreign Stablecoin Transparency Act)을 제안하여 GENIUS Act가 해외 발행자에 대한 규제 공백을 메우도록 요구했다.

이러한 배경 속에서 Tether가 KPMG의 무한정 의견(무자격 의견)을 확보한 것은 분명 강력한 카드다. 이는 미국 규제 기관에 법적 강제 요건이 없더라도 Tether가 자발적으로 투명성 기준을 높이고 가장 엄격한 감사 기준에 맞추고 있다는 신호를 전달한다. 동시에 Tether는 2026년 1월 Anchorage Digital Bank를 통해 미국 시장 전용 USAT 토큰을 출시하며 규제 준수의 Plan B로 삼았다.

하지만 감사 완료와 규제 준수 사이에는 여전히 거리가 있다. GENIUS Act는 디지털 자산 서비스 제공자에게 3년의 전환 기간(2028년 7월까지)을 부여했으며, 이후에는 규정을 준수하지 않는 스테이블코인이 미국 거래 플랫폼에 상장되는 것이 금지된다. 시계는 흐르고 있으며, Tether가 감사를 확보한 것은 통과를 위한 필요 조건 중 하나일 뿐이다.

모든 노이즈를 걸러내면, 이번 감사는 실제로 몇 가지 중요한 사실을 입증했다.

Tether는 적어도 2025년 말 시점에서 전 세계에서 가장 엄격한 감사 기준에 재무제표를 제시하고 최고 평가를 받을 수 있는 능력을 갖추고 있다. 이것은 쉬운 일이 아니다. KPMG는 평판을 걸고 1800억 달러 규모의 금융 기관에 허위 의견을 제시하지 않을 것이다. 결국 안더슨(Arthur Andersen)은 엔론(Enron) 감사 스캔들로 무너졌으며, 빅4는 누구보다 자신의 신뢰도를 소중히 여긴다.

감사는 또한 Tether가 부채를 초과하는 실질적인 완충 자본을 보유하고 있으며, 준비금 구조가 미국 국채 중심이고, 금 보유가 실물 검증을 거쳤음을 확인했다. '준비금이 실제로 있는지' 오랫동안 의문을 제기받아 온 기업에게 이는 지금까지 가장 강력한 답변이다.

Ardoino는 이것이 종착점이 아니라 '다음 여정의 시작'이라고 말했다. 실제로 그렇다. 진정한 시험은 완전한 감사 보고서가 공개되는 순간부터 시작된다.