반년간 112억 달러 자금 조달 흐름: 암호화폐에서 가장 가치 있는 자산이 코드에서 라이선스로 변하고 있다

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2026년 상반기 377건의 암호화폐 펀딩에서 공개된 금액의 자금은 거의 전부 규제 허가가 필요한 사업으로 흘러갔다. 결제 및 스테이블코인, 예측 시장, 거래 플랫폼이 자본의 가장 큰 선호를 받는 분야로 부상했다.

원문 제목: 《반기 112억 달러 자금 흐름 공개: 암호화폐 업계에서 가장 가치 있는 자산, 코드에서 라이선스로 변화》
원문 저자: 샤오빙, 심조 TechFlow

두바이 암호화폐 변호사 Irina Heaver와 그녀의 팀 NeosLegal은 단순하지만 강력한 작업을 수행했습니다: 2026년 상반기에 공개적으로 공시된 모든 암호화폐 업계 자금 조달을 건별로 정리했으며, 총 377건, 총액 약 112억 달러에 달합니다.

결론은 단 한 문장입니다: 금액이 공시된 모든 자금 조달은 규제 허가가 있어야 운영할 수 있는 사업으로 흘러갔습니다.

상위 3개 분야는 각각: 결제 및 스테이블코인 37억 달러, 예측 시장 20억 달러, 거래 플랫폼 및 거래소 17억 달러입니다. 이 세 분야에는 공통된 특징이 있습니다. 어떤 주요 관할권에서든 합법적으로 운영하려면 라이선스가 필요합니다.

기관 자본의 암호화폐 업계에 대한 밸류에이션 논리는 이미 '코드가 무엇을 할 수 있는가'에서 '라이선스가 있는가'로 바뀌었습니다.

누가 수표를 쓰고 있는가

먼저 비용을 지불하는 사람이 누구인지 살펴보겠습니다.

Kalshi는 5월에 10억 달러 자금 조달을 완료했으며, 투자자로는 세쿼이아, 모건스탠리, Ark Invest, a16z가 포함됩니다. Polymarket은 6억 달러를 확보했으며, 주도 투자자는 뉴욕증권거래소의 모회사인 인터콘티넨탈 익스체인지(ICE)입니다. 예측 시장 단일 분야만 해도 반기 동안 34건의 자금 조달이 완료되었습니다.

결제 및 스테이블코인 분야의 37억 달러 중 블랙록, 골드만삭스, 페르시아만 국부펀드의 이름이 반복적으로 등장합니다.

Sigma Capital의 매니징 파트너 Vineet Budki는 매우 직설적인 말을 했습니다: 규제 라이선스는 이미 컴플라이언스 각주에서 핵심 밸류에이션 지표로 변화했습니다.

이 판단 뒤에는 냉정한 산술이 있습니다. MiCA 라이선스 또는 두바이 VARA 허가 하나를 취득하는 데는 일반적으로 18~24개월의 신청 기간과 수백만 달러의 비용이 필요합니다. 코드는 주말에 포크할 수 있지만, 라이선스는 그럴 수 없습니다. 벤처캐피털이 기능이 유사한 두 프로젝트를 평가할 때, 라이선스를 보유한 쪽은 경쟁자가 빠르게 복제할 수 없는 해자(護城河)를 자연스럽게 갖게 됩니다.

라이선스는 새로운 해자

이 현상을 더 긴 시간 축에서 살펴보겠습니다.

2020-2021년, 암호화폐 자금 조달의 주요 흐름은 프로토콜과 인프라였습니다. 퍼블릭 체인, DeFi 프로토콜, NFT 플랫폼이 대부분의 VC 자금을 가져갔습니다. 투자 논리는 기술 장벽과 네트워크 효과였으며, TVL이 가장 높고 개발자 생태계가 가장 활발한 곳이 가장 가치 있다고 여겨졌습니다.

2022-2023년, 약세장은 순수 스토리지 프로젝트들을 걸러냈고, 자금 조달은 실제 수익이 있는 비즈니스로 기울기 시작했습니다. 거래 플랫폼, 지갑, 인프라 기업의 자금 조달 비중이 상승했습니다.

2026년 상반기 데이터는 이 추세가 논리적 종착점에 도달했음을 보여줍니다: 자본은 더 이상 기술 혁신 자체에 비용을 지불하지 않고, '규제 프레임워크 내에서 기술 혁신을 운영하는 능력'에 비용을 지불합니다. 쉽게 말해, 코드는 필요 조건이고 라이선스가 충분 조건입니다.

이는 전통 금융 산업의 진화 경로와 매우 일치합니다. 핀테크 기업들은 2010년대 초반 기술 혁신으로 자금을 조달했지만, 2010년대 후반에는 라이선스와 규제 준수 능력으로 자금을 조달했습니다. Stripe의 가치는 수천억 달러에 달하며, 핵심 장벽은 40개 이상의 국가에서 규제 준수 운영 능력으로, 결제 API 자체의 기술적 격차를 훨씬 능가합니다.

암호화폐 업계는 같은 길을 가고 있지만, 속도는 더 빠릅니다.

자금 흐름과 사용자 활동이 분열되고 있습니다

하지만 이 데이터에는 중요한 사각지대가 있습니다: 자금 조달만 집계했을 뿐, 사용자는 집계하지 않았습니다.

온체인 데이터에 따르면, 2026년 상반기 DeFi 프로토콜의 TVL, DEX 거래량, 활성 주소 수가 모두 증가했습니다. Uniswap, Aave, Jupiter와 같은 무허가 프로토콜의 일일 활성 사용자와 거래량은 VC 자금이 더 이상 흐르지 않는다고 해서 위축되지 않았습니다. 소매 사용자들은 여전히 온체인에서 거래하고, 대출하고, 유동성을 공급하고 있습니다.

이는 '무허가 프로토콜의 죽음'이 아니라 더 미묘한 분열이 일어나고 있음을 의미합니다: 기관 자본은 규제를 준수하고 라이선스를 보유한 중앙화 비즈니스로 흐르고, 소매 사용자 활동은 여전히 무허가 온체인 시장에 분포되어 있습니다. 돈과 사람이 서로 다른 방향으로 가고 있습니다.

이러한 분열은 예측 시장에서 가장 뚜렷하게 나타납니다. Kalshi와 Polymarket 모두 예측 시장을 운영하지만, Kalshi는 CFTC에 등록된 거래 플랫폼이고 Polymarket은 미국에서 라이선스를 보유하지 않았습니다. Kalshi는 10억 달러의 자금 조달과 모건스탠리의 지원을 받았고, Polymarket은 6억 달러의 자금 조달과 ICE의 지원을 받았습니다. 둘 다 규제 준수 방향으로 나아가고 있지만, 사용자 기반과 제품 경험에는 여전히 상당한 차이가 있습니다.

'가치 있는 것'에 대한 재정의

Heaver는 인터뷰에서 정확한 표현을 사용했다: 자본은 더 이상 무허가를 추구하지 않고, 규제를 받는 사업을 추구한다.

이 전환의 심층적 의미는 암호화폐 업계에서 '가치 있는 자산이 무엇인가'가 재정의되고 있다는 점이다. 2021년 가장 가치 있는 자산은 광범위하게 포크된 스마트 계약 프로토콜이었다. 2026년 가장 가치 있는 자산은 EU 27개국을 포괄하는 MiCA 전자화폐 라이선스이거나, 아부다비 ADGM에서 금융 서비스 허가를 받은 법인이 될 수 있다.

코드는 여전히 중요하다. 그러나 코드는 '할 수 있는지'의 문제를 해결하고, 라이선스는 '허용되는지'의 문제를 해결한다. 112억 달러의 기관 자본이 발로 투표하여 후자가 더 희소하고 더 가치 있다고 말할 때, 이 업계의 권력 중심은 이미 이동한 것이다.

개발자에게 이것이 반드시 나쁜 소식은 아니다. 무허가 프로토콜은 VC의 자금 없이도 운영될 수 있으며, 토큰 인센티브, 커뮤니티, 온체인 수익이 있다. 그러나 창업자에게 2026년의 자금 조달 현실은 이미 분명하다: 기관의 돈을 받고 싶다면, 먼저 라이선스를 취득하라.