번스타인, 엔비디아 해석: 독립 조사 직면, 400달러 목표주가 유지

요약

· 엔비디아 이사회는 독립 조사를 개시했으며, 현재 관련 거래가 미국 국가 안보나 회사 이익을 훼손했다고 믿을 이유가 없다고 밝혔다.

· 미국 하원의 세 위원회 위원장은 젠슨 황에게 11월 18일 비공개 브리핑에 참석해 관련 거래 및 회사의 내부 관리 조치에 대해 설명할 것을 요청했다.

· 수출 통제 시행 후 엔비디아의 중국 지역(홍콩 포함) 매출 비중은 뚜렷이 감소했다. 회사는 2026 회계연도 3분기부터 고객 본사 소재지 기준으로 지역 매출을 구분하며, 기간 간 비교 시 통계 기준 변경을 고려해야 한다.

· 번스타인은 데이터센터 고객의 구매 수요가 단기적으로 여전히 지지될 것으로 전망한다. 엔비디아 경영에 더 직접적인 영향은 의회 질의가 대중국 반도체 수출 정책으로 확대되는지 여부에 달려 있다.

· 번스타인은 '시장 수익률 상회' 등급과 400달러 목표주가를 유지했으며, 이는 11월 6일 종가 대비 약 114% 높은 수준이다.

젠슨 황과 Megaspeed 경영진의 교류가 이사회 조사를 촉발한 후, 엔비디아가 외부 교류를 어떻게 관리하고 내부 컴플라이언스 제도를 어떻게 집행하는지도 의회 의원들의 질의 범위에 들어갔다. 번스타인은 여전히 데이터센터 사업이 가져올 이익 성장을 긍정적으로 보지만, 이번 논란으로 두 가지 리스크가 더 주목받고 있다. 하나는 의회가 대중국 반도체 수출 정책을 추가로 심사할지 여부이고, 다른 하나는 젠슨 황에 대한 의존도가 높은 엔비디아가 경영진 승계를 어떻게 준비할지 여부다.

이사회, 독립 조사 개시… 의회 의원들은 비공개 설명 요구

11월 8일 엔비디아 이사회는 독립 조사를 개시한다고 발표하며, 현재 관련 거래가 미국 국가 안보나 회사 이익을 훼손했다고 믿을 이유가 없다고 밝혔다.

10월 말 이후 《뉴욕타임스》, 《월스트리트저널》, 《파이낸셜타임스》는 젠슨 황과 Megaspeed 기술 경영진 앨리스 황의 교류를 잇따라 보도했다. 일부 보도는 익명 소식통을 인용해 미국 관련 부처가 앨리스 황의 배경과 두 사람의 교류에 우려를 표명한 적이 있다고 전했다. 싱가포르 내무부는 이후 《월스트리트저널》의 일부 주장을 반박하며, 싱가포르 정부와 그 관료들은 이에 대해 우려를 표명한 적이 없고 관련 보도가 다룬 사안에 대해 앨리스 황을 조사한 적도 없다고 밝혔다. 싱가포르 측은 동시에 Megaspeed를 조사 중임을 확인했다.

11월 5일, 미국 하원 외교위원회와 관련 상임위원회의 공화당 위원장 세 명은 젠슨 황에게 11월 18일 비공개 브리핑에 참석해 앨리스 황과의 교류 및 엔비디아가 외부 리스크를 어떻게 방지하는지 설명할 것을 요청했다. 민주당 상원의원 크리스 쿤스도 의회가 이에 대해 조사에 나설 것이라고 공개적으로 밝혔다.

중국 판매 회복 제한, 칩 수출 정책 추가 검토 가능성

일부 보도에서는 Alice Huang이 젠슨 황의 로비 활동에 영향을 미쳐 엔비디아 칩의 대중국 수출 제한 완화를 추진하도록 부추겼을 수 있다고 본다. 번스타인은 이 주장에 회의적인 입장이다. 젠슨 황은 수년간 엔비디아의 중국 시장 판매 확대를 공개적으로 추진해 왔다. 수출 통제 시행 이후 회사의 중국 본토 및 홍콩 매출 비중은 여전히 뚜렷하게 감소했다.

2026 회계연도 3분기부터 엔비디아는 고객 본사 소재지 기준으로 지역 매출을 구분한다. 서로 다른 시기 데이터를 비교할 때는 고객 귀속 변화와 최종 수요 변화를 구분해야 한다.

당시 대중국 판매가 허용된 제품은 주로 H20과 제한된 수량의 H200으로, 엔비디아의 최첨단 칩과 세대 차이가 존재한다. 번스타인은 중국 고객들이 자국 솔루션을 우선 채택함에 따라 일부 제품의 수출이 허용되더라도 현지 판매 회복 여지는 여전히 제한적이라고 본다.

번스타인은 글로벌 데이터센터 고객의 구매 수요가 단기적으로 여전히 지지대가 될 것으로 예상한다. 의원들은 이를 계기로 칩 수출 제한을 재검토할 수 있으며, 민주당 의원들도 엔비디아와 트럼프 행정부의 교류를 추가로 추궁할 수 있다. 의회 질의가 칩 수출 정책까지 확대될 경우, 논란의 회사 경영 영향은 더욱 직접적으로 나타날 것이다.

이익 성장이 목표가 지지, 승계安排 여전히 불투명

11월 6일 엔비디아는 186.64달러에 마감했으며, 지난 12개월간 S&P 500 지수를 10.5%포인트 하회했다. 번스타인이 제시한 400달러 목표가는 당일 종가 대비 약 114% 높은 수준이다.

번스타인은 엔비디아의 조정 주당순이익이 2026 회계연도 4.77달러에서 2027 회계연도 9.20달러, 2028 회계연도 15.80달러로 상승할 것으로 예상한다. 11월 6일 종가 기준 해당 주가수익비율은 각각 39.1배, 20.3배, 11.8배다. 400달러 목표가는 더 먼 미래의 이익 전망을 적용한 것으로, 2028 및 2029 회계연도 평균 비GAAP 주당순이익 19.04달러를 기반으로 약 21배의 주가수익비율을 부여했다.

번스타인은 '시장수익률 상회' 등급을 유지하면서, 엔비디아의 전략과 경영 관리가 젠슨 황에 크게 의존하고 있다고 지적했다. 젠슨 황은 회사의 장기 전략을 주도하며 여러 핵심 사업 부문에 직접 참여한다. 보도에 따르면 약 60명이 그에게 직접 보고한다. 그가 직무를 계속 수행할 수 없게 될 경우, 후임人选과 전략 및 사업 승계 방식은 여전히 불투명하다.

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