원문 제목: PvP

원문 저자: 아서 헤이즈, 비트멕스 공동 창업자

원문 번역: Ismay, 블록비츠

편집자 주: 아서 헤이즈는 본문에서 현재 암호화폐 시장에서 토큰 상장의 현황을 심층적으로 다루었으며, 특히 CEX의 고 비용 상장이 프로젝트 팀과 투자자에 미치는 영향에 대해 조명했습니다. 이 글은 Auki Labs의 사례를 통해 DEX 상장의 장점을 보여주고 제품 개발과 사용자 성장에 집중하는 중요성을 강조했습니다. CEX 상장을 맹목적으로 추구하는 프로젝트 팀에 대해 헤이즈는 장기적 가치에 주목할 것을 상기시켰으며 단기적 가격 변동과 시장 조작보다 중요하다고 강조했습니다.

아래는 원문 내용입니다:

PvP, 또는 '플레이어 간 전투',은 쇼안 코인 트레이더가 현재 시장 주기를 설명하는 데 자주 사용하는 용어입니다. 이 용어는 약탈적인 감정을 전달하며 승리는 다른 이의 손실을 대가로 합니다. 이러한 개념은 전통 금융(TradFi)에서 매우 흔합니다. 그러나 암호화 자본 시장의 핵심은 자신의 소중한 자본을 투자하기를 감행하는 사람들이 프로젝트 초기 참여의 이익을 누릴 수 있도록 하는 것이며, 이러한 프로젝트가 Web3의 발전을 동반하기를 희망합니다. 그러나 우리는 사토시 나카모토 대인이 놓은 밝은 길에서 멀어졌으며, 그 후 Vitalik 대천사가 매우 성공적인 이더리움 ICO를 통해 이 길을 더욱 발전시켜왔습니다.

현재의 암호화 황소 시장에서 비트코인, 이더리움 및 솔라나가 두각을 나타냈습니다. 그러나 나는 '신규 상장'을 올해에 발표된 토큰으로 정의하며, 이러한 신규 상장 프로젝트는 소매 투자자에게는 매우 실망스러운 성과를 보여주었습니다. VC 기업은 이에 영향을 받지 않습니다. 따라서 PvP라는 수식어가 현재의 시장 주기에 부여되었습니다. 결과적으로 고 FDV이지만 유통량이 극히 낮은 프로젝트들이 등장했습니다. 이러한 토큰들은 발행 후에 일반적인 쓰레기와 같이 변동됩니다.

시장 감정이지만 데이터는 무엇을 밝혀냈습니까? Maelstrom의 지혜로운 분석가들은 몇 가지 혼란스러운 질문에 대한 해답을 제시하기 위해 몇 가지 심층적인 탐구를 진행했습니다:

당신의 토큰이 더 좋은 가격 상승 기회를 얻기 위해 거래소 상장 비용을 지불할 가치가 있습니까?

프로젝트는 과도한 평가로 출발했습니까?

이러한 질문에 대답하기 위해 데이터를 깊이 파헤치자, 시장이 다시 활기를 찾아 프로젝트를 출시하기를 기다리는 프로젝트에 일상적인 조언을 제공하고 싶습니다. 내 주장을 강화하기 위해, Maelstrom 투자 포트폴리오에서 특정 프로젝트인 Auki Labs를 특별히 언급하고 싶습니다. 그들은 CEX를 선택하지 않고 상대적으로 낮은 FDV의 토큰으로 DEX에 상장했습니다. 그들은 소매 투자자가 함께 돈을 벌 수 있기를 희망하며, 실시간 스페이스 컴퓨팅 시장을 구축하는 여정에서 성공을 거둘 것을 기대합니다. 그들은 또한 메이저 거래소가 부과하는 높은 상장 수수료를 혐오하며 더 많은 가치를 최종 사용자에게 돌려주는 더 나은 방법이 있다고 믿습니다, 싱가포르 이웃에 사는 거물들이나 아니면.

샘플 세트

우리는 메이저 쩌이코인 거래소에 상장된 2024년 103개 프로젝트를 분석했습니다. 이는 2024년에 상장된 모든 프로젝트가 아니지만 대표적인 샘플입니다.

「가격을 끌어올려라!」

이는 우리가 상담 전화에서 자주 듣는 창업자들이 강조하는 말입니다: 「당신은 우리가 CEX에 상장되도록 도울 수 있나요? 그러면 우리 토큰의 가격이 치솟을 거에요.」 음…… 나는 이것을 전적으로 믿지 않았습니다. 나는 유용한 제품이나 서비스를 만들고 지불 사용자 수를 꾸준히 늘리는 것이 Web3 프로젝트의 성공 비결이라고 생각합니다. 물론, 쓰레기 프로젝트를 갖고 있어서 이렌 제우가 당신의 콘텐츠를 리트윗했기 때문에 그 가치가 오르는 경우에는 CEX가 필요합니다. 대부분의 Web3 프로젝트가 이런 상황이지만, Maelstrom 투자하는 프로젝트들은 그렇지 않기를 희망합니다…… Akshat, 주의하세요!

상장 후 수익은 상장 후 일수를 나타내며, LTD는 라이브 이후 성과를 의미합니다.

어떤 거래소에서도 토큰의 가격이 치솟지 않았습니다. 거래소 상장 수수료를 지불했다면, 토큰 가격이 지속적으로 상승하는 차트를 기대하면 안 됩니다.

누가 이기는가? VC들이 승자입니다. 왜냐하면 미디어 대비 첫 번째 토큰 사모펀딩 라운드 FDV 대비 토큰 가격이 31% 상승했기 때문입니다. 나는 이것을 'VC 인센티브 스쿼즈'라고 부릅니다. 나는 이 기사의 하반부에서 VC의 왜곡된 인센티브 메커니즘을 자세히 설명할 것이며, 이것은 프로젝트가 유동성 이벤트를 최대한 미루도록 밀어 부치는데 이유가 됩니다. 그렇지만 대부분은 순진한 바보일 뿐입니다! 그것이 왜 컨퍼런스 소셜 이벤트에서 음료수가 무료인 이유입니다…… 하하.

그 다음으로, 조금 자극적인 말을 할 예정입니다. 먼저, CZ는 암호화폐 분야의 히어로입니다. 왜냐하면 그는 미국에서 중간 보안 상태의 감옥에 갇혀 전통 금융 악마로부터 고문을 받았기 때문입니다. 나는 CZ를 정말 좋아합니다. 그는 암호화 자본 시장에서 자금을 솜방망이로 주머니에 넣는 능력을 존경합니다. 하지만…… 하지만…… 거대한 비용을 치루고 바이낸스의 상장 자격을 가지는 것은 가치가 없습니다. 명확하게 말하자면, 프로젝트의 성과와 활발한 커뮤니티 덕분에 무료로 이차 상장 거래소로서의 바이낸스를 통해 프로젝트가 상장된다면 그것은 가치가 있는 것입니다.

창업자들은 우리의 통화에서도 자주 묻습니다: 「당신은 바이낸스와 관계가 있나요? 우리 토큰이 바이낸스에 상장되지 않으면 토큰은 오르지 않을 것입니다.」 이러한 '바이낸스만 상장되지 않으면 안 되는' 감정은 바이낸스에게 매우 유리합니다. 왜냐하면 그것은 다른 어떤 거래소보다 높은 다 포함 상장 비용을 청구할 수 있기 때문입니다.

위의 표로 돌아가면, 바이낸스에 상장된 토큰은 다른 중요 거래소보다 상대적으로 뛰어난 성적을 보여줬지만, 절대적으로는 토큰 가격이 여전히 하락했습니다. 따라서, 바이낸스 상장이 토큰 가격 상승을 보장하지는 않습니다.

프로젝트는 거래소에 저렴한 가격으로 토큰을 제공하거나 판매해야 하며, 이러한 토큰들은 일반적으로 한정된 공급이며 상장 기회를 얻기 위해 제공됩니다. 일부 거래소에서는 프로젝트의 FDV에 비해 매우 낮은 투자를 허용받지만, 현재 마지막 사모 펀딩 라운드의 FDV가 얼마인지는 고려하지 않습니다. 이러한 토큰들은 프로젝트 성장을 촉진하는 작업을 완수하기 위해 사용자에게 배포될 수 있었을 것입니다. 간단한 예로, 거래량 목표를 달성하기 위해 거래자에게 토큰 보상을 제공하는 거래 애플리케이션 등이 있습니다. 이를 유동성 마이닝이라고도 합니다.

토큰을 상장된 거래소에 판매할 수 있는 기회는 단 한 번뿐이지만, 사용자 참여를 촉진하여 형성되는 긍정적 피드백 루프 효과는 지속적인 보상을 가져올 것입니다. 따라서, 가치 있는 토큰을 상장을 위해 바꾸었지만, 상대적으로 몇 퍼센트 포인트를 넘어설 뿐이라면, 프로젝트 창시자로서 귀중한 자원을 낭비하게 됩니다.

가격만이 정답은 아닙니다.

내가 Akshat과 그의 팀에게 자주 말하는 것처럼, 당신들이 Maelstrom에서 일하게 된 이유는 내가 당신들이 최고의 Web3 프로젝트들로 이루어진 포트폴리오를 구축할 수 있다고 믿기 때문입니다. 만약 그렇지 않다면, 나는 계속해서 내 남는 돈으로 비트코인과 이더리움을 구매할 것이며, 급여와 보너스를 지급하지 않을 것입니다. 여기서 볼 수 있듯이, 토큰이 상장될 때나 그 후에 곧바로 매수하면, 당신의 성적은 역사상 가장 끈질긴 화폐인 비트코인과 두 가지 최고의 Layer-1 탈중앙화 컴퓨팅 플랫폼인 이더리움과 Solana를 이기지 못합니다. 이러한 결과를 감안할 때, 소매 투자자들은 절대로 최근에 상장된 토큰을 구매해서는 안 됩니다. 암호화폐의 리스크 노출을 희망한다면, 비트코인, 이더리움, 그리고 Solana를 직접 보유하는 것으로 충분합니다.

이것은 우리에게 알려주는 바로, 프로젝트는 상장 시 평가 금액을 40%에서 50% 낮춰야만, 상대적으로 매력적으로 보일 것이라는 것입니다. 더 낮은 가격으로 상장되면 손해를 보게 될 사람은 누구일까요? 벤처 캐피탈과 중앙화 거래소(CEX)입니다.

벤처 캐피탈이 수익을 창출하는 것이 목표라고 생각할 수 있지만, 가장 성공적인 관리자들은 실제로 자산 축적 게임을 하는 것을 이해합니다. 만약 거대한 명목 금액에서 수익을 창출할 수 있는 경우, 일반적으로 2%인 경영 수수료를 부과한다면, 투자 수익이 증대되지 않더라도 수익을 올릴 수 있습니다. 만약 VC처럼 유동성이 낮은 자산인 초기 단계 토큰 프로젝트에 투자한다면, 이러한 프로젝트들이 본질적으로는 미래의 토큰 약속일 뿐임을 고려하면, 어떻게 가치를 높일까요? 커다란 FDV에서 계속해서 개인 자금 라운드를 진행하도록 창립자들을 설득합니다.

개인 자금 조달 라운드의 FDV가 증가함에 따라, VC는 시장 가격에 따라 자산 가치를 재평가하여 유동성이 낮은 투자 포트폴리오를 보여줌으로써 상당한 미실현 수익을 드러낼 수 있습니다. 이러한 눈부신 과거 실적은 VC가 다음 펀드를 모금하고 더 높은 기금 가치를 기반으로 관리 수수료를 부과할 수 있도록 합니다. 또한, 자본을 투자하지 않으면 VC는 보상을 받을 수 없습니다. 그러나 이는 쉽지 않으며, 특히 대부분이 서구 사법 관할지역에 설립된 VC는 유동성 토큰을 구매하는 것을 허용하지 않습니다. 그들은 특정 관리 회사의 자본에만 투자하고, 부가 계약을 통해 투자자에게 개발한 프로젝트의 토큰 구독권을 제공합니다. 이것이 '미래 토큰 판매 계약' (SAFT)이 존재하는 이유입니다. VC의 자금을 받고 싶고, 그들이 소유한 많은 유휴 자금이 있다면, 당신은 이 게임에 참여해야 합니다.

많은 VC에게는 유동성 이벤트가 매우 해로운 것으로 여겨집니다. 이러한 상황이 발생하면 중력이 작용하기 시작하고, 토큰의 가치는 빠르게 현실로 돌아갑니다. 대부분의 프로젝트에 대해 현실은 사용자가 실제로 자신들의 제품이나 서비스에 대해 지불하려는 가치를 창출하지 못했음을 의미하며, 그들의 높은 FDV가 합리적임을 입증하되지 못했음을 의미합니다. 이때 VC는 자산 가치를 낮춰야 하며, 이는 그들이 보고한 수익률과 관리 수수료 규모에 부정적인 영향을 미칩니다. 따라서 VC는 창업자에게 가능한 한 토큰 발행을 늦추고 계속해서 개인 자금 조달을 진행해야 합니다. 최종 결과는 프로젝트가 최종적으로 상장되면 토큰 가격이 방금 보여준 것과 같이 급격히 하락하는 것입니다.

VC를 철저히 비판하기 전에, '앵커 효과'에 대해 이야기해 봅시다. 때로는 인간의 사고가 정말 멍청할 수 있습니다. 만약 shitcoin이 100 억 달러의 FDV로 상장되었지만 실제 가치는 10 억 달러일 경우, 당신은 토큰을 매도할 수 있습니다. 결과적으로 대규모의 매도 압력으로 인해 토큰 가격이 90% 하락하여 10 억 달러로 떨어지고 거래량도 사라집니다. VC는 여전히 이 유동성이 낮은 shitcoin을 10 억 달러의 FDV로 자산 가치 평가할 수 있으며, 이는 보통 그들이 지불한 가격보다 훨씬 높습니다. 가격이 붕괴해도, 시장이 비현실적인 FDV에서 여는 것은 VC에게 유리합니다.

CEX는 높은 FDV를 보고 싶어합니다. 첫째로, 거래 수수료는 토큰의 명목 가치에 기반하여 백분율로 부과됩니다. FDV가 높을수록 거래 플랫폼이 벌어들이는 수입과 수수료가 더 많아지며, 프로젝트가 상슨하든 하락하든 상관없이 이익을 올릴 수 있습니다. 둘째로, 높은 FDV와 낮은 유통량은 거래 플랫폼에 이로운데, 사용되지 않은 대량의 토큰이 할당될 수 있기 때문입니다. 우리의 샘플 데이터에 따르면, 프로젝트의 중간 유통량 비율은 18.60%입니다.

리스팅 비용

CEX에 상장되는 비용에 대해 간단히 이야기해보고 싶습니다. 현재 토큰 발행의 가장 큰 문제는 초기 가격이 지나치게 높다는 것입니다. 따라서 어떤 CEX가 초상장 권리를 획득하더라도 성공적인 발행을 이루기 어렵습니다. 더 나쁜 점은, 가격이 지나치게 높은 프로젝트는 이 「쓰레기 다발 상장」의 특권을 획득하기 위해 상당량의 토큰과 스테이블코인을 지불해야만 합니다.

이러한 비용들에 대해 논의하기 전에 한 가지 강조하고 싶은 것은, 저는 CEX가 상장 수수료를 부과하는 것에 대해 잘못된 점이 없다고 생각합니다. CEX는 사용자 기반을 확보하기 위해 상당한 자금을 투자했으며, 이는 수익을 창출해야 한다는 것을 의미합니다. 당신이 CEX의 투자자이거나 토큰 소지자라면, 그들의 비즈니스 지각력에 만족해야 합니다. 그러나 고문 및 토큰 소지자로서, 만일 내 프로젝트가 사용자가 아닌 CEX에게 토큰을 준다면, 이는 프로젝트의 잠재력을 손상시키며 토큰 거래 가격에 부정적인 영향을 줄 것입니다. 따라서 나는 창립자들에게 상장 수수료 지불을 중단하고 더 많은 사용자를 유치하는 데 집중하거나 CEX가 가격을 크게 낮추기를 제안합니다.

CEX가 프로젝트로부터 자금을 인출하는 주요 방법은 다음과 같습니다:

상장 수수료를 직접 부과합니다.

프로젝트에게 디파짓을 요구하며, 프로젝트가 상장 해지되면 디파짓이 반환됩니다.

프로젝트가 플랫폼에서 지정한 금액의 프로젝트 마케팅 비용을 지출하도록 강요합니다.

일반적으로 각 CEX의 상장 팀은 프로젝트를 평가합니다. 프로젝트가 더 나쁠수록 비용이 더 높아집니다. 내가 창립자들에게 자주 말하는 대로, 만약 당신의 프로젝트가 많은 사용자를 끌어들이지 못한다면, 당신은 CEX가 당신의 「쓰레기」를 시장에 버리도록 도와주는 것이 필요합니다. 만약 당신의 프로젝트가 제품-시장-Market 매치를 갖추고 있고 건강하게 성장하는 실제 사용자 생태계를 갖추고 있다면, 당신은 CEX가 필요하지 않습니다. 왜냐하면 당신의 커뮤니티가 어디서든 당신의 토큰 가격을 지원할 것이기 때문입니다.

상장 수수료

고급 CEX에서 Binance는 상장 수수료로 프로젝트 총 토큰 공급의 8%를 가장 높이 부과합니다. 대부분의 다른 CEX의 수수료는 25만 ~ 50만 달러 사이에 있으며, 일반적으로 스테이블코인으로 지불됩니다.

디파짓

Binance는 프로젝트가 BNB를 구매하고 이를 디파짓으로 납부하도록 요구하는 미묘한 전략을 디자인했습니다. 프로젝트가 상장 해지되면 BNB가 환불됩니다. Binance는 최대 500만 달러의 BNB를 디파짓으로 요구합니다. 대부분의 다른 CEX는 25만 ~ 50만 달러의 스테이블코인 또는 해당 CEX의 토큰을 디파짓으로 요구합니다.

마케팅 비용

Binance은 고급 프로젝트에서 8%의 토큰 공급량을 플랫폼 에어드랍 및 기타 활동을 통해 바이낸스 사용자에게 분배하도록 요구합니다. 중급 수수료를 부과하는 CEX는 토큰 공급량의 3%까지 요구합니다. 하위 CEX의 경우 마케팅 비용은 25만달러에서 100만달러의 안정화폐 또는 프로젝트 토큰으로 지불해야 합니다.

총합으로, 바이낸스 상장 비용은 토큰 공급량의 16% 및 500만달러의 BNB 구매에 소요될 수 있습니다. 바이낸스가 주요 거래소가 아닌 경우에도 프로젝트는 거의 200만달러의 토큰 또는 안정화폐를 사용해야 합니다.

위 숫자에 도전하는 어떤 CEX라도, 나는 각 비용 또는 의무 지출의 투명한 계정을 제공하는 것을 강력히 권장합니다. 이러한 데이터는 주요 CEX 비용을 평가한 여러 프로젝트로부터 얻었으며 일부 데이터가 오래되었을 수 있습니다. 다시 강조하고 싶습니다. 나는 CEX가 잘못한 것이 없다고 믿습니다. 그들은 가치 있는 유통 채널을 보유하고 있으며 그 가치를 극대화하고 있습니다. 내 불평은, 상장 후 토큰의 성과가 이러한 비용을 지불하는 것이 합리적임을 입증할 만큼 충분하지 않다는 데 있습니다.

나의 제안

이 게임은 매우 간단합니다. 사용자 또는 토큰 소유자가 프로젝트가 성공했을 때 부를 얻을 수 있도록하십시오. 여기에 직접 말씀드리려고합니다. 프로젝트 창업자 여러분들께 직접 말합니다.

필요하다면 매우 제한적인 사용 사례를 위해 소규모의 프라이빗 세일 시드 라운드만 진행하고 제품을 만드는 것이 좋습니다. 그런 다음 토큰을 출시하십시오. 제품이 실제 시장에 완전히 적합하지 못했기 때문에 FDV(Fair Dollar Value)는 매우 낮아야합니다. 이것은 사용자에게 일부 메시지를 전달합니다. 첫째, 이것은 위험 요소가 있음을 나타내며 이것이 그들이 매우 낮은 가격으로 참여 한 이유입니다. 당신이 실패할 수 있지만 사용자는 여전히 당신을 지원하고 있고, 그들은 매우 낮은 가격으로 게임에 참여 했으므로, 그들은 여러분을 믿으며, 여러분은 해결책을 찾을 것이라고 믿습니다. 둘째, 이것은 당신이 사용자가 프로젝트와 함께 부를 창출하는 여행을 시작하기를 원한다는 것을 나타냅니다. 이것은 사용자를 자극하여 그들이 제품이나 서비스를 더 많은 사람들에게 알릴 수 있도록합니다. 사용자는 더 많은 사람들이 참여하면 풍부한 보상을 받을 수 있을 것이라는 것을 알기때문에 아름답게 작용할 것입니다.

현재 대부분의 신규 상장 프로젝트가 성과가 나쁜 상태라, 많은 CEX는 「고품질」 프로젝트만 수용하려는 압력을 받고 있습니다. 암호화 환경에서 「성공 시까지 가짜」로 가장하래는 것은 매우 쉬우며, 정말로 우수한 프로젝트를 선택하는 것은 매우 어려운 일입니다. 쓰레기가 들어가면 쓰레기가 나온다. 각 주요 CEX에는 자신들의 성공 지표로 여기는 기준이 있습니다. 일반적으로 매우 젊은 프로젝트는 그들의 기준을 충족하지 못합니다. 그건 그걸로, DEX라는 것도 있으니까요.

DEX에서 새로운 거래 시장을 생성하는 것은 허가가 필요 없습니다. 예를 들어, 100만달러의 Ethena USD를 모금 한 프로젝트가 있고, 시장에 10%의 토큰 공급량을 제공하려고 합니다. Uniswap 유동성 풀에 100만달러 USDe와 토큰 공급량 10%로 구성된 풀을 만들 수 있습니다. 버튼을 클릭하여 자동 시장 제공업자가 시장에서 당신의 토큰에 대한 수요에 따라 청산 가격을 설정해주도록 하십시오. 이 작업에 대한 비용은 없습니다. 이제 당신의 충실한 사용자들은 즉시 당신의 토큰을 구매할 수 있으며, 실제로 활발한 커뮤니티가있는 경우 토큰 가격이 급등 할 것입니다.

Auki Labs가 토큰을 발행할 때 시도한 다른 방법을 살펴보겠습니다. 위에는 CoinGecko에서 가져온 스크린샷이 있습니다. 보시다시피 Auki의 완전 희석 가치(FDV) 및 24시간 거래량은 비교적 낮습니다. 이는 Auki가 먼저 DEX에 상장되고 나중에 MEXC의 CEX에 상장되었기 때문입니다. 지금까지 Auki의 토큰 가격은 이전 사설 기금 유치 가격에 비해 78% 상승했습니다.

Auki의 창업자들에게는 토큰 상장이 보통 하루 중 하나에 불과합니다. 그들이 진정으로 초점을 맞춘 것은 자사 제품을 구축하는 것입니다. Auki의 토큰은 8월 28일 Uniswap V3에서 AUKI/ETH 거래 쌍을 통해 Base에 처음 상장되었습니다. Base는 Coinbase의 레이어-2 솔루션입니다. 그 후, 9월 4일에 처음으로 CEX인 MEXC에 상장되었습니다. 그들은 이 방식으로 약 20만 달러의 상장 비용을 절감했다고 추정합니다.

Auki의 토큰 소유 계획도 더욱 공평합니다. 팀 구성원과 투자자는 매일 소유 계획에 따라 1년에서 4년까지 다릅니다.

비위로운 자세

일부 독자는 새로운 토큰이 메이저 CEX를 통해 상장돼 큰 돈을 벌지 못했기 때문에 저도 불만을 품는 것으로 여길 수 있습니다. 실제로 그렇습니다. 제 수익은 투자 포트폴리오 내의 토큰 가치 상승에서 나옵니다.

내 투자 포트폴리오의 프로젝트가 과도하게 가격이 책정되어 있고 거래소에 거액의 수수료를 지불한 상태에서 비트코인, 이더리움 및 솔라나를 이기지 못한다면, 그에 대해 목소리를 내야 할 책임이 있습니다. 이것이 제 입장입니다. 만약 CEX가 프로젝트가 강력한 사용자 성장을 보이고 눈에 띄는 제품이나 서비스를 제공한다는 이유로 Maelstrom의 프로젝트를 상장하기로 선택한다면, 전적으로 지원합니다. 하지만 우리가 지원하는 프로젝트가 어떤 CEX가 그들을 수용할지 걱정하는 것을 그만두고, 대신 일일 활동 사용자 데이터에 집중하기를 희망합니다.

「원문 링크」

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