원래 제목: 토큰이 소각될 때
원래 저자: @Decentralisedco
원래 번역: zhouzhou, BlockBeats

편집자 주: 이 기사에서는 암호화폐 프로젝트가 다양한 개발 단계(탐험자, 등반자, 거대 프로젝트, 계절적 프로젝트)에 따라 가치를 어떻게 분배하는지 살펴봅니다. 탐험가는 생존에 집중해야 하고, 등반가는 전략적인 선택을 해야 하며, 거인은 이익을 분배해야 합니다. 자사주 매입과 배당금은 각각 장단점이 있습니다. 자사주 매입은 더 유연하지만 단기적 이익만 추구할 수 있다. 성공적인 자사주 매입을 위해서는 강력한 자금 조달, 합리적인 가치 평가, 투명한 보고가 필요합니다. 투자자 관계는 핵심 인프라가 되어 장기적 신뢰를 구축하고 기관 자본을 유치하는 데 도움이 되어야 합니다.

다음은 원본 텍스트입니다(원본 내용은 읽고 이해하기 쉽도록 재구성되었습니다):

제로섬 어텐션 게임

2021년에 각 암호 자산은 평균 약 180만 달러의 스테이블코인 유동성을 가졌습니다. 2025년 3월에는 그 숫자가 5,500달러로 폭락했습니다.

이 차트는 평균 감소 추세를 보여주며 현재 암호화폐 산업에서 제로섬 게임인 관심 게임이 드러나고 있습니다. 토큰의 수가 4,000만 개 이상으로 급증한 가운데, 스테이블코인의 유동성(대략 돈의 대리로 간주됨)은 정체되었습니다. 그 결과는 잔인합니다. 각 프로젝트에 투자되는 자본이 줄어들고, 커뮤니티는 얇아지고, 사용자 참여도는 급격히 감소합니다.

이러한 환경에서는 단기적인 관심은 더 이상 성장의 통로가 아니라 부담이 됩니다. 이를 뒷받침할 현금 흐름이 없다면 주의는 덧없고 끊이지 않을 것이다.

수익이 핵심입니다.

대부분 프로젝트는 여전히 2021년 사고방식을 사용하여 커뮤니티를 구축합니다. Discord 채널을 설정하고, 에어드랍 인센티브를 뿌리고, 사용자가 충성도를 키울 만큼 오랫동안 "GM"이라고 소리치기를 바랍니다. 하지만 현실은 에어드롭이 도착하면 사용자들이 떠난다는 것입니다. 그러면 그들이 머물러야 할 이유가 있을까요?

여기서 현금 흐름의 가치가 발견됩니다. 단순히 재무적 지표가 아니라 프로젝트가 지속적으로 매력적이라는 증거이기 때문입니다. 수익을 창출하는 상품은 수요가 있음을 의미하고, 수요는 가치를 결정하고, 가치는 토큰을 매력적으로 만듭니다.

물론, 수입이 모든 프로젝트의 궁극적인 목표는 아닙니다. 하지만 그것 없이는 대부분의 토큰은 진정한 발판을 마련할 수 있는 날까지 버틸 수 없을 것입니다.

이더리움의 상황은 다릅니다. 이미 성숙하고 안정적인 생태계가 구축돼 있어 추가적인 소득 지원이 필요하지 않습니다. 이더리움의 검증자 보상은 연간 약 2.8%의 인플레이션에서 발생하지만 이 인플레이션은 EIP-1559 메커니즘의 수수료 소멸로 상쇄될 수 있습니다. 파괴와 수익이 균형을 이루는 한, ETH 보유자는 희석되지 않을 것입니다.

하지만 새로운 프로젝트의 경우 이런 대우는 사치에 불과합니다.

프로젝트의 유통 토큰이 20%에 불과하고 제품이 아직 시장 적합성을 찾지 못했다면 이는 본질적으로 여전히 스타트업입니다. 즉, 생존하려면 수익성이 있어야 하며 계속해서 수익성을 유지할 수 있음을 증명해야 합니다.

프로토콜의 수명 주기: 탐험가에서 거인으로

전통적인 회사와 마찬가지로 암호화폐 프로젝트도 다양한 성장 단계를 거칩니다. 프로젝트의 수익에 대한 태도(수익을 재투자할지 분배할지)는 단계에 따라 크게 달라집니다.

탐험가: 먼저 살아남으세요

이러한 프로젝트는 초기 단계이며, 거버넌스는 여전히 매우 중앙 집중화되어 있고, 생태계는 취약하며, 수익 창출보다는 실험에 더 중점을 두고 있습니다. 수익이 발생하더라도 불안정하고 지속 불가능한 경우가 많으며, 이는 사용자 충성도보다는 시장 추측을 반영하는 경우가 많습니다. 많은 프로젝트는 생존을 위해 인센티브, 보조금 또는 벤처 캐피털에 의존합니다.

예를 들어, Synthetix와 Balancer와 같은 프로젝트는 약 5년 동안 진행되어 왔으며 현재 주당 수익이 10만 달러에서 100만 달러 사이이며 시장이 활발할 때는 비정상적으로 최고치를 기록합니다. 이런 급격한 기복은 실패의 신호가 아니며, 오히려 초기 단계의 특징일 뿐입니다. 정말 중요한 것은 이러한 팀이 실험 결과를 안정적인 사용자 수요로 전환할 수 있느냐는 것입니다.

등반자: 성장세이지만 불안정

등반자는 연간 수익이 1,000만 달러에서 5,000만 달러 사이로 더 높은 성장 단계에 있으며, 성장을 촉진하기 위해 인플레이션 인센티브(예: 높은 토큰 발행)에 의존하는 모델에서 벗어나기 시작했습니다. 이들의 거버넌스 구조는 점점 더 성숙해지고 있으며, 단순한 사용자 확보에서 장기적 유지에 중점을 두는 방향으로 바뀌고 있습니다.

Explorers와 달리 Climbers의 수익은 더 이상 단기 투자의 결과가 아니라 여러 시장 주기에 걸쳐 안정적인 수요를 입증했습니다. 동시에, 조직 구조도 점차 중앙 집중형 팀에서 커뮤니티 거버넌스로 전환하고 다양한 수입원을 확대하기 시작하면서 진화하고 있습니다.

등반가의 독특한 점은 선택의 폭이 더 넓다는 것입니다. 그들은 매출 공유 전략을 시도할 만큼 충분한 시장 신뢰를 구축했습니다. 여기에는 자사주 매입이나 매출 공유가 포함됩니다. 하지만 동시에 지나치게 확장하거나 깊은 해자를 만드는 데 실패할 경우 성장 모멘텀을 잃을 수도 있습니다.

"생존"하는 탐험가와 달리 등반가는 전략적 선택을 해야 합니다. 즉, 계속 확장할 것인지, 아니면 기존 시장을 통합할 것인지 말입니다. 이익을 분배해야 할까요, 아니면 계속해서 재투자해야 할까요? 핵심 사업에 집중해야 할까요, 아니면 외부로 확장해야 할까요?

이 단계는 프로젝트 개발에서 가장 취약한 단계입니다. 변동성 때문이 아니라 모든 결정이 생사의 문제이기 때문입니다. 너무 일찍 수익을 분배하면 성장이 둔화될 위험이 있습니다. 하지만 너무 오랫동안 기다리면 토큰 보유자가 관심을 잃을 수 있습니다.

거인들: 수익 분배 준비 완료

Aave, Uniswap, Hyperliquid와 같은 프로젝트는 중요한 임계점을 통과했습니다. 이들은 안정적인 수익, 분산된 거버넌스, 강력한 네트워크 효과의 혜택을 누리고 있습니다. 이러한 프로젝트는 더 이상 인플레이션 토큰 경제에 의존하지 않으며, 견고한 사용자 기반과 실전에서 검증된 비즈니스 모델을 구축했습니다.

그들은 일반적으로 모든 분야에 관여하려고 하지 않고 대신 핵심 사업에 집중합니다.

·Aave는 분산형 대출을 지배합니다.

·Uniswap은 현물 거래 시장을 소유합니다.

·Hyperliquid는 실행 효율성에 초점을 맞춘 DeFi 스택을 구축하고 있습니다.

그들의 성공은 방어 가능한 시장 포지셔닝과 높은 실행 기능에서 비롯됩니다.

대부분의 거대 기업은 각 분야에서 선두주자가 되었습니다. 그들의 목표는 더 이상 시장 점유율을 늘리는 것이 아니라, 산업 전체의 점유율을 확대하고 생태계 전체가 성장하도록 하는 것입니다.

이 프로젝트는 재매수를 수행할 만큼 충분한 확신을 가지고 있으며, 수년간 개발을 유지할 수 있습니다. 거대 기업들은 여전히 시장 변동의 영향을 받겠지만, 충분한 위험 저항력을 갖추고 있으며 주기적 변화에 차분하게 대처할 수 있습니다.

계절별 플레이어: 매우 인기가 많지만 기반이 불안정함

이러한 유형의 프로젝트는 종종 가장 큰 소리가 나지만 가장 취약하기도 합니다. 이들의 단기 매출은 거대 기업의 매출과 비슷하거나 더 높을 수도 있지만, 이러한 성장은 일반적으로 시장의 과대선전, 투기적 감정 또는 단기적인 사회적 추세에 의존합니다.

예를 들어, FriendTech와 PumpFun은 단시간에 시장을 폭발적으로 성장시켜 엄청난 사용자 참여와 거래량을 가져올 수 있지만 장기적으로 고객 유지를 유지하는 것은 어려운 경우가 많습니다.

물론, 이런 프로젝트가 완전히 희망이 없는 것은 아닙니다. 일부 프로젝트는 성공적으로 변화를 이루고 지속 가능한 개발 경로를 찾을 수도 있습니다. 하지만 대부분의 계절적 플레이어는 시장에서 "단기 투기 상품"과 비슷하며, 그 가치는 장기적 인프라로서의 안정성보다는 감정에 의해 더 많이 결정됩니다.

공모 시장의 통찰력

전통적인 주식 시장의 회사 개발 경로는 비슷한 참고 자료를 제공합니다.

· 젊은 회사는 일반적으로 규모를 확장하기 위해 자유 현금 흐름을 재투자합니다.

· 성숙한 회사는 배당금이나 주식 재매입을 통해 주주에게 이익을 분배하는 경향이 있습니다.

다음 차트는 회사가 이익을 어떻게 분배하는지 보여줍니다. 사업이 성장함에 따라 배당금과 자사주 매입이 모두 늘어납니다.

거대 기업은 이익을 분배해야 하지만, 초기 단계의 프로젝트는 유지되고 계속 성장해야 합니다. 하지만 모든 프로젝트가 자신의 개발 단계를 명확하게 인식할 수 있는 것은 아닙니다.

업계 속성도 마찬가지로 중요합니다. 공익사업과 유사한 프로젝트(예: 스테이블코인)는 소비자 필수품에 더 가깝고 안정적인 배당 모델에 적합합니다. 이러한 프로젝트는 종종 수년 동안 존재해 왔으며, 수요 패턴이 비교적 예측 가능하며, 회사 실적이 시장 예상과 크게 다르지 않아 안정적으로 보유자에게 이익을 분배할 수 있습니다.

고성장 DeFi 프로젝트는 기술 주식과 더 유사하며, 자사주 매수는 가치를 분배하는 더 나은 방법일 수 있습니다. 기술 회사에 대한 시장 수요는 어느 정도 계절성을 띠고 있으며, 성장 모델이 전통 산업에 비해 안정적이지 않습니다. 따라서 재매입을 통해 유연하게 가치를 환원하는 것이 더 합리적입니다.

DeFi 프로젝트가 뛰어난 분기나 연도를 경험하는 경우 직접적인 배당금보다는 토큰 환매를 통해 가치를 제공할 수 있습니다.

배당금 대 자사주 매입

배당금은 고정적입니다. 일단 배당금이 약속되면 시장은 지속적이고 안정적인 배당금을 기대하게 되며, 회사가 임의로 배당금을 조정하기 어렵습니다. 매수 환매는 더 유연합니다. 팀은 시장 주기나 토큰 저평가에 따라 매수 환매 시점을 조정하고, 가치를 더욱 전략적으로 배분할 수 있습니다.

1990년대 이래로, 자사주 매입은 이익 분배의 약 20%에서 2024년 60%로 증가했습니다. 총 달러 규모 면에서 자사주 매입은 1999년 이래로 배당금을 앞지르며 기업이 이익을 환원하는 더 선호하는 방법이 되었습니다.

환매에도 단점이 있습니다. 적절한 커뮤니케이션이나 가격 책정이 이루어지지 않으면 장기 보유자로부터 단기 거래자에게 가치가 이전될 수 있습니다. 거버넌스는 철저해야 합니다. 경영진은 종종 주당순이익(EPS) 증대와 같은 핵심 성과 지표(KPI)를 갖고 있습니다. 이익을 사용해 유통 주식(유통 주식 수)을 다시 매수하면 분모가 줄어들어 EPS 수치가 인위적으로 높아집니다.

배당금과 자사주 매입에는 모두 역할이 있습니다. 하지만 적절하게 관리하지 않으면 주식 매수는 내부자에게 조용히 이익을 가져다주는 반면, 커뮤니티는 피해를 볼 수 있습니다.

좋은 자사주 매입에는 세 가지 요건이 있습니다.

· 강력한 재무적 준비금

· 잘 고안된 가치 평가 논리

· 투명한 보고

프로젝트에 이러한 요건이 없으면 여전히 재투자 모드에 있을 수 있습니다.

주요 프로젝트가 수익을 처리하는 방법

@JupiterExchange는 토큰 출시 당시 직접적인 수익 분배가 없다고 분명히 밝혔습니다. 사용자 수가 10배 증가하고 수년간 지속될 만큼 충분한 재정적 준비금을 바탕으로 Litterbox Trust를 출시했습니다. 이는 비보관형 환매 메커니즘으로 현재 약 970만 달러 상당의 JUP를 보유하고 있습니다.

@aave는 9,500만 달러가 넘는 준비금을 보유하고 있으며, 수개월간의 커뮤니티 논의를 거쳐 실행되는 "구매 및 배포"라는 구조화된 프로그램을 통해 매주 100만 달러를 매수에 할당합니다.

@HyperliquidX는 한 걸음 더 나아갑니다. 매출의 54%는 자사주 매입에 사용되고 46%는 유동성 공급자에게 인센티브를 제공하는 데 사용됩니다. 지금까지 2억 5천만 개 이상의 HYPE가 재매수되었으며, 이는 모두 VC를 통해 자금이 조달되었습니다.

이러한 프로젝트에는 무엇이 공통점이 있습니까? 어떤 프로젝트도 튼튼한 재정 기반을 확보하지 않고는 서둘러 매수를 시작하지 않습니다.

누락된 계층: 투자자 관계

암호화폐 산업은 투명성에 대해 이야기하는 것을 좋아하지만, 대부분 프로젝트는 자신들에게 이익이 될 때만 데이터를 공개합니다. 투자자 관계(IR)가 핵심 인프라가 되어야 합니다. 프로젝트에서는 수익뿐만 아니라 지출, 재무 상태, 자금 조달 전략, 환매 실행에 대한 정보도 공유해야 합니다. 이것이 장기적인 신뢰를 구축하는 유일한 방법입니다.

목표는 가치를 배분하는 "올바른" 방법을 홍보하는 것이 아닙니다. 오히려 이는 할당이 만기에 맞춰야 한다는 인식인데, 이는 암호화폐 산업에서 여전히 부족한 부분입니다.

대부분 프로젝트는 아직도 자신의 자리를 찾고 있습니다. 하지만 수익, 전략, 신뢰를 바탕으로 올바르게 수행되는 프로젝트는 이 산업에 정말 필요한 대규모 인프라가 될 가능성이 큽니다.

강력한 IR은 해자입니다. 이는 신뢰를 구축하고, 경기 침체 시의 공황 상태를 줄이며, 기관 자본의 참여를 유지하는 데 도움이 됩니다.

예상 내용:

· 분기별 수익 보고서: 수익과 지출에 대한 투명한 공개

· 실시간 자금 조달 대시보드

· 매수 실행에 대한 공개 로그

· 토큰 할당 및 잠금 해제에 대한 명확한 설명

· 자금 조달, 급여, 운영에 대한 온체인 검증

토큰을 실제 자산으로 취급하려면 실제 기업처럼 통신을 시작해야 합니다.

「원본 링크」

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