원문 제목: 네트워크의 새로운 상태: Circle의 IPO 제출 및 $USDC의 온체인 발자국 분석

원문 저자: Tanay Ved, Coin Metrics

원문 번역: Shan Ouba, Golden Finance

핵심 요점:

· Circle은 2024년에 17억 달러의 수익을 창출했으며, 그 중 99%는 USDC 준비금에 대한 이자 수입에서 발생했습니다. Coinbase와 Binance 등의 파트너에게 지불한 배포 비용은 총 10억 1천만 달러에 달했는데, 이는 USDC의 영향력 확대에 있어 거래 플랫폼이 중요한 역할을 했다는 것을 보여줍니다.

· USDC의 총 공급량은 600억 달러로 회복되었고, 30일 평균 이체량은 400억 달러에 달했습니다. 이는 시장 신뢰와 크로스체인 도입이 회복되었음을 나타냅니다. 그러나 USDC는 이자율 변화, 경쟁 압력, 규제 개발에 매우 민감하게 반응합니다.

· USDC 사용량은 주요 거래소에서 지속적으로 증가하고 있으며, Circle과의 전략적 파트너십에 힘입어 현재 바이낸스 현물 거래량의 29%를 차지하고 있습니다.

· 앞으로 Circle의 다음 단계는 수동적 이자 수입에서 토큰화된 자산, 지불 인프라, 자본 시장 통합과 관련된 능동적 수입원으로 다각화하는 데 달려 있을 가능성이 높습니다.

소개

미국 최대 스테이블코인 발행사이자 600억 달러 규모의 USDC를 발행한 회사인 Circle이 최근 IPO를 신청했습니다. 이를 통해 암호화폐 분야의 기반이 되는 이 회사의 재무 건전성과 전략적 전망을 엿볼 수 있었습니다. 암호화폐 분야에서 가장 빠르게 성장하는 수직 시장에 직접 대중의 관심을 끌 수 있는 유일한 방법으로 Circle의 신청은 매우 중요한 시기에 나왔습니다. 시장 상황으로 인해 IPO가 지연될 수도 있지만, 스테이블코인에 대한 법률이 구체화되기 시작하고 발행자와 블록체인 간의 경쟁이 치열해지는 시기에 이루어집니다.

이 기사에서는 Circle의 IPO 제출에서 주요 사항을 분석하고 이를 USDC의 온체인 데이터와 결합하여 Circle이 수익을 창출하는 방식, 이자율과 같은 요인이 비즈니스에 미치는 영향, 그리고 USDC 배포를 형성하는 데 있어 Coinbase와 Binance와 같은 플랫폼의 역할을 이해합니다. 또한 점점 경쟁이 치열해지는 환경에서 Circle의 위치를 평가하기 위해 USDC의 온체인 영향력을 살펴보겠습니다.

Circle Financial 개요

Circle은 최초의 비트코인 결제 애플리케이션부터 선도적인 스테이블코인 발행자이자 암호화폐 인프라 제공업체로 성장하기까지 12년의 역사 동안 여러 가지 어려움을 겪었습니다. 2021년(450%)과 2022년(808%)에 폭발적인 매출 성장을 거둔 후, 2023년에는 실리콘 밸리 은행의 붕괴로 USDC의 매출이 88% 성장하면서 성장이 둔화되었습니다. Circle은 2024년 말까지 17억 달러의 매출을 보고했는데, 이는 전년 대비 15% 증가한 수치로, 보다 강력한 확장을 향한 전환을 시사합니다.

출처: Circle S-1 제출

그러나 수익성은 감소하여 순이익과 조정 EBITDA가 각각 42%와 28% 감소하여 1억 5,700만 달러와 2억 8,500만 달러가 되었습니다. Circle의 재무 데이터를 보면 수익이 준비금에서 발생하는 이자 수입에 크게 집중되어 있는 반면, Coinbase와 Binance와 같은 파트너에게 지불하는 유통 비용은 약 10억 1천만 달러에 달한다는 점에 주목할 만합니다. 그러나 두 가지 요인 모두 USDC 공급의 회복에 기여했으며, 연간 공급량은 80% 증가해 440억 달러를 기록했습니다.

USDC의 온체인 성장

USDC는 Circle 사업의 핵심이며 2018년 Coinbase와의 합작 투자를 통해 출시되었습니다. USDC는 미국 달러의 토큰화된 표현으로, 최종 사용자가 디지털 방식으로 가치를 저장하고 블록체인 네트워크에서 거래할 수 있도록 하여 거의 즉각적이고 저렴한 결제를 가능하게 합니다. 이 상품은 완전한 준비금 모델을 따르며, 단기 미국 국채, 당일 환매 계약, 규제된 금융 기관에 보유된 현금 등 유동성이 높은 자산으로 1:1로 지원됩니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro & Coin Metrics Labs

USDC의 총 공급량은 약 600억 달러로 증가하여 Tether의 USDT에 이어 두 번째로 큰 스테이블코인으로 확고히 자리매김했습니다. 2023년에는 시장 점유율이 압박을 받았지만, 이후 26%로 회복되어 시장의 신뢰가 회복되었음을 보여줍니다. 이 중 약 400억 달러(65%)가 이더리움에서 발행되었고, 약 95억 달러(15%)가 솔라나에서, 약 37억 5천만 달러(6%)가 베이스 레이어-2에서 발행되었으며, 나머지는 아비트럼, 옵티미즘, 폴리곤, 아발란체 등의 블록체인에서 발행되었습니다.

USDC의 거래 속도와 이체량도 인상적인 성장을 보이며 30일 평균 약 400억 달러에 도달했습니다. 2025년에는 USDC 전송의 대부분이 Base와 Ethereum에서 이루어졌으며, 때로는 총 조정된 전송의 90%를 차지했습니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro

이러한 지표는 신흥 시장에서 달러의 대안으로 스테이블코인이 인기를 얻고 있으며, 결제 및 핀테크 인프라로서 USDC 사용이 증가하고 있음을 시사합니다. 또한 이는 Circle의 크로스체인 전략을 반영하는데, USDC는 주요 블록체인에서 널리 사용되고 있으며 CCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)와 같은 상호 운용성 도구로 지원됩니다.

준비금 구성 및 이자율 민감도

Circle은 발행된 USDC 1달러마다 단기 미국 국채 및 현금 예금과 같은 유동성이 높고 위험이 낮은 다양한 자산에 지원 준비금을 투자합니다. 이러한 구조를 통해 Circle은 USDC 보유자에게 유동성과 환매 안정성을 보장하는 동시에 보유금에 대한 수익을 얻을 수 있습니다. Circle은 제출한 보고서에서 2024년에 16억 달러의 준비금 수입이 있었다고 밝혔습니다. 이는 총 수입의 99%를 차지하며, 이는 수익 구조가 이자율에 고도로 집중되어 있음을 나타냅니다.

USDC의 준비금 대부분은 미국 증권거래위원회에 등록되어 있고 BlackRock이 관리하는 정부 자금 시장 펀드인 Circle Reserve Fund에 보관되어 있습니다. Circle의 월별 인증서, 재무제표 및 앞서 언급한 BlackRock Circle Reserve Fund를 기준으로, 4월 11일 기준으로 USDC 준비금의 535억 달러(약 88%)가 미국 국채와 여러 금융 기관과의 당일 환매 계약으로 구성되어 있으며, 모두 만기가 2개월 미만인 것으로 나타났습니다. 또한, 준비금의 11%는 규제된 은행에 보유된 현금으로 구성되어 있습니다.

출처: 원형 투명도 & BlackRock Circle Reserve Fund

Circle이 2024년에 약 440억 달러의 준비금 자산을 통해 창출한 16억 달러의 준비금 수입을 기준으로, 암묵적인 연간 수익률은 약 3.6%입니다. 이자율이 현재 수준 근처에 유지된다면 USDC 공급이 일정하게 유지되거나 증가한다는 가정 하에 Circle의 준비금 수입은 안정적으로 유지될 가능성이 높습니다.

금리가 상승하는 기간 동안 USDC 공급 감소에 초점을 맞춘 이전 기사에서는 Circle의 준비금 수익과 현재 금리 사이에 높은 상관관계가 있음을 밝혀냈습니다. 이는 Circle의 수익 모델이 금리 변화에 매우 민감하다는 것을 나타냅니다. 2024년 연방기금 금리가 4.58~5.33% 사이인데, 금리가 하락하는 환경에서 이는 Circle에 어떤 의미를 가질까요? Circle은 S-1 신고서에서 이자율이 1%만 하락해도 스테이블코인 준비금 수입이 4억 4,100만 달러 감소할 수 있다고 추산했는데, 이는 신고서에 명시된 주요 위험입니다.

Circle은 Ethena와 Maker와 같이 보유자에게 이자를 분배하는 발행사와 달리 모든 수익을 보유하므로, 그 사업 모델은 향후 금리 변화, 경쟁 압력, 규제 변화에 매우 민감하게 반응합니다.

유통, 유통, 유통

Coinbase와 Binance의 역할

Circle의 IPO 신청서는 USDC의 인기를 높이는 데 있어 Coinbase와 Binance와 같은 파트너의 중요성을 보여줍니다. 2024년에 유통 비용은 10억 1천만 달러에 달해 2023년 대비 무려 40%, 2022년 대비 150% 증가했습니다.

Coinbase와 Circle의 관계는 잘 알려져 있지만, 이 제출 내용은 두 회사가 재정적으로 얼마나 가까운지를 보여줍니다. Coinbase는 2024년에 USDC 관련 활동으로 9억 800만 달러를 벌어들였으며, 이는 총 수익의 약 13.8%를 차지했습니다. Coinbase는 Circle과의 수익 분배 계약에 따라 자사 플랫폼에서 보유한 USDC에 대한 이자의 100%를 얻고, 다른 곳에서 보유한 USDC에 대한 이자의 50%를 얻습니다.

Coinbase 플랫폼에 보관된 USDC 공급량은 현재 20%로, 2022년의 5%에서 증가했으며, 대부분의 경제적 이익은 Coinbase에 돌아가는 것으로 보입니다. 또한 해당 제출물에는 바이낸스에 6,025만 달러를 일회성으로 지불한 사실이 공개되었는데, 이는 비슷한 방식으로 배포를 용이하게 하기 위한 목적이었습니다.

출처: Coin Metrics Market Data Feed

주요 파트너 거래소의 현물 거래 활동을 살펴보면, USDC는 현재 Binance의 현물 거래량(약 62억 달러)의 29% 이상을 차지하며, 최근 고정 해제 이후 FDUSD를 넘어섰습니다. 이는 바이낸스 거래량의 약 50%를 차지하는 USDT에 이어 두 번째로 큰 규모입니다. Coinbase에서 USDC는 USD와 USDC 시장을 합쳐서 현물 거래의 약 90%를 주도합니다.

비용이 많이 들긴 하지만 Circle의 유통 노력은 거래소 수준에서 상당한 도입으로 이어졌고, USDC 유동성을 촉진했으며 거래소 전반에서 100억 달러 이상의 신뢰할 수 있는 현물 거래량을 기록했습니다.

거래소를 넘어: DeFi와 상거래 활성화

스마트 계약에 보유된 공급과 외부 소유 계정(EOA)의 공급을 분리하면 Ethereum의 사용자 지갑과 애플리케이션에서 USDC가 어떻게 분포되는지 알 수 있습니다. 현재 EOA에 보유된 금액은 약 300억 달러로 66% 증가했고, 스마트 계약에 보유된 금액은 약 100억 달러로 1년 전보다 약 42% 증가했습니다. EOA 잔액의 증가는 거래소와 개별 사용자의 보유량 증가를 반영하는 것으로 보이며, 스마트 계약의 증가는 DeFi 대출 시장에서 담보로서의 USDC의 유용성과 분산형 거래소(DEX)의 유동성 공급원을 시사합니다.

출처: Coin Metrics Network Data Pro

USDC는 DeFi 대출 시장에서 핵심적인 역할을 계속 수행하고 있으며, Aave, Spark, Morpho 등의 프로토콜에 50억 달러 이상이 묶여 있습니다(공급되었지만 대출되지 않은 USDC의 일부를 나타냄). Maker(현 Sky)와 같은 담보부채 프로토콜의 경우, 약 40억 달러 규모의 USDC도 가격 안정 모듈을 통해 Dai/USDS 발행을 지원합니다.

출처: Coin Metrics ATLAS & 참고 환율

마찬가지로 USDC는 다양한 DEX 풀의 주요 유동성 공급원으로, 안정적인 가치 자산의 거래를 용이하게 합니다. 또한 Circle의 MiCA 호환 EURC와 같은 다른 법정 통화 기반 스테이블코인이 인기를 얻으면서 특히 온체인 FX 시장의 기반이 점점 더 확대되고 있습니다.

출처: Coin Metrics DEX 데이터

결론

USDC의 온체인 성장은 회복된 시장의 신뢰를 반영하지만 Circle의 제출은 또한 높은 유통 비용과 이자 수입에 대한 과도한 의존과 같은 주요 과제를 강조합니다. 저금리 환경에서 성장 모멘텀을 유지하기 위해 Circle은 Circle Mint와 같은 공격적인 제품 라인을 통해 수익을 다각화하고 토큰화된 머니 마켓 펀드의 최대 발행자인 Hashnote를 인수하여 토큰화된 자산 인프라로 사업을 확장하고자 노력하고 있습니다.

규제 명확성이 향상되면서 Circle은 유리한 위치에 있으며, 특히 미국 증권거래위원회(SEC)가 스테이블코인을 증권이 아니라고 입장을 표명함에 따라 더욱 유리한 위치에 있습니다. 하지만 이제는 테더와 같은 해외 발행자와 정책 변화의 추진력을 이용하려는 미국의 새로운 도전자들과의 경쟁이 심화되고 있습니다. Circle의 가치 평가는 아직 결정되지 않았지만, IPO를 통해 공개 시장에서 스테이블코인 인프라의 성장에 직접 투자할 수 있는 첫 번째 기회가 마련될 것입니다.

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