원제: 스테이블코인이 미국 부채와 이자율에서 수익을 얻는 방식
원저자: @threesigmaxyz
원번역: zhouzhou, BlockBeats

편집자 주: 이 기사에서는 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인이 미국 국채에 준비금을 투자하여 수십억 달러의 수익을 창출하는 방식을 살펴봅니다. 스테이블코인의 수익은 연방준비제도 금리와 긴밀하게 연계되어 있습니다. 이자율이 0%로 떨어지면 수익성이 급격히 떨어질 수 있습니다. USDC가 2023년 실리콘 밸리 은행 사건에서 보여준 것처럼, 법정화폐 기반 스테이블코인은 규제 문제와 분리 위험에 직면하는 반면, USDe와 같은 알고리즘 기반 스테이블코인은 암호화폐 기반 수익률에 의존하기 때문에 이자율 변화에 덜 민감합니다. 테더의 200억 달러 규모의 자본은 수십 년간의 성장을 보장하지만, 서클의 2024년 수익은 16억 8천만 달러이고 유동성이 제한적이어서 지속 가능성이 18~25개월에 불과할 정도로 취약합니다.

다음은 원본 텍스트입니다(원래 내용은 읽고 이해하기 쉽도록 재구성되었습니다).

암호화폐의 안정성으로의 전환

처음에는 비트코인이 기존 통화에 대한 대안, 분산화되고 국경이 없으며 검열에 강한 통화 형태로 여겨졌습니다. 그러나 높은 변동성(격렬한 가격 변동), 투기적 자산 및 가치 저장 수단으로의 점진적인 진화, 블록체인의 높은 거래 비용으로 인해 일상적인 지불 도구나 안정적인 가치 저장 수단으로 더 이상 적합하지 않습니다.

이러한 제한으로 인해 스테이블코인이 부상하게 되었습니다. 스테이블코인은 일반적으로 미국 달러에 고정된 고정 가치를 유지하도록 설계되어 비트코인으로는 달성할 수 없는 거래 안정성과 효율성을 제공합니다.

암호화폐 생태계의 발전은 실용적인 변화를 반영합니다. 비트코인은 원래 기존 통화에 대한 대안으로 고안되었지만 안정성에 대한 필요성으로 인해 전체 생태계의 중추로 스테이블코인(종종 기존 자산에 의해 뒷받침됨)이 널리 채택되었습니다.

이러한 스테이블코인은 실제 세계의 전통 금융 시장과 암호화폐 생태계를 연결하는 다리 역할을 합니다. 한편으로는 암호화폐의 대중화와 적용을 촉진하고, 다른 한편으로는 암호화의 분산화 이상에 대한 의문을 제기합니다. 예를 들어, 테더(USDT)와 USD 코인(USDC)과 같은 스테이블코인은 중앙화된 기관에서 발행하고, 그 준비자산은 전통적인 은행에 보관되는데, 이는 개념과 현실 사이의 타협으로 간주됩니다.

스테이블코인의 채택은 수년에 걸쳐 크게 증가했습니다. 2017년에 이들의 총 시가총액은 30억 달러 미만이었지만, 2025년 3월까지 약 2,280억 달러로 증가했습니다. 스테이블코인은 현재 전체 암호화폐 시장의 약 8.57%를 차지하고 있으며, 시장 혼란 속에서 거래, 국경 간 지불, 헤징을 위한 중요한 도구입니다.

이러한 성장 추세는 기존 금융 시장과 암호화폐 세계를 연결하는 핵심 다리 역할을 하는 스테이블코인의 역할을 강조합니다. Coinglass의 차트는 2019년 초부터 현재까지 주요 스테이블코인의 총 시장 가치가 꾸준하고 상당한 성장 추세를 보이고 있음을 명확하게 보여줍니다.

스테이블코인이란 무엇인가요?

스테이블코인은 법정화폐나 상품과 같은 외부 자산에 가격을 고정하여 가치를 안정적으로 유지하는 것을 목표로 하는 암호화폐입니다. 예를 들어, 테더(USDT)와 USD 코인(USDC)은 모두 미국 달러에 1:1로 고정된 스테이블코인입니다. 스테이블코인의 목표는 비트코인의 극심한 가격 변동 위험 없이 디지털 통화의 장점(예: 블록체인 상에서 빠르고 국경 없는 거래)을 제공하는 것입니다.

스테이블코인은 준비 자산을 보유하거나 다른 메커니즘을 채택하여 가격 안정성을 유지하려고 노력하므로 일상적인 거래 도구나 암호화폐 시장에서 가치를 저장하는 수단으로 더 적합합니다. 사실, 대부분의 주류 스테이블코인은 담보 메커니즘을 통해 가격 안정을 달성합니다. 즉, 발행된 모든 스테이블코인은 동일한 가치의 준비 자산으로 뒷받침되어야 합니다.

스테이블코인의 안정성과 신뢰성을 확보하기 위해서는 명확한 감독이 필요합니다. 현재 미국은 포괄적인 연방법률을 아직 도입하지 않았으며, 주로 주 차원의 규칙과 검토 중인 몇 가지 제안에 의존하고 있습니다. 유럽연합은 MiCA 프레임워크를 통해 엄격한 준비금 및 감사 요건을 시행했습니다. 아시아에서는 다양한 규제 전략이 제시되었습니다. 싱가포르와 홍콩은 엄격한 준비금 요건을 두고 있고, 일본은 은행의 스테이블코인 발행을 허용하며, 중국은 기본적으로 스테이블코인 관련 활동을 완전히 금지하고 있습니다. 이러한 차이점은 각 지역에서 '혁신'과 '안정성' 간의 균형을 반영합니다.

전 세계적으로 통일된 규제 프레임워크가 없음에도 불구하고 스테이블코인의 사용과 인기는 해마다 꾸준히 증가하고 있습니다.

왜 발행되나요?

앞서 언급했듯이, 스테이블코인의 원래 목적은 사용자에게 주요 글로벌 통화, 특히 미국 달러에 고정된 지불 수단이나 가치 저장소로 사용할 수 있는 안정적인 디지털 자산을 제공하는 것이었습니다. 하지만 그 발행은 대중의 이익을 위한 것이 아니었습니다. 이는 매우 수익성이 좋은 사업 기회였으며, 테더는 이를 처음으로 발견하고 활용한 회사였습니다.

테더는 2014년에 USDT를 출시하여 최초의 스테이블코인이 되었고, 특히 "1인당 이익"의 관점에서 볼 때 매우 수익성 있는 비즈니스 모델을 만들어 역사상 가장 성공적인 프로젝트 중 하나가 되었습니다. 비즈니스 로직은 매우 간단합니다. 테더는 수신하는 1달러마다 1USDT를 발행하고, 사용자가 1달러를 환매하면 해당 금액의 USDT를 소각합니다. 수령한 달러는 안전한 단기 금융 상품(예: 미국 국채)에 투자되며, 그로 인한 수익은 테더의 소유입니다.

스테이블코인이 어떻게 수익을 창출하는지 이해하는 것은 스테이블코인의 경제적 논리를 파악하는 데 중요합니다.

스테이블코인의 사업 모델은 매우 단순해 보이지만, 테더는 중앙은행, 특히 연방준비제도가 설정하는 이자율인 주요 수입원을 통제할 수 없습니다. 이자율이 높으면 테더는 상당한 수익을 낼 수 있습니다. 하지만 이자율이 낮으면 수익성이 크게 떨어집니다.

현재 높은 이자율 환경은 테더에게 매우 유리합니다. 하지만 미래에 이자율이 다시 하락하여 0에 가까워진다면 어떻게 될까요? 알고리즘 스테이블코인도 금리 변동에 영향을 받을까요? 이런 경제 환경에서는 어떤 유형의 스테이블코인이 더 나은 성과를 낼 가능성이 높을까요? 이 글에서는 이러한 문제를 더 자세히 살펴보고, 스테이블코인 사업 모델이 변화하는 거시경제 환경에 어떻게 적응하는지 분석합니다.

2. 스테이블코인의 종류

다양한 경제 상황에서 스테이블코인의 성과를 분석하기 전에, 다양한 유형의 스테이블코인의 작동 메커니즘을 이해하는 것이 중요합니다. 모든 스테이블코인은 실제 자산에 연동된 안정적인 가치를 유지한다는 공통된 목표를 가지고 있지만, 각 코인은 이자율과 전반적인 시장 상황의 변화에 다르게 반응합니다. 아래에서는 여러 주요 유형의 스테이블코인과 그 메커니즘, 그리고 다양한 경제 변화에 대응하는 방식을 소개합니다.

법정화폐 기반 스테이블코인

법정화폐 기반 스테이블코인은 가장 잘 알려지고 널리 사용되는 스테이블코인 유형입니다. 본질적으로 이는 중앙집중적인 방식으로 미국 달러를 "토큰화"한 것입니다.

그들의 운영 메커니즘은 매우 간단합니다. 사용자가 1달러를 입금할 때마다 발행자는 해당 스테이블코인 1개를 발행합니다. 사용자가 미국 달러를 상환하면 발급자는 해당 토큰을 파기하고 동일한 양의 미국 달러를 반환합니다.

법정화폐 기반 스테이블코인의 수익 모델은 주로 눈에 띄지 않게 숨겨져 있습니다. 발행자는 사용자 예금을 정부 채권, 담보 대출, 현금성 자산과 같은 다양한 단기적이고 안전한 금융 상품에 투자하며, 때로는 암호화폐(비트코인 등)나 귀금속과 같은 변동성이 큰 자산에 투자하기도 합니다. 이러한 투자로부터 발생하는 수입은 발행인의 주요 수입원이 됩니다.

그러나 높은 수익에는 상당한 위험도 따릅니다. 지속적으로 존재하는 주요 과제 중 하나는 규정 준수입니다. 많은 국가의 정부는 법정화폐로 지원되는 스테이블코인을 면밀히 감시하고 있습니다. 이는 본질적으로 "디지털 통화"를 발행하는 것과 동일하기 때문에 엄격한 금융 규제를 준수해야 하기 때문입니다.

대부분 스테이블코인 발행자는 규제 압력에 성공적으로 대응했고 심각한 사업 중단을 겪지 않았지만, 때때로 주요 문제가 발생하곤 합니다. 주목할 만한 사례는 유럽의 MiCA(암호자산 시장) 규제로, 엄격한 규제 요건을 준수하지 않는다는 이유로 최근 특정 시장에서 USDT(테더)의 유통을 금지했습니다.

또 다른 주요 위험은 "디페그 위험"입니다. 스테이블코인 발행자는 일반적으로 다양한 투자 수단에 많은 양의 준비 자산을 투자합니다. 많은 수의 사용자가 동시에 토큰 환매를 신청하는 경우, 발행자는 해당 자산을 급하게 매각해야 할 수 있으며, 이는 막대한 손실로 이어질 수 있습니다. 이런 상황은 "은행 폭주"와 유사한 연쇄 반응을 촉발할 수 있으며, 발행자가 토큰을 미국 달러에 고정하는 것을 어렵게 만들고 심지어 파산으로 이어질 수도 있습니다.

가장 두드러진 사례는 2023년 3월에 발생했으며 USDC(Circle에서 발행)와 관련이 있었습니다. 실리콘 밸리 은행(SVB)이 붕괴되자, 서클이 SVB에 많은 양의 준비금을 저장해 놓았다는 소문이 시장에 빠르게 퍼졌고, 이로 인해 시장은 서클의 유동성과 USDC가 페그를 유지할 수 있을지 우려하게 되었습니다. 이러한 공황으로 인해 USDC의 가치가 잠시 하락했습니다. 이 사건은 스테이블코인이 중앙은행에 보관될 때의 위험을 잘 보여줍니다. 다행히도 Circle은 며칠 내에 문제를 해결하고 시장의 신뢰를 회복했으며 USDC 페그를 재안정화했습니다.

시장에 있는 두 가지 주요 법정 통화 기반 스테이블코인은 USDT(Tether)와 USDC(Circle)입니다.

상품 기반 스테이블코인은 스테이블코인 생태계의 혁신적인 카테고리입니다. 이들은 유형의 물리적 자산(일반적으로 금이나 은과 같은 귀금속이나 석유나 부동산과 같은 상품)을 담보로 사용하여 해당 디지털 토큰을 발행합니다.

이러한 유형의 스테이블코인의 작동 메커니즘은 법정 통화로 지원되는 스테이블코인의 작동 메커니즘과 유사합니다. 즉, 예치된 물리적 상품의 모든 단위에 대해 발행자는 동일한 가치의 토큰을 발행합니다. 사용자는 일반적으로 이러한 토큰을 물리적 상품 자체 또는 현금으로 교환할 수 있으며, 이때 해당 토큰은 파기됩니다.

발행자의 수입은 주로 토큰의 주조(생성) 및 상환(파괴) 수수료에서 발생합니다. 예를 들어, Pax Gold(PAXG)는 토큰 생성 및 파기 처리에 대해 소액의 수수료를 부과하지만, Paxos는 현재 보유한 금에 대한 보관 수수료를 부과하지 않습니다. 또한, 발행자는 토큰을 미국 달러나 실물 상품으로 거래하고 교환하는 서비스를 제공하여 수익을 창출할 수도 있습니다.

마찬가지로, Tether Gold(XAUT) 수익도 환매 및 배송과 관련된 수수료에서 발생합니다. 사용자가 XAUT 토큰을 실물 금괴로 교환하거나 Tether를 통해 금을 현금으로 교환할 경우 수수료가 부과됩니다. 예를 들어, 환매 과정에서 금 가격의 25베이시스 포인트(0.25%)에 해당하는 수수료가 부과되며, 실물 배송을 선택하는 경우 배송 비용도 필요합니다. 사용자가 환매된 금괴를 스위스 시장에서 판매하기로 선택할 경우, 25베이시스 포인트의 추가 수수료가 부과됩니다.

그러나 이러한 스테이블코인도 위험에 노출되어 있으며, 특히 상품 가격 자체의 변동성이 토큰의 페그 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 게다가 규정 준수 문제도 큰 과제입니다. 상품 기반 스테이블코인은 일반적으로 엄격한 규제 요건을 준수해야 하며 투명하고 안전한 보관 조치가 있어야 합니다.

현재 시장에서 가장 성공적인 상품 기반 스테이블코인으로는 Paxos의 Pax Gold(PAXG)와 Tether의 Tether Gold(XAUT)가 있습니다. 두 코인 모두 금 보유고에 의해 지원되며 투자자에게 디지털 상품에 대한 편리한 투자를 제공합니다.

요약하자면, 상품 기반 스테이블코인은 기존 상품 투자와 디지털 금융을 연결하여 투자자에게 안정성과 물리적 자산에 대한 노출을 제공하는 동시에 규제 준수와 투명성을 강조합니다.

암호화폐 자산 기반 스테이블코인은 스테이블코인 시스템에서 중요한 범주로, 암호화폐를 담보로 사용하여 법정 통화(일반적으로 미국 달러)에 고정된 안정적인 가치를 유지합니다. 법정화폐나 상품 기반 스테이블코인과 달리, 이러한 토큰은 스마트 계약 기술을 이용해 투명하고 자동화된 시스템을 구축합니다.

기본적인 메커니즘은 사용자가 스마트 계약에 암호 자산(일반적으로 과도하게 담보된 자산)을 잠가서 스테이블코인을 주조하는 것입니다. 과도한 담보 설계는 암호 자산의 가격 변동을 완화하고 스테이블코인이 설정된 기준 가치를 유지할 수 있도록 보장합니다. 사용자가 스테이블코인을 상환할 경우, 동일한 가치의 스테이블코인을 반환하고, 시스템은 토큰을 파기하여 원래 담보로 제공된 암호화폐 자산을 해제합니다.

암호화폐 기반 스테이블코인의 수익 모델은 주로 다음과 같습니다.

스테이블코인을 빌려주는 사용자에게 이자 부과;

담보 자산이 청산 한도보다 낮은 사용자에게 청산 수수료 부과;

프로토콜 내에 설정된 거버넌스 메커니즘 보상은 코인 보유자와 유동성 공급자에게 인센티브를 제공하는 데 사용됩니다.

DAI(현재 USD라고 함)로 대표되며, MakerDAO(현재 SKY로 이름 변경)에서 발행하고 있으며, 주로 이더리움 생태계의 암호 자산으로 담보됩니다. MakerDAO의 수익원에는 USD를 빌려주는 사용자에게 안정성 수수료(이자)를 부과하는 것과 청산이 발생할 때 벌금을 부과하는 것이 포함됩니다. 이러한 수수료는 프로토콜의 안정적인 운영과 지속 가능한 개발을 공동으로 지원합니다.

또 다른 예로는 Berachain이 발행한 HONEY 스테이블코인이 있는데, 현재 주로 USDC와 pYUSD를 담보 자산으로 사용하고 있습니다. HONEY의 수익원에는 환매 수수료가 포함됩니다. 사용자가 HONEY를 환매하고 담보 자산(USDC 또는 pYUSD)을 회수하면 Berachain에서 0.05%의 수수료를 부과합니다.

이러한 스테이블코인은 "암호자산 기반"으로 분류되지만 실제로 대부분은 USDC와 같은 법정화폐에 의해 지원되는 래핑된 스테이블코인과 같습니다. 원래 목표는 안정성을 유지하기 위해 전적으로 기본 암호화폐 자산에 의존하는 것이었지만, 실제로는 법정화폐 스테이블코인에 의존하지 않고는 진정한 안정성을 달성하는 것이 여전히 매우 어렵습니다.

물론, 이러한 유형의 자산에는 본질적인 위험이 있습니다. 예를 들어, 기반이 되는 암호화폐 자산의 가격 변동성은 상당한 문제를 야기할 수 있습니다. 예를 들어, 가격이 급격히 하락하면 대규모 청산이 발생하여 스테이블코인의 고정 메커니즘이 손상될 수 있습니다. 또한, 스마트 계약의 취약점이나 프로토콜 공격은 전체 시스템의 안정성을 심각하게 위협할 수도 있습니다.

요약하자면, USD와 HONEY와 같은 암호화폐 기반 스테이블코인은 분산화, 투명성, 혁신적인 금융 솔루션을 제공하는 데 중요한 역할을 합니다. 그러나 명목상으로만 암호화폐 담보를 갖추고 있음에도 불구하고 실제로는 법정화 스테이블코인에 크게 의존하는 경우가 많아 회복성과 신뢰성을 유지하려면 더욱 정교한 위험 관리 메커니즘이 필요합니다.

국채 지원 스테이블코인은 정부 채권(특히 미국 국채)을 담보로 하는 스테이블코인 유형입니다. 이러한 스테이블코인은 일반적으로 미국 달러에 고정됩니다. 채권은 가치 안정성을 제공하는 동시에, 기초 정부 채권에서 발생하는 이자 수입을 통해 보유자에게 수동 소득을 제공할 수도 있습니다. 따라서 이는 기존 스테이블코인의 안정성과 재무 관리 특성을 결합한 수익 창출형 투자 토큰과 더 유사합니다.

예를 들어, Ondo의 USDY(달러 수익률 토큰)는 단기 미국 국채와 은행 수요 예금으로 지원되는 토큰화된 지폐로 설명됩니다. 이 회사의 목표는 미국 달러로 표시된 고품질 수익을 제공하는 동시에 미국 외 개인 및 기관 투자자에게 스테이블코인의 편의성을 제공하는 것입니다. 투자자들이 USDY를 매수한 후, 그 자금은 미국 국채를 매수하는 데 사용되고, 일부는 은행에 예치됩니다. 발생한 이자는 토큰 보유자에게 비례적으로 분배됩니다. USDY는 "베어링 자산"입니다. 즉, 기초 자산에 대한 이자가 발생함에 따라 가격이 수동적으로 상승하고, 토큰의 가치는 시간이 지남에 따라 증가합니다.

또 다른 예로는 Hashnote의 USYC(US Dollar Yield Coin)가 있습니다. 이는 Hashnote의 단기 수익률 펀드(SDYF)의 온체인 표현으로, 단기 미국 국채에 투자하고 레포 및 역레포 시장에 참여합니다. USYC의 수익 수준은 단기 "무위험 이자율"에 연동되어, 프로토콜, 보관, 규제 및 신용 위험을 최소화하면서 블록체인의 속도, 투명성 및 결합 이점을 결합합니다. 사용자는 같은 날(T+0) 또는 다음 날(T+1)에 USYC를 USDC 또는 PYUSD로 교환할 수 있습니다. 채굴은 체인상에서 직접 이루어지며, 그 과정은 원자적이고 즉각적입니다. USDY와 마찬가지로 USYC도 기초 자산에서 발생하는 이자를 통해 수동적으로 수익을 축적하는 "수익 자산"입니다.

이러한 스테이블코인은 안정성과 수익성이라는 두 가지 장점이 있지만 다음과 같은 위험도 있습니다.

· 규제 위험: 이러한 자산은 일반적으로 미국 규제 요건을 피하기 위해 미국 이외 사용자를 대상으로 하므로 향후 정책 변경으로 인해 불확실성이 발생할 수 있습니다.

· 보관 위험: 발행자가 기초 자산을 적절하게 관리하고 보유할 것을 의지해야 합니다.

· 유동성 위험: 시장이 격렬하게 변동하는 경우 사용자의 환매 요청이 제한될 수 있습니다.

· 상대방 위험: 특히 재매수 계약의 경우 상대방이 채무 불이행을 하면 손실이 발생할 수 있습니다.

· 거시경제적 위험: 금리 변동으로 인해 전반적인 수익 수준이 영향을 받을 수 있습니다.

이러한 유형의 토큰은 종종 빠르게 발전하고 있는 새로운 범주인 "재무부 지원 암호 자산"으로 분류됩니다.

알고리즘 스테이블코인은 법정 통화나 국채와 같은 전통적인 자산으로 완전히 담보되지 않고 경제적 메커니즘과 시장 인센티브에 의존하여 안정적인 가치를 유지하는 스테이블코인 유형입니다. 이러한 모델은 일반적으로 공급과 수요를 조정하여 고정환율(예: 미국 달러)을 유지하지만, 극단적인 시장 환경에서는 종종 어려움에 직면합니다. 근본적인 문제는 지속적인 시장 신뢰와 효과적인 인센티브 구조에 크게 의존한다는 점인데, 이는 심각한 스트레스가 발생하는 기간 동안 실패하기 쉽습니다.

Ethena가 발행한 USDe는 하이브리드 모델을 채택한 새로운 유형의 "준알고리즘" 스테이블코인입니다. 델타 중립 헤지 메커니즘을 통해 안정성을 유지합니다. 즉, BTC, ETH 등의 암호화폐 자산을 담보로 보유하고, 파생상품 시장에서 동일한 규모의 공매도 포지션을 구축하여 기초자산의 가격 변동에 대한 헤지를 실시함으로써 미국 달러와의 안정적인 앵커리지를 유지합니다. USDe는 1:1 완전 담보화를 달성하는데, 이는 과도한 담보화 모델보다 자본 효율성이 더 높습니다. 또한 Ethena는 유동성을 높이고 헤지 전략의 효율성을 높이기 위해 USDC와 USDT와 같은 유동성이 높은 스테이블코인을 자사의 준비금에 포함시켰습니다.

다양한 혁신에도 불구하고 알고리즘 스테이블코인은 여전히 상당한 위험에 직면해 있습니다. 시장 불안정성, 극심한 변동성 또는 유동성 위기로 인해 페그를 유지하는 메커니즘이 방해받을 수 있습니다. 더욱이 파생상품에 대한 의존은 상대방 및 실행 위험을 초래하여 시스템을 외부 충격에 취약하게 만듭니다.

USDe와 같은 새로운 모델은 구조화된 헤지와 다각화된 준비금을 통해 이러한 문제를 완화하려고 시도하지만, 장기적인 안정성은 여전히 전반적인 유동성 조건과 불리한 시장 상황에서도 효과적인 운영을 유지하는 능력에 달려 있습니다.

3. 현재 주류를 이루는 스테이블코인

스테이블코인에 관해서라면 USDT와 USDC가 의심할 여지 없이 시장에서 지배적인 세력입니다. 둘 다 중앙화된 유동성의 기둥으로서 암호화폐 시장에서 핵심적인 위치를 차지합니다. 이러한 암호화폐는 유사한 구조를 가지고 있습니다. 즉, 모두 중앙 집중화된 기관에서 발행하고, 법정 통화 준비금으로 완전히 뒷받침되며, 주요 거래소와 금융 플랫폼에 널리 통합되어 있습니다.

USDT는 테더가 발행하며 가장 큰 시장 점유율을 가지고 있습니다. 특히 고빈도 거래 환경에서 높은 유동성과 폭넓은 도입으로 유명합니다. USDC는 Circle에서 발행하며, 규정을 준수하고 투명한 옵션으로 자리매김했으며, 규제 친화적인 환경을 추구하는 기관과 회사에서 더 선호합니다. 두 가지가 세부적인 면에서 약간 다르지만 핵심 기능은 동일합니다. 즉, 전체 암호화폐 생태계의 운영을 지원하기 위해 안정적이고 신뢰할 수 있는 디지털 달러를 제공하는 것입니다.

반대로, USDS, DAI, USDe는 법정화폐로 뒷받침되는 스테이블코인에 대응하는 탈중앙화된 세력이지만, 탈중앙화의 정도는 다양합니다. DAI와 USDS는 기본적으로 동일한 시스템인 MakerDAO(현재는 Sky로 이름 변경)에서 나왔습니다. 그 중 USDS는 DAI의 진화된 버전이며 Sky의 장기 계획의 핵심 부분입니다.

DAI는 역사적으로 더 분산화되어 있었으며, 페그를 유지하기 위해 과도한 암호화폐 담보에 의존했습니다. 반면 USDS는 순수한 분산화보다는 효율성을 우선시하는 보다 체계적이고 전략적인 방향으로 나아가는 Maker의 추세를 반영합니다.

동시에 USDe도 중요한 분산형 스테이블코인 경쟁자이지만 완전히 다른 길을 택합니다. Maker 모델의 과도한 담보 및 거버넌스 메커니즘과 달리 USDe는 담보 자산을 활용하여 코인 보유자에게 추가 수익을 창출하는 수익 창출 구조를 도입합니다.

USDT

스테이블코인에 대해 논의할 때 USDT는 자연스럽게 지배적인 세력이 되며, 암호화폐 시장에서 중앙화된 유동성 기둥으로서 중요한 역할을 합니다. 테더가 발행하는 USDT는 가장 큰 시장 점유율을 가지고 있으며, 특히 고빈도 거래 환경에서 높은 유동성과 폭넓은 채택률로 유명합니다. 이는 암호화폐 생태계 운영의 기반이 되는 안정적이고 신뢰할 수 있는 디지털 달러를 제공하며, 거래 쌍, 차익거래 기회, 거래소 간 유동성 공급을 위한 주요 매체 역할을 합니다. 널리 수용되면서 중앙집중형 및 분산형 금융 부문에서 모두 그 역할이 확고해졌습니다.

테더의 수익은 주로 모든 USDT 토큰 발행을 보장하는 거대한 준비 자산의 관리에서 발생합니다. 이러한 준비자산은 주로 미국 국채, 상업수표, 단기예금, 통화시장 금융상품, 기업채권 등 현금성 자산으로 구성됩니다. 이러한 준비금을 전략적으로 배분함으로써 테더는 이자와 투자 수익을 축적할 수 있었고, 이는 매출 증가에 크게 기여했습니다.

또한 Tether는 수익원을 더욱 다양화하고 강화하기 위해 단기 대출 및 기타 금융 상품 거래에 가끔 참여합니다. 테더는 또한 다양한 블록체인 플랫폼에서의 토큰 발행, 상환 프로세스, 거래 수수료를 통해 추가 수익을 얻습니다.

아래는 최근의 준비금 보고서입니다. 이 보고서에 따르면 준비금의 80% 이상이 현금, 현금성 자산 및 기타 단기 예금으로 구성되어 있으며, 약 80%가 국채에만 투자되어 있습니다.

근본적으로 테더의 수익은 중앙은행, 특히 미국 연방준비제도가 설정한 이자율에 크게 의존합니다. 대부분의 준비금 자산의 가치 상승은 이러한 이자율에 직접적으로 연동되기 때문입니다. 금리가 높아지면 테더가 보유 자산에서 얻는 수익이 크게 늘어날 수 있지만, 금리가 낮아지면 수입 가능성이 크게 줄어들 것입니다.

중요한 점은 다른 일부 스테이블코인과 달리 테더에서 발생하는 모든 수익은 발행자 자신에게 유지되며 USDT 토큰 보유자에게 분배되지 않는다는 것입니다. 이는 수익 기반 스테이블코인과 다릅니다. 수익 기반 스테이블코인은 수익을 보유자에게 직접 분배하며, 스테이블코인 사업 모델의 주요 차이점을 강조합니다.

과거 수익 추세

역사적으로 Tether의 수익 궤적은 글로벌 금리 추세와 밀접하게 일치해 왔습니다. 2019년부터 2022년 초까지의 저금리 기간 동안 테더의 매출 성장은 비교적 적었는데, 이는 주로 수익이 제한적인 보수적인 투자 전략에 의존했기 때문입니다.

그러나 2022년 중반부터 주요 중앙은행들이 인플레이션을 억제하기 위해 공격적으로 금리를 인상하면서 테더의 수익이 크게 증가했습니다. 2022년 6월부터 2025년 초까지 월 수익이 거의 10배나 증가했는데, 이는 테더의 수익 흐름이 거시경제 변화와 통화 정책 결정에 매우 민감하게 반응한다는 것을 보여줍니다. 이러한 추세는 금리가 상승하는 환경에서 테더의 수익 모델이 효과적임을 보여줍니다.

그럼에도 불구하고 소득은 전적으로 이자율에 따라 달라지는 것은 아닙니다. 이자율이 하락하는 경우에도 USDT 공급이 크게 늘어나면 테더는 여전히 수익 성장을 달성할 수 있습니다. 공급량이 많아지면 관리하는 자산도 많아지고, 이는 수익률 저하를 메워 전반적인 수익을 유지하거나 증가시킬 수 있습니다.

USDC

Circle에서 발행한 USDC는 시장에서 가장 신뢰받는 중앙집중형 스테이블코인 중 하나입니다. 규정 준수와 투명성으로 잘 알려져 있으며, 분산형 금융, 기관 지불, 크로스체인 애플리케이션에 널리 사용됩니다. 여러 블록체인에 존재하므로 구성 가능성과 생태계 범위가 향상됩니다.

USDC의 주요 특징은 Circle의 엄격한 준비금 구조와 대중 공개입니다. 2025년 1월 31일 기준으로 USDC는 532억 달러 이상의 유통량을 보유하고 있으며, 독립 회계 법인에서 인증한 532억 8천만 달러의 준비금으로 전액 지원받고 있습니다. 이러한 준비금은 다음과 같은 구성 요소로 나뉩니다.

서클 준비금 기금: 미국 국채와 재매수 계약에 472억 6천만 달러를 보유한 정부 자금 시장 기금입니다.

별도의 은행 계좌: 규제된 금융 기관에 추가로 60억 2천만 달러를 보유하고 있습니다.

Circle은 이러한 준비금 자산을 관리하여 수입을 얻고 있으며, 주로 미국 국채의 이자 수입과 당일 대출 계약에 의존합니다. Circle은 구조적으로 Tether의 모델과 유사하지만, 자금 조달 구조를 통해 차별화를 꾀하고 있습니다. USDC 보유자는 USDC 보유자를 대신하여 준비금 이자의 100%를 소유합니다. 이를 통해 규제 분리가 더 명확해질 뿐만 아니라 향후 제품 통합에 있어 더 큰 유연성이 허용될 수도 있습니다.

분산형 대안과 달리 USDC는 수익을 사용자에게 직접 분배하지 않습니다. 그 대신 수익은 발행인에게 돌아가며, 발행인은 단순성, 규정 준수, 자본 보존을 우선시합니다.

과거 수익 추세

Circle의 수익 궤적은 전반적인 이자율 환경과 밀접하게 연관되어 있습니다. 보수적인 투자 전략이 주로 단기 정부 부채에 초점을 맞추고 있기 때문입니다.

2022년 미국 연방준비제도가 금리를 인상하면서 Circle의 매출은 꾸준히 증가하여 2023년 3월에는 1억 4,650만 달러로 정점을 찍었습니다. 그러나 그해 말, 경쟁 스테이블코인, 블록체인 안정성 문제(특히 Solana), 은행 파트너와의 평판 변동으로 인해 매출이 점진적으로 감소했습니다. 2023년 말에는 월 매출이 9,000만 달러 미만으로 떨어졌습니다.

2024년에는 환매량이 감소하고 암호화폐 활동이 회복되고 높은 이자율 환경이 지속되면서 Circle의 매출이 회복되기 시작했으며, 8월 매출은 1억 2,600만 달러로 회복되었고 연말에는 강력한 추진력으로 마무리했습니다. 2025년 2월, Circle은 1억 6,370만 달러의 월 매출을 달성하며 최고 기록을 세웠습니다.

이러한 추세는 USDC의 회복력과 스테이블코인 수익 모델과 통화 정책 간의 긴밀한 관계를 강조합니다. Circle의 지속적인 회복은 시장 주기 전반에 걸쳐 사용자 신뢰와 유동성 우위를 유지할 수 있는 회사의 능력을 강조합니다.

USDS/DAI (SKY)

USDS는 MakerDAO가 발행한 최초의 주요 분산형 스테이블코인인 DAI의 최신 버전이며, 기존의 법정 통화 기반 자산에 대한 검열 방지 대안을 제공하는 것을 목표로 합니다. 둘 다 Maker 생태계에 속하지만, 담보 모델과 대상 사용 사례에서 구조적 차이가 있습니다.

DAI는 암호화폐, RWA, 스테이블코인을 혼합하여 지원하는 초과담보 스테이블코인입니다. 사용자는 Maker Vaults를 통해 ETH, stETH 또는 USDC와 같은 담보를 예치하여 DAI를 주조하고, 이를 통해 항상 완전한 담보 상태를 유지합니다. 이러한 설계로 인해 DAI는 위험에 매우 강하지만 확장성은 제한됩니다.

반면에 USDS는 MakerDAO가 보다 전통적인 금융과 호환되는 스테이블코인으로 진화한 것을 나타냅니다. USDS는 여전히 과도한 담보를 보유하고 있지만, 토큰화된 단기 미국 국채로 구성된 구조적 준비금 접근 방식을 사용합니다. 이를 통해 USDT 및 USDC와 같은 스테이블코인과 경쟁하는 기관 수요에 부응하는 동시에 MakerDAO의 분산형 거버넌스 모델을 유지할 수 있습니다.

DAI에서 USDS로의 전환은 보다 광범위한 기관 도입으로의 변화를 반영합니다. DAI가 분산형 자산에 의해 지원되는 암호화폐 기반 스테이블코인으로 시작한 반면, USDS는 특히 미국 국채를 포함한 더 많은 RWA를 도입하여 담보 구조를 최적화했습니다.

또한 USDS는 직접 전환 메커니즘을 통해 안정성을 강화하여 미국 달러와의 고정을 유지하기가 더 쉬워졌습니다. DAI가 초기에 외부 DeFi 인센티브에 의존했던 것과 달리 USDS는 처음부터 DSR을 통해 내장된 수익을 제공하도록 설계되어 DeFi와 TradFi 환경 모두에서 더욱 매력적입니다. 이 구조는 2025년 점점 인기를 얻고 있는 RWA 수익 DeFi 전략과 잘 맞습니다.

투명성은 Sky 생태계 설계의 기초입니다. 이는 앵커링 메커니즘을 유지하기 위한 도구일 뿐만 아니라 신뢰를 구축하고, 기관 참여를 유치하고, 책임감 있는 자본 배분을 위한 전제 조건이기도 합니다. 수십억 달러의 자산이 관리되는 환경에서 사용자와 기관은 이러한 자금이 어디에 보관되고, 어떻게 사용되고, 이를 지원하는 시스템에 대한 가시성을 요구합니다.

따라서 Sky는 USDS의 지지, 분산 및 수익을 명확하게 보여주는 공개 실시간 대시보드를 제공합니다. 하지만 투명성만으로는 통화를 안정시킬 수 없습니다. 페그는 과도한 담보, 위험 관리 자산 배분, 프로토콜 수준 메커니즘을 통해 유지됩니다.

USDS는 항상 발행량보다 많은 담보를 유지합니다. 현재 USDS의 총 담보 규모는 108억 달러가 넘고 공급량은 약 83억 달러로, 시장 변동이나 환매에 대처할 수 있는 충분한 여유가 있습니다. 담보는 여러 주요 출처에 분산되어 있습니다.스테이블코인(54.8%): 주로 LitePSM 모듈을 통해 지원됩니다. LitePSM은 DAI와 USDC 간의 1:1 교환을 가능하게 하여 USDS의 페그를 지원하는 페그형 안정성 모듈입니다.

·Spark(24.7%): 고품질의 수익 창출 담보로 USDS를 발행하는 Sky의 대출 및 유동성 프로토콜입니다.

· 현금 RWA(9.7%): BlockTower Andromeda에 100% 보유. 단기 미국 국채에 투자하여 저위험 실제 수익률을 제공하는 전략입니다.

·핵심(9%): Sky의 과도하게 담보된 Vault 시스템으로, 사용자는 엄격한 담보 임계값 하에서 ETH 및 stETH와 같은 자산을 사용하여 USDS를 발행합니다.

이러한 메커니즘을 함께 사용하면 USDS가 안정적이고, 담보가 충분하며, 다양한 유동적이고 수익을 창출하는 자산에 의해 뒷받침되는 동시에 투명성을 통해 누구나 언제든지 이를 검증할 수 있습니다.

과거 수익 추세

위 차트는 2022년 중반부터 2025년 초까지 Sky 계약으로 인한 누적 수익을 보여줍니다. 초반 몇 달 동안은 수익이 꾸준히 증가하다가, DeFi 통합이 확대되고 USDS 도입이 늘어나며, 단기 미국 국채와 같은 실물 자산에 대한 투자가 확대되고 금리가 상승하기 시작하는 2023년 후반에는 수익 증가세가 크게 가속화됩니다. 2025년 초 누적 수익은 5억 달러를 넘어섰는데, 이는 Sky가 암호화폐 기반 및 기관 투자 전략 전반에 걸쳐 수익을 창출하는 동시에 지속 가능한 확장성을 갖추고 있음을 보여줍니다.

USDe

USDe는 Ethena Labs에서 개발한 영구 선물에 의해 유지되는 합성 USD 구조를 갖춘 델타 중립 합성 USD 스테이블코인입니다. 법정화폐 준비금이나 과도하게 담보된 암호 자산에 의해 뒷받침되는 기존의 스테이블코인과 달리, USDe는 자동 헤지 전략을 통해 미국 달러와의 고정 환율을 유지합니다. 이를 통해 완벽한 지원, 확장성, 검열 방지 기능을 갖추게 되었습니다. Ethena는 또한 유동성이 있는 담보 자산과 선물 시장에서 자금 조달 금리의 차익 거래를 통해 보상을 얻는 수익 창출형 USDe 버전인 sUSDe를 제공합니다.

Ethena는 2024년 초에 출시된 이후 급속히 확장되어 10개월 만에 공급량이 60억 달러에 도달했습니다. 이로써 USDe는 암호화폐 분야에서 세 번째로 큰 달러화 자산이 되었습니다. 또한 Pendle, Morpho, Aave와 같은 주요 프로토콜에 통합되어 DeFi의 기반 구성 요소가 되었으며, 도입으로 인해 상당한 성장이 이루어졌습니다. DeFi 외에도 USDe는 CeFi에도 침투하여 현재 약 60%의 중앙화 거래소에서 마진 담보로 통합되어, 한 달도 채 되지 않아 Bybit의 USDC 잔액을 넘어섰습니다.

수익을 더 자세히 살펴보면, Ethena가 뒤처지지 않습니다. Pump.fun에 이어 역사상 두 번째로 빠르게 수익 1억 달러를 달성한 dApp이 되었으며, 이 기록을 251일 만에 달성했습니다. 2024년에 Ethena는 DeFi에서 주도적인 역할을 했으며, 자산은 Pendle TVL의 50% 이상, Ethena 관련 자산에 고정된 Morpho TVL의 약 30%를 차지했고, Aave에서 가장 빠르게 성장하는 신규 자산이 되어 단 3주 만에 예치금이 12억 달러에 도달했습니다.

Ethena의 다음 단계는 Convergence로 정의되며, USDe를 통해 DeFi, CeFi 및 TradFi의 통합을 달성하는 것을 목표로 합니다. Ethena는 기관 채택을 위해 설계된 sUSDe의 래핑 버전인 iUSDe를 출시함으로써 자산 관리자, 사모 신용 펀드 및 거래소 상장 상품에 맞춰 제작된 고수익 암호화폐 기반 USD 상품을 제공할 계획입니다. Ethena는 금융 시스템 전반의 자본 흐름과 이자율을 연결함으로써 USDe를 성장하는 디지털 달러 공간의 초석으로 자리매김합니다.

USDe는 어떻게 작동하나요?

USDe는 델타 중립 헤지 전략을 통해 안정성을 유지하며, 시장 변동에 의해 가치가 영향을 받지 않도록 보장합니다. 사용자가 USDe를 발행하면 Ethena가 받는 담보에는 ETH, BTC, LST, USDT, USDC, SOL 등이 포함될 수 있습니다. 가격 위험을 중립화하기 위해 Ethena는 받은 각 담보에 대해 영구 선물에 대한 단기 포지션을 엽니다. 예를 들어: 담보가 ETH인 경우, Ethena는 ETH 영구 선물을 공매도합니다.

이 메커니즘은 담보의 가격 변동이 해당 선물 포지션을 통해 헤지되도록 보장합니다. 담보가 상승하면 공매도 포지션은 손실을 입지만, 이는 담보의 상승으로 상쇄됩니다. 반대로, 담보의 가격이 하락하면 공매도 포지션에서 수익이 발생하여 담보 가치 하락분을 상쇄하게 됩니다. 이러한 메커니즘은 USDe가 안정적으로 유지되고 시장 변동의 영향을 받지 않도록 보장합니다.

다른 합성 스테이블코인과 달리 이테나는 추가적인 레버리지를 사용하지 않고 파생상품 거래소에서 담보의 가치를 평가하기 위해 자연스럽게 적용되는 레버리지만을 사용합니다. 이를 통해 청산 위험이 최소화되고 모든 단기 포지션이 자산에 의해 1:1로 지원됩니다.

보안을 강화하기 위해 Ethena의 지원 자산은 체인상에 보관되고 OTC 결제 시스템을 통해 관리되어 상대방 위험을 줄입니다. 에테나는 파생상품 플랫폼에 자산에 대한 통제권을 완전히 넘겨주지 않지만, 단기 헤지 포지션에 대한 마진을 제공하는 데만 사용되어 분산되고 투명한 자산 관리를 보장합니다.

Ethena는 델타 중립 전략에서 발생한 수익의 일부를 포착하여 수익을 창출합니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

자금 조달 비율 차익 거래: Ethena는 영구 선물의 자금 조달 비율이 양수일 때 수익을 냅니다.

유동적 스테이킹 보상: 스테이킹된 LST에서 발생하는 스테이킹 수입으로, 일부는 Ethena가 보유합니다.

기준 이익: Ethena는 현물 시장과 선물 시장 간의 효율성 차이로부터 이익을 얻습니다.

프로토콜 수수료: 총 수익의 일부는 장기적 지속 가능성을 보장하기 위한 준비금과 프로토콜 금고에 사용됩니다.

USDe의 델타 중립 전략은 가격 변동성에 대한 노출을 최소화하지만 자금 조달 금리 변동, 시장 불균형 및 상대방 위험에는 여전히 취약합니다. 자금 조달 금리가 장기간 마이너스로 유지된다면 에테나의 준비금이 손실을 흡수하겠지만, 장기적으로 마이너스 금리가 유지된다면 시스템에 압박을 가할 수 있습니다.

현물 시장과 선물 시장이 갈라지면 유동성 위기나 극심한 변동성으로 인해 일시적인 분리가 발생할 수 있습니다. 또한, 헤지를 위해 중앙화된 거래소에 의존하면 상대방 위험이 발생하지만, Ethena는 자산을 체인에 보관하고 장외 결제를 수행하여 이러한 위험을 완화합니다.

과거 수익 추세

Ethena는 2024년 2월 19일에 대중에게 공개되었으며, 사용자는 스테이블코인을 입금하고 이를 sUSDe로 스테이킹하여 수익을 얻을 수 있습니다. 1년도 채 되지 않아 이 프로토콜은 3억 2천만 달러 이상의 수익을 축적하여 DeFi 역사상 가장 빠른 수익 곡선 중 하나가 되었습니다.

2024년 상반기 매출의 꾸준한 성장은 USDe 공급의 지속적인 증가와 DeFi 및 CeFi 플랫폼에서의 광범위한 도입을 반영합니다. 그러나 매출의 급격한 증가는 2024년 10월부터 시작되었으며, 이는 다음의 사건과 일치합니다.

USDe와 sUSDe는 Aave와 Morpho와 같은 주요 대출 시장에 통합됩니다.

시장 변동성 증가로 인해 이자율 차익거래 기회가 급증했습니다.

iUSDe와 같은 새로운 기관 상품의 출시로 Ethena의 영향력이 TradFi 분야로 확대되었습니다.

2025년 1분기까지 프로토콜의 누적 수익은 3억 달러를 넘어섰습니다. Ethena는 온라인 서비스를 시작한 지 15개월도 채 되지 않았음에도 불구하고 이미 암호화폐 분야에서 최고 수익을 창출하는 기업 중 하나로 평가받았습니다. 이러한 급속한 성장은 강력한 시장 수요를 보여주며 USDe의 델타 중립 모델의 지속 가능성을 입증합니다.

그러나 2024년 말에 정점을 찍은 후, 월별 수익은 2025년 1분기에 급격히 감소했습니다. 이러한 감소는 주요 거래소의 영구 선물 자금 조달 금리가 정상화되면서 자금 조달 금리 차익 거래 기회가 감소하는 것과 상관관계가 있습니다. 변동성이 낮아지고 자금 조달 환경이 더 중립적이 되면서 Ethena의 주요 수익원 중 하나가 일시적으로 약화되어 모델이 시장 상황에 민감하게 반응한다는 사실이 드러났습니다.

4. 금리와 소득의 상관관계

금리가 스테이블코인에 미치는 영향은 소득 성과에 가장 결정적인 요소 중 하나입니다. 앞서 언급했듯이, 스테이블코인은 이자 발생 준비금, 시장 차익 거래, 기타 수익 창출 전략을 포함한 다양한 메커니즘을 통해 수익을 창출합니다. 많은 스테이블코인은 이자율 변동에 따라 변동되는 자산을 보유하고 있기 때문에, 그 수익 잠재력은 종종 거시경제 상황에 영향을 받습니다.

이 관계를 더 잘 이해하기 위해 공급으로 나누어 수익을 조정합니다. 이러한 정규화를 통해 비교가 더 정확해집니다. 스테이블코인 공급이 늘어나면 자연스럽게 잠재적 수익 창출도 더 커지기 때문입니다. 공급 단위당 수익에 초점을 맞추면 이자율 변동이 스테이블코인 수익성에 미치는 직접적인 영향을 분리할 수 있습니다.

USDT

심층적인 차트 분석은 테더 수익과 이자율 변동 간의 긍정적 상관관계를 생생하게 보여줍니다. 테더의 분기별 수익을 이자율 변화에 비교한 역사적 차트는 명확한 동기성을 보여주며, 수익이 이자율 조정에 거의 즉각적으로 반응한다는 점을 강조합니다.

이러한 시각화는 Tether 수익이 이자율 환경에 얼마나 민감한지를 효과적으로 강조하여 잠재적인 미래 성과 시나리오에 대한 예측적 통찰력을 제공합니다. 그들은 변동성이 크거나 감소하는 이자율 주기와 관련된 수익 위험을 완화하기 위해 사전 예방적 재무 및 준비금 관리 전략의 중요성을 강조합니다.

아래 차트는 이자율과 조정된 스테이블코인 수익 간의 상관관계를 보여줍니다. 각 차트는 스테이블코인 단위의 공급(수직축)과 이자율(수평축) 간의 변화하는 관계를 보여줍니다.

이 차트는 이자율과 공급 단위당 USDT 조정 수익 간의 강력한 양의 상관관계(R = 0.937)를 더욱 강조합니다. 이는 이자율이 상승함에 따라 USDT의 공급 단위당 수익도 증가하며, 이는 USDT가 미국 국채에 투자한 수익률이 증가하고 있음을 반영합니다. 이자율이 상승함에 따라 이러한 채권의 수익률도 증가하여 USDT의 전체 수익에 직접적인 영향을 미칩니다.

이 상관관계는 USDT가 특히 고수익 환경에서 경제 상황의 변화에 따라 이익을 얻기 위해 준비 자산을 효과적으로 관리할 수 있는 방법을 보여줍니다. 이는 USDT의 유연한 재무 전략과 금리가 상승할 때에도 좋은 성과를 낼 수 있는 입지를 반영하며, 경제적 안정성과 신뢰할 수 있는 디지털 자산으로서의 역할을 강화합니다. 앞서 언급했듯이, 준비금의 80%가 현금과 국채로 보유되고, 나머지 80%가 국채에만 배분되기 때문에 100% 상관관계를 갖는 것은 불가능합니다.

USDC

USDC의 경제적 강점은 전략적 준비금 관리에 반영됩니다. 이자율이 상승함에 따라 USDC는 더 높은 수익률을 제공하는 미국 국채를 대량으로 보유함으로써 이익을 얻습니다. USDC는 보유 자산의 75~80%를 정부 채권에 투자하는데, 이를 통해 안정성을 유지할 수 있을 뿐만 아니라 채권 수익률이 증가함에 따라 추가 수입도 창출합니다. 이자율 변동과 직접적인 상관관계를 가지고 있기 때문에 USDC는 이자율이 상승하는 환경에서 이익을 얻을 수 있으며, 이를 통해 수익을 창출하는 스테이블코인으로서의 입지를 더욱 공고히 할 수 있습니다.

추세선은 강력한 양의 상관관계(R = 0.889)를 보여주는데, 이는 이자율이 상승함에 따라 단위 공급당 USDC 수익도 그에 따라 증가함을 나타냅니다. USDC는 다른 준비금 기반 스테이블코인과 마찬가지로 미국 국채와 같은 고수익 자산에서 수익을 얻으므로 이는 예상과 일치합니다.

이 상관관계는 USDC가 준비금을 최적화하고 경제 변화에 적응하는 능력을 강조합니다. 또한, 준비금 지원 스테이블코인이 금리 상승을 이용해 수익 창출을 강화하고 디지털 자산 생태계에서 그 역할을 더욱 공고히 할 수 있는 방법을 강조합니다.

이 상관관계는 강하지만(R = 0.889) 준비금 구성의 차이로 인해 USDT와의 상관관계보다 낮습니다. USDT는 보유 자산의 상당 부분(약 80%)을 단기 미국 국채로 유지하고 있는데, 이는 금리 변동에 매우 민감합니다. 이와 대조적으로 USDC의 준비금은 더욱 다양화되어 있으며, 준비금의 37.5%만이 국채에 있고, 준비금의 약 50%가 금리 변동에 간접적으로 반응하는 환매 계약에 있습니다. 이러한 다각화된 접근 방식은 유동성과 안정성을 향상시키지만, 이자율 상승이 수익에 미치는 직접적인 영향을 약간 약화시켜 상관관계가 약해집니다. 요약하자면, USDT와 USDC 수익을 직접 비교하면 준비금 구성과 수익률 전략의 영향이 더욱 뚜렷해집니다.

SKY（DAI/USD）

SKY의 경제적 강점은 전략적 준비금 관리에 반영됩니다. 금리가 상승함에 따라 SKY 스테이블코인(USDS와 DAI)은 수익률을 창출하는 자산에 대한 노출로 이익을 얻습니다.

전통적으로 기관 준비금에 의해 지원되는 USDC 및 USDT와 달리 DAI는 역사적으로 ETH와 같은 암호화폐 담보 자산에 의존해 왔습니다. 그러나 MakerDAO는 2022년 10월 DAI 보유액의 상당 부분을 미국 국채와 기타 실물 자산(RWA)에 할당하여 더 높은 수익률을 확보하기 시작했습니다. 2023년 7월 현재 DAI의 준비금 중 65% 이상이 RWA에 고정되어 있어 이자율 변동에 따른 수익의 민감도가 더 높습니다. 이러한 변화로 인해 DAI의 행동은 기관 스테이블코인의 행동과 더욱 가까워지고, 금리 상승의 직접적인 혜택을 누리게 됩니다.

예상대로 DAI 준비금 구성의 변화로 인해 이자율과 단위 공급당 SKY 스테이블코인 수익 간에 강력한 양의 상관관계가 나타났습니다(R = 0.937). 데이터에 따르면 이자율이 높을수록 수익 창출이 늘어난다는 사실이 확인되었으며, SKY 스테이블코인이 이제 수익률 최적화 기관 스테이블코인과 비슷한 성과를 보이고 있다는 사실이 더욱 확증되었습니다.

USDe

USDe의 수익 모델은 미국 국채와 같은 전통적인 이자 발생 자산보다는 주로 영구 선물 시장의 자금 조달 비율 차익 거래에 기반을 두고 있습니다. 앞서 살펴본 바와 같이, 헤지 전략은 영구 선물에 대한 숏 포지션을 취하는 것으로, 미결제 약정에 불균형이 발생할 때 롱 트레이더가 지불하는 수수료로부터 수익을 얻는 것입니다.

롱 포지션에 대한 수요가 증가하면 자금 조달 금리가 상승하여 숏 트레이더(USDe 포함)에게 수익 기회를 제공하는 반면 롱 포지션을 유지하는 데 비용이 더 많이 듭니다. 그러나 이러한 수익 모델은 기존 이자율 변화의 직접적인 영향을 덜 받고, 시장 변동성, 거래자의 포지션, 암호화폐 시장의 전반적인 레버리지 수요에 더 많이 의존합니다.

추세선은 약한 양의 상관관계(R = 0.256)를 보여줍니다. 이는 높은 이자율이 USDe 소득에 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만 그 관계가 특별히 강하지는 않다는 것을 나타냅니다.

이는 USDe의 수익 모델이 이자율 변동보다는 주로 영구 선물 시장의 상황에 의해 좌우되기 때문에 예상과 일치합니다. 자금 조달 금리와 레버리지 요건은 전통적인 이자율 인상보다 수익 창출에 훨씬 더 큰 역할을 합니다.

이 상관관계는 USDe의 수익이 실제 이자율 변화에 대한 직접적인 노출보다는 거래자의 행동에 따라 달라진다는 점을 강조합니다. 낮은 이자율이 암호화폐 시장에서 더 큰 위험 감수와 레버리지 사용을 장려할 수 있지만, USDe 수익성은 여전히 영구 선물 거래의 자금 조달 금리 불균형과 밀접하게 연관되어 있습니다.

5. 이자율이 0%로 하락할 경우의 영향

이자율

이자율은 돈을 빌리는 데 드는 비용을 나타내며, 반대로 돈을 빌려주거나 예치할 때 얻는 수익을 나타냅니다. 미국 연방준비제도와 같은 중앙은행은 경제성장을 관리하고, 인플레이션을 통제하고, 금융 시스템을 안정화하기 위해 기준 금리(연방기금금리 등)를 설정합니다. 낮은 이자율은 일반적으로 차입을 장려하고 경제 활동을 자극하지만, 인플레이션을 부추길 수도 있습니다.

반대로, 이자율이 높아지면 차입이 억제되어 경제 확장이 둔화되지만 인플레이션 압력을 억제하는 데 도움이 됩니다. 역사적으로 이자율은 경기 주기와 위기에 따라 크게 변동했으며, 경기 침체기(예: 2008년 금융 위기, 코로나19 팬데믹)에는 종종 0에 가까워지고 인플레이션 기간(예: 팬데믹 이후 2022~2024년)에는 급격히 상승했습니다. 이자율 변동은 국고채(T-Bill)와 채권 수익률에 직접적인 영향을 미치는데, 이는 이러한 투자 수익에 의존하는 스테이블코인 발행자에게 매우 중요합니다.

역사적 이자율

가장 주의 깊게 살펴봐야 할 이자율은 미국 연방준비제도가 정한 이자율이며, 특히 연방기금금리는 달러가 주요 준비 통화로서 전 세계적으로 지배적인 지위를 차지하고 국제 금융 시장에 미치는 광범위한 영향력 때문에 그렇습니다. 미국 금리의 변동은 세계 경제 활동, 통화 가치, 투자 흐름, 차입 비용에 상당한 영향을 미치므로, 세계 금융 안정의 중요한 벤치마크가 됩니다.

역사적 차트는 1980년대 초반 인플레이션에 대한 반응으로 역사적으로 높은 이자율이 나타난 이후, 지난 20년간 낮은 이자율 환경으로 이자율이 꾸준히 하락하는 등 몇 가지 주요 이자율 주기를 명확하게 보여줍니다. 특히 2008년 금융 위기로 인해 경제 회복을 촉진하기 위해 이자율이 거의 0%에 가까워졌습니다.

구체적으로, 마지막 금리 주기(2010-2020)에서 연방준비제도는 장기간 역사적으로 가장 낮은 수준(0%에 가까움)으로 금리를 유지하다가 2015년부터 2018년까지 경제가 점진적으로 회복되면서야 점진적으로 금리를 인상하기 시작했습니다. 그러나 2020년 초 코로나19 팬데믹이 발발하면서 경기 침체에 대응하고 유동성을 확보하며 금융 시장을 안정시키기 위해 금리를 다시 한번 0%에 가깝게 대폭 인하했습니다.

이자율과 수익 상관관계 비교

앞서 논의했듯이 일부 스테이블코인의 수익 모델은 이자율에 크게 의존하는 반면, 다른 스테이블코인은 이러한 변동으로부터 보호하는 구조를 가지고 있습니다.

제시된 데이터는 이러한 차이점을 명확하게 보여줍니다. USDT, USDC, SKY는 모두 높은 상관관계(R ~0.89–0.94)를 보이며, 이는 해당 통화가 현재 금리에 상당히 의존한다는 것을 보여줍니다. 이들의 수입은 주로 정부 채권과 같은 전통적인 투자에서 발생하는데, 이로 인해 이자율이 0에 가까워지면 더 큰 위험에 직면하게 되고, 이는 수익성에 심각한 영향을 미칩니다.

반대로 USDe는 상당히 약한 상관관계(R = 0.256)를 보이는데, 이는 완전히 다른 소득 창출 방식을 반영합니다. USDe의 수익은 전통적인 이자율 영향을 받는 자산에서 발생하는 것이 아니라, 주로 영구 선물 자금 조달 금리 차익 거래와 스테이킹 수입과 같은 암호화폐 시장의 메커니즘에서 발생합니다.

요약하자면, 이러한 데이터는 법정 통화 지원 및 국채 지원 스테이블코인(예: USDT, USDC, SKY)이 저금리 환경에서 상당한 위험에 직면한다는 것을 강력히 시사합니다. 반면, USDe와 같은 알고리즘 스테이블코인은 대체 수입 전략에서 더 큰 회복성을 입증했으며, 포트폴리오에서 전략적 다각화 수단으로 활용될 수 있으며, 금리가 하락할 때 상대적 안정성을 제공합니다.

금리가 0%로 하락하는 시나리오

금리가 0%로 복귀하는 시나리오에서 스테이블코인의 영향은 수입 모델과 자산 배분에 따라 크게 달라집니다.

테더

USDT는 주로 기존 금융 자산(예: 국고채)을 통해 수입을 창출하므로, 금리가 0%로 떨어지면 수입원이 크게 줄어들고 수익성에 심각한 영향을 미칩니다. 그러나 테더가 암호화폐(BTC, ETH)와 귀금속을 포함한 대체 투자 분야로 전략적으로 다각화하면서 이러한 영향이 부분적으로 완화될 수도 있습니다. 그러나 이러한 대체 자산은 변동성과 위험이 더 높고, 손실된 이자 수입을 완전히 보상하지 못할 수도 있으며, 잠재적으로 전반적인 시장 지위를 약화시킬 수 있습니다.

2024년에 테더는 50명 미만의 직원으로 구성된 간소한 구조와 최소한의 관리비 덕분에 운영 비용을 매우 낮게 유지했으며, USDT 토큰의 거래 수수료가 일반적으로 이러한 거래 비용을 충당했습니다. 법률 및 규제 비용도 비교적 낮았으며, 2021년 뉴욕 검찰총장에게 지불한 1,850만 달러의 벌금과 비교하면 올해는 큰 벌금이 없었습니다.

재정적으로 Tether는 2024년 말에 강력한 준비금을 유지했으며, 준비금은 USDT 보유자에 대한 의무인 약 71억 달러와 총 자본금 약 200억 달러를 초과했습니다. 연간 운영 비용이 보수적(아마도 1억 달러 미만)인 점을 고려하면, 테더는 미래 수익이 완전히 없어지더라도 70년 이상 운영을 유지할 수 있을 것으로 예상되며, 이는 뛰어난 재무 안정성과 거의 무제한적인 운영 공간을 보여준다.

Circle

Circle은 최근 미국 증권거래위원회에 S-1 등록 신고서를 제출하여 뉴욕 증권거래소에 "CRCL"이라는 티커 기호로 상장할 계획이라고 밝혔습니다.

Circle은 2024년에 총 수익이 약 16억 8천만 달러로 보고되었으며, 이는 2023년 14억 5천만 달러에서 16% 증가한 수치입니다. 특히, 이 수익의 99% 이상이 주로 USDC를 뒷받침하는 자산에서 발생한 이자 수입인 준비금 소득에서 발생합니다. 2024년 회사 순수익은 약 1억 5,600만 달러로 예상되며, 이는 주로 운영 및 유통 비용 증가로 인한 전년도 2억 6,800만 달러에 비해 상당히 감소한 수치입니다.

2024년 총 운영 비용은 약 4억 9,200만 달러로, 대부분은 직원 보상(2억 6,300만 달러), 일반 및 관리 비용(1억 3,700만 달러), IT 인프라(2,700만 달러), 감가상각비(약 5,100만 달러), 마케팅 비용(1,700만 달러), 디지털 자산 손실(400만 달러)에 사용됩니다. 또한 Circle은 유통 및 거래 비용으로 약 10억 1천만 달러를 지출했는데, 이 중 약 9억 800만 달러가 주요 유통 파트너인 Coinbase에 지불되었습니다.

2024년 12월 31일 기준으로 Circle은 현금 및 현금성 자산으로 7억 5,100만 달러, 기타 유동자산으로 2억 9,400만 달러를 보유하고 있었으며, 총 가용 유동성은 약 10억 4,500만 달러였습니다. 수익이 없는 상황에서 회사의 재정적 지속 가능성을 추산할 때, 다음 두 가지 유형의 자산을 구별하는 것이 중요합니다. 7억 5,100만 달러 규모의 현금 및 현금성 자산은 유동성이 매우 높고 즉시 이용 가능한 자금으로, 보수적인 재정적 지속 가능성 추산을 내리는 데 적합합니다. 이것만 기준으로 하고 현재 연간 운영 비용을 4억 9,200만 달러로 가정할 때, Circle의 재정적 지속 가능성은 약 18개월입니다.

10억 4,500만 달러의 유동성(현금 및 기타 유동자산)을 모두 포함하고 이러한 추가 자산을 쉽게 이용할 수 있고 제한이 없다고 가정할 경우, 재정적 지속 가능성 기간은 약 25개월까지 연장될 수 있습니다.

보다 보수적인 접근 방식은 유동성이 낮거나 제약이 있는 자산에 대한 의존을 피하기 위해 현금성 자산에만 초점을 맞춥니다. 하지만 Circle이 문제없이 더 넓은 유동성 풀을 활용할 수 있다면 더 큰 유연성을 갖게 될 것입니다.

장기간의 0% 금리 환경에서 Circle이 준비금에서 발생하는 이자 수입에 크게 의존하게 되면 수익 흐름에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 회사가 수익원을 효과적으로 다각화하지 못하면 수익성이 부정적으로 영향을 받을 수 있으며, 수수료 구조를 수정하거나 새로운 투자 방안을 모색하는 등 전략적 조정이 필요할 수 있습니다.

SKY 0% 이자율 환경에서 Sky Protocol(구 MakerDAO)은 특히 수익 흐름과 재정적 지속 가능성 측면에서 상당한 어려움에 직면합니다. 이 프로토콜은 미국 국채, ETH 스테이킹 보상, DeFi 수입에 의존하는데, 이는 이자가 전혀 발생하지 않으면 수익에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.

압박받는 수입원:

안정화 수수료 및 차입 수요: 차입 수요가 감소함에 따라 DAI 대출에 대한 안정화 수수료가 하락할 수 있습니다. 이러한 하락세에 미국 국채와 다른 채권의 수익률 하락이 더해지면 해당 거래에 대한 재정적 부담이 더 커질 수 있습니다.

DeFi 자금 조달 수수료: 저금리 환경에서는 거래자가 레버리지 운용에 덜 관심을 가질 수 있으며, 이로 인해 DeFi 활동에 대한 자금 조달 수수료가 낮아질 수 있습니다.

역사적으로 Sky Protocol은 Sky Savings Rate(SSR)와 같은 매개변수를 조정하여 낮은 이자율 환경에 적응할 수 있는 능력을 보여주었습니다. 예를 들어, 현재 시장 상황에 맞춰 SSR은 2025년 3월 24일부터 4.5%로 낮아졌습니다.

Sky Protocol의 총 자산은 약 2억 2천만 달러로, 다음으로 구성됩니다.

$101M DAI - 안정형

$82.2M SKY 토큰 - 변동형

$36.4M MKR 토큰 - 변동형

$243,000 stkAAVE - 변동형

$470,000 ENS - 변동형

이 $220M 총 가치는 DAI와 같은 유동 자산과 SKY 및 MKR과 같은 변동성 토큰을 결합한 것이며, 그 가치는 시장 상황에 따라 변동될 수 있습니다. 유동자산은 프로토콜 운영을 위한 자금의 가장 접근 가능한 원천인 반면, 변동성 토큰은 시장 변동성에 따라 달라지는 보다 전략적인 자산 종류입니다.

운영 주기는 현재 자산과 연간 운영 비용을 기준으로 Sky 계약이 새로운 수익을 창출하지 않고 지속되는 기간입니다. 이 계약에 따른 연간 운영 비용은 3,500만 달러로 추산됩니다. 계산 공식은 다음과 같습니다.

유동성 자산(DAI)만 고려하는 경우: 운영 주기 = 1억 100만 달러 ÷ 3,500만 달러 = 2.89년

현재 가격 기준 총 자산(유동성 + 변동성 자산)을 고려하는 경우: 운영 주기 = 2억 2,000만 달러 ÷ 3,500만 달러 = 6.29년

0% 이자율로 인해 Sky Protocol의 재정적 지속 가능성은 SKY 및 MKR과 같은 변동성이 큰 자산의 가치에 크게 좌우되며, 이러한 자산의 변동은 전체 운영 주기에 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 DAI 시스템의 잉여에만 기반할 경우 Sky 프로토콜은 추가 수익을 창출하지 않고도 약 2.89년 동안 운영을 유지할 수 있습니다. 전체 자산 풀(유동성 자산과 변동성 자산 모두 포함)을 고려하면, 시장에 다른 큰 변화가 없다는 가정 하에 Sky는 약 6.29년 동안 운영을 유지할 수 있습니다.

역사적으로 적응 능력을 입증한 프로토콜인 Sky Protocol은 수수료 구조를 조정하고 자산 배분을 전략적으로 조정하여 장기간 지속되는 저금리 환경에 대응할 수 있습니다.

Ethena 연준이 금리를 0%로 인하하면 USDe의 수익 유지 및 성장 능력에 영향을 미칠 수 있는 여러 요소가 있습니다. 이자율이 낮아지면 차입 비용이 낮아지고, 이로 인해 거래자와 투자자에게 레버리지가 더 매력적으로 느껴집니다. 전통적인 시장에서는 고정 수익 상품의 수익이 감소함에 따라 자본이 위험한 자산으로 이동하게 되고, 이로 인해 투자자들은 다른 곳에서 더 높은 수익률을 추구하게 됩니다. 이러한 역학관계는 암호화폐 시장에도 적용되는데, 낮은 이자율 환경은 일반적으로 비트코인과 이더리움과 같은 암호화폐로 자본이 유입되는 결과를 낳습니다.

시장에 더 많은 유동성이 유입됨에 따라, 거래자들은 암호화폐 자산에 대한 레버리지 롱 포지션을 취하는 경향이 더 커지고 있으며, 가격이 계속 상승할 것으로 예상합니다. 이로 인해 장기 계약 시장에서 불균형이 발생하여 장기 수요가 단기 수요를 초과하게 되었습니다. 결과적으로 자금 조달 금리가 상승하여 롱 포지션을 유지하는 비용이 더 많이 들지만, USDe 전략과 같이 숏 포지션을 취하는 트레이더에게는 이익이 됩니다.

그러나 이러한 이점에는 잠재적인 위험이 따릅니다. 장기간 낮은 금리가 유지된다면 시장 참여자들이 새로운 상황에 맞춰 전략을 조정함에 따라 USDe 수익률은 결국 안정화되거나 하락할 수도 있습니다. 이러한 조정은 레버리지 감소나 거래 전략 변경의 형태로 이루어질 수 있습니다. 또한 낮은 금리 환경은 처음에는 영구 계약 자금 조달 금리를 통해 USDe의 수익 창출을 뒷받침하지만 이러한 조건의 장기적 안정성은 현재 가장 높은 수익률을 창출하는 자산 외의 자산으로 투자자 행동이 전환되도록 유도할 수 있습니다.

프로토콜 관점에서 볼 때, Ethena는 재정적으로 유리한 입장에 있습니다. 이 프로젝트는 벤처 캐피털과 토큰 판매를 통해 1억 2,000만 달러 이상을 모금했으며, 약 6,100만 달러의 준비금을 유지하고 있으며, 이는 온체인 지갑 0x2b5ab59163a6e93b4486f6055d33ca4a115dd4d5를 통해 검증 가능합니다. 이러한 준비금은 수익률이 낮은 환경에서 완충 역할을 하여 USDe의 안정성을 뒷받침합니다. 에테나는 또한 규모가 작은 팀으로 운영되고 있으며 연간 운영 비용은 200만~500만 달러로 추산됩니다. 이를 통해 프로토콜 수익이 크게 줄어들더라도 프로젝트는 수년간 운영될 수 있습니다.

요약하자면, 낮은 금리 환경은 단기적으로 USDe가 매력을 유지할 수 있는 독특한 기회를 제공하지만, 장기적인 지속 가능성은 지속적인 시장 활동과 변동성에 달려 있습니다. 그럼에도 불구하고, Ethena의 강력한 준비금 포지션과 낮은 소진율은 견고한 재정적 완충 장치를 제공하며, 이를 통해 프로토콜은 핵심 안정성을 손상시키지 않고 수익률이 낮은 장기간 동안에도 안정적으로 운영될 수 있습니다.

6. 결론

스테이블코인 생태계는 거시경제 동향, 특히 이자율과 밀접한 관련이 있습니다. 이 분석에서 알 수 있듯이, 이자율이 0%로 떨어지는 시나리오에서는 다양한 스테이블코인 모델의 성과와 지속 가능성에 상당한 차이가 있습니다.

가장 큰 영향을 받는 부문:
USDC는 거의 전적으로 미국 국채 수익에 의존하고 있으며, 효과적인 다각화 없이는 장기적인 저금리 환경에서 사업 모델이 구조적으로 취약해집니다. 높은 운영 비용과 비교적 제한된 재무부 보유액으로 인해 Circle의 장기 운영 역량이 더욱 제한됩니다.

상당한 영향을 받았지만 회복력은 더 강함:
USDT와 SKY도 이자 발생 자산에 대한 의존성으로 인해 상당한 수익 압박에 직면할 것입니다. 하지만 그들 모두는 어느 정도 여유를 가지고 있습니다. 테더(USDT)는 재무부 잉여금을 많이 보유하고 있으며, 운영 비용이 매우 낮고, 일부를 다양한 자산(비트코인, 금 등)에 투자하여 0% 금리 조건에서 더 긴 재무 운영 기간을 가질 수 있습니다.

SKY(USDS/DAI)도 수익률 감소 위험에 직면해 있습니다. 하지만 프로토콜 수수료, 암호화폐 담보 청산, 스마트 계약 대출 등 DeFi 기반 메커니즘을 통해 다양한 수익 흐름을 유지하여 운영상의 유연성을 더욱 높였습니다. 또한, 프로토콜은 과거 사이클에서 입증된 바와 같이 비용을 충당하기 위해 거버넌스 토큰 판매에 의존할 수도 있습니다.

가장 영향이 적고 적응성이 높음:
Ethena(USDe)는 이자 발생 상품에 의존하지 않는 시장 중심의 암호화폐 기반 수익 모델로 두각을 나타냅니다. 그 대신, Ethena는 영구 선물 자금 조달 금리, 스테이킹 보상, 시장 비효율성을 통해 가치를 포착합니다. 이자율이 0%인 세계에서 USDe는 레버리지와 투기 확대로 이득을 볼 수도 있으며, 다른 스테이블코인이 위축되는 상황에서도 성공할 수 있는 몇 안 되는 프로젝트 중 하나가 될 수도 있습니다.

그러나 장기적으로 낮은 이자율 환경이 지속되면 시장 조건이 중립적이거나 약세로 전환되어 Ethena의 수익성이 감소할 가능성이 있습니다. 실제로, 단기 투자자의 자금 조달 금리가 크게 마이너스가 되면 프로토콜은 단기적으로 손실을 볼 수도 있습니다.

이 비교 분석은 중요한 통찰력을 강조합니다. 수익 다각화는 더 이상 선택 사항이 아니라 필수적입니다. 금리가 역사적 최저 수준으로 떨어질 가능성이 높은 세상에서, 기존 금융 상품에 지나치게 의존하는 스테이블코인 발행자는 수익성이 감소할 상당한 위험에 직면하게 됩니다. USDe와 같이 유연한 암호화폐 기반 수익 엔진을 갖춘 프로토콜은 폭풍을 견뎌낼 수 있을 뿐만 아니라 더욱 강해질 수도 있습니다.

궁극적으로 스테이블코인 시장의 지속 가능성은 페그나 시장 수용의 안정성에 의해서만 결정되는 것이 아니라 경제 시스템 전반의 회복력에 의해서도 결정됩니다. 제품 혁신, 다각화된 담보 또는 수익 메커니즘을 통해 적응하는 이러한 프로토콜은 차세대 디지털 달러를 정의할 것입니다.

마지막으로, Circle과 Tether가 이미 저금리 수익률의 세계에 대비하고 있을 수도 있다는 점을 지적하는 것이 좋습니다. 이들 각자는 자체 블록체인 인프라를 적극적으로 구축하거나 참여하고 있습니다. Circle은 Cortex를 구축하고 있으며, Tether는 Plasma를 보유하고 있습니다. 이러한 노력은 서비스 제공을 다각화하고 재무부 수익 이외의 새로운 수익원을 창출하려는 것으로 보입니다.

게다가 Circle의 IPO 발표는 우리의 연구 종료와 일치했습니다. 공개된 세부 사항은 우리가 파악한 취약점과 전략적 방향, 특히 새로운 사업을 통해 다각화하고 확장해야 할 필요성과 매우 일치합니다. IPO는 유동성 이벤트일 수도 있고, 서비스와 인프라에 중점을 둔 비즈니스 모델로의 전환을 나타내는 신호일 수도 있습니다.

마지막으로, Circle이 또 다른 비장의 카드를 숨겨두고 있는지 궁금해집니다. 디지털 달러의 공식 발행자가 되기 위해 조용히 준비하고 있는 걸까? 이를 확인하는 공식 발표는 없었지만, 이러한 움직임은 확실히 규제 우선 전략과 미국과의 파트너십에 부합하는 것입니다. 누가 알겠나.

Web3의 성공 비결은 단 한 걸음 앞에 있습니다. 다른 사람이 앞서나가는 것을 허용하지 말고, 당신만 혼란에 빠지도록 내버려 두지 마세요.

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