원제: "IOSG 주간 브리핑 │소비자 애플리케이션 트랙: 통찰과 생각 #283"

원저자: Max Wong, IOSG Ventures

요약

· 인프라는 포화 상태입니다. 소비자 애플리케이션이 다음 단계입니다. 수년간 새로운 L1, 롤업, 개발 도구에 막대한 자금을 쏟아부었지만, 기술의 한계적 이점은 미미했으며, 단순히 기술이 "충분히 좋다"는 이유만으로 사용자들이 자연스럽게 유입되지는 않았습니다. 현재 가치를 창출하는 것은 아키텍처가 아니라 관심입니다.

· 유동성은 정체되어 있고 개인 투자자는 부재합니다. 스테이블코인의 총 시장 가치는 2021년 역사적 최고치보다 약 25% 정도 높습니다. 최근 증가는 주로 생태계 내 투기 자본의 순환보다는 기관들이 대차대조표 작성을 위해 BTC/ETH를 매수한 데 기인합니다.

· 핵심 주장

- 우호적인 규제 정책이 개발의 "제2의 물결"을 열어줄 것입니다. 더욱 명확한 미국 정책(트럼프 행정부, 스테이블코인 법안)은 시장 참여자(TAM)를 확대하고, 기반 기술 아키텍처보다는 실제 사용 가능한 애플리케이션에만 관심이 있는 웹2 사용자들을 유치합니다.

- 내러티브 시장은 실제 사용을 장려합니다. Hyperliquid(연간 평균 수익률 약 9억 달러), Pump.fun(연간 평균 수익률 약 5억 달러), Polymarket(거래량 약 120억 달러)과 같이 상당한 수익과 PMF를 보유한 프로젝트는 자금 조달은 높지만 사용자 수가 부족한 인프라 프로젝트(Berachain, SEI, Story Protocol)보다 훨씬 우수한 성과를 보입니다.

- 웹2는 본질적으로 주의 경제(유통> 기술)입니다. Web3와 Web2가 깊이 통합되어 있기 때문에 시장은 동일해질 것입니다. B2C 애플리케이션이 케이크를 더 크게 만들 것입니다.

· PMF에 도달한 소비자 트랙(암호화폐 기반):

- 거래/영구 계약(Hyperliquid, Axiom)

- Launchpad/Meme Coin Factory(Pump.fun, BelieveApp)

- InfoFi 및 예측 시장(Polymarket, Kaito)

· 떠오르는 트랙의 다음 물결(Web2 코딩):

- 원스톱 입출금 + DeFi 슈퍼 앱 - 지갑, 은행, 수입, 거래를 하나로 (Robinhood 스타일이지만 광고 없음).

- 엔터테인먼트/소셜 플랫폼, 광고를 온체인 수익화(거래, 베팅, 상금 풀, 크리에이터 토큰)로 대체하고, UX를 최적화하고 크리에이터 수입을 개선합니다.

· AI와 게임은 아직 PMF 이전 단계에 있습니다. 소비자 AI는 더욱 안전한 계정 추상화 및 인프라를 필요로 합니다. Web3 게임은 "울 파티(wool party)" 경제로 어려움을 겪고 있습니다. 이는 암호화폐 요소가 아닌 게임플레이를 핵심으로 하는 체인 게임이 폭발적으로 성장한 후에야 비로소 실현될 것입니다.

· 슈퍼체인 이론. 소비자 친화적인 몇몇 체인(Solana, Hyperliquid, Monad, MegaETH)에 집중적으로 활동하고 있습니다. 이러한 생태계의 킬러 애플리케이션과 이를 직접 지원하는 인프라를 선택해야 합니다.

· 소비자 애플리케이션에 대한 투자 관점:

- 배포 및 실행 > 순수 기술(네트워크 효과, 바이럴 루프, 브랜드).

- UX, 속도, 유동성, 내러티브 적합성이 승자를 결정합니다.

- "프로토콜"이 아닌 "비즈니스"로 평가: 실제 수익, 확장 가능한 모델, 업계 지배를 향한 명확한 경로.

· 결론:순수 인프라 거래는 2021년 스타일의 가치 평가 배수를 복제하지 못할 것입니다. 향후 5년간 초과 수익은 수백만 명의 웹 2.0 사용자에게 암호화폐를 일상 생활로 전환하는 소비자 애플리케이션에서 발생할 것입니다.

소개

과거 업계는 기술/인프라에 집중하여 새로운 레이어 1, 확장 레이어, 개발자 도구, 보안 기본 요소 등 "레일" 구축에 집중했습니다. 이러한 흐름을 주도하는 것은 "기술이 왕이다"라는 업계의 신조입니다. 기술이 충분히 우수하고 혁신적이라면 사용자는 자연스럽게 따라올 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다. Berachain, SEI, Story Protocol 등과 같이 엄청난 자금 조달 가치를 가지고 있으면서도 "차세대 혁신"으로 주목받는 프로젝트를 살펴보세요.

이러한 사이클에서 소비자 애플리케이션 프로젝트가 주목을 받으면서, 논의는 "이 트랙은 무엇에 사용되는가"로 옮겨갔습니다. 핵심 인프라가 "충분한" 성숙도에 도달하고 미미한 개선이 감소하는 경향이 나타나면서, 재능 있는 인재와 자본은 블록체인의 가치를 소매 및 일반 사용자에게 보여주기 위해 소셜, 게임, 크리에이터, 비즈니스 시나리오 등 소비자 중심 애플리케이션/제품을 추구하기 시작합니다. 소비자 애플리케이션 시장은 본질적으로 관심 경제이며, 이는 전체 암호화폐 시장을 이야기와 관심의 전장으로 만듭니다.

이 인사이트 보고서에서는 다음 사항을 살펴봅니다.

1. 전반적인 시장 상황

2. 시장의 소비자 애플리케이션 유형

a. 이미 PMF를 보유한 트랙

b. 암호화폐 트랙의 도움으로 업그레이드하여 결국 PMF에 도달할 수 있는 트랙

3. 소비자 애플리케이션을 위한 프레임워크 및 투자 이론 제시 - 기관은 어떻게 승자를 파악하는가?

내러티브 - 왜 지금인가?

이번 사이클에는 2021년 수준의 소매업 FOMO(공포심) 및 NFT/Alt 과대광고가 부족하며, 긴축된 거시경제 환경으로 인해 VC 및 기관의 자본 투자가 제한되었고, 신규 유동성 증가는 "스태그플레이션" 상황에 빠졌습니다.

▲ 스테이블코인 시가총액 차트

위에서 볼 수 있듯이, 스테이블코인의 전체 시가총액은 2021년부터 2022년까지 약 5배 증가했지만, 이번 기간(2023년 하반기~2025년)에는 2배에 그쳤습니다. 언뜻 보기에는 유기적이고 건강한 꾸준한 성장처럼 보이지만, 실제로는 오해의 소지가 있습니다. 현재 시가총액은 2021년 최고치보다 약 25% 높은 수준이며, 이는 4년 단위로 볼 때 어떤 산업보다도 느린 속도입니다. 이는 여전히 스테이블코인에 대한 가장 확실한 규제적 호재와 강력한 친코인 대통령의 등장이라는 맥락입니다.

자본 유입 증가율은 상당히 둔화되었으며, 이는 주로 2025년 1월 트럼프 당선 이후 시작되었습니다. 지금까지 신규 자본은 투기적이거나 진정한 "생수"가 아니라, 기관들이 대차대조표에 BTC/ETH를 추가하고 정부와 기업이 스테이블코인 결제를 확대하는 데 집중되어 있습니다. 유동성은 신제품/솔루션에 대한 시장의 관심 때문이 아니라 규제적 혜택 때문입니다. 이러한 자금은 투기적이지 않으며 유통 시장에 직접 투입되지 않습니다. 이것은 무상 자본도 아니고 개인 투자자들에 의해 주도되는 것도 아니므로, 높은 가격에도 불구하고 업계는 아직 2021년의 열풍을 재현하지 못했습니다.

전반적으로 이는 2001년 .com 버블 이후 다음 성장 방향을 모색하는 시장과 비교될 수 있습니다. 이번에는 소비자 애플리케이션이 그 방향이 될 것입니다. 과거 성장 역시 소비자 애플리케이션에 의해 주도되었지만, 해당 제품은 애플리케이션이 아닌 NFT와 알트코인이었습니다.

핵심 결론

향후 5년 동안 암호화폐 시장은 Web2/소매 투자자가 주도하는 두 번째 성장의 물결을 맞이할 것입니다.

· 트럼프 행정부의 더욱 명확한 암호화폐 정책은 창업자들에게 긍정적인 신호를 보냅니다.

· 스테이블코인 법안은 모든 암호화폐 애플리케이션에 대한 TAM을 크게 확대합니다. 과거에는 유동성 병목 현상이 명확한 프레임워크가 부족하고 시장 사일로 효과가 뚜렷했기 때문입니다. 영어: 이제 스테이블코인 규정은 명확하고 유동성에 도움이 됩니다. 정치적 수준에서 강력한 긍정적 감정은 인프라보다 소비자 애플리케이션에 더 큰 영향을 미칩니다. 소비자 애플리케이션은 많은 수의 Web2 사용자를 유치할 수 있기 때문입니다. Web2 사용자는 직접 상호 작용할 수 있는 애플리케이션 계층과 자신에게 가치를 가져다줄 수 있는 제품에만 관심이 있습니다. 이들은 "암호화폐 AWS"가 아닌 Web3의 "Robinhood"를 원합니다. - Robinhood - Google/YouTube - Facebook - Snapchat - Instagram - ChatGPT - 시장 성숙도 → 실제 사용자 + 수익 + PMF에 집중 인프라 + 기술

· 내러티브 시장에서는 실질 수익과 실질 PMF를 확보한 프로젝트로 자본이 지속적으로 유입되고 있으며, 이러한 프로젝트는 대부분 실질 사용자를 보유하고 있기 때문에 소비자 애플리케이션입니다.

-하이퍼리퀴드

-펌프펀

-폴리마켓

· 의의: 기술은 중요하지만, 좋은 기술만으로는 사용자를 유치할 수 없습니다. 좋은 기술은 반드시 구현되어야 합니다 → 가장 쉬운 길은 소비자 애플리케이션입니다.

· 방법: 통합된 익스트림 UX + 가치 확보 메커니즘을 갖춘 프로젝트가 사용자를 유치할 것입니다. 사용자는 기술을 "느낄" 수 없다면 기술이 조금 더 나아지는 것에는 관심이 없습니다.

· 건설사들은 2019년부터 2023년까지 "기술이 왕"에서 "사용자 우선"으로 전환하고 있습니다. 실제 수요가 있는 체인만이 개발자를 유치할 수 있으며, 보조금을 받는 생태계나 사용 가능한 도구만 있는 것은 아닙니다.

- 과거에는 시장에서 개발자가 Chrome에서 실제 사용자를 확보하는 대신 보조금을 받기 위해 Firefox용 확장 프로그램을 작성해야 했습니다.

- 전형적인 반례: Cardano

Web2는 항상 주의 경제(유통 > 기술)였습니다. Web3와 Web2가 긴밀하게 통합된 후에도 마찬가지일 것입니다. B2C 애플리케이션이 전체 시장을 확대할 것입니다.

· 바이러스 확산과 주의가 승자입니다 → 소비자 애플리케이션이 구현하기 가장 쉽습니다.

· 네트워크 효과가 소비자 애플리케이션에 쉽게 내장되기 때문에 → Twitter에 바인딩하고 게시에 대한 프로토콜 보상을 받는 것(Loudio, Kaito)

· 따라서 소비자 애플리케이션 콘텐츠는 생성하기 쉽습니다 → 바이러스처럼 퍼지고 마음을 사로잡기 쉽습니다

· B2C 애플리케이션은 사용자 행동, 인센티브 또는 커뮤니티를 통해 쉽게 주제를 생성할 수도 있습니다(Pump.fun 대 Hyperliquid)

· 바이러스 확산은 관심을 끌고 관심은 사용자를 끌어들입니다 → 바이러스 애플리케이션은 새로운 소매 투자자를 유치하고 시장을 확대합니다

시장의 소비자 애플리케이션 유형

PMF - Crypto Coded의 수직 트랙에 도달했습니다

거래

· Hyperliquid: 약 9억 달러의 ARR; 자금 조달 0

· Axiom: 약 1억 2천만 달러의 ARR; 2천 1백만 달러 조달

Launchpad

· Pump.fun: 약 5억 달러의 ARR; 자금 조달 0

· BelieveApp: 연간 수수료 약 6천만 달러; 자금 조달 0

InfoFi + Prediction Market

· Polymarket: 연간 거래량 약 120억 달러(수수료율 0%); 자금 조달 0

· Kaito: 약 3천 3백만 달러의 ARR; 1천 8백만 달러 조달

이 트랙의 프로젝트는 특별한 주의를 기울여야 합니다.

비교:

· Berachain: 출시 이후 수수료 16만 5천 달러에 불과; 자금 조달 1억 4천 2백만 달러; 최고가 대비 85% 이상 감소

· SEI: 연간 수수료 6만 8천 달러에 불과; 자금 조달 9천 5백만 달러; 75% 이상 감소

· Story Protocol: 출시 이후 수수료 2만 4천 달러에 불과; 자금 조달 1억 3천 4백만 달러; 60% 감소

실제 사용 사례가 부족한 순수 기술/인프라는 더 이상 바람직한 방향이 아닙니다. 기관들은 더 이상 이러한 목표에 의존하여 2021년 수준의 초과 수익률을 달성할 수 없습니다.

이러한 플랫폼 중 대부분은 Web3에 더 기반을 두고 있으며, 이는 암호화 기능적 포지셔닝과 일치합니다. 하지만 암호화 트랙에 의해 전복되어 대중에게 공개되는 기존 소비자 트랙(아래 참조)도 있습니다.

"암호화 기술"로 업그레이드하여 궁극적으로 PMF에 도달할 수 있는 수직 트랙 - Web2 코딩

Web2⇄Web3 입금/출금 + DeFi 프런트엔드

Web2 사용자가 Web3로 계속 유입됨에 따라, 이제 모든 사용자가 입금/출금 및 DeFi 접근을 위해 사용하는 한두 가지 주류 솔루션이 필요하게 되었습니다. 시장은 고도로 파편화되어 있고 사용자 프로세스는 복잡합니다.

현재 상황의 고통

· Hopscotch 온체인: 처음으로 코인을 구매하는 사람의 75-80%는 여전히 중앙 집중형 거래소(바이낸스, 코인베이스)에서 먼저 코인을 구매한 다음 자체 보관형 지갑이나 DeFi 프로토콜로 전송하는데, 이로 인해 2번의 KYC, 2세트의 수수료, 최소 1번의 크로스 체인 브리지가 필요합니다.

· 출금 어려움: 미국에서 허가받은 CEX는 24-72시간 동안 법정 통화를 동결할 수 있습니다. EU 은행은 점점 더 많은 아웃바운드 SEPA 전송을 "고위험"으로 표시합니다.

· 높은 수수료: 입금 스프레드는 ~0.8%(ACH)에서 4-5%(신용 카드)까지입니다. 스테이블 코인 출금 수수료는 지역 및 거래량에 따라 0.1-7% 사이에서 변동합니다.

· 집계 수익 솔루션 부족:사용자가 중앙에서 수익 스택을 얻을 수 있는 원스톱 DeFi 모듈이 없습니다.

결제 대기업들이 해변으로 달려가고 있습니다.

· PayPal은 이제 미국 사용자가 PYUSD를 Ethereum과 Solana로 직접 출금하고 30초 이내에 모든 직불 카드로 출금할 수 있도록 허용합니다(수수료율 0.4-1%).

· Stripe는 2025년 4월에 모든 플랫폼에 "암호화폐 출금" API를 공개했으며 USDC는 45개국의 현지 채널로 즉시 출금할 수 있습니다.

· MoonPay는 작년에 1,400만 명의 사용자를 위해 186억 달러의 거래를 처리했으며 160개국 이상을 포괄하는 새로운 즉시 출금 서비스 덕분에 전년 대비 123%의 성장을 달성했습니다.

PMF의 초상화

매끄러운 입금/출금, 간단한 인터페이스, 하나의 플랫폼에서 모든 DeFi 기능에 액세스할 수 있는 글로벌 슈퍼 앱입니다.

· 자금을 보관하고, 은행 계좌와 암호화폐 지갑을 원활하게 연결할 수 있는 단일 플랫폼 계정입니다.

- 대량 금액에만 KYC가 필요합니다.

- 높은 수수료나 출금 지연이 없습니다.

- 저축 계좌와 유사하지만 암호화폐로 표시됩니다.

· 주류 대출 프로토콜(Aave, Kamino, Morpho) 및 스테이킹과 통합된 수익률 집계기입니다.

· 주류 현물/영구 거래 인터페이스를 포함합니다.

이 북극성에 가장 가까운 것은 Robinhood입니다. 최소한의 UI/UX에 은행 및 지갑 통합을 더한 이 분야를 선도하는 기업일 수 있습니다.

엔터테인먼트/미디어/소셜

현재 콘텐츠 플랫폼(YouTube, Twitch, Facebook)은 주로 디스플레이 광고를 통해 사용자의 관심을 끌어 광고주에게 판매하는 방식으로 수익을 창출합니다. 그러나 이러한 전환 체인은 본질적으로 비효율적이며, 유입 경로의 여러 단계에서 잠재 고객을 잃게 됩니다. 더 중요한 것은 디스플레이 광고가 콘텐츠를 "삽입"하여 자연스럽게 사용자 경험을 파괴한다는 것입니다.

암호화 패러다임은 기존의 웹2 엔터테인먼트 플랫폼 구조를 완전히 재구축하고 최적화할 수 있습니다.

플랫폼 계층 잠금 해제:

· 새로운 수익 창출 방식 도입 및 창출

- DEX 통합 - 거래소 수수료

- 크리에이터 고정 토큰

- 라이브 이벤트 베팅

- 상금 풀

- 사용자에게 에어드랍

· 광고 제거 및 사용자 유지율 향상

· 외부 이해관계자 의존 해소

· 크리에이터와의 새로운 수익 공유 방식

- 거래소 수수료 공유

- 이벤트 수수료 공유

이 새로운 패러다임에서 플랫폼 자체는 수익 창출 상품이 아닌 유통 채널입니다. Web2에는 Twitch → Amazon, Kick → Stake, Twitter → 멤버십 구독 + GrokAI와 같은 선례가 있으며, Web3에도 Parti 및 Pump.fun 라이브 방송과 같은 프로토타입이 있습니다.

사용자 계층 잠금 해제

- 더 나은 UX를 제공하기 위한 광고 제거

- 보상 풀 및 에어드랍을 통해 좋아하는 크리에이터를 지원/시청하여 혜택 받기

- 토큰 배당금

크리에이터 레이어 잠금 해제

· 기여 기반 수익 모델; 더욱 투명하고 공정함

- 거래소 수수료 공유

- 이벤트 수수료 공유

· 크리에이터 토큰은 팬에서 크리에이터로의 직접적인 가치 흐름을 실현합니다.

· 광고 제거를 통해 사용자 유지율이 향상됩니다.

· 플랫폼 모델은 사용자 성장을 가져오고 크리에이터는 혜택을 얻습니다.

AI나 게임은 왜 안 될까요?

현재 AI 소비자 애플리케이션은 초기 단계입니다. "원클릭 DeFi/계정 관리"를 진정으로 구현할 수 있는 애플리케이션이 등장하기 전까지는 폭발적으로 성장하지 못할 것입니다. 현재 수준의 보안 및 실행 가능 인프라는 아직 미흡합니다.

게임 측면에서 체인 게임은 핵심 사용자 대부분이 게임의 재미보다는 돈을 추구하는 "파머"이고 유지율이 낮기 때문에 악순환을 끊기가 어렵습니다. 하지만 미래에는 플레이어/개발자가 여전히 플레이 가능성에 집중하는 동안 최하위 계층(예: 경제, 아이템 시스템)에서 암묵적으로 암호화 패러다임을 사용하는 게임이 나올 수 있습니다. CSGO가 온체인 경제를 사용했다면 매우 성공적이었을지도 모릅니다.

이와 관련하여 암호화 메커니즘을 사용한 몇몇 성공적인 소규모 게임 사례가 있습니다(Freysa, DFK, Axie).

주장 및 프레임워크

전반적인 관점: 시장 성숙도 → 체인 간 단편화 감소 → 몇몇 "슈퍼 체인"의 승리 → 기관은 차세대 소비자 애플리케이션과 이러한 슈퍼 체인의 지원 인프라에 베팅해야 합니다.

이러한 추세는 이미 발생하고 있으며, 활동은 100개가 넘는 L2에 분산되지 않고 몇몇 체인에 집중되어 있습니다.

여기서 "슈퍼체인"은 Solana, Hyperliquid, Monad, MegaETH와 같이 속도와 경험을 최적화하는 소비자 중심 체인을 의미합니다.

유사:

· 슈퍼체인: iOS, Android

· 애플리케이션: Instagram, Cash App, Robinhood

· 지원 스택: AWS, Azure, Google Cloud

앞서 언급했듯이 소비자 애플리케이션은 두 가지 주요 범주로 나눌 수 있습니다.

Web2 네이티브:Web2 사용자를 먼저 유치하고 암호화 패러다임을 사용하여 새로운 행동을 활성화하는 애플리케이션 - 백엔드에서 암호화를 원활하게 통합하지만 "암호화폐 애플리케이션"이라고 주장하지 않는 제품(예: Polymarket)에 주목해야 합니다.

Web3 네이티브: 입증된 결정적 요소는 더 나은 UX + 매우 빠른 인터페이스 + 충분한 유동성 + 원스톱 솔루션(단편화 해소)입니다. 새로운 세대의 Web3 사용자는 UX> 수익 또는 기술에 더 많은 관심을 기울이고, 특정 기준을 초과한 후에야 후자 두 가지에 관심을 갖습니다. 이를 이해하는 팀과 애플리케이션은 프리미엄 가치를 가져야 합니다.

일반적으로 다음 요소도 필요합니다.

결론

소비자 투자 대상은 차별화된 가치 제안에만 전적으로 의존할 필요는 없습니다(물론 그럴 수도 있습니다). 스냅챗은 기술 혁명이 아니라 기존 기술(채팅 모듈, 카메라 AIO)을 재조합하여 새로운 기능을 창출한 것입니다. 따라서 기존 인프라 관점에서 소비자 대상을 평가하는 것은 편향적입니다. 기관은 다음 사항을 고려해야 합니다. 프로젝트가 좋은 사업이 되어 궁극적으로 펀드 수익을 창출할 수 있을까요?

이를 위해 다음을 평가하십시오.

1. 유통 역량이 제품 자체보다 우수합니다. 사용자에게 도달할 수 있습니까?

2. 기존 모듈을 효과적으로 재구성하여 새로운 경험을 창출했습니까?

펀드는 더 이상 순수 인프라만으로 수익을 창출할 수 없습니다. 인프라가 중요하지 않다는 것이 아니라, 아무도 신경 쓰지 않는 가치 제안이 아니라, 스토리가 핵심인 시장에서 진정한 매력과 활용 사례를 확보해야 합니다. 일반적으로 소비자 대상 투자의 경우, 대부분의 투자자는 지나치게 "우익 편향"되어 "첫 번째 원칙"을 너무 문자 그대로 받아들이는 반면, 진정한 승자는 더 나은 브랜드와 사용자 경험에 의존하는 경우가 많습니다. 이러한 자질은 숨겨져 있지만 매우 중요합니다.

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