원문 출처: Jsquare / DFG

자본 흐름, 정책 환경, 다양한 자산의 성과 등, 저희는 강세장 구조를 심층적으로 분석하고 커뮤니티가 가장 궁금해하는 궁극적인 질문에 답합니다. 시장은 얼마나 오랫동안 상승세를 유지할 수 있을까요? 어떤 기회가 있을까요?

주최: Jsquare / DFG

게스트 라인업:

· James-DFG 설립자 겸 CEO

· Du Jun - Vernal 설립자

· Lily - D11-Labs 공동 설립자

· Yang Mindao - dForce 설립자

진행자: Angela Tong - DFG&Jsquare CMO

주제 1: 비트코인이 새로운 최고치를 경신하는 핵심 요인은 무엇일까요? 지속 가능한가요?

1. 올해 암호화폐 시장 가치는 4억 달러를 돌파했고, 비트코인은 12만 달러라는 최고치를 경신했으며, 이더리움 주소의 90% 이상이 수익을 냈습니다. 이번 상승세의 "원인"은 무엇이라고 생각하십니까?

제임스:전체적으로 볼 때, 가장 큰 이유는 물량 유출입니다. 금리 인상 주기에는 암호화폐와 주식 시장 모두 일반적으로 약세장이나 조정 국면에 진입합니다. 현재는 금리 인하 시기이며, 시장에 자금이 풍부하고, 우량 자산이 매수세를 보일 가능성이 높습니다. 또한, 이번 시장 상황에는 비트코인 ETF 승인과 마이크로스트레티지(MicroStrategy)와 같은 미국 증권사의 대규모 비트코인 매수와 같은 획기적인 사건들이 동반되었습니다. 이러한 사건들은 기관 및 개인 펀드를 중심으로 자금이 직간접적으로 암호화폐 산업으로 유입되는 것을 더욱 촉진했습니다. 이 두 가지 요인의 결합은 비트코인이 12만 달러까지 상승한 후 아직 하락하지 않은 중요한 이유입니다.

민다오:이번 시장에서는 자본 측면이 매우 중요한 요소이며, 특히 자본 구조가 근본적인 변화를 겪었습니다. 비트코인 ETF를 예로 들면, 자산 운용 규모는 지난 2년 동안 약 1,500억 달러로 성장했고, 마이크로스트레티지의 약 700억 달러에 더해 두 시장을 합치면 2,000억 달러를 넘어섰습니다. 지난 몇 사이클 동안은 주로 통화권 내 레버리지 펀드가 주도했으며, 시장은 "레버리지-디레버리지" 사이클에 의해 주도되었습니다. 반면, ETF와 마이크로스트래티지는 레버리지 펀드라기보다는 본질적으로 주식형 펀드입니다. 예를 들어, 마이크로스트래티지의 ATM 자금 조달은 마진 콜 레버리지 개념이 없는 순수한 주식형 펀드입니다. 발행된 전환사채에는 통화 가격 청산 메커니즘이 기본적으로 존재하지 않습니다. 따라서 통화 가격이 하락하더라도 이러한 유형의 펀드는 매도될 수밖에 없으며, 폭락을 초래하기도 쉽지 않습니다. 비트코인 가격이 5만 달러에서 7만 달러로, 2천억 달러가 넘는 이 펀드에 대한 포지션 구축 비용은 평균 7만 달러에서 8만 달러 사이입니다.한편, 이더리움은 지난 2주 동안 25~30% 상승했지만, 거래소 자금 조달 수수료는 약 10%에 불과해 이전 고레버리지 기간의 20~50%에 비해 훨씬 낮습니다. 이는 저레버리지 장기 주식형 펀드가 주도하는 현재 시장 추세를 반영합니다. 이는 비트코인과 이더리움이 사상 최고치를 경신한 주요 이유 중 하나이며, 이러한 추세는 지속될 것으로 예상됩니다. 이전에는 암호화폐 차익거래가 주로 해외 거래소를 중심으로 이루어졌지만, 현재는 ETF와 CME 선물 간의 차익거래가 증가하고 있으며, 자본 규모는 200~300억 달러에 달합니다. 따라서 ETF는 단순한 수동적인 투자 대상이 아니라 규제 시장에서 차익거래 및 헤지의 중요한 도구로 자리 잡고 있으며, 향후 옵션과 유사한 특성을 가질 가능성도 있습니다. 이러한 유형의 자본 유입이 지속됨에 따라 "전통적인 암호화폐-주식" 자산군의 규모가 확대될 것으로 예상되며, 이는 비트코인이 12만 달러 이상을 돌파하는 데 중요한 요인입니다. 2. ETF나 미국 주식으로의 자금 유입이 정말 "새로운 필수"일까요? 이를 뒷받침하는 데이터가 있을까요? Lily: 이번 시장 사이클은 제가 경험해 본 것 중 암호화폐와 주식 시장의 경계가 가장 모호한 것 같습니다. 암호화폐 업계에서 오랜 경험을 가진 제 친구 한 명이 최근 월가의 여러 기관들과 연락을 취했습니다. 그는 암호화폐에 관여하는 거의 모든 월가 기관들이 현재 암호화폐 주식, 거래 또는 이와 유사한 사업에 진출하려 하고 있다고 말했습니다. 거시적으로 볼 때, 미국 GDP는 세계 GDP의 30% 미만을 차지하지만, 미국 달러는 세계 외환 보유고의 약 60%와 국경 간 결제의 절반 이상을 보유하고 있습니다. 이러한 불균형은 주로 신뢰, 즉 미국이 가장 강력한 주권 국가이고 미국 달러가 가장 강력한 신뢰성을 가지고 있다는 믿음에서 비롯됩니다. 그러나 이러한 신뢰는 최근 몇 년 동안 흔들리기 시작했습니다. 트럼프 대통령은 "세계의 경찰이 되고 싶지 않다"며 미국의 안녕에 더욱 집중하고 있다고 거듭 언급했습니다. 이로 인해 미국 달러 자산과 미국 국채의 장기적인 가치에 대한 전 세계적인 의구심이 형성되었습니다. 따라서 이번 시장 사이클의 가장 큰 공감대 중 하나는 미국 달러의 신뢰도가 약화되고 있다는 것입니다. 세계는 장기적으로 보유할 가치가 있는 인플레이션 저항성 자산을 찾기 시작했으며, 이는 금과 비트코인 급등의 원인 중 하나입니다. ETF 승인은 중요한 역할을 했습니다. 이전에는 많은 월가 기관들이 규제 준수 문제로 암호화폐를 직접 보유할 수 없었지만, ETF를 통해 간접적으로 투자하고 자산 증명으로 활용할 수 있게 되었습니다. 이로 인해 암호화폐 자산이 전통적인 금융 환경에 공식적으로 편입되었고, 전통적인 자산과 암호화폐 자산의 경계가 모호해졌습니다. ETF의 도입은 중앙화 거래소에 심각한 과제를 안겨주었습니다. MSTR 이후, 우드가 BMNR을 인수한 것처럼 이더리움과 같은 토큰에 투자하는 국채가 점점 더 많아지고 있으며, 이는 기존 금융권 내에서 암호화폐에 대한 더 깊은 이해를 촉진했습니다. 하지만 저는 월가의 암호화폐에 대한 현재 열광이 다소 과하다고 생각합니다. 이러한 열광은 주기적인 조정을 겪을 수 있지만, 여전히 증가하고 있습니다. 상당수의 기존 자본이 적극적으로 참여하고 있습니다. 저는 암호화폐에 참여하는 미국 투자 은행들을 알고 있으며, 그들은 아시아와 미국의 유명 전문가들이 신규 주식을 발행하도록 장려하고 있습니다. 이러한 흐름은 PIPE 파이낸싱과 결합되어 5억 달러에서 10억 달러까지의 자금을 비교적 쉽게 조달할 수 있게 되었습니다. 따라서 이러한 추세는 자금 조달 규모, 열광, 월가의 인지도, 그리고 합의 측면에서 매우 높은 수준을 유지하고 있습니다.

3. 홍콩 이민 정책은 자산 증명 수단으로 암호화폐 ETF를 지원합니다. 미국 주식 외에도 홍콩 주식에서 암호화폐 시장으로 유입되는 자금이 있습니까?

Lily: 홍콩 주식은 현재 확실한 강세장 단계에 있습니다. 저는 2023년에서 2024년 사이에 시장이 강세를 보일 것이라고 개인적으로 예측하는 사람 중 한 명이었습니다. 최근 IPO 물량과 암호화폐 산업 관련 다양한 동향은 시장 심리가 높다는 것을 보여줍니다. Boyaa를 예로 들어 보겠습니다. 레드칩 구조이고 자금 조달 경로가 완전히 개방되지 않았지만 시장은 여전히 높은 수요를 가지고 있습니다. 현재 PB는 MSTR과 같은 벤치마크를 상회하는 두 배, 심지어 세 배에 가깝습니다. 최근 시장은 암호화폐 관련 대규모 투자에 매우 긍정적으로 반응하며 주가가 빠르게 상승하는 경향이 있습니다. OSL, Blueport, Xinhuo와 같은 오래된 홍콩 주식은 최근 큰 폭의 상승을 보였습니다. 리안리안(Lianlian)과 같은 기존 결제 회사들도 웹3로 전환한 후 주가가 상승했습니다. 전반적으로 홍콩 주식 목표주는 부족하며, 시장은 암호화폐에 열광하고 있습니다. 많은 A주 애널리스트들도 현재 화제가 되고 있는 A주에서 유사한 스테이블코인 및 기타 컨셉트 목표주가 출시될 가능성에 대해 논의하고 있습니다.

4. 미국 하원은 세 건의 암호화폐 법안을 통과시켰습니다. 현재 정책 방향이 비트코인(BTC)의 향후 실적에 어떤 영향을 미칠 것으로 예상하십니까?

민다오:이 세 가지 법안의 통과가 비트코인(BTC)에 직접적인 영향을 미치지는 않을 것으로 생각합니다. 천재법(Genius Act)은 주로 스테이블코인과 관련이 있으며, 명확성법(Clarity Act)의 영향이 더 클 수 있습니다. 어떤 규제 기관이 시장을 감독할 책임이 있는지 명확히 하는 데 중점을 두고 있습니다. 이 세 가지 법안의 가장 중요한 의미는 많은 규정 준수 거래소와 자산 발행자에게 매우 명확한 상륙 프레임워크를 제공한다는 것입니다. 예를 들어, 코인베이스가 미국에서 무기한 계약 거래 개시를 허용한 것을 볼 수 있습니다. 이는 비트코인 거래 수요를 직접적으로 촉진할 것이라고 생각합니다. 하지만 전반적으로 이번 변화의 가장 큰 수혜자는 새로운 금융 인프라 프로젝트인 이더리움, 디파이, 그리고 스테이블코인일 가능성이 높습니다.

릴리:장기적으로 이러한 변화는 분명 긍정적입니다. 전체 암호화폐 산업의 "시스템"으로서 비트코인은 전체 산업이 점점 더 개방될 때에만 더 많은 사람들에게 받아들여질 것입니다. 하지만 단기적으로는 민다오 씨의 의견에 동의하며, 직접적인 영향은 크지 않을 것입니다. 더 중요한 것은 전체 산업에 더 많은 규범을 도입하는 것이며, 이는 많은 사람들이 오랫동안 기대해 온 것입니다. 이 산업이 장기적으로 발전하고 진정으로 훌륭한 기업들을 탄생시키려면, 현 단계에서 더 많은 일반 대중이 이 산업을 받아들이도록 하기 위해 더 많은 입법적 지원이 필요합니다.

주제 2: ETH의 회복 신호는 실제일까요? 미래 시장에 어떤 의미를 가질까요?

1. ETH가 여러 상장 기업에 편입된 것은 ETH에 장기적인 긍정적 영향을 미칠까요?

제임스: 비트코인이 12만 달러까지 상승하고 이후 횡보세를 보인 후, 주류 자본은 이더리움에 대한 투자로 전환했습니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. 이전 데이터에 따르면 이더리움은 어느 정도 주류의 인지도를 얻었으며, 온체인 DeFi TVL 데이터는 비교적 신뢰할 수 있습니다. 2021년 강세장이 약세장으로 전환되었을 때, 이더리움과 비트코인의 하락세는 유사하여 방어적 자산으로 작용했습니다. 이 강세장 동안 주류 자본은 평소처럼 비트코인에 우선순위를 두었고, 이는 비트코인이 강세장을 형성하도록 이끌었습니다. 현재 이더리움의 반등은 자연스러운 논리적 흐름입니다. 저희 관점에서 이더리움은 장기적으로 여전히 매력적인 자산입니다. 이더리움은 주류로 인정받고 있으며, 온체인 DeFi 애플리케이션이 활발하게 운영되어 전체 TVL의 50~60% 이상을 차지합니다. 현재 TVL과 FDV는 새로운 최고치에 도달하지 못했습니다. 이에 비해 솔라나의 발행량은 더 높을 것입니다. 전반적으로, 우리는 이 사이클에서 이더리움의 중장기적 성과에 대해 낙관적입니다. 2. ETH 가격 하락이 이더리움 생태계에 다시 주목을 끌까요? 제임스: 우선, 저는 이더리움의 회복 문제가 없다고 생각합니다. 솔라나가 최고조에 달했을 때조차 시가총액은 이더리움에 근접하지 못했습니다. TVL의 50% 이상은 항상 이더리움에 있었습니다. 트럼프 코인이 가져온 밈 코인 트렌드와 같은 업계 동향이 솔라나 생태계에 대한 관심을 급증시켰을 뿐입니다. 그러나 저는 이더리움이 항상 블록체인 기술의 선두주자였다고 생각합니다. 문제는 이더리움이 경쟁자들과 얼마나 차별화할 수 있을지입니다. 민다오: 흥미로운 점은 이더리움과 솔라나에 대한 현재 논의가 사실상 블록체인의 미래가 다극화될지 단극화될지에 대한 논의라는 점입니다. 아이러니하게도 이더리움 커뮤니티는 종종 "비트코인은 아이디어이고, 이더리움은 실행이다"라고 말합니다. 즉, 비트코인은 이상이고 이더리움은 구현체라는 뜻입니다. "멀티 체인"이라는 개념은 폴카닷과 코스모스가 처음 제안했지만, 실제로 이를 잘 구현한 것은 이더리움이었습니다. 이더리움이 "복제했다"고 할 수도 있지만, 더 성공적으로 구현했습니다. 이번 사이클을 돌이켜보면 미래는 멀티 체인 세상이 될 것이라고 생각합니다. 초기에는 BSC, 후오비, OKEx가 모두 자체 EVM 체인을 개발했습니다. 이번에는 코인베이스와 크라켄도 이더리움 기반 L2를 출시했습니다. 로빈후드는 최근 Arbitrum에서 자산을 발행했으며, Arbitrum Stack을 기반으로 자체 L2를 출시할 계획입니다. 앞으로 JP Morgan이나 BlackRock과 같은 회사는 의심할 여지 없이 통제된 환경에서 체인을 구축하거나 자산을 발행하고자 할 것이며, 이는 멀티체인 추세를 더욱 입증할 것입니다.

이더리움의 장점 중 하나는 기존 금융과 더욱 호환된다는 것입니다. 정치적 관점에서 볼 때, 현실 세계에는 195개의 주권 국가가 존재하며, 이는 이러한 패턴이 다극화될 것임을 의미합니다. 블록체인 세계는 세 개 또는 네 개의 체인만으로 지배되지 않을 것입니다. 이러한 다극화 패턴에서 이더리움의 다중 체인 아키텍처는 블록체인 인프라의 핵심이 될 수 있습니다.

동시에 이더리움 관련 전략 회사의 운영 방식은 비트코인과 다릅니다. 마이크로스트래티지와 같은 비트코인 재무 회사는 수동적인 준비금에 가깝습니다. 반면 샤프링크와 같은 이더리움 기반 회사는 주식 시장 자금을 체인으로 유입할 뿐만 아니라 체인 상의 자산을 주식 시장으로 밀어내기도 합니다. 예를 들어, 이들은 스테이킹, LSD 등과 같은 온체인 DeFi에 적극적으로 참여할 것입니다. 향후 샤프링크와 비트마인이 DeFi에 TVL을 투자한다면, 이는 인프라 업그레이드로 이어질 수 있습니다. 제가 더 기대하는 시나리오는 상장 기업들이 DeFi 전환사채를 발행하여 체인에 올리고 DeFi 프로토콜과 직접 상호 작용하는 것입니다. AAVE와 같은 프로토콜조차도 언젠가 주식 시장에서 전환사채를 발행하고 조달된 자금을 활용하여 온체인 유동성을 공급하기를 기대하고 있습니다. 예를 들어, Ethena는 최근 SPAC을 통한 역인수(reverse acquisition)를 발표했으며, 스테이블코인 프로토콜로 상장할 계획인데, 이것 역시 이러한 추세를 반영하는 것입니다.

Dujun:우선, 제가 Curve에 대해 낙관적인 이유는 무엇일까요? Curve는 본질적으로 온체인 세계의 "외환 시장"이기 때문입니다. 이것이 실현된다면 100억 달러 규모의 기업이 될 것이며, 현재 시장 가치는 약 10억 달러에 불과합니다. 사실상, Uniswap v3를 포함하여 아직 Curve에 도전할 만한 단계에 이르지 못한 진정한 도전자가 없습니다. 게다가, 창립자 마이클의 이전 대출 폭발 덕분에 이 프로젝트는 이제 완전한 탈중앙화를 달성했습니다. 이것이 제가 커브(Curve)에 대해 낙관적인 이유입니다. 둘째, 작년이든 지금이든 저는 이더리움에 대해 항상 낙관적이었습니다. 한 가지 강조할 점이 있습니다. 오늘날의 블록체인 세계에서 비트코인을 제외하고 진정으로 완전히 탈중앙화되고 비교적 중립적인 정체성을 가진 유일한 블록체인은 이더리움입니다. 다른 체인들은 충분히 탈중앙화되지 않았거나 기술이 충분히 성숙되지 않았습니다.

블록체인이 어떤 문제를 해결할 수 있는지 논의할 때, 먼저 실물 자산(RWA)을 체인에 올리는 것과 같은 "금융" 분야에 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 그렇다면 이러한 자산은 어떤 체인에 배포될까요? 당연히 여러 개의 소규모 체인에 배포될 수는 없습니다. 10억 달러 또는 100억 달러 규모의 대규모 자금, 기관, 심지어 주권 국가조차도 높은 탈중앙화와 중립성을 갖춘 체인, 즉 이더리움만을 선택할 것이기 때문입니다. 그래서 저는 현재 상황에서 이더리움에 대한 실질적인 경쟁자가 당분간 없다고 생각합니다. 성숙도, 생태계, 개발자 수 등 모든 면에서 이더리움이 가장 강력합니다. 그래서 저는 이더리움에 대해 항상 확고한 낙관론을 가지고 있습니다. 만약 블록체인이 미래에 진정으로 대규모로 성장할 수 있다면, 이더리움은 분명 매우 높은 수준의 핵심 타깃이 될 것입니다.

주제 3: 알트코인 성과에 이처럼 큰 괴리가 나타나는 이유는 무엇일까요? 아직 상관관계를 살펴볼 여지가 있을까요?

1. 이번 알트코인 상관관계는 끝났을까요, 아니면 아직 본격적으로 시작되지 않았을까요?

릴리: 저는 이 알트코인 랠리가 아직 본격적으로 시작되지 않았으며, 끝나려면 멀었다고 생각합니다. 물론 괴리는 불가피합니다. EOS와 같은 프로젝트들은 정점을 지나 새로운 시도에 더욱 집중하고 있습니다. 주식 시장과 마찬가지로, 100년 전 상위 50대 기업은 오늘날의 기업과는 완전히 다릅니다. 지속 가능성은 팀의 지속적인 성공에 달려 있습니다. 현재 알트코인은 두 가지 주요 범주로 나뉩니다.

첫 번째 범주는 상징적인 밈 코인인 펌프(Pump)와 같은 감정에 의해 주도되는 유형입니다. 최근 하락세에도 불구하고, 유통 시가총액은 10억 달러를 넘었으며, 일일 매출은 수백만 달러를 상회합니다. 이러한 프로젝트의 핵심은 "인간성"과 "서사"에 있으며, 많은 CEX 계약은 이러한 도박적 사고방식을 더욱 강화합니다. 두 번째 범주는 애플리케이션 중심입니다. 저는 DeFi를 강력히 지지합니다. 암호화폐는 금융 시스템, 특히 결제 시스템을 근본적으로 변화시키고 있습니다. 예를 들어, 최근 인기를 얻고 있는 Xstock은 온체인에서 주식을 발행하고 거래하며, 24시간 연중무휴 거래를 제공하는데, 이는 기존 시장이 단기적으로 달성하기 어려운 부분입니다. 예를 들어, 나스닥은 2026년까지 24시간 연중무휴 현물 거래를 달성할 계획이 없으며, 옵션 시장은 구체적인 일정조차 정해지지 않았습니다. DeFi의 장점은 이미 이러한 인프라를 제공하고 있다는 것입니다. 다만 더 많은 유동성과 사용자 교육이 필요할 뿐입니다. 앞으로는 기존 자산의 가격 책정 메커니즘도 온체인으로 이전될 수 있습니다. 따라서 실제 금융 시나리오를 지원하는 Curve와 같은 DeFi 프로젝트가 업계 전체에 필수적인 인프라가 될 것이라고 생각합니다. 물론 AI와 암호화폐의 통합 또한 주목할 만한 부분입니다. 암호화폐를 위한 AI와 AI를 위한 암호화폐 모두 잠재력을 가지고 있지만, 현재로서는 데이터 소유권 검증 및 특정 상호작용 시나리오를 넘어서는 잠재력을 진정으로 발휘할 수 있는 분야를 아직 찾지 못했습니다. 하지만 투자 가치가 큰 분야임은 분명합니다. 2. AI 및 DeFi 분야의 미래 발전에 대해 어떻게 생각하십니까? James: 비트코인 자체는 금융 위기의 산물입니다. 비트코인은 바로 기존 금융 시스템의 문제 때문에 탄생했습니다. 블록체인 산업에서 가장 실용적인 방향을 꼽자면 DeFi가 가장 견고하고 의미 있는 방향이라고 할 수 있습니다. 현재 주류 DeFi 프로토콜, 특히 블루칩 수준의 프로토콜은 일반적으로 금융 데이터를 기반으로 수익성이 높고 성숙한 상품 시스템을 갖추고 있습니다. 기존 금융과 온체인 DeFi를 비교하면 상당한 차이가 있습니다. 오프라인 금융 서비스는 주로 고액 자산가를 대상으로 하기 때문에 일반인이 고품질 서비스를 이용하기 어렵습니다. 반면 DeFi는 더 공정하고 개방적입니다. 기존 금융 기관은 모호한 사용자 계약에 따라 계정을 차단할 수도 있지만, 온체인 규칙은 투명하고 신뢰할 수 있습니다. 더욱이 DeFi는 제품 경험, 안정성, 그리고 혁신 측면에서 끊임없이 발전하고 있습니다. DeFi Summer 기간 동안 보안 문제가 있었지만, 이더리움 기반 주류 프로토콜은 이제 성숙 단계에 접어들어 꾸준히 수익을 창출하고 고품질 서비스를 제공하고 있습니다. 따라서 저희는 DEX, 대출 등 DeFi 트랙의 세컨더리 마켓 주요 프로젝트에도 집중할 것입니다. 장기적으로 볼 때, DeFi는 모든 트랙 중 가장 낙관적인 트랙이기도 합니다.

AI의 방향성에 대해서는 기술적 배경 지식이 부족하고 이해도 제한적입니다. 현재 대부분의 Crypto+AI 프로젝트는 내러티브에 대해 이야기하는 단계이며, 실제 활용된 제품은 많지 않습니다. 이 트랙이 향후 성장할 수 있을지 여부는 대규모 적용이 가능한지, 그리고 제품을 실제로 사용하는 사용자가 있는지 여부에 달려 있습니다. 단순히 컨셉트에 그친다면 내러티브 열풍을 지속하기 어렵고 투자 위험도 높아질 것입니다. 하지만 히트 제품이 등장하면 폭발적인 성장을 이룰 수 있습니다. 현재 많은 CryptoAI 프로젝트가 여전히 저평가되어 있습니다. 예를 들어, 저희의 주요 보유 자산인 Render와 Near는 고가가 아닙니다. 향후 후속 조치의 핵심은 실질적인 활용 사례가 있는지 확인하는 것입니다.

Dujun:당시에는 주로 인프라 분야에 집중되어 있었습니다. 당시에는 스테이블코인을 제외하고는 업계에서 실질적인 성과를 거의 거두지 못했기 때문입니다. 투자 가능한 프로젝트는 제한적이었고, 할 이야기가 많지 않았습니다. 당시에는 모두가 하나의 논리를 가지고 있었습니다. 인프라가 완벽하지 않으면 애플리케이션 개발이 어렵다는 것이었죠. 이는 사실 "닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐"의 문제였습니다. 많은 사람들이 "더우인 없이는 5G가 불가능하다"라고 생각하지만, 저는 "더우인은 5G가 있어야만 존재할 수 있다"라고 생각합니다. 따라서 저희 프로젝트의 약 3분의 1은 계정 추상화, 데이터 분석, L2, 병렬 EVM과 같은 인프라 중심이었습니다. 이러한 프로젝트들은 당시에는 기술적으로 더 중요했고 비교적 합리적인 선택이었습니다.

Vernel이 오늘날에도 여전히 인프라를 육성하는 이유는 무엇일까요? 오늘날 인프라의 논리가 바뀌었기 때문입니다. 과거에는 퍼블릭 체인과 데이터에 관한 것이었지만, 이제는 보안에 더 중점을 두고 있습니다. 현재 가장 큰 과제는 사용자가 온체인 세계에 더 편리하고, 안전하고, 신뢰할 수 있도록 하는 것입니다. 과거 일부 프로젝트(예: 계정 추상화 및 가스프리)가 "사용 편의성" 문제를 어느 정도 해결했지만, 잦은 도난, 사기, 그리고 무분별한 토큰 확산과 같은 보안 문제는 여전히 심각합니다. 현재 체인에서는 매일 수만 개의 코인이 발행될 수 있지만, 실제로 그 뒤에는 수십 명, 심지어 한 자릿수에 불과한 사람들이 반복적으로 활동하고 있습니다. 지갑은 이러한 악의적인 행위를 어떻게 식별할 수 있을까요? 사기를 방지하는 방법은 무엇일까요? 스테이블코인이 널리 사용되는 미래를 포함하여, 지갑은 규정 준수, 자금 세탁 방지 및 기타 문제에 어떻게 대처해야 할까요? 예를 들어, KYT(고객확인)를 통해 승인된 주소나 불법 계좌에서 자금을 식별하는 방법은 무엇일까요? 이러한 모든 것은 "차세대 인프라" 범주에 속합니다. 따라서 저희는 여전히 일부 기술 프로젝트를 육성할 예정이지만, 보안 및 규정 준수에 더욱 중점을 두고 있습니다. 일반적으로 각 프로젝트의 약 3분의 1에서 4분의 1 정도가 이러한 방향에 집중될 것입니다.

민다오:이번 사이클에서 "알트코인 시즌"에 대한 우리의 정의 또한 바뀌었습니다. 2013년, 2017년, 그리고 2021년 사이클을 돌이켜보면, 모두가 "알트코인 시즌"을 "BTC와 ETH를 제외한 대부분의 암호화폐가 신고가를 경신하는 것"으로 정의했습니다. 하지만 이번 사이클에서는 우리가 이해했던 "알트코인 시즌 시장"이 실제로 오지 않을 수도 있다고 생각합니다. 왜 그럴까요? 제가 방금 말씀드렸듯이 자본 구조가 크게 바뀌었기 때문입니다. 예를 들어, 지난 라운드에서 이더리움이 비트코인보다 분명히 저조한 성과를 보인 이유는 무엇일까요? ETF, 마이크로스트래티지 등 2,000억 달러 이상의 기관 자금이 비트코인을 뒷받침하고 있기 때문입니다. 이러한 유형의 펀드는 전통적인 암호화폐 시장의 고레버리지 펀드와는 완전히 다릅니다. 이전 사이클을 돌이켜보면, 시장 가격 벤치마크는 실제로 변화를 겪었습니다. 2013년부터 2015년까지는 비트코인이 주요 통화였습니다. 2017년 이후 이더리움이 점차 거래 단위가 되었고, 이후 스테이블코인이 인기를 얻기 시작하면서 현재 대부분의 토큰은 USDT를 기준으로 가격이 결정됩니다. 스테이블코인이 가격 결정에 활용되면 시장의 "공명" 효과는 이전 사이클만큼 뚜렷하지 않습니다. 스테이블코인은 더 이상 BTC와 ETH 가격에 직접적으로 연동되지 않기 때문에 "선행" 논리가 약화됩니다.

이더리움과 비트코인이 최고치를 경신했으며, 가장 큰 수혜자는 여전히 TVL 스필오버를 감당하는 기본 프로토콜들입니다. 최근 전체 DeFi의 TVL이 역사적 최고치에 근접했지만, 이는 프로토콜 자체의 혁신으로 인한 것이 아닙니다. 대부분의 DeFi 프로토콜 구조는 AMM, 대출, 자산 관리 등 2019년 초에 이미 형성되었으며, 실질적인 혁신은 없었습니다. TVL과 수수료 상승은 프로젝트 자체의 노력보다는 통화 가격 상승에 따른 자연스러운 홍보 효과에 더 가깝습니다. 이는 DeFi와 다른 알트코인(예: Meme, AI, GameFi)의 주요 차이점을 보여줍니다. 전자는 메인 체인 상승 후 자연스럽게 유동성을 확보할 수 있는 반면, 후자는 유동성 확보가 더 어렵습니다. 그러나 투자 관점에서 저는 "DeFi는 ETH의 3배 레버리지"라는 주장에 동의하지 않습니다. 이는 DeFi가 가치를 확보할 수 없기 때문이 아니라, 현재의 자본 구조 때문입니다. 시장의 주요 참여자들은 DeFi 프로젝트에 더 깊이 투자하기보다는 BTC나 ETH를 자산 보유액이나 ETF 기초 자산으로 직접 배분하는 것을 선호합니다.

주제 4: 기관과 주식 시장은 Web3 시장을 어떻게 변화시키고 있습니까?

1. 자본 흐름의 관점에서 월가는 "시장 진입"인가, 아니면 "자본 삭감 후 이탈"인가?

Lily:모든 월가 펀드가 장기 펀드인 것은 아니며, 모두가 이에 대한 기본적인 이해를 갖추고 있어야 합니다. 저는 미국 주식 시장에서 여러 암호화폐 기업의 운영에 참여해 왔으며, 여러 프로젝트의 상황을 매우 잘 이해하고 있습니다. 시장의 많은 헤지펀드는 PIPE(목표 추가 발행)에 매우 적극적으로 참여하고 있습니다. 할인된 가격으로 칩을 확보한 후, 헤지 전략을 사용하여 PIPE 발행 다음 날 대량 매도하여 대규모 거래를 발생시킵니다. 이러한 유형의 자본 운용이 반드시 업계의 장기적 가치에 대해 낙관적인 것은 아니지만, 이들의 진입은 업계에 긍정적인 영향을 미칩니다. 이러한 펀드의 LP는 다양한 개인 투자자, 패밀리 오피스, 또는 기관 투자자로 구성되어 있기 때문에, 어떤 의미에서는 "악순환의 고리를 끊는" 것과 같습니다.

월가 전체가 암호화폐 시장에 참여하는 것이 점점 더 공식화되고 있습니다. 예를 들어, 모두가 오랫동안 ETF로의 자금 유입에 주목해 왔으며, 비트코인 가격 추세를 예측하는 모델을 구축하려고 노력할 것입니다. 매주 ETF로의 순 유입량이 비트코인의 상승 가능성과 일치하기 때문입니다. 이 모델은 특정 기준치를 형성했습니다. 마찬가지로, 코인 주식 회사의 자본 흐름도 비슷한 방식으로 살펴볼 수 있습니다. 예를 들어, 일부 회사가 이더리움을 지원하겠다고 발표했는데, 실제로 투자된 자금은 부동산 등 자산 배분에 사용되었던 자금일 수 있습니다. 이는 이더리움이 기존 펀드와 더욱 긴밀하게 연결될 수 있도록 합니다. 또한 비트코인을 제외한 다른 모든 체인은 본질적으로 "애플리케이션 체인"입니다. 이더리움, 솔라나, BSC와 같은 플랫폼 체인은 더욱 혁신적인 애플리케이션과 사용자 시나리오에 의존합니다. 점점 더 많은 기관이 1차 시장 투자 또는 제품 직접 사용을 통해 업계에 진입함에 따라 더 많은 긍정적 효과가 나타날 것입니다.전반적으로 전통 금융과 암호화폐 세계의 통합은 업계의 가시성 확대에 도움이 됩니다. 하지만 한 가지 문제점도 있습니다. 월가 자본의 상당 부분이 레버리지되어 있다는 것입니다. 시장이 침체기에 접어들면 많은 암호화폐 관련 주식 기업들의 시가총액이 순자산보다 낮아지는 현상을 경험하게 됩니다. 이는 시가총액이 장부상 자산보다 낮다는 것을 의미합니다. 이러한 현상은 그레이스케일과 같은 기업들이 과거에도 경험했으며, 특히 롱테일 기업들의 경우 앞으로도 반복될 것입니다. 마이크로스트래티지처럼 암호화폐에 장기적이고 확고한 투자를 할 수 있는 기업은 극소수에 불과합니다. 2. 스타트업과 관련하여, VC, CEX, 그리고 전통 펀드의 선호도는 변했습니까? 제임스: 현재 암호화폐 가격이 상승하는 강세장에서는 많은 암호화폐 관련 주식 기업들이 암호화폐 자산을 벤치마킹하는 데 자연스럽게 더 관심을 가지며, 일부는 매우 적극적으로 대응하기도 합니다. 그러나 암호화폐 가격이 계속 하락하는 약세장에서는 이러한 기업들의 자산 가치가 크게 하락하거나 심지어 시가총액 역전 현상이 발생할 수 있습니다. 저는 이 의견에 전적으로 동의합니다. 따라서 저희는 투자에 있어 항상 매우 신중한 입장을 취해 왔습니다. 이더리움, 솔라나 또는 기타 암호화폐 자산에 투자하려는 기업들을 포함하여 다양한 암호화폐 회사로부터 매력적인 투자 제안을 많이 받았지만, 아직 투자한 적은 없습니다. 물론, 이것이 미래에 투자를 하지 않겠다는 의미는 아닙니다. 단지 더욱 신중할 것이라는 의미입니다. 저희는 주류 또는 선도 기업이 아니면서도 높은 가치 프리미엄을 받는 기업들은 장기 투자자에게 큰 가치를 제공하지 못한다고 생각합니다. 반대로, 저희는 검증된 제품 역량, 명확한 비즈니스 모델, 그리고 수익성을 갖추고 향후 미국 IPO 가능성이 있는 기업에 투자하는 것을 선호합니다. 이러한 기업에는 Circle, Ledger, CoinList가 있으며, 이들은 각 분야에서 실제 사용자와 매출을 보유한 선두적인 팀입니다. 이러한 유형의 기업은 "장기적 가치"에 중점을 두는 저희의 투자 철학과 더 잘 부합합니다. 민다오: 최근 월가의 "암호화폐 주식" 열풍은 분명 강렬하지만, 제 생각에는 진정한 장기적 가치를 지닌 암호화폐 회사는 많지 않습니다. 마이크로스트래티지와 같은 주요 비트코인 관련 기업들은 실제 자금을 사용하여 채권, 주식, 구조화 상품을 발행하여 시장에서 비트코인을 순매수하기 때문에 가치가 있습니다. 이와는 대조적으로, 이더리움 및 기타 퍼블릭 체인의 토큰-주식 거래 기업들은 구조적인 차이점을 보입니다. 이러한 기업들 중 다수는 PIPE(투자자금 조달)를 통해 기존 대규모 보유자를 유치한 후, 그 수익금으로 토큰을 재매수합니다. 이는 사실상 "한 주머니에서 다른 주머니로 돈을 쏟아붓는" 전략일 뿐, 진정한 신규 자본 유입은 아닙니다. 이러한 유형의 거래는 특히 토큰 가격이 하락할 때 위험을 무시해서는 안 됩니다. 현재 시장은 토큰-주식의 "시가총액 프리미엄"(시가총액을 주당 토큰 수로 나눈 값)에 아직 민감하게 반응하지 않습니다. 일부 이더리움 기반 토큰-주식 거래 기업들은 이미 2~4배의 프리미엄을 받고 있습니다. ATM을 통해 추가 주식을 계속 발행한다면, 초기 알고리즘 스테이블코인의 리베이싱 모델과 매우 유사한 행태를 보일 것입니다. 높은 프리미엄으로 지속적으로 주식을 발행하면 기존 주주가 희석되어 차익거래 사이클이 발생합니다. 마이크로스트래티지와 같은 소수의 기업만이 금융 상품을 활용하여 순자산가치(NAV)보다 높은 프리미엄을 유지하고 약세장 동안 자사주 매입 및 기타 수단을 통해 시가총액을 유지할 수 있습니다. 그러나 대부분의 토큰-주식형 기업들은 이러한 접근이 거의 불가능합니다. 장기적인 긍정적 사이클을 달성하려면 이러한 기업들은 빠르게 업계 리더로 자리매김하고 시장 차익거래 및 헤지 기관이 간과할 수 없는 핵심 유동성 공급자가 되어야 합니다. 그렇지 않으면 대부분의 기업은 여전히 "코인으로 주식 거래"하는 차익거래 논리에 머물러 있게 되는데, 이는 초기 DeFi Summer의 게임플레이와 유사합니다. 따라서 저희는 이러한 프로젝트에 직면할 때 항상 매우 신중하며, 실제 제품 역량, 금융 상품 결합 역량, 그리고 장기적인 가치를 갖추고 있는지에 집중합니다.두준: 이 문제를 다른 관점에서 볼 수 있다고 생각합니다. 신후오(Xinhuo)와 같은 상장 기업의 구체적인 내용은 다루지 않겠습니다. 공식 발표에 집중해 주시기 바랍니다. 하지만 코인 공개(coin offering)를 시작하든 상장 기업을 설립하든 결국 중요한 질문은 다음과 같습니다. 회사는 어떤 가치를 창출하는가? 어떻게 수익을 창출하는가? 현금 흐름은 어떠한가? 이런 관점에서 저는 이러한 시장 추세에 상당히 감사하게 생각합니다. 좋은 프로젝트는 좋고 나쁜 프로젝트는 나쁘다는 것을 더욱 명확하게 알 수 있게 해 줍니다. 따라서 1차 시장 기업이든 상장 기업이든 궁극적으로는 진정한 가치 창출과 현금 흐름이라는 기본 원칙으로 돌아가야 합니다. 이 글은 기고문일 뿐 BlockBeats의 견해를 대변하는 것은 아닙니다.

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