원래 제목: 마이클 세일러가 비트코인으로 전략이 청산되는 것을 어떻게 막을 것인가

원래 저자: 스티븐 에를리히, 언체인드
원래 편집자: 세어시, 포사이트 뉴스

MSTR(MSTR)의 회장인 마이클 세일러는 금요일에 그의 회사가 지난 분기에 영업 수익, 순이익, 주당 순이익에서 사상 최고 기록을 세운 후(아래 차트 참조) 투자 커뮤니티에서 폭넓은 찬사를 받았습니다.

실제로 회사 주가는 지난 1년 동안 166% 상승했으며, 이는 같은 기간 비트코인(BTC) 성장률의 두 배입니다.

(트레이딩 뷰)

이러한 성과는 어떤 측면에서든 주목할 만한데, 특히 투자자 자본을 횡령할 위험이 있는 유사 업체들의 급증세를 고려할 때 더욱 그렇습니다.

하지만 Strategy가 안주할 수는 없습니다. 암호화폐 펀드 운용 분야의 선두주자로서 Strategy는 특정 특권을 누리고 있으며, 이를 활용할 준비가 되어 있는 것으로 보입니다.

비트코인 보유량은 계속 증가하고 있지만, Strategy는 새로운 전환점을 맞이하고 있습니다.

이 글을 쓰는 시점을 기준으로 Strategy는 628,791개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 719억 달러에 달합니다. 이 회사는 보통주, 다양한 유형의 우선주(향후 배당금 또는 전환권을 제공), 그리고 전환사채 발행 등 다양한 방식으로 이 포트폴리오를 구축했습니다. 각 우선주 유형의 세부 내역은 아래 차트에 나와 있습니다. 그러나 이제 회사는 자금 조달 방식에 큰 변화를 계획하고 있습니다. 구체적으로는 부채를 완전히 없애는 것입니다. 1,260억 달러의 기업 가치를 기록하고 부채는 82억 달러에 불과한 탄탄한 재무구조에도 불구하고, 회사는 부채를 완전히 없애는 것을 목표로 하고 있습니다. 7월 31일 실적 발표 후 투자자들과의 컨퍼런스 콜에서 회사는 미상환 전환사채를 상환하고 우선주를 여러 차례 발행하는 데 집중할 계획이라고 발표했습니다.이는 63억 달러 규모의 우선주 공모가 크게 증가할 것으로 예상된다는 것을 의미합니다. 실제로 TD Cowen은 투자자 설명회에서 월 목표 수익률 10%를 목표로 하는 최신 우선주 상품인 Stretch(STRC)를 통해 42억 달러를 추가로 조달할 계획이라고 발표했습니다. "이번 결정은 Strategy가 자본 시장에서 자본을 조달하는 능력이 건전하게 발전하고 있음을 보여줍니다. 전환사채 시장은 헤지펀드와 차익거래자들로 넘쳐나는데, 이들은 전환사채를 매수하여 Strategy에 대한 롱 포지션을 구축하지만, 동시에 상당량의 주식(약 25%)을 공매도하여 순위험 노출을 줄입니다. 다시 말해, 이들은 채권을 매수할 때마다 상당량의 주식을 매도하기 때문에 Strategy에 대한 투자는 소폭 상승할 뿐입니다."라고 TD Cowen의 상무이사인 랜스 비탄자는 Unchained와의 인터뷰에서 말했습니다(전체 토론 내용은 X 플랫폼 또는 YouTube에서 시청할 수 있습니다). 몇 년 전만 해도 전환사채가 회사의 가장 좋은 자금 조달 수단이었습니다. 하지만 Strategy가 성장하면서 더 나은 조건, 더 큰 성장 잠재력, 그리고 더 효율적인 가격 책정을 제공하는 우선주 시장에 접근할 수 있게 되었습니다. 이러한 움직임은 세일러가 비트코인 커뮤니티에서 "반신반인"으로 여겨지는 이유를 더욱 강조합니다. 그는 비트코인 매집뿐만 아니라 책임감 있는 접근 방식으로도 존경받고 있습니다. 몇 가지 예외를 제외하고는 레버리지 파이낸싱을 거의 사용하지 않고 주로 주식 시장에 의존합니다. 그의 탄탄한 자본 구조 덕분에 (비트코인 가격이 80% 이상 폭락하지 않는 한) 강제 청산은 방지되었지만, 세일러는 계속해서 한계를 뛰어넘고 있습니다. 항상 모방당하고, 결코 앞서지 못했지만, 비트코인, ETH, SOL, BNB 등을 비롯한 수많은 추종자들이 그를 따를 것이라고 기대하지는 마십시오. 이러한 기관들은 이제 막 시작 단계이며, 다른 관련 보고서에서 언급했듯이 경쟁을 통해 빠르게 규모를 확장하고자 합니다. 이는 자본 시장의 모든 도구, 즉 상장 기업 사모(PIPE), 신용 한도, 그리고 물론 부채를 활용하고 있다는 것을 의미합니다. 이전 보고서에서 언급했듯이, "각각의 접근 방식에는 장단점이 있습니다. 사모는 단기간에 막대한 자금을 조달하여 준비금 전략을 활성화하는 데 도움이 되지만, 상당한 매도 압력을 유발할 수도 있습니다. 발행사는 주식을 발행하기 전에 증권거래위원회(SEC)에 등록할 수도 있지만, 이 경우 시간이 더 오래 걸립니다. 이제 더 많은 기업들이 하이브리드 모델을 채택하고 있습니다. 자금의 3분의 1은 사모를 통해 조달하고 나머지는 전환사채나 신용증권을 통해 조달합니다. 이러한 접근 방식은 매도 압력을 완화할 수 있지만, 대차대조표 레버리지를 증가시켜 가격이 급락할 경우 문제가 될 수 있습니다."이는 부채가 자금 조달에 유용하다는 것을 의미합니다. 주주 희석은 수년 후에나 실현될 수 있으며, 오늘날처럼 거품이 심한 시장에서 쿠폰 금리는 거의 0에 가깝습니다. 예를 들어, 비트코인 펀드 운용사인 트웬티 원(Twenty One)은 5월에 전환사채를 4억 8,500만 달러에 조달하여 전략을 출시했고, 앤서니 폼플리아노(Anthony Pompliano)는 6월에 자신의 비트코인 펀드 운용사인 프로캡 파이낸셜(ProCap Financial)을 위해 전환사채를 2억 3,500만 달러에 조달했습니다. 이는 본질적으로 "지금 사고 나중에 갚는" 모델입니다. 투자자에게 있어 이는 스트래티지가 경쟁이 치열한 암호화폐 펀드 운용 업계에서 여전히 유니콘 기업이라는 점을 기억하는 것이 중요하다는 것을 의미합니다. 현재 스트래티지는 우선주 시장에 진출할 수 있는 유일한 기업입니다. 첫 우선주 발행은 올해 1월에 이루어졌으며, 향후 발행 규모는 크게 증가할 것으로 예상됩니다. 다른 기업들에게는 우선주 시장에 진출하고 부채를 없애는 것이 여전히 꿈입니다. 비탄자(Vitanza)는 "이러한 기업들 대부분은 전환사채 시장에서 시작하여 일부가 성장하여 결국 우선주 시장에 진출할 자격을 갖출 것으로 기대합니다."라고 말했습니다.

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