"블랙 미러" 마지막 시즌 첫 번째 에피소드 "조앤 퍽스(Joan Sucks)"는 아무 생각 없이 "동의"를 클릭한 한 여성의 이야기를 다룹니다. 하지만 아무도 꼼꼼히 읽지 않은 사용자 계약 때문에 플랫폼은 그녀의 "합법적인" 일상을 전 세계에 생중계되는 실사 드라마로 바꿔버립니다. 사실 모든 산업에는 고유한 사용자 계약이 있습니다. 퍼블릭 트레이딩(perp trading)도 마찬가지입니다. 청산 규칙은 이 분야의 "사용자 계약"입니다. 화려하거나 눈길을 끌지는 않지만 매우 중요합니다. 같은 토큰이라 해도 거래소마다 깊이, 캔들스틱 패턴, 청산 메커니즘이 다르기 때문에 포지션 결과는 완전히 다릅니다. 오늘 소개할 두 가지 퍼블릭 덱스(perp dex) 사례는 훌륭한 교육 자료입니다. 바이낸스의 장전 선물 가격은 같은 폭으로 변동하지 않았지만, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 XPL 가격은 약 5분 만에 거의 200% 급등했습니다. 또한 라이터(lighter) 거래소의 ETH 가격은 5,100달러까지 치솟았습니다. 극심한 시장 상황에서는 어떤 이들은 기뻐하고 어떤 이들은 슬퍼합니다. 단 한 시간 만에 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 고래 몇 명이 가격을 올려 상대방의 공매도 포지션을 청산했고, 총 3,800만 달러에서 4,610만 달러에 달하는 수익을 올렸습니다. 8월 24일부터 롱 포지션을 누적해 온 0xb9c…6801e 주소는 오전 5시 35분 "장 마감" 후 단 1분 만에 약 1,600만 달러의 수익을 올렸습니다. HLP는 이 이례적인 시장 변동으로 약 4만 7천 달러의 순수익을 올렸습니다. 그러나 공매도 투자자들은 그만큼 운이 좋지 않았습니다. 0x64a4 주소의 XPL 공매도 포지션은 몇 분 만에 청산되어 약 200만 달러의 손실을 입었습니다. 0xC2Cb 주소의 공매도 포지션은 완전히 청산되어 약 459만 달러의 손실을 입었습니다. 이를 "악의적인 행위자들의 조작"이라고 말하기보다는 청산 시스템과 시장 구조의 복합적인 영향이라고 말하는 것이 더 정확합니다. 이는 모든 암호화폐 거래자에게 새로운 교훈이 됩니다. 항상 깊이와 청산 메커니즘에 주의를 기울여야 합니다. 청산은 어떻게 진행될까요? 모든 무기한 스왑 플랫폼에서 가장 먼저 이해해야 할 것은 개시 증거금(IM)과 유지 증거금(MM)입니다. IM은 최대 레버리지를 결정하고, MM은 청산 기준 금액입니다. 계좌 자본(담보와 미실현 손익)이 이 기준 금액 아래로 떨어지면 시스템이 해당 포지션을 인수하고 청산 절차를 시작합니다. 다음으로 가격을 살펴보겠습니다. 청산을 결정하는 가격은 마지막 거래 가격이 아니라 시장 평균 가격입니다. 시장 평균 가격은 외부 지수, 언어 오라클, 그리고 플랫폼 자체 오더북의 조합으로 결정되며, 평활화 및 조작됩니다. 지수 가격은 순수하게 외부 시장을 기반으로 한 가중 현물 가격 기준에 더 가깝습니다. 최종 가격(Last)은 플랫폼의 가장 최근 거래를 나타내며, 즉각적인 주문 취소(order sweep)로 인한 가격 조작에 취약합니다.따라서 "계좌 자본이 유지 증거금(MM) 미만으로 떨어지면" 청산이 시작됩니다. 그러나 청산의 세부 사항은 여전히 플랫폼 자체의 청산 실행 메커니즘에 따라 달라집니다. Hyperliquid: 시장이 청산 주문을 흡수하도록 두세요. 먼저 Hyperliquid를 살펴보겠습니다. Hyperliquid의 청산 메커니즘은 다음과 같습니다. 계좌 자본이 유지 증거금(MM) 미만으로 떨어지면 시스템은 청산 주문을 호가창에 직접 입력하여 시장 기반 방식으로 위험을 흡수합니다. 대규모 포지션(예: 10만 USDC 이상)의 경우 일반적으로 20%의 청산이 시작되고 약 30초의 쿨다운이 발생합니다. 다시 청산이 실행되면 전체 포지션이 청산될 수 있습니다. 청산이 실패하고 더 높은 기준치(예: 자본이 MM × 2/3 미만으로 떨어지는 경우)로 악화되면 대체 청산이 실행되고 커뮤니티 기반 Liquidator Vault(HLP 구성 요소)가 이를 처리합니다. 커버의 지속가능성을 보장하기 위해 이 단계에서는 유지 증거금이 환불되지 않는 경우가 많습니다. 전체 과정에 "청산 수수료"가 부과되지 않습니다. 그러나 외부 앵커가 약하고 시장 심도가 낮은 장전 거래에서는 청산 자체가 가격을 같은 방향으로 더욱 밀어붙여 단기적인 상승세를 유발할 수 있습니다. 한편, 하이퍼리퀴드의 시장 평균가는 외부 CEX 호가와 자사 장부가의 조합으로 결정됩니다. 변동성이 내부 거래에 의해 지배되는 경우, 이는 발동 리듬을 가속화할 수도 있습니다. 또한, 격리 및 교차 마진 거래는 백업 단계에서 서로 다릅니다. 교차 포지션이 인수되면 전체 포지션과 증거금이 이전될 수 있지만, 격리 포지션의 경우 해당 포지션과 격리 마진만 영향을 받습니다. 자, 이제 오늘 아침으로 돌아가 하이퍼리퀴드의 XPL 사건을 간략하게 다시 살펴보겠습니다. 오전 5시 35분부터 하이퍼리퀴드의 XPL 매수 주문이 호가창을 휩쓸며 거래 범위를 빠르게 상승시켰습니다. 플랫폼 내 매칭이 주도하는 시장 평균가는 상승폭이 정상 거래 시간을 훨씬 초과했습니다. 공매도 포지션이 과도하게 몰린 경우, 이러한 급등은 계좌 자본 대비 유지 증거금 비율을 즉시 낮춥니다. 자본이 최소 증거금(MM) 아래로 떨어지면 시스템은 기존 절차에 따라 해당 포지션을 인수합니다. 그런 다음, 시스템은 호가창에서 매수하여 공매도 포지션을 청산합니다(더 큰 포지션은 먼저 부분적으로 청산되고 대기 기간에 들어갈 수 있습니다). 이러한 일련의 매수 주문 마감은 가격과 시장 평균가를 더욱 상승시켜 더 많은 공매도 포지션이 MM 아래로 떨어지도록 유도합니다. 수초에서 수십 초에 걸쳐 "호가창 전체 청산 → 청산 시작 → 청산, 그리고 호가창 전체 청산"의 긍정적인 피드백 루프가 형성됩니다. 이것이 단 몇 분 만에 가격이 거의 200% 상승한 메커니즘입니다.주문장에서 여전히 포지션을 청산할 수 없고, 청산된 계좌의 자본이 더 낮은 수준(예: 2/3×MM)으로 더 떨어지면, 백업 청산 메커니즘이 이를 인계받아 최종 매수 주문을 계속 인계하여 시스템 내에서 위험을 "흡수"합니다. 주문장의 깊이가 회복되고 청산 대기열이 완전히 소화되면, 적극적으로 매수 포지션을 보유한 주소들이 이익을 실현하기 시작하고, 가격은 롤러코스터처럼 최고가에서 빠르게 하락합니다. 이것이 바로 "하이퍼리퀴드의 XPL이 몇 분 만에 거의 200% 상승 → 연속적인 공매도 청산 → 급격한 하락"의 전 과정입니다. 이는 실제로 장전 유동성이 높고, 포지션이 붐비며, 청산 메커니즘이 결합된 필연적인 결과입니다. 라이터(Lighter)는 정말 더 일찍 청산될까요? 라이터를 살펴보겠습니다. 오늘 아침 라이터의 ETH 가격은 5,100달러까지 폭락하며 상당한 관심을 받았습니다. 국제 CT 커뮤니티에서 높은 인기를 누리고 있는 Perp dex(Perp dex)로서, 현재 거래량에서 Hyperliquid에 이어 두 번째로 높은 Lighter의 가격 변동성은 수많은 논의를 불러일으켰습니다. Lighter는 세 가지 기준점을 가지고 있습니다. IM(개시 증거금)> MM(유지 증거금)> CO(마진 마감 증거금)입니다. IM이 그 아래로 떨어지면 "사전 청산"이 발생하여 포지션 감소만 허용됩니다. MM이 그 아래로 떨어지면 "부분 청산"이 발생하여 시스템이 미리 계산된 "제로 가격"으로 IOC 지정가 주문을 발행하여 포지션을 줄입니다. 제로 가격 설계는 거래가 제로 가격에 체결되더라도 계좌 건전성이 더 이상 악화되지 않도록 보장합니다. 더 나은 가격에 거래가 체결되면 시스템은 최대 1%의 청산 수수료를 차감하여 LLP(보험 기금)에 기여합니다. 더 나아가, 자본금이 CO 미만으로 떨어지면 "완전 청산"이 발동되어 모든 포지션이 청산되고 남은 담보가 LLP로 이전됩니다. LLP 자금이 부족분을 충당하기에 충분하지 않으면 ADL(자동 포지션 디레버리징)이 활성화되어 거래 상대방의 고레버리지/수익성 포지션 일부를 제로 가격으로 제거하여 시스템 수준에서 무고한 당사자에게 피해를 주지 않고 디레버리징을 달성하고자 노력합니다. 전반적으로 Lighter는 계좌 건전성 및 장부가치에 대한 통제권을 확보하는 대가로 일부 "청산 속도"를 희생합니다.

그렇다면 Lighter의 청산 가격이 다른 DEX보다 훨씬 높아 조기 청산이 발생한다는 뜻인가요?

더 정확한 답은 "예"이지만, 완전히 그런 것은 아닙니다. 간단히 말해서, Lighter의 "조기 청산"은 "불을 끄기 위한 단계적 포지션 축소"입니다. 포지션을 줄이기 위해 "제로 가격"으로 IOC 지정가 주문을 발행합니다. 목표는 계좌 건전성을 유지하는 것입니다. 많은 경우, 이는 당신을 "폭발"시키기 위해서가 아니라 안전한 수준으로 상황을 낮추기 위한 것입니다. 상황이 CO 지점까지 악화될 때에만 청산이 이루어집니다.따라서 단순히 "Lighter는 청산에 더 취약하다"라고 말하는 것이 아닙니다. 오히려, 더 부드러운 청산 및 포지션 축소를 통해 위험을 분산하고 일회성 장부 청산의 가격 영향을 줄이는 것입니다. 단, 거래가 "0"보다 나은 가격으로 실행될 경우 보험 기금(LLP)에 1% 이하의 청산 수수료가 부과됩니다. 흥미롭게도 Lighter 초창기에는 포인트로 청산 금액에 가산되는 가중치가 비교적 높았습니다. Lighter 커뮤니티 멤버 0xTria의 분석에 따르면, 당시 계정의 첫 청산은 "청산된 1달러당 약 1포인트"였으며, 커뮤니티는 포인트 가치를 15~30달러로 평가했습니다. 이는 많은 사용자가 하위 계정과 신규 계정을 이용하여 "포인트를 청산으로 교환"하는 방식으로 청산을 악용하도록 유도했습니다. 그러나 몇 주 후 출시된 버전에서는 이 가중치가 크게 감소했습니다.

악당의 조종을 피하는 방법

암호화폐 세계는 적자생존의 정글입니다. 일반인의 경우, 몇 배의 수익을 내는 것이 아니라 대규모 투자자의 청산이나 조종을 당할 가능성을 최소화하는 데 중점을 둡니다. 그렇다면 이러한 가능성을 어떻게 최소화할 수 있을까요?

칩 구조를 살펴보세요.

ASXN 데이터. ASXN 데이터 플랫폼에서 수집한 여러 Hyperliquid 데이터 포인트는 매우 유익합니다.

예를 들어, OI/시가총액 비율이 있습니다. 이는 미결제약정(OI)을 시가총액으로 나눈 값으로, 백분율로 표시됩니다. 비율이 높을수록 토큰 전체 거래량에서 파생상품 포지션이 차지하는 비중이 높아 자본 조작에 더 취약함을 나타냅니다. 대표적인 예로 HLP 청산 금고에서 상속받은 포지션이 한때 JELLY 유통량의 40%를 초과하여 코인 가격이 도미노처럼 하락했던 적이 있습니다.

마찬가지로, DEX 유동성 테이블을 통해 토큰의 온체인 유동성과 조작 위험을 빠르게 확인하고 보유자 매집 징후를 파악할 수 있습니다.

자금 조달 금리 및 주요 중앙화 거래소와의 비교를 통해 조작 가능성이 있는 자산을 파악할 수 있습니다. 대규모 포지션이 미결제약정에 진입하면 자금 조달 비율이 다른 거래소에 비해 비정상적으로 보일 수 있습니다.

깊이 측정

깊이는 어떻게 측정하나요? 가격을 2% 올리거나 내리는 데 드는 비용을 측정할 수 있습니다. 가격을 2% 올리려면 매수 주문이 얼마나 필요할까요? 가격을 2% 내리려면 매도 주문이 얼마나 필요할까요?

이는 최적의 매수/매도 비율을 벗어난 실제 주문장 두께이며, 대규모 거래자의 공격 비용이기도 합니다. 깊이가 부족한 자산은 가격 조작 비용이 낮아 조작의 한계가 낮아지고 자연스럽게 위험이 증가합니다.

이는 또한 유동성이 가장 높은 플랫폼에서 가능한 한 유동성이 가장 높은 토큰을 거래해야 한다는 것을 의미합니다.

핵심 BTC/USDT 통화쌍을 예로 들어 보겠습니다. 0.01% 스프레드 내에서 여러 주요 퍼프(perp) 덱스의 유동성은 edgeX $6M, hyperliquid $5M, Aster $4M, Lighter $1M입니다.

이는 다른 알트코인의 유동성이 이 수준과 유동성보다 훨씬 낮고, XPL과 같은 장전 거래 토큰은 물론이고 조작 위험이 크게 증가한다는 것을 의미합니다.

청산 계약을 반드시 읽어보세요.

규칙을 이해하는 사람은 일반적으로 자신이 감당할 수 있는 위험을 더 잘 이해할 가능성이 높습니다.

공식적으로 거래하기 전에 모든 청산 규칙을 반드시 읽어보세요. 시장 평균가는 어떻게 계산됩니까? 플랫폼이 주로 외부 지수 가격에 의존합니까, 아니면 자체 주문장에 큰 비중을 두습니까? 특히 장전 거래 및 인기 없는 주식의 경우, 시장 평균가가 내부 거래의 영향을 쉽게 받는지 주의하세요. 정상 거래 시간과 변동성이 큰 거래 시간 모두에서 마크/지수/최종 가격을 모니터링하여 큰 편차가 있는지 확인할 수 있습니다. 단계별 증거금 시스템이 있습니까? 그렇다면 포지션 규모가 클수록 유지 증거금이 높아지며, 이는 돌파 시점이 더 일찍 이동한다는 것을 의미합니다. 청산 경로는 주문장 전체의 시장 점유율 확대인가요, 아니면 단계적 포지션 구축인가요? 청산 비율은 얼마입니까? 백업 청산은 어떻게 발생합니까? 청산 수수료가 있습니까? 청산 수수료는 팀 수익, 금고, 또는 재단 자사주 매입에 사용됩니까? 또한, 두 거래 플랫폼이 헤지되어 있더라도 깊이와 청산 메커니즘을 무시하더라도 여전히 상당한 위험이 존재합니다. 크로스 플랫폼 헤징은 동일 플랫폼의 증거금과 동일하지 않습니다. 이 두 가지 요소는 별도로 고려해야 합니다. 가능하면 손절매를 설정하고 포지션별로 거래하십시오. 포지션별로 거래하면 포지션과 증거금에만 영향을 미칩니다. 전체 포지션의 경우, 감당할 수 있는 수준의 유동성만 유지하십시오.

마지막으로, 계약 메커니즘의 위험은 대부분의 사람들이 상상하는 것보다 더 크다는 점을 기억해야 합니다.

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