원제목: "돌이킬 수 없는 실험: 화싱 캐피털의 웹3에 대한 대대적인 투자"

원저자: 에이다, 테크플로우

2025년 여름, 화싱 캐피털은 다시 한번 시장의 주목을 받았습니다. 화싱 캐피털은 YZi Labs(구 바이낸스 랩스)와 양해각서(MOU)를 체결하고 바이낸스의 플랫폼 토큰인 BNB에 1억 달러를 투자하기로 했습니다.

불과 두 달 전, 이사회는 웹3 및 암호화폐 분야 진출을 위해 비슷한 규모의 투자를 승인했습니다. 이처럼 빠른 속도로 진행되는 활동은 화싱이 심오한 변혁, 어쩌면 자기혁신을 계획하고 있다는 추측을 불러일으켰습니다.

화싱은 중국 투자은행 업계에서 항상 독보적인 존재였습니다.

화싱에는 중국투자은행(CICC)과 중신(CITIC)의 국유 자본도, 골드만삭스와 모건스탠리의 100년 전통도 없습니다. 화싱의 성장 경로는 중국 인터넷의 폭발적인 성장과 거의 완벽하게 일치합니다. 2005년 설립 이후, 화싱은 디디추싱과 콰이디추싱의 합병, 메이투안과 디앤핑의 제휴, 58.com과 간지추싱의 통합을 주도하고 이끌어 왔습니다. 화싱의 존재감은 거의 모든 산업을 규정하는 인수합병(M&A)의 이면에서 찾아볼 수 있습니다. 10년간의 무분별한 인터넷 성장이 없었다면 화싱은 "M&A의 제왕"의 자리에 오르는 데 어려움을 겪었을 것입니다. 그러나 기류가 약해지고 인터넷 경제가 점진적 성장 시대에서 기존 자산을 둘러싼 경쟁 시대로 전환되고 반독점법 시행이 임박하면서 화싱의 생존 기반 자체가 근본적인 변화를 겪고 있습니다. 한때 자랑스러웠던 이 부티크 투자은행은 이제 전례 없는 존재론적 난관에 직면해 있습니다. 웹 3 진출은 화싱의 자구책일까요, 아니면 디지털 시대의 기존 투자은행들의 운명일까요?

M&A의 거장의 딜레마

화싱 캐피탈은 2021년 거의 완벽한 성적표를 발표했습니다. 연간 총매출은 25억 400만 위안을 달성했습니다. 순이익 또한 전년 대비 56.5% 증가한 16억 2,400만 위안을 기록했습니다. 같은 해 리 오토 홍콩 IPO와 콰이쇼우 테크놀로지 상장 등 주요 프로젝트를 성공적으로 완료했습니다. 바오판은 연례 보고서에서 흥분하며 "우리는 신경제 다음 10년의 시작점에 서 있습니다."라고 썼습니다.

하지만 정점은 종종 전환점의 시작입니다.

화싱 캐피탈 홀딩스는 2022년 매출과 순이익이 모두 감소했습니다. 연간 영업이익은 15억 3,300만 위안으로 전년 대비 8.36% 감소했고, 연간 손실은 5억 6,400만 위안으로 전년 대비 134.71% 감소했습니다.

이 모든 것의 이면에는 빠르게 냉각되는 시장 환경이 있습니다. "2022 중국 M&A 시장 검토 및 전망"에 따르면, 전국의 M&A 거래 총액은 전년 대비 23.5% 감소했으며, 특히 TMT(티엠티) 부문은 41% 감소했습니다. TMT M&A를 기반으로 사업을 구축한 화싱(Huaxing)에게 이는 사실상 기반 자체의 고갈을 의미했습니다. 그러나 더 심각한 위기는 데이터가 아니라 모델에 있습니다. 화싱의 성장은 중국 인터넷의 황금기와 맞물려 0에서 1, 100으로 빠르게 성장했습니다. 이는 격동의 시대였습니다. 스타트업은 빠르게 규모를 확장해야 했고, 거대 기업들은 기업 인수에 적극적이었으며, 투자자들은 스토리텔링에 열광했습니다. 화싱은 이러한 자본 열풍 속에서 "슈퍼 매치메이커" 역할을 완벽하게 수행했습니다. 바오 판의 카리스마, 인맥, 그리고 업계 동향에 대한 예리한 직관은 화싱의 방어선을 구축했습니다. 시장이 성장 주기를 유지하고 인수합병(M&A)이 자본 시장의 주요 전략으로 자리 잡는 한, 화싱(Huaxing)은 번창할 것입니다. 화싱은 거의 모든 판도를 바꾸는 거래의 배후에 있습니다. 하지만 상황이 바뀌면서 이야기는 완전히 달라집니다. 시장이 기존 시장 점유율을 놓고 경쟁하는 시기에 접어들면서 "강력한 제휴"는 점차 규제의 위험 신호가 되고, 한때 신뢰할 수 있었던 모델은 매력을 잃습니다. 이것이 바로 화싱이 직면한 진정한 난제입니다. 사업의 쇠퇴가 아니라, 화싱을 성공으로 이끈 모델이 퇴보한 것입니다. 중앙 집중식 네트워크, 폐쇄적인 정보 채널, 관계 중심의 가치 창출은 투명성, 개방성, 그리고 탈중개화를 강조하는 새로운 세상에서는 어울리지 않는 것처럼 보입니다. 특히 바오판을 중심으로 한 문화에서는 더욱 그렇습니다. 로이터 통신은 바오판에 정통한 관계자의 말을 인용하여 화싱이 여전히 핵심 인력에 집중하는 1인 기업을 운영하고 있으며, 이러한 사업 모델은 새로운 시대에 더 이상 지속 가능하지 않다고 전했습니다. 화싱(Huaxing)의 Web3 투자는 즉흥적인 결정이 아니었습니다. 2018년 5월, 서클(Circle)은 1억 1천만 달러 규모의 시리즈 E 투자 유치를 발표했습니다. 당시 투자자 명단에는 IDG, 브레이어 캐피털(Breyer Capital), 비트메인(Bitmain)과 같은 최고 수준의 기관들이 참여했습니다. 화싱의 참여를 알아차린 사람은 거의 없었습니다. 2025년 6월, 화싱이 적극적인 축하 편지를 보내지 않았다면 외부에서는 화싱이 이미 스테이블코인 시장에 진출했다는 사실을 알지 못했을 것입니다. 서클의 투자설명서를 자세히 살펴보면 화싱이 주요 주주로 등재되어 있지 않아, 보유 지분이 제한적이거나 IPO 이전에 청산되었을 가능성을 시사합니다.그럼에도 불구하고, 화싱의 서클 투자는 투자자들에게 오랫동안 기다려온 설렘을 안겨주었습니다. "서클 컨셉 주식"으로 성공적으로 전환된 후, 화싱 캐피탈의 주가는 3홍콩달러에서 6홍콩달러 이상으로 급등하며 100% 이상의 상승률을 기록했습니다. IPO 이후 장기간의 변동성 심한 하락세를 경험했던 기업으로서, 이는 분명 긍정적인 신호였습니다. 화싱의 서클 투자는 수년 전 바오 판의 선견지명에서 비롯되었습니다. 2015년, 화싱 캐피탈은 정점에 도달했습니다. 중국 신경제에서 가장 인기 있는 투자 은행으로서, 화싱은 거의 모든 주요 인터넷 기업의 인수합병(M&A) 및 자금 조달 라운드에 참여했습니다. 그러나 성공의 절정기에 바오 판은 놀라운 발언을 했습니다. "3년 안에 생계를 유지하기 어려울지도 모릅니다." 이 발언은 화싱의 변혁의 시작이었습니다. 바오 판은 컨설팅 수수료에만 의존하는 모델로는 불충분하며 새로운 성장 동력이 필요하다는 것을 인지했습니다. 그래서 그는 "서비스 제공자"에서 "참여자"로, 자문에서 주주로의 전환을 선택했습니다. 화싱의 포트폴리오에서 서클은 그다지 눈에 띄지 않습니다. 같은 기간 서클은 메이투안, JD 디지츠, 콰이쇼우, 아이디얼, NIO, 팝마트 등에 투자했습니다. 암호화폐 결제를 전문으로 하는 미국 기업은 다소 "비주류"처럼 보입니다. 더욱이 투자를 주도한 레이 밍은 나중에 서클에 대한 투자가 운 덕분이었다고 인정했습니다. 화싱은 시장에 늦게 진출했고 시장 점유율도 낮았기 때문에 진정한 성공을 거두었다고 말하기는 어렵습니다. 서클 외에도 화싱은 앰버 그룹과 매트릭스포트에 직접 투자했고, 카난, 비트디어, 해시키에 대한 자금 조달 자문 서비스를 제공하는 등 암호화폐 시장에 여러 차례 진출했습니다. 블록체인 업계와 기업가 정신의 베테랑인 프랭크 푸 칸을 독립 사외이사로 영입하기도 했습니다. 그러나 이러한 노력은 곧바로 인상적인 결과로 이어지지는 않았습니다. 36Kr에 따르면, 화싱의 암호화폐 시장 수익은 주로 자본 운영의 초과 수익보다는 어렵게 쌓아온 금융 서비스에서 비롯됩니다. 화싱에 있어 서클의 가치는 성장 잠재력과 시가총액 회복에 더 큰 영향을 미칩니다. 바오판 이후 시대의 도박이었습니다. 2024년, 화싱 캐피털은 새로운 리더를 맞이했습니다. 바오판이 실종된 후, 그의 아내 쉬옌칭이 부티크 투자 은행의 수장으로 서서히 자리를 잡았습니다. 전 CEO 셰이징이 떠난 후, 화싱 캐피털은 쉬옌칭 회장, 왕리싱 CEO, 두융보 상무이사를 중심으로 강력한 리더십 삼각 구도를 형성했습니다.쉬옌칭은 이 기회를 포착하여 "화싱 2.0" 전략을 제안했습니다. 기존 인터넷 기업에 대한 의존도를 줄이고 하드 테크놀로지, 웹 3.0, 그리고 디지털 금융에 투자하는 전략입니다. 이러한 변화는 일시적인 변덕이 아니라, 정책적 전환점에 맞춰 정확히 맞춰진 것이었습니다. 2025년 5월, 홍콩 입법회는 스테이블코인 법안을 통과시켰고, 한 달 후 정부는 "디지털 자산 발전 정책 성명 2.0"을 발표했습니다. 거의 동시에, 화싱은 이사회에서 1억 달러 규모의 예산을 승인하고 웹 3.0과 암호화폐 시장에 공식 진출한다고 발표했습니다. 이 결정은 우리에게 익숙한 공감을 불러일으켰습니다. 과거 화싱은 핵심 기회를 포착하는 데 탁월한 역량을 발휘하며 중국 인터넷 기업들이 10년간의 폭발적인 성장을 뛰어넘는 성과를 거두도록 도왔습니다. 이제 화싱은 새로운 분야에서 그 성공을 재현하려는 듯합니다. 그러나 이번에는 바오 판이 자리를 비웠습니다. 8월, 화싱 캐피탈(Huaxing Capital)은 YZi Labs와 양해각서(MOU)를 체결하고 BNB 자산에 1억 달러를 투자할 계획입니다. 이로써 홍콩 상장사 중 최초로 디지털 자산 포트폴리오에 BNB를 포함하게 되었습니다. 시장은 곧바로 홍콩 주식에 대한 "BNB 마이크로 전략"이라는 유행어를 떠올렸습니다. BNB 코인 매수는 그 첫걸음일 뿐입니다. 화싱 캐피탈은 두 가지 핵심 영역에서 BNB 생태계를 지속적으로 강화할 계획입니다. 첫째, 차이나 에셋 매니지먼트(홍콩) 및 기타 파트너들과 함께 펀드 기반 상품을 개발하고, 홍콩의 규제 대상 가상자산 거래소에 BNB 상장을 추진하는 것입니다. 어쩌면 우연의 일치일지도 모르지만, 9월 3일, 홍콩의 규제 대상 거래 플랫폼인 OSL이 전문 투자자를 대상으로 BNB 거래 서비스를 개시하며 홍콩에서 BNB 거래를 지원하는 최초의 거래소가 되었습니다.

둘째, 화싱 캐피탈은 YZi Labs의 지원을 받아 홍콩 상장 기업에서 BNB 퍼블릭 체인의 스테이블코인과 RWA 적용 시나리오를 홍보하기 위해 수억 달러 규모의 RWA 펀드를 설립할 예정입니다.

이러한 움직임의 이면에는 화싱 캐피탈이 세계 최대 거래 플랫폼인 바이낸스의 모멘텀을 활용하여 웹 3.0의 핵심 플레이어로 자리매김하고자 하는 의지가 담겨 있습니다.

8월 29일, BNB 체인 5주년 기념 행사에서 쉬 옌칭은 YZi Labs 대표 엘라 장(Ella Zhang)과 만나 "화싱이 YZi Labs와 전략적 파트너십을 구축한 이후 기존 금융 기관으로부터 많은 문의를 받았습니다. 그들은 더 이상 '왜 디지털 자산을 배분해야 하나요?'라고 묻지 않습니다."라고 말했습니다. 대신 그들은 '미래의 금융 생태계를 대표하는 BNB와 같은 핵심 자산을 올바르게 배분하는 방법'에 집중하고 있습니다."

그녀는 또한 다음과 같이 강조했습니다. "Huaxing은 Web2와 Web3 세계를 연결하는 다리 역할을 하는 것뿐만 아니라 투자 은행, 자산 관리 및 자산 관리 분야의 전문성을 통해 Huaxing을 Web3 시대의 가장 상징적인 투자 은행으로 계속 이끌어 나가는 것을 목표로 합니다."

요약하면, Huaxing의 논리는 명확합니다.

· 외부 논리: 기존 기관이 암호화폐 시장에 진출하려고 할 때 직접 투자는 종종 더 높은 위험을 수반하는 반면, Huaxing 주식에 투자하면 암호화폐 자산에 간접적으로 노출됩니다.

· 내부 논리: Web3와 Web2의 융합은 필연적으로 새로운 자금 조달 및 M&A 수요를 창출하여 "10년 인터넷 M&A"의 이야기를 재현할 가능성이 있습니다.

즉, 화싱은 암호화폐 시장 지형에 영향을 미칠 수 있는 "선도적인 투자 은행"으로서의 역할을 계속 수행하고자 합니다. 비전은 웅장하지만, 실행에는 매우 현실적인 제약이 따릅니다. 변화의 딜레마 TMT 인수합병을 기반으로 설립된 부티크 투자 은행인 화싱의 핵심 강점은 중국 인터넷 산업과 창업자 네트워크에 대한 깊은 이해였습니다. 기존 투자 은행의 인센티브 구조는 명확합니다. 수수료 공유, 단기 성과, 그리고 빠른 성과입니다. 투자 은행 직원들은 거래를 완료하고 수수료를 징수하는 전형적인 "전문 서비스 제공자"입니다. 화싱 캐피털에게 암호화폐 시장에 본격적으로 진출한다는 것은 혹독한 현실에 직면한다는 것을 의미합니다. 수많은 유수 전통 자본 회사들이 이 신흥 분야에서 실패해 왔습니다. 첫째, FA 모델의 실패는 거의 불가피합니다. 인터넷 인수합병(M&A)의 전성기였던 시절, 화싱캐피탈(Huaxing Capital)이 "슈퍼 매칭메이커"로서 성공할 수 있었던 것은 바로 연결망과 정보 비대칭성 덕분이었습니다. 누가 자금을 조달하고, 누가 매각하며, 가치 평가는 어떻게 되는지, 그리고 이러한 정보는 소수의 투자은행만이 알고 있었습니다. 온체인 환경에서는 자본 흐름, 거버넌스 투표, 프로토콜 데이터가 거의 완벽하게 투명하게 공개되어 실시간으로 추적할 수 있습니다. 자금 조달을 위해 FA(투자자)의 지원을 필요로 하는 몇몇 대형 아시아 거래소나 자산운용기관을 제외하면, 대부분의 프로젝트는 "공동 투자"와 유사한 방식으로 자본을 운용합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 파생상품 플랫폼조차 처음부터 외부 자금 조달을 필요로 하지 않았기 때문에 투자은행의 협상 및 매칭 능력은 상대적으로 약화되었습니다. 따라서 진정한 초과수익을 달성하기 위해 화싱캐피탈은 직접 투자해야 했습니다."FA가 된다는 것은 주로 친구를 사귀고 투자를 통해 돈을 버는 것입니다." 한 FA 전문가는 이러한 사고방식으로 암호화폐 세계를 탐험했습니다. 성공적으로 친구를 사귀고 투자를 시작했지만, 결국 모든 돈을 잃었습니다. 암호화폐 세계의 주요 시장은 매우 위험합니다. 효과적인 투자를 위해서는 암호화폐 시장의 근본적인 논리를 깊이 이해하고 최고의 기업가들과 소통하며 지속적으로 그들에게 힘을 실어줄 수 있어야 합니다. 그러나 암호화폐 세계는 종종 단기적인 내러티브 함정에 빠지기 쉽습니다. 프로젝트가 적절한 추세에 도달하면 몇 달 안에 가치가 급등할 수 있습니다. 하지만 내러티브가 사라지면 시가총액은 급락합니다. 사업 모델이 없는 팀은 코인 판매에만 의존하여 시가총액이 지속적으로 감소하는 결과를 초래합니다. 더욱이 시장은 알트코인에 대한 신뢰를 잃었고, 자금은 주로 BTC, ETH, SOL과 같은 주요 자산에 집중되어 있습니다. 현재 널리 사용되는 암호화폐-주식 연계 모델조차도 언젠가는 반증될 수 있습니다. 화싱 캐피털에 이는 두 가지 위험을 안겨줍니다. 첫째, 투자 비전이 내러티브 함정을 뚫을 만큼 충분히 강력한지 여부입니다. 둘째, 평판 위험입니다. 암호화폐 사이클은 기존 시장보다 훨씬 빠르게 변화합니다. 프로토콜 해킹이나 프로젝트 붕괴는 48시간 이내에 기업의 시가총액을 곤두박질칠 수 있습니다. 화싱 캐피털이 실패할 경우, 재정적 손실뿐만 아니라 "부티크 투자 은행"이라는 어렵게 쌓아온 명성을 잃을 위험도 있습니다. 싱가포르 국부펀드인 테마섹은 FTX에서 약 2억 7,500만 달러의 손실을 입었을 뿐만 아니라, 더 심각한 것은 국영 투자자로서 의회의 조사를 받고 "중대한 실사 누락"을 인정해야 했으며, 이는 평판에 큰 타격을 입혔습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 화싱 캐피털에게 가장 좋은 길은 암호화폐 "M&A의 거물"을 다시 만드는 것이 아니라, 주요 유통 시장 참여자가 되는 것일 수 있습니다. BTC, ETH, BNB와 같은 핵심 자산을 전략적으로 배분하고, 양적 전략과 위험 헤지를 병행함으로써 안정적인 수익을 추구할 수 있습니다.

하지만 이 길 또한 마찬가지로 위험합니다.

트레이딩은 수많은 전문 양적 펀드, 암호화폐 전문 트레이딩 팀, 그리고 다국적 마켓메이커들과 경쟁해야 한다는 것을 의미합니다. 심층적인 기술 역량, 위험 관리 시스템, 그리고 온체인 데이터 인사이트 없이는 기존 투자 은행의 브랜드와 인맥만으로는 실질적인 우위를 확보하기 거의 불가능합니다.

화싱 캐피탈은 다음과 같은 난처한 상황에 처해 있습니다.

어드바이저로서 더 이상 정보 우위를 확보하지 못하고, VC로서 내러티브 함정에 시달리고, 2차 투자자로서 전문 지식이 부족합니다.

이는 암호화폐 업계의 많은 기존 어드바이저/VC들이 직면한 딜레마이기도 합니다. Web3에서 발판을 마련하려면 자본 투자뿐만 아니라, 이에 대한 이해를 철저히 재구성해야 합니다.이 질문에 답해야 합니다. 투명하고 중개자가 없는 세상에서 화싱의 진정한 가치는 무엇일까요? 2025년을 돌이켜보면, 화싱의 웹 3.0 전환은 억지스러운 실험처럼 느껴집니다. 의식적인 선택이 아니라, 환경에 의해 점진적으로 궁지로 몰린 결과였습니다. 20년 전, 화싱은 중국 인터넷의 도약기를 활용하여 두각을 나타냈습니다. 당시, 맹렬한 도전자의 아우라를 지닌 바오판은 "인터넷을 이해하는 투자은행"이라는 슬로건을 내세워 기존 금융 시스템의 틈새를 돌파했습니다. 오늘날의 상황은 다릅니다. 웹 3.0은 단순히 오프라인 사업을 온라인으로 전환하는 데 그치지 않고, 탈중앙화, 무허가, 그리고 커뮤니티 거버넌스라는 금융의 논리를 완전히 새롭게 정의합니다. 이러한 아이디어는 투자은행이 의존하는 중개자 역할에 직접적인 도전을 가합니다. 이러한 역할 변화는 문제를 더욱 악화시킵니다. 당시 화싱은 스타트업으로서 가볍게 사업을 시작할 수 있었습니다. 오늘날 디지털 자산은 기득권의 영역이며, 새로운 사업에 올인하는 것은 스스로를 포기하고 배신하는 것을 의미합니다. 이미 중국 인수합병의 역사에 길이 남을 기관에게 이러한 선택은 20년 전보다 훨씬 더 잔혹합니다. 전 세계적으로 전통적인 금융 기관들이 디지털 자산 전환에서 진정한 돌파구를 마련한 사례는 드뭅니다. 골드만삭스는 이러한 흐름을 시험해 본 최초의 투자 은행 중 하나였지만, 디지털 자산 사업은 여전히 매출에서 미미한 비중을 차지하고 있습니다. 이 산업이 직면한 일반적인 딜레마는 다음과 같습니다. 스스로 혁신을 이룰 수 있을까요? 아니면 새로운 무언가에 의해 대체될 운명일까요? 하지만 화싱에게는 돌이킬 수 없는 선택입니다. 원문 링크

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