원문 제목: "S&P가 Strategy에 B- 등급을 부여했는데, 왜 DAT 분야의 선두주자는 기관에서 정크로 간주되는가?"

원문 작성자: Azuma, Odaily Planet Daily

10월 27일, 미국 동부시간 기준, Standard & Poor's International(S&P Global)은 비트코인 국채 회사 Strategy(구 Microstrategy, 주식 코드 MSTR)에 처음으로 등급을 매겼습니다.

당혹스러운 점은 DAT 분야의 절대적인 선두주자인 Strategy가 발행자 신용 등급 B-에 불과하다는 것입니다. 다시 말해, S&P의 관점에서 Strategy는 채무 불이행 위험이 매우 높은 "정크"입니다.

S&P와 그 평가 시스템

S&P, 무디스, 피치는 세계 3대 신용평가기관으로 알려져 있습니다. 현재 국제 금융 시장에서 가장 권위 있는 신용평가기관 중 하나로 인정받고 있습니다.

S&P의 공식 소개에 따르면, 신용등급은 주로 발행사의 신용 상태와 부채에 대한 기관의 미래 지향적 의견을 반영합니다. 등급을 매길 때는 일반적으로 발행사의 재정적 의무 이행 능력과 의지를 분석하는 데 중점을 둡니다. 소위 신용상태는 채무 불이행 가능성, 외부 지원 가능성, 상환 우선순위 및 회수율 등 다양한 고려 사항을 포함합니다.

S&P의 장기 신용등급은 일반적으로 10개의 주요 등급으로 구성되며, 높은 등급부터 낮은 등급까지 AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D이며 AAA와 CC는 제외됩니다. BBB- 및 BB+ 등급 외에도 각 등급은 동일 등급 내에서 다른 등급을 나타내기 위해 "+" 또는 "-" 기호를 사용하여 미세 조정할 수 있습니다.

일반적으로 BBB-와 BB+ 등급은 경계선으로 간주되며, BBB- 이상은 "투자 등급"으로, BB+ 이하는 "투기 등급" 또는 더 직설적으로 "정크 본드"로 간주됩니다.

Strategy의 B- 등급은 여전히 BB+와 다소 차이가 있습니다...

S&P가 Strategy를 승인하지 않는 이유는 무엇입니까?

S&P는 Strategy에 대한 평가 기사에서 B- 등급의 이유를 자세히 설명했습니다. Strategy는 과도한 사업 집중, 상당한 비트코인 보유, 미 달러 유동성 부족, 그리고 극도로 취약한 위험 조정 자본금과 관련된 어려움에 직면해 있다고 판단했습니다. 회사는 자본 시장에 대한 강력한 접근성을 유지하고 자본 구조를 신중하게 관리하고 있지만, 이러한 요소들만으로는 이러한 부정적인 영향을 상쇄하기에 충분하지 않습니다. 따라서 B- 등급을 부여했습니다. S&P는 Strategy의 비트코인 전략이 자연스러운 통화 불일치를 야기한다고 강조했습니다. 즉, 상당한 양의 비트코인을 보유(롱 포지션)하는 반면, 부채와 배당금 채무는 미 달러로 표시(숏 포지션)되어 있다는 것입니다. Strategy는 부채 만기, 이자 지급, 그리고 우선주 배당금을 미 달러로 지불해야 하지만, 주요 자산은 비트코인입니다. Strategy는 대차대조표에 일정 금액의 미 달러 잔액을 유지하고 있지만, 주로 소프트웨어 사업 운영 비용에 사용하고 있으며, 남은 현금은 비트코인에 투자하고 있습니다. 또한, S&P가 위험 조정 자본(RAC) 계산 시 비트코인 자산을 취급하는 방식은 Strategy의 RAC를 마이너스로 평가하게 만들었으며, 이는 Strategy가 회사의 자본 및 수익성을 부정적으로 평가하는 주요 요인입니다. S&P는 조정 보통주 자본을 계산할 때 비트코인 자산을 자본에서 제외한다고 설명했습니다. 비트코인이 전통적인 시장 위험과 상관관계가 없는 상당한 시장 위험을 수반한다고 판단하기 때문입니다. Strategy의 자산 대부분이 비트코인에 투자되어 있고 보유 자산이 지속적으로 증가할 것으로 예상됨에 따라, S&P는 자본금이 회사의 주요 약점으로 남을 것으로 예상합니다. S&P는 또한 Strategy의 영업 활동 현금 흐름이 2025년 상반기에 3,700만 달러 적자를 기록했다고 지적했습니다. 회사의 주요 수익성 원천은 비트코인 보유 자산의 가치 상승입니다. 비트코인 자산은 현금 흐름을 창출하지 않는 반면, 소프트웨어 사업은 거의 변동이 없는 수익과 영업 현금 흐름을 창출합니다. S&P는 이러한 상황이 가까운 미래에 변할 가능성이 낮다고 판단합니다.

마지막으로, S&P는 Strategy에 대한 신용등급 조정 가능성을 추가했습니다.

향후 12개월 동안 다음과 같은 경우 등급 하향 조정이 가능합니다.

Strategy가 자본 시장에서 자본을 조달하는 능력이 저해되는 경우(비트코인 가치의 급격한 하락 또는 기타 사유로 인해), 회사가 외가격 전환사채의 만기 관리에 대한 위험 증가에 직면할 것으로 판단되는 경우.

향후 12개월 동안 등급 상향 조정 가능성은 낮습니다. 장기적으로는 다음과 같은 경우 등급 상향 조정이 가능합니다.

Strategy는 미국 달러 유동성을 크게 개선하고 전환 채권 사용을 줄였으며 비트코인 시장에 압박이 가해지는 시기에도 강력한 자본 시장 자금 조달 역량을 유지했습니다.

Strategy와 시장의 반응

S&P의 상당히 부정적인 등급에 대해 Strategy는 매우 낙관적이었습니다.

Strategy의 창립자 Michael Saylor는 개인 계정 X에 이 소식을 기꺼이 다시 게시하며 "Strategy가 주류 신용 평가 기관으로부터 평가를 받은 최초의 디지털 자산 국채 회사가 되었다"는 것을 축하했습니다.

그러나 암호화폐에 광범위하게 노출된 일부 금융 기관은 S&P의 등급에 그다지 감명받지 못했습니다.

VanEck의 디지털 자산 리서치 책임자인 매튜 시겔은 Strategy의 사업 모델이 가격 변동에 취약한 것은 사실이지만, 회사의 현재 지급 능력은 문제가 되지 않는다고 밝혔습니다.

비트와이즈의 자문가 제프 파크는 S&P의 Strategy에 대한 RAC 계산 방식이 불합리하다고 주장하며 더욱 직접적인 견해를 제시했습니다. Strategy의 핵심 사업은 암호화폐를 비축하고 축적하는 것이며, 비트코인 자산을 자본에서 차감하는 것은 불합리합니다.

간단히 말해, 암호화폐가 기존 금융 세계에 점차 통합되기 시작했지만, 회계 방식 및 등급 처리와 같은 문제를 둘러싼 상당한 마찰이 여전히 남아 있으며, 이러한 갈등을 해결하는 데는 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다.

지금 가장 축하할 만한 점은 Digital Asset Treasury가 주류 신용평가기관에 문을 열었다는 것입니다. 신용등급 획득은 많은 연기금과 기타 기관 투자자들이 투자 시장에 진입하는 데 필수적인 단계이기 때문입니다. Strategy는 현재 "정크" 등급을 받고 있지만, 등급 상향 가능성은 여전히 남아 있으며, 이는 더 많은 신규 펀드를 유치할 기회가 될 수 있습니다.

원본 링크

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia