최초로 상장된 스테이블코인 서클(Circle)이 시초가로 빠르게 하락하고 있습니다. 시장은 무엇을 우려하고 있을까요?

2025-11-14 12:51

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Circle은 현재 위험한 단계에 있습니다. 수익 모델은 건전하고 규정 준수 기반은 탄탄하지만, 성장 스토리는 더 이상 지속 가능하지 않습니다.

원저자: 루빈, ZhiShiBang의 경제 및 경영 분야 영향력 있는 답변자

Rhythm의 참고사항: 이 기사는 Zhihu와 BlockBeats가 공동으로 주최한 원탁회의 이벤트 "스테이블코인 침투"에서 발췌한 것입니다. 라운드테이블은 출시 이후 2,600만 회 이상의 조회수를 기록하며 업계 안팎에서 폭넓은 관심을 받고 있습니다. 이 행사는 스테이블코인의 최신 동향, 핵심 메커니즘, 미래 트렌드를 보다 직관적이고 체계적인 방식으로 대중에게 소개하는 것을 목표로 합니다. 라운드테이블 참가 신청: https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

다음은 원문입니다.

이번 분기에 Circle은 고금리의 바람에 높이 날아오르는 돼지와 같았지만, 시장은 바람이 바뀔 것을 우려하고 있습니다.

금리 스프레드 축소, 비용 증가, 단일 수익성 있는 사업, 규제 불확실성;

이러한 바람이 불면 높이 날아오르던 회사도 추락할 수 있습니다. 빠르게.

주식 시장을 "마라톤 도박"이라고 상상해 보세요. 어제 참가자 Ciecle이 중간 공급 스테이션(Q3)을 통과하여 좋은 수익 결과를 얻었습니다.

그러나 보고서를 검토한 후 투자자들은 다가올 경사, 라이더 페이싱 및 공급이 지속 가능하지 않다고 판단하여 매도와 주가 하락으로 이어졌습니다.

1) 투자자들은 "미래"에 더 집중하고 있습니다.

Circle은 3분기에 예상치를 크게 뛰어넘었지만, 연간 운영 비용 예측(4억 9,500만~5억 1,000만 달러)도 상향 조정했습니다. 이는 회사의 미래 이익 성장이 "잠식"되어 미래에 높은 이익을 달성하지 못할 수 있음을 의미합니다.

2) 준비금 수익률이 감소하고 있습니다.

Circle과 같은 스테이블코인 회사는 다음을 통해 많은 이익을 얻습니다.

스테이블코인 발행, 사용자가 스테이블코인을 매수하고, 기업이 정부 채권/단기 채권과 같은 보수적인 자산을 매수하기 위해 미국 달러를 조달합니다.

이것은 이자를 지불하지 않고 준비금 소득을 얻는 방법입니다.

보고서는 총 준비금 소득이 크지만 준비금의 단순 이자율이 약 96bp 감소했다고 보여줍니다.

시장 금리가 하락하거나 단기 수익률이 압축되면 이러한 돈 버는 방법은 앞으로 크게 줄어들어 수익성에 직접적인 영향을 미칩니다.

3) 소득은 "준비금 소득"에 크게 의존합니다.

3분기의 7억 4천만 달러 중 대부분은 준비금 소득(7억 1천 1백만 달러)에서 발생했고 "기타 소득"(구독, 서비스, 거래 등)은 2천 9백만 달러에 불과했습니다.

즉, Circle의 현재 사업은 더 이상 필요하지 않은 대규모 재무부와 더 비슷합니다. 사용자에게 이자를 지급하는 전통적인 SaaS 또는 결제 회사가 아닙니다. 이러한 단일 수익 모델은 시장이 금리 스프레드 축소나 규제 충격에 대해 우려할 때 할인될 것입니다. 4) 규제 및 정책 위험 스테이블코인은 준비자산과 밀접한 관련이 있으며, 규제(예: 미국 의회/규제 기관의 스테이블코인에 대한 엄격한 규칙) 또는 준비자산에 대한 제한(예: 국채/단기채 보유 제한)은 예상 수익에 영향을 미칩니다. 규제 불확실성이 있을 때 투자자들은 더 높은 위험 프리미엄을 요구하는 경향이 있으며, 이는 매도와 주가 하락으로 이어집니다. 실제로 Circle은 현재 매우 어려운 시기를 겪고 있습니다. 수익 모델은 건전하고 규정 준수 기반도 탄탄하지만, 성장 스토리는 흔들리고 있습니다. 아마도 많은 전통적인 투자자들의 눈에는 안전하지만 상상력이 부족한 돈을 벌어들이는 "달러 펀드 회사"에 더 가까울 것입니다. [원본 링크: https://www.zhihu.com/question/1972250784780482222/answer/1972261205524616953?share_code=Wx0oBaB3WIMU&utm_psn=1972637654962168145]