원래 제목: MicroStrategy조차 바닥에서 BTC를 살 탄약이 없는데, DAT 주식은 어때요?

원래 저자: David, Deep Tide TechFlow

지난달 BTC는 사상 최고치인 126,000달러에서 90,000달러 이하로 폭락했습니다. 25%의 폭락으로 시장은 공황 상태에 빠졌고 공포 지수는 한 자릿수에 도달했습니다.

하지만 그는 여전히 매수하고 있습니다.

11월 17일, Michael Saylor는 평소처럼 X에 "중요한 주"라고 트윗했습니다.

이후 발표에 따르면 MSTR은 8,178 BTC를 추가로 매수하여 8억 3,560만 달러를 지출했고, 총 비트코인 보유량이 1억 2,000만 달러를 넘어섰습니다. 649,000.

그런 다음 MSTR이 8,178 BTC를 추가로 매수하여 8억 3,560만 달러를 지출했다는 발표가 나왔습니다. 이로써 MSTR의 총 비트코인 보유량은 649,000개를 넘어섰습니다.

당황하지 마세요. 가장 큰 상승세는 아직 남아 있습니다. 하지만 정말 그럴까요? 세일러의 댓글란이 환호로 가득 찬 가운데, 누군가 중요한 데이터를 발견했습니다. 바로 MSTR의 mNAV(시가총액 배수)가 1 아래로 떨어질 위기에 처해 있다는 것입니다. 시가총액 배수인 mNAV는 MSTR 주가가 BTC 자산 대비 얼마나 프리미엄을 받는지를 측정하는 핵심 지표입니다. 간단히 말해, mNAV=2는 시장이 1달러 상당의 BTC 자산을 매수하기 위해 2달러를 지출할 의향이 있음을 의미합니다. mNAV=1은 프리미엄이 사라졌음을 의미하며, mNAV<1은 할인된 가격에 거래되고 있음을 의미합니다. 이 지표는 세일러의 전체 사업 모델의 아킬레스건입니다. 비교를 위해, 비트코인이 마지막으로 25% 하락했던 때는 언제였을까요? 정답은 올해 3월입니다. 당시 트럼프 대통령이 여러 국가에 관세를 부과하겠다고 발표하면서 시장이 공황 상태에 빠졌습니다. 나스닥 지수는 하루 만에 3% 폭락했고, 암호화폐 시장도 그 뒤를 따랐습니다. 비트코인은 10만 5천 달러에서 7만 8천 달러로 25% 이상 하락했습니다. 하지만 당시 MSTR은 완전히 다른 상황에 처해 있었습니다. mNAV는 여전히 2 수준이었고, 세일러는 전환사채, 우선주, ATM 발행 등 다양한 자금 조달 수단을 활용하여 바닥에서 매수할 현금을 확보할 준비가 되어 있었습니다.

이번에는 어떨까요? mNAV가 1 아래로 떨어졌습니다.

이는 암호화폐를 매수하기 위해 주식을 발행하는 것이 점차 불가능해지고 있음을 의미합니다. 예를 들어, 지금 1달러 상당의 주식을 발행하면 투자자는 0.97달러 상당의 BTC만 매수할 수 있는데, 이는 바닥권 매수와는 달리 손실을 보는 것과 같습니다.

MSTR의 3분기 재무 보고서에 따르면, 이 회사의 현금 보유액은 5,430만 달러에 불과합니다.

즉, 세일러가 바닥권에서 대량 매수를 원하지 않는 것이 아니라, 더 이상 매수할 수 없는 상황일 수도 있다는 것입니다.

작년 11월 vs. 올해 11월

세일러가 더 이상 매수할 수 없을 거라고 생각하지 않으세요? 작년 이맘때의 계정을 살펴보세요.

2024년 11월, 트럼프가 당선되면서 비트코인(BTC) 가격은 7만 5천 달러에서 9만 6천 달러로 급등했습니다. 세일러는 무슨 짓을 한 걸까요? 대규모 암호화폐 매수였습니다. 그 돈은 어디서 나왔을까요? 바로 채권 발행입니다. 2029년 만기인 30억 달러 규모의 전환사채를 발행했는데, 결정적으로 이자 지급이 없습니다. 1년 후, 상황은 급격하게 변했습니다. 가격 변동 외에도 자금 조달 방식의 변화도 주목할 만합니다. 작년에 세일러는 2029년에 상환해야 하는 무이자 조건으로 비트코인을 매수하기 위해 30억 달러를 빌렸습니다. 사실상 무상으로 자금을 빌린 셈입니다. 올해 세일러는 한 종류의 특수주(영구우선주)만 매각할 수 있으며, MSTR 자금의 9~10%를 해당 주식을 매수하는 사람들에게 매년 할당해야 합니다. 상황이 악화됨에 따라 시장은 MSTR에 대한 신뢰를 잃고 무상으로 자금을 빌려주는 것을 꺼릴 수 있습니다. 그러나 mNAV가 1 아래로 떨어지면서 진짜 문제는 연쇄 반응의 악순환에 있습니다. mNAV 감소 → 자금 조달 능력 약화 → 주식 발행 증가 → 자본 희석 증가 → 주가 하락 → mNAV 지속 하락. 이러한 악순환은 이미 진행 중입니다. 연초 이후 BTC는 4.75% 하락하는 데 그쳤지만, MSTR의 주가는 이미 32.53% 하락했습니다.11월 17일, MSTR의 주가는 52주 최저가인 194.54달러를 기록하며 6일 연속 하락세를 보였습니다. 연초 최고가 대비 49.19% 하락한 수치입니다. MSTR의 주가는 비트코인보다 27%p 낮은 수익률을 기록했습니다. 시장은 이미 결정적인 움직임을 보이고 있습니다. MSTR보다 비트코인을 직접 매수하는 것이 더 유리하다는 것입니다. 더욱이 2025년에는 점점 더 많은 기업들이 비트코인과 기타 토큰을 활용한 비축 전략을 채택할 것으로 예상되어 MSTR만이 유일한 투자 선택지가 될 수 없습니다. 경쟁이 치열해지고 암호화폐 시장이 침체되는 상황에서 투자자들이 MSTR에 프리미엄을 부여해야 하는 이유는 무엇일까요? 전체 마이크로 전략 모델의 논리는 매우 명확합니다. 비트코인 매수를 위해 지속적으로 자금을 조달하고, 비트코인 가치 상승을 통해 주가를 지지하고, 주가 프리미엄을 통해 자금을 계속 조달하는 것입니다. 그러나 비트코인이 폭락하고 mNAV가 1 아래로 떨어지면서 사이클은 더욱 순조로워졌습니다. 11월에도 세일러는 매수를 이어갔지만, 그의 자금은 분명히 바닥나고 있었습니다. 다른 DAT 기업들도 어려움을 겪고 있었습니다. MSTR의 상황은 비단 이뿐만이 아닙니다. 디지털 자산 재무(DAT) 부문 전체가 11월에 큰 타격을 입었습니다. 먼저 비트코인(BTC)을 보유한 기업들을 살펴보겠습니다. 이 기업들은 모두 비트코인 채굴 + 재무 모델로 운영됩니다. 11월 첫 2주 동안 비트코인 가격은 약 15% 하락했지만, 주가는 모두 30% 이상 하락했습니다. 하지만 알트코인을 보유한 기업들은 더욱 심각한 상황에 처해 있습니다. 이더리움(ETH)을 보유한 기업들: 이 기업들은 이더리움을 주요 재무 자산으로 사용합니다. 11월 첫 2주 동안 이더리움 가격은 3,639달러에서 3,120달러로 14.3% 하락했지만, 주가는 17~20% 하락했습니다. 솔라나(SOL)를 보유한 기업들:

가장 기이한 사례는 DFDV입니다. 2025년 초, SOL 재무 전략으로 인해 주가가 24,506% 급등했습니다. 하지만 11월 17일까지는 최고가인 187.99달러에서 약 6.74달러로 하락했습니다.

BNB를 보유한 회사:

알트코인 재무부 회사는 왜 더 많이 하락했을까요?

논리는 간단합니다.

이 시장 수정에서 BTC는 25% 하락했지만 ETH, SOL, BNB와 같은 알트코인은 BTC보다 훨씬 더 많이 하락했습니다.

재무부 자산 자체가 변동성이 클 경우 주가는 더욱 증폭됩니다.

게다가 알트코인 재무부 회사는 더 큰 문제인 **유동성 위험**에 직면합니다. BTC는 암호 자산 중에서 유동성이 가장 좋습니다. 수십만 개의 BTC를 보유하더라도 MSTR은 장외 시장이나 거래소를 통해 천천히 매도될 수 있습니다. 그러나 ETH, SOL, BNB는 BTC보다 유동성이 훨씬 낮습니다. 시장이 불안할 때 수백만 개의 ETH 매도 압력은 가격을 더욱 붕괴시켜 악순환을 초래할 수 있습니다. 11월 폭락은 종합적인 스트레스 테스트였습니다. 결과는 명확했습니다. BTC를 보유하든 알트코인을 보유하든 DAT의 주가는 보유 자산보다 훨씬 더 큰 폭으로 하락했습니다. 알트코인을 보유한 기업들은 훨씬 더 심각한 영향에 직면해 있습니다.

인쇄기가 고장 날 때

기사 서두의 질문으로 돌아가 보겠습니다. 세일러조차도 더 이상 매수할 수 없다면, 당신의 DAT 주식은 어떻습니까?

답은 명확합니다.

11월 시장은 DAT 주식에 대한 마지막 허세를 걷어냈습니다. 세일러트래커(SaylorTracker)의 최신 데이터에 따르면 MSTR의 비트코인 보유량은 600억 달러 아래로 떨어졌고, 미실현 이익 649,870비트코인은 100억 달러 아래로 떨어질 것으로 예상됩니다.

mNAV가 1 아래로 떨어지면 MSTR의 "BTC 인쇄기" 모델은 점차 실패하게 됩니다. 암호화폐를 매수하기 위해 주식을 발행하는 일은 더 이상 순조롭지 않고, 자금 조달 비용은 급등하고 있으며, 탄약이 부족하다는 문제가 세일러가 직면해야 할 문제입니다.

데이터도 이를 뒷받침합니다. DAT 기업으로의 자금 유입은 감소 추세를 보였으며, 10월 유입량은 2024년 선거 이후 최저치를 기록했습니다.

BTC 채굴 주식은 전반적으로 30%, ETH 재무부 주식은 20% 하락했으며, SOL과 BNB 재무부 주식은 믿을 수 없는 수준으로 폭락했습니다. 어느 회사를 선호하든 주가 하락은 국고채 자체의 가치를 훨씬 상회합니다.

현재 미국 주식 시장 투자자들이 위험을 회피하기 위해 매도하는 환경이 분명 한 요인이지만, DAT 모델의 내재된 구조적 문제는 이러한 불리한 시장에서 점점 더 심각한 문제가 되고 있습니다.

암호화폐 시장이 조정을 받으면 DAT 주식의 레버리지는 하락세를 증폭시킵니다.

"프리미엄이 붙은 비트코인 투자"라고 생각했지만, 실제로는 레버리지를 활용한 하락 가속기입니다. 만약 여전히 이러한 주식을 보유하고 있다면, 스스로에게 질문해 보세요. 암호화폐 투자 때문에 매수한 것일까요, 아니면 더 이상 존재하지 않는 프리미엄이라는 환상 때문에 매수한 것일까요? [원문 링크: https://www.techflowpost.com/article/detail_29144.html]