원작자: @Matt_Hougan
편집: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 디지털 자산 재무부(DAT)는 한때 암호화폐 시장의 "해자"로 여겨졌지만, 비트코인이 8만 달러대로 떨어지면서 플라이휠 효과가 사라지고 시장은 조정기에 접어들었습니다.

최근 시장에서는 DAT 모델에 대한 논란이 잦았습니다. 지지자들은 DAT가 암호화폐와 TradeFi를 연결하는 다리 역할을 하며 생태계 발전을 촉진할 수 있다고 믿습니다. MSTR과 같은 주요 기업들은 약 1.03mNAV의 가치를 유지하며 우량 기업들의 회복탄력성을 입증하고 있으며, 부채, 대출, 파생상품 등의 전략을 통해 프리미엄을 달성할 것으로 예상됩니다.

반대론자들은 DAT가 본질적으로 레버리지 투기이며, 약세장에서 "죽음의 소용돌이"에 빠지기 쉽다고 경고합니다. VC 모델은 매도 압력을 가중시키며, DAT와 같은 알트코인은 특히 위험합니다. 규제 불확실성(MSCI 제외, 홍콩 증권거래소의 전환 계획 거부)은 할인율을 더욱 확대하고 시장 차별화를 심화시키며, 롱테일 DAT는 평균 70% 이상 하락했습니다.

11월 21일, 암호화폐 분석가 타이키와 멀티코인 캐피털 공동 창립자 카일 사마니는 DAT가 실물 자산을 매각하여 주식을 매수할지 여부에 대해 X 플랫폼에서 직접 논쟁을 벌였습니다.

타이키 마에다의 높은 상호작용성을 보여주는 게시물은 "DAT는 탈중앙화된 순수 자산을 VC가 지원하는 사기로 만들어 매도 압력을 가한다"고 직접적으로 지적합니다. 이러한 관점은 "죽음의 나선"과 "중앙화 위험"이라는 주장을 뒷받침하며, 특히 알트코인 DAT에 큰 영향을 미칩니다.

카일은 DAT가 실물 자산을 매도하여 자사주를 매입한다는 증거는 거의 없다고 강조하며, 이러한 행태는 시스템적인 문제가 아니라 고립된 사례나 오해일 뿐이라고 주장하고, DAT가 장기적인 가치 성장에 더 집중한다고 암시했습니다. 타이키는 mNAV가 1 미만일 때 DAT는 자사주를 매입하기 위해 자산을 쉽게 매도할 수밖에 없어 "죽음의 악순환"을 형성한다고 반박했습니다. 또한, $FWDI의 현재 mNAV < 1을 예로 들며, 약세장에서 국고채를 매도하여 자사주를 매입하는 선례(예: ETHZILLA 및 소규모 DAT)를 지적하며 카일의 주장에 의문을 제기했습니다.

이러한 격렬한 논쟁과 더불어 DAT가 "의미가 없다"는 커뮤니티의 동의로 인해 DAT의 구조적 위험에 대한 시장의 우려가 더욱 커졌습니다.

이 글은 DAT의 핵심 가치 평가 논리(mNAV, 할인 및 프리미엄 요소)에 대한 검토를 기반으로 하고 최근의 논쟁과 결합하여 DAT 모델의 지속 가능성, 규제상의 과제, 80/20 분할 추세를 살펴봅니다. 이를 통해 어떤 회사가 프리미엄으로 평가될 수 있고 어떤 회사가 논란 속에서 할인으로 평가될 수밖에 없는지 명확하게 파악하는 데 도움이 됩니다.

원본 텍스트는 다음과 같습니다.

DAT(디지털 자산 재무부)에 대한 잘못된 분석을 많이 봤습니다. 특히, 많은 사람들이 자산 가치보다 높은 가격, 낮은 가격, 또는 같은 가격에 거래해야 하는지에 대한 의견(소위 "mNAV")은 매우 신뢰할 수 없습니다.

제 생각은 이렇습니다.

DAT를 평가할 때 가장 먼저 자문해야 할 질문은 '이 회사에 고정된 수명 주기가 있다면 가치는 얼마일까?'입니다.

매우 짧은 기간을 고려할 때 이러한 접근 방식의 가치가 더욱 분명해집니다. 예를 들어, 오늘 오후에 마감하고 투자자들에게 비트코인을 분배한다고 발표하는 비트코인 DAT가 있다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 거래 가격은 비트코인 보유량 가치와 정확히 일치합니다(즉, mNAV는 1.0입니다).

이제 기간을 늘려 보겠습니다. 만약 1년 안에 폐쇄한다고 발표한다면 어떨까요? 그러면 DAT가 비트코인 가격보다 높거나 낮은 가격에 거래되는 모든 이유를 고려해야 합니다. 이러한 요소들을 살펴보겠습니다.

할인 거래의 세 가지 이유

DAT가 할인된 가격으로 거래되는 세 가지 주요 이유는 유동성 부족, 운영 비용, 위험입니다.

1. 유동성 부족: 1년 동안 받지 못할 비트코인을 오늘 정가에 사고 싶지는 않을 것입니다. 하지만 할인은 기꺼이 지불할 것입니다. 5% 할인을 요청하시겠습니까? 아니면 10% 할인을 요청하시겠습니까? 저라면 10% 할인을 선택할 것입니다. 그렇게 되면 DAT의 가치가 떨어지게 됩니다.

2. 운영 비용: 운영 비용이나 임원 보상은 결국 모두 본인 부담입니다. 12개월 DAT에 주당 100달러 상당의 비트코인이 있다고 가정해 보겠습니다. 하지만 연간 임원 보상은 주당 10달러에 해당합니다. 그렇다면 순자산가치(NAV)에 대해 10% 할인을 요구할 것입니다.

3. 위험: 회사는 어떤 부분에서는 항상 실수를 할 수 있습니다. 이러한 위험을 가격에 반영해야 합니다.

프리미엄으로 거래하는 4가지 방법

이제 DAT가 프리미엄 가격에 거래될 수 있는 이유를 살펴보겠습니다. 미국에서는 단 하나의 이유가 있습니다. 주당 암호화폐 자산 수를 늘릴 수 있다면 말이죠.

저는 DAT가 이를 시도하는 네 가지 주요 방법을 보았습니다.

1. 채권 발행: 미국 달러로 채권을 발행하고 암호화폐 자산을 매수하면, 암호화폐 가치가 달러 대비 상승하여 채권을 상환하고 주당 암호화폐 자산 수를 늘릴 수 있습니다. 이는 종종 비트코인의 주당 가치를 높이는 전략입니다. (비트코인 가격이 하락하면 그 반대의 상황이 발생합니다.)

2. 암호화폐 대출: 암호화폐 자산을 대출하고 이자를 받으면 대출하는 각 암호화폐 자산의 금액을 늘릴 수 있습니다.

3. 파생상품 활용: 암호화폐 자산을 보유하고 콜옵션 매도와 유사한 행위를 하면 수익을 창출하고 더 많은 자산을 축적할 수 있습니다. 물론, 이는 잠재적인 가격 상승 기회를 놓칠 수도 있음을 의미합니다.

4. 할인된 가격으로 암호화폐 자산을 취득하세요. DAT는 다음과 같은 다양한 방법으로 할인된 가격으로 암호화폐 자산을 취득할 수 있습니다.

시장을 교란시키지 않고 특정 자산을 매각할 수 있도록 재단에서 잠긴 자산을 매수합니다.

할인된 가격으로 다른 DAT 회사를 인수합니다.

자사 주식이 할인된 가격으로 거래되는 경우 해당 주식을 다시 매수합니다.

현금 흐름을 창출하는 사업을 인수하고 그 현금 흐름을 사용하여 암호화폐 자산을 구매합니다.

DAT의 과제는 할인 가격에 거래되는 이유는 대부분 확실한 반면, 프리미엄 가격에 거래되는 이유는 대부분 불확실하다는 것입니다.

이것이 DAT가 진입 장벽이 높은 이유입니다. 대부분이 할인된 가격으로 거래되고, 소수의 뛰어난 회사만이 프리미엄 가격으로 거래됩니다.

다시 예를 들어보겠습니다. 12개월 후에 청산되는 비트코인 DAT가 있다면 다음과 같이 할 수 있습니다.

(1) 운영비용을 계산합니다.

(2) 위험할인을 추가합니다.

(3) 각 비트코인의 가치를 높일 수 있는 능력에 대한 기대를 활용하여 이러한 할인을 상쇄합니다.

이것이 공정가치입니다!

"좋아, 맷, 하지만 DAT는 수명이 정해져 있지 않아. 무한정 지속되거든!" 이라고 생각하실 수도 있겠네요.

이는 분명히 상황을 복잡하게 만듭니다. 하지만 실제로는 모든 것이 증폭될 것임을 의미합니다. 시간이 지남에 따라 수수료와 위험은 더욱 커질 것이므로 면밀한 모니터링이 필수적입니다. 마찬가지로, 암호화폐 자산의 주당 가치(주당 가치)가 지속적으로 증가할 수 있는 DAT는 매우 가치 있을 수 있습니다.

DAT가 주당 암호화폐 자산을 어떻게 늘리는지 되돌아보면, 눈에 띄는 특징이 하나 눈에 띕니다. 각 방법 모두 규모 확장의 이점을 누리고 있다는 것입니다.

대형 DAT는 소형 DAT보다 부채를 발행하기가 더 쉽습니다. 대출 가능한 암호 자산이 더 많고, 유동성이 더 높은 옵션 시장에 접근할 수 있으며, 합병 및 인수와 기타 할인 거래에서 더 나은 기회를 갖습니다.

지난 6개월 동안 DAT 가격은 거의 같은 방향으로 움직였습니다. 하지만 앞으로는 더 큰 괴리가 나타날 것으로 예상됩니다. 어떤 기업은 실적이 좋아 프리미엄에 거래되는 반면, 더 많은 기업은 실적이 나빠 할인된 가격에 거래될 것입니다. 이 모델은 어떤 유형의 기업이 어떤 범주에 속하는지 파악하는 데 도움이 됩니다.

[ 원본 링크 ]

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia