레이 달리오의 연례 리뷰: 통화, 미국 주식 및 글로벌 재분배
원문 제목: 2025
원문 작가: Ray Dalio, 브릿지워터 펀드 설립자
원문 번역: BitpushNews
2025년을 고변하는 시점으로서 전 세계적인 거시적 투자자로서, 저는 일어난 사건들의 내재적 메커니즘을 반성하게 되며 특히 시장 측면의 성과를 곰곰이 생각하게 됩니다. 이것이 오늘 반성의 주제입니다.
사실과 수익률은 확실하지만, 전체적인 시야가 대부분의 사람들과는 다른 점을 찾게 되었습니다.
대부분의 사람들이 미국 주식, 특히 미국 AI 주식,이 2025년의 최고 투자라고 생각하며 연내의 중심 내용이라고 믿는다고 하더라도, 반박할 수 없는 사실은 가장 풍요로운 수익 (및 실제 헤드라인 이야기)은 다음에서 왔습니다:
(1) 통화 가치 변동 (주요한 것은 미국 달러, 다른 법정화폐 및 금)
(2) 미국 주식은 비미국 주식 시장 및 금을 상회하는 성과를 보여주었습니다(금은 가장 우수한 주요 시장 성과).
이것은 주로 재정 및 통화 자극, 생산성 향상과 미국 시장에서의 자산 구성 대규모 이동으로 인해 발생하였습니다.
이 반성 속에서, 나는 한 걸음 물러나서 지난 해 이러한 통화/부채/시장/경제 역학이 어떻게 작동했는지 살펴보고, 지속적으로 변화하는 「빅 사이클 (Big Cycle)」 배경에서 정치, 지정학, 자연적 행동 및 기술의 네 가지 주요 주도력을 간단히 소개하고자 합니다.
1. 통화 가치의 변동
통화 가치에 대한: 미국 달러 대 일본 엔 환율은 0.3% 하락, 중국 위안화 대비 하락 4%, 유로 대비 하락 12%, 스위스 프랑 대비 하락 13%, 그리고 금 대비 대폭 39% 하락하였습니다 (금은 두 번째로 큰 보유 통화이자 신용이 아닌 유일한 주요 화폐입니다).
따라서, 모든 법정화폐가 약세를 보였습니다. 이번 해 가장 큰 이야기와 시장 변동은 가장 약한 통화의 하락폭이 가장 커져서이며, 가장 강력/딱딱한 통화의 상승이 가장 커졌습니다. 작년 가장 놀라운 주요 투자는 금 매수였습니다 (미 달러 수익률 기준 65%로, S&P 500 지수 (미 달러 수익률 18%)를 47 포인트까지 앞지르고 있습니다. 즉, 금 통화를 기준으로 하면 S&P 지수는 사실상 28% 하락했습니다.
현재 상황과 관련된 몇 가지 핵심 원칙을 기억해 봅시다:
국내 통화가 절하되면 해당 통화로 가격이 매겨진 물건들은 올라가 있는 것처럼 보입니다。 다시 말해, 약화된 통화의 시각에서 투자 수익률을 볼 때, 실제보다 강하게 보일 수 있습니다. 이러한 경우 S&P 지수는 미 달러 투자자에 대해 18%의 수익률을 보여주지만, 엔 투자자에 대해 17%, 인민폐 투자자에 대해 13%의 수익률을 보여주며, 유로 투자자에게는 4%의 수익률을 제공하고, 스이스 프랑크 투자자에게는 3%의 수익률을 제공하며, 금 투자자에게는 수익률이 -28%입니다.
통화 변동은 부의 이전과 경제적 경향에 매우 중요합니다。 통화가 절하되면 개인의 부와 구매력이 감소하고, 자신의 상품 및 서비스가 타인의 통화에서 보다 저렴해지고, 동시에 타인의 상품 및 서비스가 자신의 통화에서 보다 비쌀 수 있습니다. 이러한 방식으로, 이는 인플레이션율과 무역 관계에 영향을 미칠 것이며, 이 영향은 시차가 존재합니다.
당신이 환위험을 했는지 (Currency Hedged) 여부가 매우 중요합니다。 만약 당신이 하지 않았고, 통화에 대한 견해를 표명하고 싶지 않다면, 무엇을 해야 합니까? 항상 당신의 위험을 최소화하는 통화 조합으로 Hedge해야 하며, 전략적으로 조정 가능할 때 그 중 일부를 취할 수 있어야 합니다. 나는 나중에 내가 어떻게 이를 실행했는지 설명하겠습니다.
채권에 대해 (즉, 부채 자산): 채권은 통화를 제공하는 약속이기 때문에, 통화 가치가 하락할 때, 명목 가격이 상승하더라도 실제 가치는 감소합니다. 지난해 10년 미국 국채는 미 달러로 수익률이 9%를 기록했으며 (약 반은 수익률에서, 반은 가격에서 비롯됨), 엔으로 계산한 수익률은 9%, 인민폐로는 5%의 수익률을 보여주었지만, 유로와 스이스 프랑으로는 각각 -4%의 수익률, 금으로 계산한 경우에는 -34%의 수익률을 보여주었으며 — 현금은 더 나빠진 투자입니다.
외국 투자자가 미 국채와 현금을 좋아하지 않는 이유를 이해할 수 있습니까 (환 위험 방지가 없는 한)。
지금까지 채권 공급-수요 불균형은 아직 심각한 문제가 아니지만, 미래에는 상당량의 (거의 10조 달러) 연장이 필요할 것입니다. 동시에, 연방 준비 제도는 실질 금리를 낮추기 위해 기준 금리를 인하하는 경향이 있는 것으로 보입니다. 따라서, 부채 자산은 매력이 부족하며, 특히 장기 곡선 부분에서 수익률 곡선은 더욱 가팔라지는 추세일 것으로 보이나, 현재 가격이 반영하는 것보다 연방 준비 제도의 완화 정도가 그렇게 많을지 의문스럽습니다.
2. 미국 주식은 극적으로 세계 주식 및 금을 능가하고 있습니다
이전에 언급했듯이, 미국 주식은 미 달러로 평가했을 때 강하게 나타나지만, 강력한 통화로는 상당히 뒤떨어지며, 다른 국가 주식에 상당히 뒤쳐지고 있습니다. 분명히, 투자자들은 미국 자산이 아닌 비미국 주식, 비미국 채권을 보유하려고 하는 것으로 보입니다.
구체적으로 유럽 주식시장은 미국 주식시장을 23% 이격했으며, 중국 주식시장은 21% 이격, 영국 주식시장은 19% 이격, 일본 주식시장은 10% 이격했습니다. 신흥 시장 주식시장은 전반적으로 더 나은 성과를 내었으며, 수익률은 34%이고, 신흥 시장 달러 채권 수익률은 14%이며, 신흥 시장 통화 채권(달러 기준)은 전체적인 수익률이 18%입니다. 다시 말해, 재산이 미국으로부터 외부로의 중대한 유출과 가치 이전이 일어나고 있으며, 이로 인해 더 많은 리밸런싱과 포트폴리오 다변화가 발생할 수 있습니다.
작년 미국 주식에 대해선 강력한 결과는 수익 증가 및 주가수익비율(P/E) 확장 덕분이었습니다.
구체적으로, 달러 기준으로 수익이 12% 증가하고, P/E는 약 5% 확장되었으며, 약 1%의 배당을 더한 S&P 총수익률은 약 18%입니다. 시가총액의 약 1/3을 차지하는 '테크 기업 7대장'은 2025년에 22%의 수익 증가를 달성했으며, 나머지 493개 종목도 수익이 9%까지 증가했습니다.
수익 증가 중 57%는 매출 증가(7%)에 기인하며, 43%는 이윤률 향상(5.3%)에 기인합니다. 이윤률의 상당 부분은 기술 효율성에 기인할 수 있지만, 데이터 제한으로 인해 명확한 결론을 내리기 어려운 상황입니다.
어쨌든, 수익 개선은 주로 '경제 케이크'가 커진 결과이며, 자본가가 그 대부분의 이익을 독차지했으며, 노동자가 상대적으로 적은 분배를 받았습니다. 앞으로 이익률을 모니터링하는 것이 매우 중요하며, 현재 시장은 이러한 성장이 계속될 것으로 예상하고 있으며, 좌익 세력은 더 많은 점유율을 되찾으려고 노력하고 있습니다.
3. 가치 평가와 미래 전망
과거는 쉽게 알 수 있지만 미래는 예측이 어려우나, 인과 관계를 이해한다면 현재 상황은 미래를 예상할 수 있습니다. 현재 P/E는 높고 신용 스프레드는 매우 낮으므로 가치평가가 지나치게 팽창되었습니다. 역사는 이것이 미래의 주식시장 수익률이 낮을 것을 시사한다는 것을 입증했습니다. 현재 수익률과 생산성 수준을 고려할 때, 나의 장기주식 예상 수익률은 4.7%에 불과합니다(역사적으로 낮은 구간에 위치함) 국채 수익률 4.9%에 비해 매우 낮으며, 주식 위험 프리미엄은 매우 낮습니다.
이는 리스크 프리미엄, 신용 스프레드 및 유동성 프리미엄으로부터 추가 수익을 얻을 수 없다는 것을 의미합니다. 통화 가치 하락에 따른 공급 및 수요 압력 증대로 인해 이자율이 상승하게 된다면, 신용 및 주식 시장에 엄청난 부정적 영향을 미칠 것입니다.
미국 연방준비제도의 정책 및 생산성 성장이 두 가지 주요 미지수입니다. 새로운 연방준비제도 의장 및 위원회는 명목 및 실질 이자율을 낮추려는 경향이 있으며, 이는 가격을 지지하고 거품을 부풀릴 것입니다. 2026년 생산성이 향상될 것이지만, 그 중 얼마나 많은 것이 이윤으로 전환되어 세금이나 임금 지출에 사용되지 않을지(궁극적인 좌파와 우파의 문제)는 불확실합니다.
2025 년에 연준의 금리 인하와 신용 완화가 현재와 같은 자산인 주식 및 금 유지에 영향을 미쳤다. 이제 이러한 시장은 더 이상 저렴하지 않습니다. 주목할 점은 이러한 추가 인플레 조치가 벤처 캐피털 (VC), 사모 펀드 (PE), 부동산과 같은 유동성이 낮은 시장에는 영향을 미치지 않았다는 것입니다. 이러한 실체들의 부채가 더 높은 이자율로 자금 조달하기를 강제당하면 유동성 압력으로 인해 이러한 자산은 유동성 자산에 비해 크게 하락할 수 있습니다.
4. 정치적 질서의 변화
2025 년, 정치는 시장을 주도하는 데 핵심적인 역할을했습니다:
트럼프 행정부의 국내 정책: 자본주의 회복, 미국 제조업 및 AI 기술에 대한 베팅.
외교 정책: 일부 외국 투자자들을 겁내어 제재 및 갈등으로 인한 우려가 다변화 투자 및 금 구매를 지지했습니다.
부의 격차: 상위 10%의 자본가들은 더 많은 주식을 보유하고 소득이 빠르게 증가하며, 인플레이션이 문제가 아닌 것으로 여기지만 하위 60%의 국민은 쇠락한 것으로 생각합니다.
「통화 가치/구매력 문제」는 내년 최우선 정치 이슈가 될 것으로 예상되며, 이는 공화당이 하원을 지지못하게하여 2027 년 혼돈을 일으킬 수 있습니다. 1 월 1 일, Zohran Mamdani, 버니 샌더스 및 AOC는「민주 사회주의」의 기치 아래 모여 재산과 돈에 대한 경쟁을 예고했습니다.
5. 글로벌 질서와 기술
2025 년, 전 세계적인 질서가 다자 주의에서 일방주의로 명백히 전환되었습니다 (강자 중심). 이로 인해 각국의 군사 지출이 증가하고 부채가 증가했으며 보호무역주의 및 비글로벌리제이션이 심화되었습니다. 금 수요가 강화되었으며 미국 채무 및 달러 자산에 대한 수요가 줄었습니다.
기술적으로는 AI 파풍이 현재 거품 조기 단계에 있습니다. 곧 내 거품 지표 보고서를 발표 할 것입니다.
요약
종합하면, 내가 생각하기에는: 부채/통화/시장/경제력, 국내 정치력, 지정 권력 (군사 지출), 천연력 (기후), 새로운 기술력 (AI)은 계속해서 세계적인 이미지를 재구성하는 데 중요한 움직임으로 작용할 것입니다. 이러한 힘들은 대체로 내 책에서 소개한「대주기」 템플릿을 따를 것입니다.
투자 포트폴리오 방향에 대해 내가 당신의 투자 자문을하고 싶지 않지만 당신이 더 나은 투자를 할 수 있기를 바랍니다. 가장 중요한 것은 독립적인 결정 능력을 갖는 것입니다. 내 논리에서 내 포지션 방향을 유추 할 수 있습니다. 더 나은 투자 방법을 배우고 싶다면 싱가폴 부의 관리 학교 (WMI)에서 개최하는 「달리오 시장 원칙」 과정을 추천합니다.
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