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과거의 알트코인 시나리오는 이미 구식이 되었으며, 새로운 시장 패러다임을 해석해 드립니다.

이 글을 읽으려면 30 분

기회는 더 이상 체제적 유동성 파도에서 오지 않을 것이며, 대신 장기적 유동성 부족을 극복하고 규정 준수 자본 참여가 허가된 후 기관적 할당 합리성을 입증할 수 있는 자산들로부터 올 것입니다.

원문 제목: The New Market Regime
원문 작성자: David Attermann
원문 번역: SpecialistXBT

편집자 주: 왜 이번 주기에는 더 이상 '알트시즌'이 나타나지 않았을까? 저자는 이 글에서, 고 레버리지 및 투기 주도의 이전 시장 패러다임이 완전히 종료되었으며 대신 규제적 기준과 기관 자본이 주도하는 새로운 체제가 등장했다고 지적합니다. 이 새로운 격변의 상황에서 투자 논리는 유동성 오버플로우를 잡는 데서부터 실용적 가치와 규제 적응성을 갖춘 장기 가치 자산을 선별하는 방향으로 전환될 것이라고 합니다.

다음은 원문 내용입니다:

2022년 이후 알트코인들의 전반적인 성과가 부진한 것은 전형적인 시장 주기가 아닌 기본 구조의 변화를 반영한 것입니다.

자본을 위험 곡선의 양 끝으로 광범위하게 유도했던 유동성 구조는 무너지고 재건되지 않았습니다.

이를 대신한 것은 새로운 시장 체제로, 기회의 발생과 확보 방식을 변화시켰습니다.

Luna의 2022년 붕괴는 과거 유동성 구조에서 자본을 암호화폐 위험 곡선으로 내렸던 것을 해체했습니다. 시장은 10월 10일에 갑자기 붕괴한 것이 아니며; 몇 년 전에 이미 붕괴되었으며 그 이후의 모든 것은 여진에 불과했습니다.

이후의 Luna 시대는 암호화폐 역사상 가장 유망한 매크로적, 규제적, 그리고 기본적 배경을 맞이했습니다. 전통적인 위험 자산과 금이 크게 상승했지만 암호 시장의 꼬리표는 그렇지 않았습니다. 그 이유는 구조적인데: 폭넓은 자산 회전을 격려해온 유동성 시스템은 더 이상 존재하지 않기 때문입니다.

여기서 장기 가치 창출과 본질적으로 일치하지 않는 시장 구조의 붕괴가 일어나고 있는 것입니다.

2017-2019:

2020-2022:

2022년 5월부터 현재:

(참고: 'OTHERS' = 상위 10개 토큰 이외의 암호 시장 총 시가총액)

최상의 매크로적 배경을 갖고 있음에도 알트코인은 주춤합니다

Luna 붕괴 이후의 몇 년 동안, 특히 2024-2025년에는 암호화폐 산업이 매크로 환경, 규제 정책 및 기본적인 이면에서 전례 없는 강력한 조합을 경험했습니다. Luna 이전의 시장 구조에서 이러한 근본적 변화들은 일반적으로 심층적인 리스크 곡선 회전을 신뢰할 만한 방식으로 유도할 것입니다. 그러나 암호 투자자들을 당혹케 한 것은 지난 2년 동안 이러한 현상이 일어나지 않았다는 점입니다.

이상적인 유동성 상황

세계적인 유동성 확대, 실질 이자율 하락, 중앙은행이 위험 선호 모드로 전환 (Risk-on), 전통적 위험 자산이 여러 차례 최고점을 경신하고 있다.

규제 쇼핑 강세

· 오랜 시간 동안 대형 펀드의 여과로 작용해온 규제 명확화 과정이 가속화되고 있다:

· 미국이 암호화폐를 지원하는 최초 정부를 맞았다.

· 비트코인과 이더리움 실물 ETF가 상장되었다.

· ETP 프레임워크가 표준화를 달성했다 (아래에서 언급되는 DAT 열풍을 이끌 준비가 되었음을 의미).

· MiCA가 명확하고 통일된 처리 방안을 확립했다.

· 미국이 안정화폐 법안 (GENIUS Act)을 통과시켰다.

· Clarity Act는 통과를 위해 한 표만 부족하다.

체인 상 기본 요인이 최고치를 경신

활성도, 수요 및 경제적 연관성이 크게 증가했다:

· 안정화폐 규모가 3000 억 달러를 돌파했다.

· RWA(리얼 월드 자산)가 280 억 달러를 돌파했다.

· DePIN 수입이 반등했다.

· 체인 상 수수료가 새로운 최고치를 향하고 있다.

이것은 분명히 구조적 문제이다

이는 수요, 내러티브, 규제 또는 거시적 상황의 실패가 아니다. 이는 파괴된 유동성 전달 시스템의 결과이다. 지배적이었던 2017년부터 2021년까지의 시장 구조는 더 이상 존재하지 않으며, 어떠한 거시적, 규제적 또는 기본적인 힘도 그것을 되살릴 수 없다.

이것은 기회의 상실을 의미하는 것이 아니라 기회의 발생 및 포착 방식의 변화입니다. 시간이 흐름에 따라 이러한 변화가 결정적 이점으로 입증될 것입니다.

이전 시장은 실명목적의 "끌어올림"을 실제로 이뤘지만, 구조적으로는 견고하지 않았습니다. 이는 핵심적인 요소가 아닌 반사성(Reflexivity)을 보상했으며, 효용성이 아닌 레버리지를 보상했으며, 조작, 내부자 정보 및 흡수적 행위를 촉진하여 기관 자본이나 주류 채택과 호환되지 않는 것을 부추겼습니다.

문제는 정확히 무엇입니까?

시장 유동성은 자본 공급자, 유통 채널 및 레버리지 증폭기의 세 가지 측면으로 구성됩니다. Luna의 붕괴는 이 세 가지에 모두 파괴적인 타격을 입혔습니다.

유동성 엔진 중단

2017년부터 2021년까지 알트시즌은 중앙 집중적인 자산 대차 대출 공급자 그룹에 의해 주도되었으며, 그들은 수천 가지의 비유동성 자산에 자본을 투자하기를 원했습니다:

· 다중 거래소 운영의 메이커 메이커.

· 담보 없는 신용을 제공하는 해외 대출자.

· 장주 시장을 보조하는 거래소.

· 리스크를 더하는 프로프리트 트레이딩 회사.

그런 다음 Luna가 붕괴했습니다. 3AC가 파산했습니다. Alameda의 위험 노출이 발생했습니다. Genesis, BlockFi, Celsius 및 Voyager가 차례로 파산했습니다. 해외 메이커는 모두 철수했습니다. 자본 공급자가 사라지고, 리스크 수용 능력이나 금융 자본 시장에 참여할 의지가 없는 새로운 참가자가 나타나지 않았습니다.

유통 채널의 파괴

자본 그 자체보다 더 중요한 것은 자본 배포 메커니즘입니다. 2022년 이전에는 유동성이 위험 곡선을 따라 자연스럽게 흘러갔으며, 소수의 중간 업체가 지속적으로 그것을 전달했습니다:

· Alameda는 거래소 간 가격을 맞춤합니다.

· 해외 메이커가 수천 개의 거래쌍에 가격을 제시합니다.

· FTX는 자본을 효율적으로 실행합니다.

· 내부 신용 한도가 자산 간 유동성 이전을 지원합니다.

Luna의 위기가 3AC와 FTX로 확산되면서이 경로계층이 사라졌습니다. 자본은 암호 화폐 영역으로 계속 유입 할 수 있지만, 한 때 장주 시장으로 이를 운송했던 파이프라인은 끊어졌습니다.

레버리지 증폭기 고장

마지막으로, 유동성은 공급 및 유도뿐만 아니라 증폭되기도 합니다. 소액 유동성 흐름이 시장을 움직일 수 있는 이유는 담보물이 과격하게 재사용되기 때문입니다:

· 장외 토큰이 담보로 사용됨.

· BTC 및 ETH가 레버리지로 대체 코인 바구니에 투입됨.

· 재귀적인 체인 상 수입 순환.

· 다중 거래소 재담보.

루나 이후, 시스템은 신속하게 붕괴되었고 규제 기관이 나머지 금액을 동결했습니다:

· SEC의 집행 조치로 기관의 리스크 노출이 제한됨.

· SAB-121은 은행을 보관업무에서 차단함.

· MiCA가 엄격한 담보 규칙을 시행함.

· 기관의 규정 준수 부서가 활동을 BTC 및 ETH에 제한함.

전체적으로, 헤드 CeFi(중앙집중형 금융)의 대출 잔액은 회복되었지만, 기초 시장은 그렇지 않았습니다. 이전 세대 시스템의 대출자는 이미 사라져 있으며, 대신 고위험에 대한 보다 더 경계심을 갖는, 거의 완전히 헤드 자산에 집중된 시스템이 나타났습니다. 재현된 것은 꼬리 신용 전달 메커니즘이 없는 대출입니다.

이러한 시스템은 레버리지 증가 속도가 리스크 공개 속도보다 빠를 때에만 작동할 수 있습니다; 이러한 동적은 최종적인 실패를 시사합니다.

구조적인 대체 코인 유동성 하락

한 번 엔진이 꺼지고, 파이프라인이 붕괴하며, 담보 증폭기가 닫히면 시장은 전례없는 상태로 진입합니다: 수년에 걸친 구조적 유동성 하락입니다. 따라서 완전히 다른 시장이 도래합니다.

시장 심도 붕괴

역사적으로, 심도는 항상 회복됩니다. 왜냐하면 동일한 플레이어들이 다시 구축하기 때문입니다. 그러나 그들이 없다면, 대체 코인의 심도는 다시 과거로 돌아갈 수 없습니다.

· 꼬리 자산의 심도가 50-70% 감소했습니다.

· 스프레드 확대.

· 많은 주문서가 사실상 버려졌습니다.

· 거래소 간 가격 평활화 메커니즘이 사라짐.

수요가 헤드 방향으로 이동

유동성이 상류로 이동했으며 더 이상은 하류로 흐르지 않습니다.

· 기관의 규정 준수 부서가 꼬리 노출을 금지하고, BTC 및 ETH 등 주요 자산을 고수함.

· 소매 투자자가 퇴장함.

· ETF 및 DAT는 충분한 유동성을 갖춘 블루칩 토큰에만 관심을 가집니다.

미래의 공급 폭탄에 직면한 미조 판매 시장

2021/2022년 VC 활동의 정점으로 인해 거대한 미래 공급 파도가 발생했습니다.

2024-2025년에 이러한 프로젝트들이 토큰을 발행할 때, 그들은 모든 흡수 메커니즘이 부재한 시장과 부딪혔습니다. 손상된 시스템은 지속적인 매도 압력을 견딜 수 없었습니다.

(2021-2022년 VC 발행 주기의 소각 후, 토큰 잠금 해제가 2026년에 정상화될 것으로 예상되며, 이는 극적인 꼬리 유동성의 구조적 장애 해소에 기여할 것입니다)

한번은 스캠 시즌을 움직이던 요인은 시스템적으로 철저히 해체되었습니다. 그렇다면 우리는 오늘 어디에 위치하고 있을까요?

새로운 패러다임에 투자하기

2022년 이후의 기간은 쇼폭쇼폭한 코인들에 대해 고통스러운 시기이지만, 이는 확장될 수 없는 시장 구조와의 결정적인 결별을 의미합니다. 그 뒤의 결과는 일반적인 시장 하락이 아니라, 반사성 부족 및 레버리지 주도의 유동성으로 정의된 체계입니다. 이 부재는 아직까지 시장을 정의하고 있습니다.

현재의 구조에서는 기초적으로 강력한 자산조차도 계속해서 유동성 부족 상태에서 거래됩니다. 주요 가격 움직임은 부실한 주문대장, 제한된 신용 및 파편화된 경로로 인해 주도되며, 기초적인 성과가 아닙니다. 많은 자산이 장기간 횡보하게 될 것이며, 일부는 살아남지 못할 것입니다. 이는 인위적인 유동성이나 자본 조달 확대 없이 운영될 수밖에 없는 가격입니다.

규제가 변경될 때까지, 이러한 상황은 본질적인 변경이 이루어지지 않을 것입니다.

임박한 명료 법은 스캠 코인 시장 구조의 중요한 전환점입니다. 이는 거대 자금 풀에 진입하는 권한을 해제합니다: 규제 준수 자산 관리 회사, 은행 및 부의 플랫폼은 수조 달러를 관리하며, 명확한 법적 분류, 보관 규칙 및 준수성 확신이 없으면 위험 노출을 보유하지 못합니다.

이러한 자금이 참여할 수 있기 전에, 스캠 코인 시장은 여전히 유동성 부족 구조에 갇힌 채로 남아 있을 것입니다. 참여가 가능해지면, 시장 구조는 완전히 변화할 것입니다.

주요 금융 기관은 이미 이러한 변화에 대비하고 있습니다:

· 블랙록 (BlackRock)은 주식과 같은 접근 방식으로 토큰을 커버하는 디지털 자산 전용 연구 기능 부서를 설립 중입니다.

· 모건 스탠리(Morgan Stanley)도 마찬가지입니다.

· 블룸버그(Bloomberg)도 그렇습니다.

· Cantor Fitzgerald는 개별 토큰에 대한 주식 연구 스타일 보고서를 시작했습니다.

이러한 기관의 성립은 새로운 시장 제도의 시작을 나타냅니다. 규제가 명확해진 자본은 해외 레버리지, 반사적 리바랜싱 또는 소매 투자 동력을 통해 유입되지 않을 것입니다. 그것은 천천히, 선택적으로 익숙한 기관 채널을 통해 유입될 것입니다. 구성 결정은 자격, 지속력 및 규모 기회에 의해 주도될 것입니다—이야기 속도나 레버리지 증폭이 아닌.

의미는 명백합니다: 오래된 알트코인 시나리오는 더 이상 유효하지 않습니다. 기회는 더 이상 제도적 유동성 파도로부터 비롯되지 않을 것입니다. 그것은 장기적인 유동성 부족을 견디고 규정 준수 자본 참여가 승인된 후 특정 자산이 기관 구성의 타당성을 입증할 수 있는 자들로부터 비롯될 것입니다.

과거에 이러한 필터링 조건들은 선택적이었습니다. 새로운 제도체제에서는 이들은 의무적입니다.

· 지속적인 수요: 이 자산이 주기적이고 절대적으로 위임되지 않은 수요를 포착했는가, 아니면 인센티브, 이야기 또는 투기가 존재할 때만 활동하는가?

· 기관 자격: 규제된 자본이 이 자산을 법률 또는 보관 위험 없이 보유, 거래 및 분양할 수 있는가? 기술적 우위가 무엇이 되었더라도 기관 권한 범위를 벗어난 자산은 여전히 유동성에 제한을 받을 것입니다.

· 엄격한 경제 모델: 공급, 발행 및 잠금은 예측 가능하고 제한적이어야 합니다. 가치 획득은 명확해야 합니다. 반사식 인플레이션은 더 이상 허용되지 않습니다.

· 입증된 유용성: 제품이 사용되는 이유는 차별화되고 가치 있는 기능을 제공하기 때문인가, 아니면 연관성을 기다리는 동안 보조금에 의존하고 있는가?

안정화폐 및 토큰화 자산(이들은 계속해서 주목 받고 있음) 외에도, 블록체인 기반 시스템은 의료, 디지털 마케팅, 소비자용 AI에 통합되고 있으며, 지하에서 조용히 작동하고 있습니다.

이러한 응용프로그램은 토큰 가격에 거의 반영되지 않으며 크게 간과되고 있으며, 주류 사회 뿐만 아니라 많은 Web3 기업가들까지도 포함됩니다. 그들의 디자인은 화려함이나 바이럴 전파를 위해 이루어지지 않았습니다; 그들의 매력은 섬세하고 내재적이며 쉽게 놓치기 쉽습니다.

그러나 투기에서 현실로의 전환은 이미 시작되었습니다: 인프라가 온라인 상태이며, 응용 프로그램은 현실적이며, 새로운 차별화가 검증되었습니다. 시장 참여자들이 점차 기관 투자자 및 규제 자본으로 전환되며, 가치 평가와의 간극이 점점 더 무시할 수 없게 될 것입니다.

마침내,이 간격은 좁아질 것입니다.