원문 제목: (WCTW) 석유 시장의 위기 지점
원문 작성자: HFI Research
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 본문은 석유 가격을 주도하는 것은 단순히 충돌 종료 여부가 아니라 "임계점을 언제 넘게 될지"이다.

거의 4주에 걸친 이란 충돌 중, 석유 시장은 전형적인 "시간 가격 결정"을 경험하고 있다. 전략적 비축 감소는 충격을 늦추었지만 공급 부족을 없앨 수는 없었으며; 선박 운송 중단, 생산 능력 복구 지연으로 인해 재고 압력은 미래로 계속해서 쌓인다. 4월 중순 이 장대한 지점을 넘으면, 가격 메커니즘은 "완충 조정의 변동"에서 "부족 주도의 재가격"으로 전환될 것이다.

더 주목할 만한 것은, 게임 구조 자체도 변화하고 있다는 점이다. 충돌은 더 이상 "격상해서 톈하다"의 경로를 보이지 않고, 시장의 임계점에 대한 견제 테스트로 바뀌고 있다. 수요-공급 불균형이 시장에 의해 가격화될 때까지 누가 버틸 수 있는지가 협상의 주도권을 결정짓게 된다. 이는 충돌이 단기적으로 종료되더라도 석유 가격이 원래 범위로 돌아갈 수 없음을 의미한다. 현재 발생하고 있는 공급 손실은 미래 일정 기간의 세계 석유 균형을 재구성하고 있다.

다음은 원문입니다:

본문에서는 현재 발생 가능한 시나리오를 해체해 드리겠습니다. 이란 충돌이 거의 4주 동안 계속되며, 이 상황이 석유 시장에 어떤 영향을 미칠지에 대해 언급될 것입니다.

3월 9일에 저희는 "이란 충돌 아래 내 석유가스 시장에 대한 최신 전망"이라는 공개문을 발표했는데, 거기에서 이렇게 언급했습니다:

다음은 서로 다른 시나리오에 따른 석유 가격 영향입니다 ("손실 양은 생산 능력 복원 시간을 포함하였습니다"):

시나리오 1: 선박 운송이 익일에 회복

→ 브렌트 유소의 연간 평균가격은 70달러 최고가와 80달러 최저가 사이에 유지될 것입니다 (약 2.1억 배럴의 손실)

시나리오 2: 선박 운송이 3월 15일 전에 회복

→ 브렌트의 연간 평균가격은 80달러 중상위 수준에서 유지될 것입니다 (약 2.9억 배럴의 손실)

시나리오 3: 선박 운송이 3월 22일 전에 회복

→ 브렌트의 연간 평균가격은 90달러 최하위 수준에서 유지될 것입니다 (약 3.7억 배럴의 손실)

시나리오 4: 선박 운송이 3월 29일 전에 회복

→ 브렌트의 연간 평균가격은 90달러 중상위 수준에서 유지될 것입니다 (약 4.5억 배럴의 손실)

3월 29일까지 선박 운송이 정상화되지 않으면, 석유 시장이 직면할 상황은 상상하기 조차 어려울 것이다. 유일한 선택지는 수요가 강제로 축소되는 것이며, 가격 또한 극단적 수준으로 밀려나게 될 것이다.

보고서 발표 직후, 국제 에너지 기구(IEA)가 전 세계 전략적 석유 보유량(SPR)의 총 4 억 배럴을 조정해서 방출할 것이라고 발표했습니다. 이는 공급 손실로 인한 충격을 어느 정도 완화할 것으로 예상됩니다. 그러나 우리가 후속 글인 "IEA, 다중공세에 SPR 방출, 가장 큰 선물"에서 지적한 것처럼:

거래적인 측면에서, 이 "깜빡거리는 안전망"이 고갈 될 때까지 거래자들은 석유 가격을 급등시키려 하지 않을 것입니다. SPR의 집중적인 방출은 짧은 기간의 공급 불안을 완화할 수 있지만, 이는 일시적인 해결책에 불과합니다. 선박 운송이 정상화되지 않는 한 시장은 계속해서 긴장 상태를 유지하게 될 것이며, 석유 가격은 일관되게 상승할 것입니다.

다른 한편으로, 만약 상황이 빠르게 진정된다면 — 예를 들어 즉시 휴전이나 합의에 도달된다면 — 석유 가격은 급격히 하락할 것입니다. 예를 들어, 3월 15일까지 평화 협정이 이루어진다면, 세계 재고는 순 1.1 억 배럴 증가할 것입니다 (4 억 배럴 방출 - 2.9 억 배럴 손실).

이로 인해 브렌트 가격은 다시 70달러 중위치 범위로 떨어질 수 있습니다.

반대로, 만약 평화 협정이 이루어지지 않고 공급 중단이 3월 말까지 계속된다면, 세계 재고는 순 5000만 배럴이 감소하게 되며, 한 주 당 약 8000만 배럴씩 공백은 커질 것입니다.

따라서, SPR의 역할은 단순히 "시간을 벌기"일 뿐이며, 핵심 문제를 해결하지는 않습니다. 선박 운송은 정상화되어야 합니다. 그러나, 이는 단기적인 재앙적인 가격 폭등을 방지하고 수요의 대규모 붕괴를 막는 데 도움이 됩니다.

지금까지 시간이 흘러, 우리는 "3월 29일 시나리오"로 정의된 이른바 상황에 진입했습니다. 앞으로, 우리는 최신 사실을 기반으로 석유 시장 방향을 판단할 것입니다.

사실

사우디, 아랍에미리트, 쿠웨이트, 이라크, 바레인으로부터의 총 중단 규모는 하루 1098만 배럴에 이릅니다:

이라크: -360만 배럴/일

쿠웨이트: -235만 배럴/일

아랍에미리트: -180만 배럴/일

사우디: -305만 배럴/일

바레인: -18만 배럴/일

사우디는 동서방 주유관 용량을 완전히 가득 채우었으며, 현재 적도를 통해 약 400만 배럴/일을 수출하고 있습니다. 아랍에미리트는 행단 아부다비 파이후자이라 파이프라인을 통해 회피 수송을 하고 있는데, 약 180만 배럴/일의 용량도 이미 한계에 도달했습니다. 호르무즈 해협의 선박 운송은 여전히 완전히 중단되어 있습니다. 사실상, 내일 전쟁이 종결되더라도 생산량을 복원하고 정상적인 운송을 재건하는 데 몇 달이 걸릴 것입니다.

시나리오 시뮬레이션

세 가지 가능한 경로를 제시하겠습니다:

1) 전쟁이 이번 주 내에 종료되며, 운송은 이번 주말에 회복됩니다

2) 전쟁이 4월 중순에 종료됩니다

3) 전쟁이 4월 말에 종료됩니다

주의해야 할 점은 4 억 배럴의 SPR 방출로 인해, 3월 9일의 초기 판단과 비교하여 시장이 더 많은 시간을 확보했다는 것입니다. 아래 유가 시나리오는 이 변화를 고려하였습니다.

시나리오 1: 주간 종료

글로벌 재고 영향: -5천만 배럴 (SPR에 반영됨)

브렌트 영향: 단기적으로 80달러 저점으로 하락하며, 연간 평균은 80달러 중상위입니다

시나리오 2: 4월 중순 종료

글로벌 재고 영향: -2.1 억 배럴

브렌트 영향: 단기적으로 90달러 저점으로 하락하며, 연간 평균은 90달러 중상위입니다

시나리오 3: 4월 말 종료

글로벌 재고 영향: -3.7 억 배럴

브렌트 영향: 단기적으로 110달러 구간까지 상승하며, 연간 평균은 110~120달러입니다

중요한 전환점: 4월 중순

석유 시장에는 명확한 "임계점"이 존재합니다. 현재 시장은 대부분의 예상이 충돌이 4월 중순 이전에 종료될 것으로 향하고 있으며, 이러한 예상이 유가 책정에 매우 중요합니다.

석유 가격은 "경계 가격 책정"의 산물입니다. 시장이 공급이 여전히 "가장 가까운 값"을 유지하고 있다고 판단할 경우 공포가 발생하지 않습니다. 현재 석유 시장은 바로 그런 상태입니다 - 공포가 부족합니다.

트럼프 행정부의 정책 발언, 이란 및 러시아 석유에 대한 제재 완화, 그리고 SPR 방출은 모두 유가를 억제했습니다.

그러나 한 번 이 임계점을 넘어서면, 이러한 요인들은 모두 효력을 잃을 것입니다.

현재, 전 세계의 "수송 중 석유"의 증발 효과는 아직 본토 재고로 완전히 이어지지 않았습니다. 그러나 우리의 판단은, 4월 중순까지 이 영향이 전면적으로 나타날 것이라는 것입니다.

만약 충돌이 4월 중순 이전에 아직 해결되지 않는다면, 국제 에너지 기구(IEA)는 다시 약 4억 배럴의 전략적 석유 보관비축(SPR) 방출을 조정해야 할 것입니다. 그렇지 않으면, 유가는 "수요 파괴" 구간(200달러 이상)으로 상승할 것입니다.

장기적 영향

Energy Aspect의 최신 주간 보고서에 따르면, 시장은 약 9.3 억 배럴의 공급량 손실을 겪었습니다. 이 중에서 5월부터 12월까지의 누적 생산량 손실은 약 3.4 억 배럴입니다.

이 평가는 우리보다 훨씬 공격적입니다. 우리의 재고 민감도 분석에서는 이라크, 쿠웨이트 등의 국가들이 생산 능력을 회복하는 데 실제로 3~4개월이 소요될 수 있다는 점을 충분히 고려하지 않았습니다. 즉, 우리 이전의 추정이 너무 보수적이었을 가능성이 있습니다.

고삼은 명백한 결론을 내렸습니다: 충돌이 계속되는 기간이 길수록, 원유 가격이 높은 상태가 오래 지속될 것입니다.

이러한 상황에서 고삼은 또 다른 가정을 내놓았습니다: 만약 충돌이 추가로 10주 더 지속된다면, 시장은 어떤 상태를 보일 것인가. 이 평가는 우리 이전에 기술한 추론과 기본적으로 일치합니다.

본질적으로, 석유 시장에는 "임계점"이 존재합니다. 이 기준을 넘어서면 더 이상 되돌아갈 수 없습니다.

독자들은 예상을 해야 합니다: 미래 원유 가격은 구조적으로 상승할 것입니다. 심지어 이번 주에 전쟁이 종결된다 하더라도, 이미 발생한 공급 손실은 미래의 세계적인 석유 공급-수요 균형에 실질적인 영향을 미칠 것입니다.

얼마나 더 지속될까요?

지금까지, 저는 이 충돌이 "언제 끝날 것인가"에 대해 판단을 내리는 것을 피해왔습니다. 한편으로는 "flag를 꽂고 싶지 않고", 다른 한편으로는 실제로 예측하기 어려운 경우도 있기 때문입니다.

하지만 명확한 것은, 이번 충돌은 지난과 다릅니다. 과거에는 "스케일을 높이면 강등(降級)하는" 전략이 일반적이었지만, 지금은 그러한 징후를 거의 찾아볼 수 없습니다.

보복적인 타격이 예고없이 발생했으며; 이란의 타격 범위는 더 이상 이스라엘에만 한정되지 않고, 해만 국가들까지 확대되었습니다. 이러한 대응 방식 때문에, 처음부터 상황이 달라졌음을 깨달았습니다.

충돌이 시작된 지 거의 네 주가 되어가는 지금, 점점 더 우려하게 되었습니다: 합의에 도달하기 어려워지고 있는 상황에서 하루라도 더 미룰수록 합의에 이르는 가능성이 현저히 낮아집니다. 저희가 "시간이 바닥에 닿고 있다"고 분석한 것처럼, 이란은 석유 시장의 원리를 매우 잘 이해하고 있습니다. 시장이 그 "임계점"에 달할 때까지 기다린 후, 미국으로부터 최대의 양보를 얻기 위해 협상할 수 있을 것입니다. 전술적으로 볼 때, 이 시기에 합의하여 이득을 취할 이유가 없습니다. 호르무즈 해협 카드는 이미 제시되었으며, 앞으로 다시 사용하기 어려울 것입니다.

만약 현재 이란 정권이 전복되지 않는다면, 만약 이번 "목 꺾기"의 상황이 반복된다면, 이러한 불확실성은 미래에도 계속될 것입니다. 어떠한 "통행료" 메커니즘을 구축한다 하더라도, 이러한 불확실성은 여전히 수용하기 힘든 부분입니다.

따라서 논리적으로 볼 때, 지배적 지위는 미국에 있지 않고, 오히려 이란 쪽에 있습니다. 이러한 상황에서, 이란은 상황을 석유 시장의 "임계점"으로 밀어 올리는 것에 더 많은 역량을 가지고 있으며, 이를 통해 미국의 감내 능력을 시험하고자 할 것입니다. 이를 위해 해야 할 일은, 시장에 산란이 시작되기 시작할 때까지 견딜 수만 있다면 세 주만 더 "견디는" 것뿐입니다.

그러나 강조해야 할 점은, 저는 지정학 전문가가 아니며, 이러한 판단에 대해 절대적인 확신이 없습니다. 제가 제공할 수 있는 것은 단지 기초 분석에 기반한 현재 상황 판단일 뿐입니다.

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