3조불 규모의 퍼프 시장, Polymarket, Kalshi 및 Hyperliquid 간의 메탈맨 공격

4 월 21 일, Polymarket와 Kalshi가 동시에 영구 계약 시장에 진출한다는 발표를 했습니다. 이러한 은밀한 행보는 우연에 의한 것이 아닙니다.

두 플랫폼은 서로 다른 자본 구조와 사용자 기반을 갖고 있습니다. Polymarket는 Peter Thiel과 실리콘밸리 투자가를 뒷받침하고 있으며, Kalshi는 3 월에 220 억 달러로 평가받은 시리즈를 완료했습니다. 보통 두 기업은 친밀한 경쟁관계에 있습니다. 그러나 동일한 외부 위협이 발생할 때 그들은 거의 동시에 동일한 방어 조치를 취했습니다.

Polymarket의 제품은 공지 당일에 온라인으로 출시되었으며, BTC, NVDA 및 금을 처음으로 지원하며, 최대 레버리지는 10 배입니다. Kalshi는 4 월 27 일에 공식적으로 오픈되며, "Timeless" 브랜드로, CFTC의 DCM 라이선스 및 3 월에 새롭게 획득한 예후 거래 허가에 의존합니다. 두 플랫폼은 동일한 전략을 취하고 있습니다: 라이선스 준수 + 예측 시장 기존 사용자 기반.

「수직적 경쟁」

2024 년 초부터 2026 년 3 월까지, Kalshi와 Polymarket의 각각의 월 거래액 증가 곡선은 거의 수직적입니다.

Kalshi의 2024 년 1 월 월 거래량은 약 10 억 달러였습니다. 2025 년 3 월까지이 숫자는 52.1 억 달러로 증가했습니다. 2025 년 10 월에는 440 억 달러가 되었습니다. 2026 년 3 월에는 1040 억 달러가 넘었습니다. 두 해 이상의 시간 동안 100 배 이상 증가했습니다.

Polymarket의 속도는 다르지만 마찬가지로 격렬합니다. 2024 년 11 월 미국 대선 시기에 월 거래량이 약 190 억 달러로 급증했고, 선거 이후에는 다소 감소했지만 이후 플랫폼은 지속 가능한 생명력을 찾았습니다. 2026 년 2 월, Polymarket의 월 거래량이 700 억 달러에 이르렀습니다(The Block 보고). 3 월에는 약 800 억 달러입니다. 2025 년 12 월 Paradigm의 보고서에 따르면 Polymarket의 거래량이 중복 계산되는 문제가 있음을 강조했으며, 상기 숫자는 해당 불확실성을 유지해야 합니다.

두 플랫폼의 합병의 최고조는 2026 년 2 월에 나타났으며, 월 거래량 합산은 약 1680 억 달러입니다.

이러한 데이터 집합은 Polymarket와 Kalshi에게 영구 계약 시장에 진입하는데 자신감을 줍니다. 사용자들은 이러한 금융 도구에 대한 수요가 있으며, 플랫폼은 유동성과 사용자 접착력을 유지할 능력이 있습니다. 이는 영구 계약 시장에 참여하는 어떤 새로운 플랫폼도 쉽게 복제할 수 없는 시작점입니다.

문제는 시간이 점점 더 촉박해지고 있다는 점입니다. 두 플랫폼의 퍼펫츄얼 계약 상품은 핵심 측면에서 몇 가지 흥미로운 차이가 있습니다.

Polymarket은 암호화폐 원생적인 길을 걸어왔습니다. 10배 레버리지, BTC, NVDA, 금 등을 최초로 지원하며, 상대편은 Coinbase 및 Hyperliquid을 향합니다. 사용자 구조에서 Polymarket의 핵심 사용자는 암호화폐 원생 사용자로, 퍼펫츄얼 계약에 익숙하며 이주 비용이 낮습니다.

Kalshi는 보다 규정 준수적인 경로를 택했습니다. 이미 Robinhood와 통합되었으며, 후자의 사용자 그룹은 전통적인 금융 상품에 익숙한 미국 소매 투자가로, 매일 체인 상에서 거래하는 암호 사용자가 아닙니다. Kalshi의 가치평가는 이미 220억 달러에 이르렀고, Polymarket의 90억 달러보다 높습니다. 더 높은 가치 평가의 뒤에는 더 높은 시장 기대가 있으며, 더 큰 시장을 열어야 합니다.

두 플랫폼 모두 CFTC의 DCM(지정 계약 시장) 라이센스를 보유하며, 이것은 레버리지 파생상품을 미국 내에서 합법적으로 제공하는 데 필수적인 자격입니다. 해외 거래소에 비해 이 라이센스는 미국 사용자를 대상으로 하는 핵심 장벽입니다. Kalshi는 올해 3월에 마진 거래 허가를 추가로 획득했으며, 규제 조건이 더 완전합니다.

Hyperliquid이 진짜 라이벌인가요?

2025년 전체 해외 예측 시장 거래 금액은 약 5025억 달러입니다. 이 숫자는 꽤 크지만, 퍼펫츄얼 계약 시장에서는 배경 소음에 불과합니다. Binance의 퍼펫츄얼 계약 연간 거래 금액은 25.09조 달러이며, Bybit은 9.43조 달러입니다. 심지어 체인 상 DEX인 Hyperliquid도 2025년에는 3조 달러를 기록했습니다. 세 회사 합산은 약 37.5조 달러로, 전체 예측 시장의 750배에 해당합니다.

예측 시장이 실패한 게 아닙니다. 두 시장이 현재 근본적으로 다른 규모에 있기 때문입니다. Polymarket와 Kalshi가 진입하려는 이 시장은 그들의 본업보다 세 배의 규모입니다.

문제를 더 잘 설명하는 세부사항이 있습니다. Hyperliquid의 일일 평균 거래 금액은 약 80억 달러이며, 이는 Kalshi의 2026년 3월 전체 예측 시장 거래 금액의 80%에 해당합니다. 다시 말해, Hyperliquid의 일일 거래량은 Kalshi의 한 달 예측 시장 거래량에 거의 새수준 다랍니다.

그들은 이 또한 규모의 차이를 명확히 이해하고 있었다. 그들은 바이낸스와 정면으로 대결할 자신이 있어서 영속적 계약에 참여한 것이 아니라, 다른 이유 때문에 참여했다.

2025년, Hyperliquid는 3조 달러의 거래량으로 온체인 최대 영속적 계약 DEX가 되었으며, 탈중앙화 파생 상품 분야에서 약 38%의 시장 점유율을 차지했다. 초기에는 70% 이상이었다. 이러한 결과로 인해 중앙화 거래소들은 압박을 받았다. 그러나 예측 시장을 긴장하게 만든 것은 Hyperliquid이 진행 중인 다른 일이다.

HIP-4는 Hyperliquid의 프로토콜 제안 중 하나로, 누구나 Hyperliquid에서 예측 시장 이벤트를 대상으로 하는 계약을 발행할 수 있도록 하는 것을 목표로 하고 있다. 예를 들어 선거 결과, 경기 점수, 거시 경제 데이터 등을 대상으로 하는 계약이다. 이는 바로 Kalshi와 Polymarket의 핵심 사용자 요구사항을 겨냥하고 있다.

숫자적으로 두 플랫폼 간의 차이는 명백하다. Hyperliquid의 평균 일일 거래량은 약 820억 달러이며, Kalshi의 예측 시장은 약 35억 달러, Polymarket은 약 27억 달러의 일일 거래량을 기록했다. Hyperliquid의 규모는 두 플랫폼의 합의 약 13배이다.

그러나 거래량만이 유일한 차원은 아니다. Hyperliquid의 사용자들은 암호화폐 원주민인 온체인 트레이더들로, 선거나 거시경제와 같은 예측 시장 이벤트에 대한 관심은 Kalshi의 정책 관심자나 Polymarket의 게이머보다 훨씬 낮다. Hyperliquid이 HIP-4의 예측 시장에 대한 유동성을 확보할 수 있는지 여부는 아직 미지수이다.

현재 상황에서는 Hyperliquid이 예측 시장 분야에 진출하려 하고 있고, Kalshi와 Polymarket은 영속적 계약 분야에 진출하려고 한다. 양쪽 다 서로의 영역에 각각 enseigne을 세웠다.

누가 먼저 깊은 유동성을 확보하느냐에 따라 그 사람에게는 주도권이 생긴다. 그러나 하나 확실한 것은, Hyperliquid의 HIP-4가 공식적으로 시행되기 전에, Kalshi와 Polymarket가 이 한걸음을 함께 내딛은 것이 단순히 제품 출시가 아니라 포지셔닝 여정의 한 부분임을 의미한다. 두 플랫폼의 월간 거래량은 이미 180억 달러를 넘었으며, 유일한 합법 레버리지 파생 상품 라이선스를 보유하고 있으며, 미국 소매 사용자 이외의 암호화폐 원주민을 대상으로 하고 있다. 현재 Hyperliquid은 이러한 조건을 갖추고 있지는 않다.

두 예측 시장이 동일한 날 영구 계약을 상장하여, 예측 시장 제품과 암호화 파생 상품 제품이 처음으로 동일한 경기장에 섰습니다. 이 시간적 지점을 촉발시킨 것은 아직 완전히 구현되지 않은 위협이었습니다.

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