파웰 마지막 FOMC 기자 회견에서 무엇을 주의 깊게 들어야 하나요?

오늘 저녁은 파웰이 연방준비제도(Fed) 의장으로서 열리는 마지막 기자회견이 될 것입니다. 이날 미국 동부 시간으로 아침에, 상원은 파월의 후임자인 케빈 워쉬에 대한 지명에 투표할 예정입니다. 워쉬는 그의 전임자가 기자회견장으로 걸어가기 전에 은행위원회 승인을 받을 가능성이 매우 높습니다.

금리는 아마 변경되지 않을 것으로 예상됩니다. 시장은 거의 3.5%에서 3.75%로 고정되어 있으며, 이는 2026년 세 번째 연속 중단일 것으로 예상됩니다. 4월은 정책 커뮤니케이션 프로젝션(SEP) 회의가 아닙니다. FOMC는 매년 경제 전망과 닷 플롯을 발표하는 회의를 연 중 4회밖에 하지 않으며, 4월은 해당 회의 중 하나가 아닙니다. 오늘 저녁에는 볼 자료가 없습니다.

따라서 주목해야 할 것은 금리가 아닌 이미 발생한 세 가지 사항입니다.

완전히 돌려지지 않은 나사

파월은 3월 18일의 기자회견에서 많은 사람들이 주목하지 않은 한 마디를 남겼습니다. 기자 중 한 명이 FOMC가 경제 전망 요약문의 형식이나 커뮤니케이션 방식을 변경할지 고려하고 있는지 물었습니다. 파월은 다음과 같이 대답했습니다. "우리는 경제 전망 요약문(SEP)과 커뮤니케이션 프레임워크를 여러 측면에서 면밀히 살펴보았지만, 위원회에서 널리 받아들여진 어떤 제안도 없습니다. 내가 하고 싶은 몇 가지 일들이 있지만, 충분한 지지를 받지 못했습니다."

2019년, 파월은 연방준비제도의 기자회견을 연간 4회에서 연간 8회로 확대하기로 결정했습니다. FOMC 회의가 끝나면 은행제도 이사회 의장은 당일 오후 기자들과 마주합니다. 그는 연중 내내 더 높은 투명성을 통해 연방준비제도의 정책 경로를 더 예측 가능하게 하고 싶었습니다. 그 이후로 모든 회견은 세계 자본 시장의 의식주로 변모되었습니다. 분석가들이 그의 말을 자세히 분석하고, 헤지펀드들이 그의 억언에 따라 포지션을 조정하고, 신흥 시장의 중앙은행들이 국내 정책 속도를 결정합니다. 이 간헐적 예측 시스템은 7년 동안 작동해 왔습니다.

그러나 2021년과 2022년의 인플레이션 압박은 이 논리를 뒤집어 버렸습니다.

인플레이션이 통제 불능 상태에 이르기 전까지, 파월은 "인플레이션은 일시적이다"라고 반복했습니다. 그런 다음, 2022년 6월에 소비자물가지수(CPI)가 9.1%로 치솟으며, 40년 만에 최고치를 기록했습니다. 파월의 말은 올해의 물가에 완전히 뒤집어졌습니다. 투명성이 높아질수록 설명이 더 자주되면 안 믿음이 훨씬 크게 악화됩니다.

이후 그는 스스로를 제약하기 시작했습니다. 그는 계속해서 대변료지 않는 필기 안에 점점 의존해 왔으며, 즉흥적으로 답변하는 것을 줄이고 있습니다. 한때 시장이 그의 발언을 반복해서 분석했던 언어는 단지 몇 마디의 상투어로 변모했습니다. 이것은 퇴장이 아닙니다. 그가 시작한 일반 대화 시대의 문제는 그의 말이 너무 많았다는 점입니다. 전망을 제시하는 이 문제는 말할수록 지치고, 말할수록 깨지게 됩니다.

3월 18일에 인정한 "하고 싶은 몇 가지 일들"은 이 체계를 약간 완화하는 방향입니다. 미래지향적인 발언을 줄이고 현상을 많이 언급하여 정책의 실행이 시장을 안정시키도록 하고, 정책의 선표는 아니라는 방향입니다.

이론적으로 그에게는 한 번 더 기회가 있다. 오늘 밤은 그의 의장으로서의 마지막 기자회견이며, 그는 다시 한 번 시도할 수 있다. 예를 들어, 예고 한도의 중요성을 약화시키는 오프닝 스피치에서, 또는 향후 회의 후 기자회견 빈도를 줄이기를 제안하는 것도 가능하다. 이는 위원회 투표가 필요하지 않고, 그가 무대 위에서 몇 마디만 말하면 된다. 하지만 이러한 행동에는 대가가 따른다: 이는 그가 후임자인 워쉬에게 '예고 한도가 없는' 주장을 위한 발판을 마련한다는 해석을 받을 것이다.

이것이 오늘 밤 듣게 될 첫 번째 사항이다. 파월이 자신이 건립한 집에서 첫 번째 나사를 직접 풀 것인가.

휴전 상태, 여전히 인플레이션

3월 CPI는 전년대비 3.3% 상승했으며, 2월의 2.4%에서 거의 1%포인트 상승했다. 휘발유는 월간 21.2% 상승하여 사실상 4년 만에 최대 월간 상승률을 기록했다. 갤런당 휘발유 가격은 이란 전쟁 이전 2.94달러에서 4.12달러로 상승했다.

이 데이터는 4월 10일 발표된 시점에 미이 휴전 합의가 이미 발효되었다. 4월 이후 에너지 가격은 대부분 하락하는 추세였다. 만약 연방준비제도이사회가 직면한 것이 외부 충격이라면, 3월의 숫자는 정점일텐데.

문제는 미국 은행의 예측에 있다. 휴전 이후에도 인플레이션은 감소하지 않는다고 예상하고 있다. 미국 은행은 '전형적인 스테이글플레이션 시장 환경'이라는 명확한 용어를 사용했다. 그리고 2026년의 인플레이션 예상치를 2.8%에서 3.6%로 상향 조정하고, 성장 예상치를 2.3%로 하향 조정하여 50bp를 깎았으며, 원유 가격을 100달러로 설정했다. 모델 내부의 핵심 CPI 경로는 제2분기에 3.2%로 증가하고 연말에 2.8%로 낮아진다.

월스트리트 저널은 4월 ISM 제조업 데이터가 나온 후에 주목해야 할 점을 지적했다. 4월 ISM 데이터에는 가격 부문이 가속화되어 있지만, 신규 주문과 고용은 축소 공간에 있다. 2021년 인플레이션 시동 때는 이 세 부문이 모두 확장 중이었고, 가격 상승은 실질 수요 확대에 따른 것이었다. 이번에는 그 반대이다. 가격은 상승하고, 수요는 줄어든다.

이것이 스테이글플레이션의 모습이지만, 아직 스테이글플레이션이 아니다. 실업률은 여전히 4.3%이고, 지난 일년간 2.1%의 증가율에는 후퇴의 징후가 없다.

과거 5년간 미국 경제는 코로나 재개발, 러시아-우크라이나 전쟁, 관세 재편, 이란 충돌이라는 4차례의 공급충격을 지속적으로 겪었다. 충격 사이의 간격이 짧아져 인플레이션 예상치가 재조정되기에 충분한 시간이 없었다. 3월 21.2%의 휘발유 가격 상승은 이란 전쟁 뿐만 아니라, 이전 세 차례 충격의 여파가 아직 가라 앉지 않았기 때문이다.

금리는 3.5%에서 3.75% 범위를 유지하며, 연속해서 세 차례 회의를 중단했다. CME FedWatch에 따르면 2026년까지 최대 한 번의 금리 인하가 예상된다. 로이터가 조사한 103명의 경제학자 중 56명은 9월 이전에는 금리 조정이 없을 것으로 예상한다.

오늘 밤 듣게 될 두 번째 사항은 이것입니다. 파웰이 현재 상황을 어떻게 설명할지, 이란을 일회성 타격으로 다룰 것인지 아니면 네 차례의 타격이 연속되어 인플레이션 구조를 변화시켰다고 인정할 것인지에 대해 설명할 것입니다.

워시가 교체하려는 것은 이자율이 아닙니다

4월 21일 세네이트 뱅크 위원회의 확인 청문회에서, 워시의 개회사의 첫 문장은 "인플레이션은 선택사항이며, 미연방은행은 이에 대한 책임을 져야 합니다. 의회가 주어진 미연방은행의 임무는 물가안정을 보장하는 것이며, 변명도, 모호함도, 변론도, 투쟁도 없습니다."

이 말은 청문회를 위한 것이 아닙니다. 워시는 2025년 5월에 후버 연구소에서 "인플레이션은 선택사항"이라는 강연 주제를 가지고 있었습니다. 동년 7월에 그는 CNBC에서 미연방은행이 정책 방향을 완전히 교체해야 한다고 공개적으로 말했습니다. 이 두 번의 발언은 모두 트럼프가 그를 2026년 1월에 공식적으로 지명하기 전에 있었습니다. 워시가 미연방은행을 맡은 것은 임시임명이 아니라, 그가 10년 이상 준비한 마지막 단계입니다.

청문회에서 그는 교체하려는 것을 명확하게 나열했습니다. 미래지향 지침을 폐지합니다. 각 회의 후 기자회견을 보장하지 않습니다. "다른 새로운 인플레이션 프레임워크"를 수립합니다. 현재 미연방은행이 사용하는 핵심 PCE 지표를 "대략적인 추정"이라고 설명했습니다.

시장은 이 주장을 더 타칭하며 이해합니다. 그러나 이 라벨은 너무 단순합니다. 워시는 청문회에서 AI에 대해 많은 시간을 할애했습니다. AI는 생산성을 높이고 인플레이션을 저하시킬 것이므로 금리 인하는를 지지합니다. 그는 구조적 완화에 반대합니다. 양적 완화, 확장적 자산 매입, 정부 지출을 보증하는 것은 그가 잘라낼 것입니다. 그러나 그는 생산성 보너스에 의해 견인되는 낮은 금리에 반대하지 않습니다.

그가 바꾸려는 것은 금리 수준이 아니라 미연방은행이 말하는 방식이며, 그것이 왜 찬성되어야 하는지입니다.

6월 16일과 17일은 워시가 처음으로 주최할 FOMC 일정이며, 일반적으로 SEP 회의이며, 경제 전망과 도트 플롯을 업데이트합니다. 그러나 워시는 청문회에서 도트 플롯을 폐지할 것을 공개적으로 약속했습니다. 6월 17일 성명은 그의 말과 행동이 일치하는지를 대중이 처음으로 확인할 것입니다. 그가 정말로 도트 플롯을 공개하지 않으면, 지난 10년 이상 미연방은행의 의사 소통 프레임워크에서 처음으로 중단점이 발생합니다. "미연방은행 신호"를 참조로 삼는 모든 자산은 신호가 없는 상태로 돌아갈 가능성이 있습니다.

오늘 밤은 파웰이 미연방은행 은행장으로서 한 마디한 말이며, 다음은 워시로부터 시작될 것입니다. 워시는 공개적으로 약속했습니다. 그의 말이 파웰의 것처럼 많지 않을 것이라고. 미래향 지침은 철폐하고, 각 회의 후 기자회견을 보장하지 않으며, 미연방은행의 의사 소통 빈도를 낮출 것입니다.

오늘 밤부터, 미연방은행은 점점 조용해질 것입니다.

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