1,550 BTC를 매수했지만, 이는 Strategy의 최근 거래 중 최악의 선택이 될 수도 있다.

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MSTR를 보유한 투자자들에게는 이 거래의 배후 논리를 이해하는 것이 BTC 매수 규모에 주목하는 것보다 더 중요합니다.

원문 제목: 1,550 BTC 매수: 세일러의 최악의 거래
원문 저자: 100y, 암호화폐 분석가
원문 편집: 심조 테크플로우

심조导读: 세일러는 주당 BTC 보유량을 늘리겠다고 외치면서도 손익분기점 이하의 가격에 주식을 증자하고, 모은 자금의 절반만 BTC 매수에 사용했다. 이는 역행 저점 매수가 아니라 MSTR 주주의 이익을 희생해 STRC의 지속 가능성을 유지하는 것이다. MSTR 투자자라면 BTC 매수량보다 이 거래 뒤에 숨은 논리를 이해하는 것이 더 중요하다.

세일러는 먼저 32 BTC를 매도한 뒤, 오늘 다시 1,550 BTC를 매수했다.

나는 Strategy의 실패를 바라지 않는다. 하지만 분명히 해야 할 말이 있다.

이것은 최악의 거래 중 하나다.

겉으로 보기에는 이 거래가 훌륭해 보인다. Strategy는 최근 저점에서 대량의 BTC를 매수했고, 우선주 배당금의 달러 준비금을 9억에서 10억 달러로 늘리기까지 했다.

이것이 Strategy의 부활인가?

이것을 호재라고 생각한다면, 당신은 아직 Strategy를 제대로 이해하지 못한 것이다.

1. 손익분기 mNAV를 이해해야 한다

Strategy의 가장 핵심적인 목표 중 하나는 MSTR 주주의 주당 BTC 보유량(BPS)을 높이는 것이다.

BPS를 높이는 방법은 간단하다: 프리미엄으로 보통주를 발행하고, 조달한 자금으로 BTC를 매수하는 것이다.

그렇다면 MSTR이 ATM 증자를 통해 실제로 BPS를 높이려면 얼마나 높은 프리미엄이 필요할까?

2026년 1분기 실적 발표에 따르면, mNAV는 1.22보다 높아야 한다.

이것이 바로 '손익분기 mNAV'다.

이 개념은 간단한 조건에서 비롯된다: MSTR 1주를 매도해 살 수 있는 BTC의 양이 기존 MSTR 1주당 BTC 보유량보다 많아야 한다는 것이다.

전체 유도 과정은 이전 글을 참고하면 된다.

최종적으로 손익분기 mNAV는 다음과 같이 계산됩니다:

참고로, 현재 손익분기 mNAV는 더 이상 1.22가 아닙니다.

이번 1,550 BTC 매수 이전 데이터를 기준으로 계산한 결과, 제가 도출한 값은 1.30입니다.

2. 최악의 거래

이제 Strategy의 1,550 BTC 매수 건으로 돌아가 보겠습니다.

Strategy는 MSTR의 ATM 증자를 통해 1억 8,100만 달러를 조달했으며, 이 중 1억 130만 달러를 사용해 1,550 BTC를 매수했습니다.

여기에는 두 가지 문제가 있습니다:

첫째, MSTR의 ATM 증자가 1.30 mNAV 미만의 가격에서 이루어진 것으로 보입니다. 손익분기 mNAV보다 낮은 가격에 주식을 팔아 BTC를 매수한다면, 이는 BPS를 높이는 것이 아니라 오히려 희석시키는 결과를 초래합니다.

둘째, 이것이 핵심입니다: ATM 조달 자금 전부가 BTC 매수에 사용된 것은 아닙니다. 손익분기 mNAV의 전체 개념은 조달 자금의 100%가 BTC 매수에 투입된다는 전제에 기반합니다. mNAV가 충분히 높더라도, 자금의 일부만 BTC로 유입된다면 이 거래는 여전히 BPS를 낮출 수 있습니다.

Strategy는 남은 미사용 자금을 달러 준비금에 보충한 것으로 보입니다.

다시 말해: Strategy는 MSTR 주주들의 지분과 BPS를 희생하면서 STRC의 지속 가능성을 유지한 것입니다.

실제로 이 거래 이후, Strategy의 BPS는 거래 전 대비 약 0.19% 하락했습니다.

그들은 무엇을 얻었을까요?

달러 준비금의 사용 가능 기간이 약 6.3개월에서 7개월로 연장되었습니다.