xStocks의 SpaceX 신주 공모에서 대규모로 할당량이 축소된 것은 암호화폐 업계를 얕보는 것이 아닙니다.

SpaceX IPO 신규 상장 청약, RWA의 명예 회복을 위한 한판 승부였지만 결과는 다소 실망스러웠습니다. 많은 암호화폐 사용자들이 기다리던 것은 SpaceX 신규 상장 물량이 아닌 환불이었습니다.

Binance을 포함한 암호화폐 신규 상장 플랫폼들은 원래 토큰화 방식을 통해 사용자들을 위해 SpaceX IPO 물량을 확보할 수 있었습니다. 이는 역사적인 IPO였기 때문입니다. 그러나 거의 모든 플랫폼이 물량을 확보하지 못했습니다. 그 이유는 공급업체인 xStocks에 문제가 발생했기 때문입니다.

xStocks는 원래 SpaceX IPO 물량을 SPCXx로 만들어 10억 달러 이상의 고객 수요를 받았으며, 이는 해당 거래 플랫폼들의 수요를 반영한 것이었습니다. 그러나 실제 배분 시점이 되자 상위 공급처가 확보할 수 있는 기초 주식이 부족해 많은 하위 활동이 취소될 수밖에 없었습니다. 플랫폼으로서도 뾰족한 방법이 없어 환불하고 최대한 보상하는 수밖에 없었습니다.

현재 비트코인이 기술 자산 내에서 차지하는 위치와 암호화폐 업계가 2차 시장에서의 '잠재적 멸시 사슬' 내에서 차지하는 위치를 고려할 때, 이번 일은 '월스트리트가 암호화폐 업계를 얕본다'는 식으로 이해되기 쉽습니다. 취소하고 싶으면 취소하는 식으로 말이죠.

하지만 이러한 이해는 합리적이지 않습니다.

왜냐하면 여기서 실제로 끊어진 것은 암호화폐 업계와 관련된 온체인 발행 단계가 아니라 IPO 배정 단계이기 때문입니다.

전 세계에서 가장 주목받는 SpaceX IPO의 핵심 인수 주관사는 Goldman Sachs와 Morgan Stanley이며, Bank of America, Citigroup, JPMorgan도 주요 인수 명단에 포함되어 있습니다. 최고 수준의 화려한 팀입니다.

화려한 구성의 또 다른 의미는 이들이 매우 높은 발언권을 가지고 있다는 것입니다.

IPO 배분은 본래 월스트리트에서 가장 강력한 권력 인터페이스 중 하나입니다. 누가 물량을 받고, 누가 축소되며, 누가 상징적인 수량만 받는지는 원래 '기술적 중립'의 문제가 아닙니다. 사전에 계획이 변경된 선례는 많습니다.

얼마 전 Circle이 상장했을 때 Robinhood에서도 비슷한 상황이 발생했습니다. 수요가 너무 높아 Robinhood에서 Circle IPO를 신청한 사람들은 단 한 주도 받지 못했습니다. Robinhood은 미국 개인 투자자 플랫폼의 최상위권입니다.

Reddit 상장 서류에도 주식을 운영진에게 배분한다고 명시되어 있었지만, 결과적으로 운영진은 단 한 주도 받지 못했습니다. 5배 초과 청약이 발생하면서 운영진의 몫이 다른 곳으로 분배되었기 때문입니다.

다른 자본 시장에서도 마찬가지입니다. Economic Times는 작년에 여러 외국계 및 인도 기관이 인도 Meesho의 앵커 배정에서 철수했다고 보도했는데, 그 이유는 SBI Mutual Fund가 받은 pre-IPO 물량이 너무 높다고 판단했기 때문입니다. 기관들 사이에서도 서로 다툼이 벌어지고 있습니다.

이번 핵심 인수 주관사인 Goldman Sachs와 Morgan Stanley를 다시 살펴보자.

2005년, 미국 증권거래위원회(SEC)는 Morgan Stanley와 Goldman Sachs를 상대로 소송을 제기하며, 두 회사가 1999년과 2000년 IPO 인수 과정에서 부적절한 배분 행위를 했다고 주장했다. SEC는 두 회사가 IPO 배정을 받은 기관 고객들에게 상장 후에도 계속 주식을 매수하도록 유도하려 했다고 밝혔다. 두 회사는 혐의를 인정하지도 부인하지도 않았지만, 각각 4,000만 달러의 민사 벌금을 지불하기로 합의했다.

분명히, 이번이 배정 물량을 임시로 변경한 첫 번째 사례는 아니다.

IPO는 누가 먼저 주문을 외친다고 해서 물량을 받는 것이 아니다. 인수사가 먼저 의향을 접수하고, 주문 장부를 확인한 후, 발행사와 함께 누가 얼마나 가져갈지 결정한다. 그 과정에는 수많은 소프트 약속, 채널 예상치, 청약 의향이 존재한다. 이는 거래 플랫폼 프런트엔드에서는 '공모주 청약 한도'처럼 보이지만, 투자은행 백엔드에서는 단지 '배정 가능성'에 불과하다.

따라서 이번 SPCXx 공모주 청약 실패를 단순히 xStocks의 역량 부족이나 인수단이 암호화폐 업계를 얕봤기 때문이라고 보는 것은 정확하지 않다.

xStocks는 물론 프런트엔드 기대치 관리에 문제가 있었다. 사용자들은 'SpaceX IPO 접근'이라는 문구를 보고 '내가 공모주 청약에 참여했다'고 느꼈다. 하지만 xStocks가 상위 채널에서 받은 것이 단지 청약 의향, 채널 예상치, 또는 최종 확정되지 않은 한도였다면, 그들이 SpaceX 주식을 무에서 창조할 능력은 없다. 토큰화는 자산을 체인 위로 옮길 수 있을 뿐, IPO 배정 권한을 Goldman Sachs와 Morgan Stanley로부터 빼앗아올 수는 없다.

암호화폐 KOL @cryptobraveHQ는 xStocks 배후 팀을 언급한 바 있다. 핵심 멤버인 Adam Levi, Roberto Klein, Yehonatan Goldman은 이전 DAOStack 팀 출신으로, 이전 프로젝트는 실패했고 이후 Backed를 만들었으며, 이것이 현재의 xStocks가 되었다. 공식 웹사이트에 따르면 Backed는 2025년 Kraken, Bybit, Solana와 함께 xStocks를 출시했으며, 제품 규모는 AUM 1억 5천만 달러, 누적 거래량은 100억 달러를 넘어섰다.

하지만 이번 사건은 암호화폐 업계와는 거의 관련이 없으며, 오히려 매우 전통적인 이야기에 가깝다. 인기 IPO, 폭발적인 수요, 인수 장부 축소, 주변 채널 배제. 예전에는 일반 증권사 사용자, 기업 커뮤니티 사용자가 배제되었다. 이제는 xStocks와 거래 플랫폼 사용자 차례가 된 것이다.

그저 코인판에서 또 한 번 운이 따르지 않았을 뿐이다.

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