최대 매수자가 사라졌다: AI 자본 광풍이 미국 주식의 '탈주식화' 사이클을 역전시키고 있다

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오랫동안 간과되어 온 공급 측 변수가 시장 방향에 영향을 미치는 핵심 요소로 다시 부상할 것이다.

원문 제목: 《슈퍼 IPO, 슈퍼 증자 계속! 천문학적 자금 조달 속에서 미국 주식의 '핵심亮点 중 하나'가 사라졌다》
원문 저자: 동징, 월스트리트 견문

SpaceX가 750억 달러 규모의 사상 최대 IPO를 완료했고, OpenAI와 Anthropic의 대형 IPO가 준비 중이며, Alphabet은 850억 달러 증자를 계획 중입니다.

JP모건은 향후 2년간 순 주식 공급이 1.5조 달러에 달할 것으로 추정했고, 골드만삭스는 2026년 순 공급이 마이너스에서 0으로 회귀할 것으로 예상했습니다. 20년간 미국 주식 상승장을 지탱해온 '탈주식화' 시대가 종말을 고하며, 공급 충격이 시장의 중요한 저항 요인이 될 수 있습니다.

SpaceX의 기록적인 상장, OpenAI와 Anthropic의 대형 IPO 준비, Alphabet의 850억 달러 증자 계획——인터넷 버블 시대에 버금가는 규모의 주식 자금 조달 물결이 미국 자본 시장을 휩쓸고 있습니다. 지난 20년간 미국 주식 상승장을 지탱해온 핵심 구조적 동력이 조용히 무너지고 있습니다.

6월 15일, 블룸버그에 따르면 JP모건의 추정 데이터에 따르면, 향후 2년간 IPO, 증자 및 기타 주식 발행에서 자사주 매입을 차감한 후, 미국 주식 시장에 약 1.5조 달러의 순 신규 공급이 유입될 것이며, 이는 적어도 1990년대 후반 이후 가장 강력한 순 주식 발행 사이클이 될 것입니다.

동시에 골드만삭스 연구에 따르면, 2026년 미국 주식 시장의 순 주식 공급이 마이너스에서 0 근처로 회귀할 수 있습니다. 이 지표는 2003년 이후 지속적으로 마이너스를 기록했으며, 이는 지난 20년간 미국 주식의 가장 중요한 구조적 지지 요인 중 하나였습니다.

이러한 전환의 핵심 논리는 다음과 같습니다: AI 군비 경쟁이 촉발한 천문학적 자본 수요가 기업들로 하여금 '자사주 매입, 유통 물량 축소'에서 '대규모 주식 발행, 공개 자금 조달'로 전환하도록 강제하고 있습니다.

한때 '주식 시장 QE'로 불렸던 탈주식화 시대가 종말을 고하고, 새로운 '재주식화' 시대가 열리고 있습니다. 이는 오랫동안 무시되었던 공급 측 변수가 시장 방향에 영향을 미치는 핵심 요인으로 다시 부상할 것임을 의미합니다.

20년간의 '탈주식화': 미국 주식의 가장 지속적인 순풍이 갑자기 멈추다

지난 약 20년간 미국 주식 시장에는 뚜렷한 구조적 특징이 있었습니다: 주식 공급이 지속적으로 감소했습니다. S&P 500 구성 기업들은 자사주 매입만으로도 누적 약 12조 달러의 시가총액을 소각했습니다. 기업들은 집단적으로 시장의 최대 매수자 역할을 했으며, 다수의 우량 기업들은 장기간 비공개 상태를 유지하며 공개 시장의 투자 가능한 종목을 더욱 축소시켰습니다.

전 씨티그룹 전략가이자 '탈주식화'(de-equitization) 개념의 창시자인 로버트 버클랜드는 이 현상을 '주식시장의 양적완화'에 비유했다. 그는 기업들이 지속적으로 유통주식 수를 줄여온 것이 지난 20년간 주가가 체계적으로 지지받은 지속적인 요인이라고 지적했다.

그러나 이 논리는 AI浪潮에 의해 완전히 뒤집히고 있다. 씨티그룹 데이터에 따르면, 하이퍼스케일러(초대형 기술 기업)의 지난해 순 자사주 매입 규모는 이미 감소했다. StoneX Financial의 글로벌 매크로 전략가 빈센트 델루아르는 이러한 변화를 세 단계의 진화로 설명했다:

"처음에는 이익과 잉여현금흐름에 의존했고, 그다음에는 부채를 활용하기 시작했으며, 이제는 현금흐름, 부채, 그리고 지분까지 모두 동원하는 전면적인 단계에 이르렀다."

골드만삭스 연구에 따르면 2026년 미국 주식시장의 순 지분 공급량이 20년 넘게 지속된 마이너스에서 0 근처로 회귀할 가능성이 있다. Bespoke Investment Group의 매크로 전략가 조지 피어크스는 이를 '사이클 말기 행동'으로 규정하며 "이런 관점에서 볼 때 상당히 부정적인 지표"라고 단언했다.

슈퍼 IPO浪潮: SpaceX가 신호탄을 쏘아 올리며, OpenAI와 Anthropic이 뒤를 잇다

지난주, SpaceX는 사상 최대 규모의 IPO를 완료하며 750억 달러 규모의 발행을 진행했고, 상장 첫날 19% 급등했다. 이는 시작에 불과하다.

보도에 따르면, 올해 들어 약 160개 기업이 IPO를 통해 1200억 달러 이상을 조달한다고 발표했으며, 이는 지난 2년간의 총합을 초과한다. 이미 상장된 기업의 유상증자를 포함하면, 올해 상반기 신규 주식 공급량은 이미 3600억 달러를 돌파하며 5년 만에 최고 수준을 기록했다.

OpenAI와 Anthropic의 대규모 IPO는 향후 수개월 내에 잇따라 등장할 것으로 예상된다. Ned Davis Research의 추산에 따르면, SpaceX, OpenAI, Anthropic 세 기업이 단기간에 합계 1700억 달러 이상을 조달할 가능성이 있다.

주목할 점은, 세 기업의 초기 발행 비율이 모두 극히 낮다는 것이다. SpaceX는 전체 지분의 5% 미만만을 매각했으며, 이는 IPO 관행인 15%에서 20%에 크게 못 미친다. 일단 락업 기간이 만료되고 더 많은 주식이 유통되면, 시장은 더 큰 규모의 공급 충격에 직면하게 될 것이다.

Ned Davis Research의 분석에 따르면, 이 세 기업의 소액 지분만 공개 시장에 내놓아도 그 규모가 S&P 500 구성 종목의 1년간 자사주 매입량을 상쇄할 수 있을 정도다.

블랙스톤의 존 그레이 사장은 SpaceX, Anthropic, OpenAI의 상장이 IPO 시장이 "진정한 발판을 찾았다"는 신호라고 밝히며, 블랙스톤이 올해 이미 세 곳의 포트폴리오 기업을 상장시켰고, 추가로 일곱 곳이 준비 중이라고 전했다.

Alphabet이 주도하는 증자: 기술 대기업이 '최대 매수자'에서 '최대 매도자'로 변신

IPO 물결과 함께, 이미 상장된 기술 대기업들의 대규모 증자도 진행 중이다.

Alphabet이 가장 대표적인 사례다. 이 구글 모회사는 오랫동안 자사 주식의 최대 매수자였지만, 현재 미국과 일본 등 시장에서 AI 확장 자금 조달을 위해 대규모 차입을 한 데 이어, 최대 850억 달러 규모의 주식 발행을 계획하고 있다. 이는 역사상 최대 규모의 증자 중 하나가 될 전망이다. Meta 등 다른 기업들도 AI 지출 계획을 뒷받침하기 위해 주식 자금 조달을 검토 중이다.

이러한 전환의 배경에는 상대적 자금 조달 비용의 변화가 있다. 현재 S&P 500의 주가수익비율(PER)은 약 25배로, 이번 세기 들어 드문 고점 수준이며, 이는 주식 자금 조달 비용이 부채 자금 조달에 비해 더 저렴해졌음을 의미한다.

연방준비제도(Fed)가 2023년 금리를 20년 만의 최고 수준으로 올린 이후, 주식 수익률(PER의 역수)이 채권 금리에 비해 우위를 계속 확대하고 있으며, Fed가 이후 금리를 인하하기 시작했음에도 이 구도는 근본적으로 변하지 않았다. Aptus Capital Advisors의 포트폴리오 매니저 John Luke Tyner는 이렇게 말한다:

"많은 사람들이 시장을 활용해 자금을 조달하고 있는 것 같다. 그리고 그들이 그렇게 하는 이유는 아마도 자신들의 주식이 싸다고 생각하기 때문이 아닐 것이다."

누가 받아줄까? 개인 투자자와 머니마켓 펀드가 핵심 변수로

천문학적인 공급량에 직면해, 시장의 가장 핵심적인 질문은: 누가 이를 매수할 것인가? 이다.

현재는 낙관적인 분위기가 여전히 우세하다. 블룸버그 보도에 따르면, 개인 거래량은 현재 미국 주식 총 거래량의 약 5분의 1을 차지하며, 2010년 대비 두 배로 증가했다. SpaceX는 IPO 물량의 최대 20%를 개인 투자자에게 배정할 예정이며, 이는 관행적인 수준보다 높은 비율이다.

Man Group의 수석 시장 전략가 Kristina Hooper는 현재 시장 심리를 "FOMO(포모, 놓칠까 봐 두려움)와 공포가 공존하며, 대부분의 경우 FOMO가 우세하다"고 요약했습니다.

약 7조 9천억 달러에 달하는 머니마켓 펀드의 막대한 잔고는 잠재적인 매수 자금원으로 간주됩니다. 투자자들은 이 같은 주식 및 채권 발행 홍수가 언제 시장에 소화 불량을 일으키기 시작할지 아직 불분명하다고 말합니다.

그러나 수요의 집중성은 일부 시장 관계자들을 경계하게 만듭니다. Bianco Research의 사장 Jim Bianco는 다음과 같이 지적합니다.

"AI 분야에는 무한한 투자자 수요와 무한한 자금 조달 의지가 존재하지만, 그 외의 기업들은 기본적으로 제자리걸음 중입니다."

JP모건 글로벌 투자은행 공동 책임자 Kevin Foley도 현재 자본 시장 활동이 "상당히 집중되어 있다"고 인정하며, "세상은 빠르게 변하고 있으며 여전히 해결되지 않은 위험이 있다"고 경고했습니다.

역사적으로 대규모 주식 발행은 종종 철도, 운하, 통신 네트워크 등과 같은 주요 투자 붐과 함께 발생했습니다. 그러나 역사는 또한 이러한 흐름이 종종 거품으로 끝난다는 것을 보여줍니다.

BCA Research의 수석 미국 주식 전략가 Noah Weisberger는 40년간의 시장 역사와 약 1만 2천 건의 IPO를 연구한 결과, 대형 IPO 완료 후 12개월 동안 S&P 500의 성과는 다른 기간에 비해 저조하며, 중간 상승률은 8%에 불과하고 약 20%의 경우 마이너스 수익률을 기록했다고 밝혔습니다.

"다가오는 것은 규모가 극도로 큰 IPO들입니다. 이는 우려를 더욱 부각시킬 뿐입니다. 시장이 빠르게 소화할 수 있는 소규모 발행이 아니며, 시장에 실질적인 저항이 될 수 있습니다."

ValueWorks 헤지펀드 창립자 Charles Lemonides는 현재 상황을 1920년대 말과 1990년대에 비유하며, 당시 혁신의 물결이 투기적 주식과 대규모 자금 조달을 촉발했다고 말했습니다. "상승장에서 기업들은 자금을 얻기 위해 경쟁하고, 투자자들은 돈을 주기 위해 경쟁합니다. 이는 모두가 참여하고 싶어하는 골드러시이기 때문입니다."

로버트 버클랜드는 직접적으로 "나는 이번 강세장에 대항하는 신호로 삼기 위해 주식 공급이 실제로 본격적으로 늘어나는 순간을 계속 기다려왔다"며 "이제 정말로 공급이 늘어나기 시작했다"고 말했다.

얼라이언스번스타인의 기관 솔루션 공동 책임자 이니고 프레이저 젠킨스는 비교적 온건한 입장을 취하며, 주식 발행 증가는 시장 구조를 근본적으로 바꾸는 분수령이 아니라, 미래 수익을 억제하고 변동성을 확대하는 위험 요소 중 하나로 이해해야 한다고 강조했다. "이는 어느 정도 성공의 경로를 좁히는 역할을 한다."