TL;DR
· 6월 말 JPMorgan의 홍콩·싱가포르 로드쇼 피드백에 따르면, 투자자들의 일본 MLCC 및 수동부품주에 대한 관심은 여전히 높지만, 밸류에이션 판단은 이미 뚜렷하게 엇갈리고 있다.
· 롱 포지션은 여전히 Murata를 선호하지만, 많은 자금이 Murata 롱, Taiyo Yuden 또는 TDK 숏을 통해 리스크를 관리하기 시작했다.
· 단기적으로 AI 서버 수요만으로 주가를 계속 끌어올리기는 어려워졌으며, 다음 핵심 검증 포인트는 실적 발표, 10~12월 고급 수요, 2027년 가격 협상이다.

JPMorgan이 6월 30일 발표한 전자부품 업종 아시아 로드쇼 피드백에 따르면, AI 서버 수요에 힘입어 일본 MLCC 및 수동부품주가 크게 상승한 후, 기관 투자자들 사이에서 업종 밸류에이션에 대한 의견 차이가 확대되고 있다.

6월 22일부터 26일까지 JPMorgan은 홍콩과 싱가포르에서 투자자들을 만났다. 대부분의 회의 질문은 수동부품 업체, 특히 MLCC 관련 기업(Murata Manufacturing, TDK, Taiyo Yuden, Nichicon, Nippon Chemi-Con)에 집중되었다. 투자자들은 동시에 Ibiden, Rohm, MinebeaMitsumi, Alps Alpine, Hirose Electric 등 AI 서버 체인 관련 종목에도 관심을 보였다. 보고서는 또한 헤지펀드 투자자들의 잠재적 숏 대상에 대한 문의가 현저히 증가했다고 언급했다.

이 피드백에서 가장 핵심적인 변화는 시장이 더 이상 'AI 서버가 얼마나 많은 수요를 창출하는가'만 논의하지 않고, '이러한 수요가 이미 크게 상승한 주가를 뒷받침할 수 있는가'라는 질문을 던지기 시작했다는 점이다.

주가가 먼저 뛰고, 밸류에이션 의견 차이 확대

4월 이후 다수의 일본 전자부품주 밸류에이션이 역사적 범위를 크게 웃돌고 있다. 보고서에 따르면, 현재 투자자들은 크게 두 부류로 나뉜다. 한 부류는 AI 서버 수요가 새로운 성장常态를 창출하고 있다고 보는 반면, 다른 부류는 현재 주가가 과도하게 프리미엄이 붙었다고 판단한다.

MLCC, 전해 콘덴서, 크리스털 소자 등 수동부품 기업들은 이번 거래에서 가장 주목받는 섹터다. AI 서버 전력 소모 증가와 보드 설계 복잡성 상승에 따라 고용량·고신뢰성 MLCC 수요가 증가하면서, 관련 업체들의 성장 기대감이 빠르게 고조되었다.

그러나 주가 상승 속도가 너무 빨라 컨센서스도 흐려졌다. 보고서는 일부 투자자들이 주가 단기 급등 후 시장이 정확한 컨센서스가 어디에 있는지 판단하기 어려워졌다고 지적했다. 즉, 수요 강세는 이미 컨센서스가 되었지만, 주가가 미래 성장을 얼마나 반영했는지가 새로운 의견 차이 지점이 되고 있다.

주가 흐름을 살펴보면, 3월 말부터 6월 중순까지 무라타는 약 35%, 다이요 유덴은 약 50% 상승했으며, 같은 기간 TOPIX는 약 17% 상승했습니다. 수동 부품주는 시장을 크게 웃돌며 일본 AI 거래에서 가장 과밀한 자산군 중 하나가 되었습니다.

특히 다이요 유덴, 니치콘, 니폰 케미콘의 경우 주가가 뚜렷이 상승했지만, 현재 분기 이익 수준은 여전히 낮습니다. 따라서 많은 투자자들은 4~6월 실적이 주문, 가격, 수익성의 동시 개선을 입증하지 못할 경우, 실적 발표 후 조정 압력이 발생할 수 있다고 우려하고 있습니다.

무라타는 여전히 핵심 포지션, 다이요 유덴과 TDK는 헤징 도구로

구체적인 포지션을 살펴보면, 무라타는 여전히 롱 포지션 투자자들이 가장 선호하는 종목입니다. 그 이유는 하이엔드 MLCC에서의 입지가 더욱 견고하고, 고객 구조와 제품 사양이 AI 서버 수요 업그레이드 논리에 더 부합하며, 장기 자금이 핵심 수혜주로 인식하기 쉽기 때문입니다.

그러나 주가가 전반적으로 고점에 위치하면서 투자자들은 상대 거래를 통해 리스크를 관리하기 시작했습니다. 보고서에 따르면, 일부 초기 진입 투자자들은 이미 다이요 유덴에서 차익을 실현하고, 동시에 무라타 롱-다이요 유덴 숏의 페어 트레이딩으로 전환했습니다. 또한 무라타를 계속 보유하면서 다이요 유덴의 조정을 기다렸다가 재매수하는 투자자들도 있습니다.

이는 자금이 MLCC 섹터에서 완전히 이탈한 것이 아니라, '섹터 전체 매수'에서 '선두주자 매수, 탄력주 매도'로 전환하고 있음을 시사합니다. 다이요 유덴은 AI 서버 MLCC 수요의 직접적인 수혜주 중 하나로 간주되며, 초기 주가 탄력성이 더 컸습니다. 그러나 탄력성이 클수록 실적 발표에 대한 부담도 커집니다. 주문 증가, 가격 인상 또는 가동률 개선이 신속하게 손익계산서에 반영되지 않으면, 단기 자금은 차익 실현을 선택할 가능성이 더 높습니다.

TDK의 위치는 더욱 미묘합니다. 보고서에 따르면, 일부 투자자들은 TDK가 AI 서버 MLCC 분야에서 후발주자라고 생각합니다. 그러나 시장은 동시에 AI 서버 전원 관련 파워 인덕터, 특히 박막 금속 인덕터의 수급이 타이트해지면서 가격 상승을 이끌 가능성이 있다고 믿고 있습니다. 또한 TDK는 LFP BBU(인산철 리튬 예비 배터리 유닛)와 HDD 헤드 시장 점유율 확대 측면에서도 성장 여지가 있습니다.

따라서 TDK는 AI 서버 체인의 파급 수혜주로 간주될 수도 있고, 밸류에이션이 상승한 후 페어 트레이딩에서 헤징 도구가 될 수도 있습니다. 보고서는 많은 투자자들이 무라타 롱, TDK 숏 조합을 취하고 있다고 언급하며, 이는 시장이 이미 다양한 AI 부품 종목 간에 재평가를 시작했음을 보여줍니다.

유사한 분화는 다른 전자 부품 주식에서도 나타나고 있습니다. 이비덴(Ibiden)은 여전히 AI 서버 기판 수요의 수혜주로 평가되지만, 주가는 이미 FY2030년 또는 그 이후의 실적 전망까지 일부 반영한 상태입니다. 로옴(Rohm)은 키옥시아(Kioxia) 지분 가치 상승과 80-100V Si-MOSFET 부족 현상으로 관심도가 높아졌습니다.

미네베아미츠미(MinebeaMitsumi)는 서버 팬 베어링과 BBU 보호 모듈 수요의 혜택을 받고 있지만, 밸류에이션이 더 이상 저렴하지 않습니다. 알프스알파인(Alps Alpine)은 일부 헤지펀드가 공매도 대상으로 주목하고 있습니다.

다음 단계는 실적 발표, 10-12월 수요 및 2027년 가격 협상

JP모건은 단기 주가 흐름에 대해 비교적 신중한 입장입니다. 보고서는 MLCC 관련 주식이 4월 이후 뚜렷이 상승했지만, 지난 3개월 동안 애널리스트들의 실적 전망 조정은 제한적이었다고 분석합니다. 따라서 7-9월 기간 동안 AI 서버 MLCC 기대감만으로 주가가 크게 추가 상승할 가능성은 높지 않으며, 관련 주식은 박스권 등락을 보일 가능성이 더 큽니다.

진정한 다음 촉매제는 10-12월에 나타날 수 있습니다.

보고서는 AI 서버 고급 MLCC 수요가 10-12월에 더 명확하게 드러날 가능성이 있다고 봅니다. 2027년 가격 협상이 진행됨에 따라, 공급망 내 MLCC 긴축 상황이 더욱 부각되면 가격 인상 기대감이 현실화되기 쉬워지고 주가에 새로운 모멘텀을 제공할 것입니다.

MLCC 외에도 니치콘(Nichicon)과 니폰 케미콘(Nippon Chemi-Con)이 AI 서버 전원 공급 체인 내에서 재평가되고 있습니다. 시장의 주요 관심사는 이들 기업의 가격 인상이 단순히 알루미늄 원자재 비용 상승을 전가하는 것인지, 아니면 더 높은 사양의 제품에서 더 큰 폭의 가격 인상을 달성할 수 있는지 여부입니다. 서버 전원 아키텍처가 400V, 800V HV-DC로 진화함에 따라 장수명, 고신뢰성의 알루미늄 전해 커패시터와 고전압 관련 부품 수요가 증가할 수 있습니다.

이것이 현재 시장이 가장 검증해야 할 부분입니다. AI 서버 수요는 이미 충분히 논의되었지만, 가격 인상이 실제로 실현될 수 있는지, 그 폭은 얼마나 될지, 지속 기간은 얼마나 될지가 이번 랠리가 계속 연장될지, 아니면 밸류에이션 소화 단계로 접어들지를 직접 결정할 것입니다.

헤지펀드가 공매도 신호를 찾기 시작했다고 해서 일본 수동 부품 주식이 곧바로 정점을 찍었다는 의미는 아닙니다. 더 정확히 말하면, 시장은 AI 수요에 대한 단방향 거래에서 보다 세밀한 밸류에이션 및 수익성 검증 단계로 진입하고 있습니다. 투자자들은 확실성이 높은 선두주자를 계속 매수하는 동시에, 밸류에이션이 과도하거나 수익성 실현이 부족하거나 테마 과열이 심한 종목을 찾아 헤지할 것입니다.

Murata의 경우 핵심은 고급 MLCC 수요가 계속해서 선두 프리미엄을 뒷받침할 수 있는지 여부이며, Taiyo Yuden의 경우 핵심은 손익계산서가 주가 탄력성을 따라잡을 수 있는지 여부이며, TDK의 경우 핵심은 전력 인덕터, LFP BBU 및 HDD 헤드가 새로운 성장 동력을 제공할 수 있는지 여부입니다.

이 로드쇼 피드백은 일부 기관 및 헤지펀드의 실시간 심리를 반영한 것으로, 공식적인 수익 예측이 아니며 전 시장의 합의와 동일시될 수 없습니다. 그러나 이는 한 가지 변화를 명확히 드러냅니다: AI 서버 수요가 이미 일본 수동 부품 주식을 고점으로 끌어올렸으며, 이제 시장이 주목하는 것은 더 이상 수요 스토리의 강도가 아니라 실적, 주문 및 가격 협상이 이미 상승한 주가를 뒷받침할 수 있는지 여부입니다.

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